资产评估课后练习题及参考答案(人大版)

△营运资本 自由现金流量CFF 股权现金流量CFE=CFF-利息费用(1-t) 税后债务成本 股权成本 资本成本 企业价值 72 780 579 76 827 626 81 876 675 86 929 728 45 1000 799 6.7% 9.5% 8.94% 6.7% 9.5% 8.94% 6.7% 9.5% 8.94% 6.7% 9.5% 8.94% 6.7% 9.5% 8.94% 780(1?6%)41000?[1?]?(8.94%?6%)(1?8.94%)4(8.94%?3%)(1?8.94%)41.26251000)?1.40850.0594?1.4085?26530.6?0.1037?11952.44?14703.66?26530.6?(1? 股权价值 579(1?6%)4799?[1?]?(9.5%?6%)(1?9.5%)4(9.5%?3%)(1?9.5%)41.2625799)?1.43770.065?1.4377?16542.85?0.1219?8549.98?10566.55?16542.85?(1? 说明:①资本支出与年折旧费抵消;②营运资本占销售额的20%;③利息费用为300万元。

(4)

1)估算2001-2005年的股权现金流量 根据公式CFE = 净收益 + (1 - ?)(折旧 - 资本性支出) - (1 - ?)追加营运资本

2001年股权现金流量为:

6000×[2.5×(1+10%)+(1-20%)×(1.1-2.2) ×(1+10%)]-(1-20%)×95000×6%×5%=10692-228=10464(万元) 2002年股权现金流量为:

6000×[2.5×(1+10%)2+(1-20%)×(1.1-2.2) ×(1+10%)2]-(1-20%)×95000×6%×5%×(1+6%)=11761.2-241.68=11519.52(万元) 2003年股权现金流量为:

6000×[2.5×(1+10%)3+(1-20%)×(1.1-2.2) ×(1+10%)3]-(1-20%)×95000×6%×5%×(1+6%)2=12937.32-256.18=12681.14(万元) 2004年股权现金流量为:

6000×[2.5×(1+10%)4+(1-20%)×(1.1-2.2) ×(1+10%)4]-(1-20%)×95000×6%×5%×(1+6%)3=14231.05-271.55=13959.50(万元) 2005年股权现金流量为:

6000×[2.5×(1+10%)5+(1-20%)×(1.1-2.2) ×(1+10%)5]-(1-20%)×95000×6%

×5%×(1+6%)4=15654.16-287.84=15366.32(万元) 2)估算2006年的股权现金流量:

2006年企业进入稳定增长阶段,不仅其资本结构已经基本稳定,而且也可以假设其资本性支出和折旧抵消。

6000×(1+5%)×2.5×(1+10%)5-95000×4%×5%×(1+6%)5=25436.25-254.25 =25182(万元) 3)估算折现率

2001-2005年期间的折现率为:3.25%+1.25×5%=9.5% 2006年以后的折现率为: 根据β = βu [1 + (1 -t)(D / E)]可以求出:

βu =1.25/[1 + (1 –33%)×(10% /90%)] = 1.164 1.164×[1 + (1 –33%)(20% /80%)] = 1.359 3.25%+1.359×5%=10.05% 4)估算该企业价值

10464/(1+9.5%) +11519.52/(1+9.5%)2+12681.14/(1+9.5%)3+

+13959.50/(1+9.5%)4+15366.32/(1+9.5%)5+25182/(10.05%-5%)(1+9.5%)5 =9556.16+9607.61+9658.88+9709.61+326527.62=365

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