《财务管理》(祝锡萍)
课后习题以及参考答案
第一章 企业财务管理导论
【思考题】
1. 市场经济环境下，利润最大化作为财务管理的目标主要存在哪些缺陷？
2. 筹资决策和收益分配决策都是财务决策的重要内容。请你指出它们之间存在怎样的联系。
3. 金融资产具有哪三个显著特点？它们之间存在怎样的关系？ 4. 试述金融市场在企业财务管理中的作用。
5. 股利和资本利得是股东获得的两种主要投资报酬。但是它们所涉及的所得税政策不同，请你针对个人投资者和法人投资者分析这两种投资报酬所交纳的所得税有何不同。
【单项选择题】
1、财务管理作为一种管理活动，最显著的特点是（ B ）。 A、货币作为计量单位 B、综合性 C、动态性 D、开放性
2、现代财务管理理论认为，企业的最终目标是实现企业（ D ）。 A、产值最大
B、利润最大
D、价值最大
C、账面净资产最大
3、企业社会责任分为基本的社会责任和高层次的社会责任两个层次。下列属于企业高层次社会责任内容的是（ D ）。
A、依法纳税，不偷税漏税 B、环境保护，消除环境污染 C、履行社会保障工程应有的义务，如为职工足额缴纳养老保险 D、对社区、对社会公益事业的支持和捐助
4、国际惯例将金融市场分为两类：一类是货币市场，另一类是（ D ）。
1
A、期货市场 B、流通市场 C、发行市场 D、资本市场 5、金融市场按照其功能的不同分为两类：一是发行市场，二是（ C ）。 A、货币市场 B、资本市场 C、流通市场 D、现货市场 6、下列筹资方式属于间接筹资方式的是（ A ）。 A、向商业银行取得借款 B、发行股票 C、发行债券 D、吸收直接投资
【多项选择题】
1、财务决策主要包括（ ACD ）。
A、投资决策 B、经营决策 C、筹资决策 D、收益分配决策 2、财务管理的基本职能是（ ABD ）。
A、财务决策 B、财务计划 C、财务分析 D、财务控制 3、筹资决策的目标之一是所筹集资金应当满足投资的需要，除此之外，筹资决策还要求达到另外两个目标，即（ BD ）。
A、筹资方式多样化 B、资金成本尽可能低 C、资金使用时间尽可能长 D、控制财务风险
4、留存收益是企业的资金来源之一。企业的留存收益主要包括（ BC ）。 A、资本公积 B、盈余公积 C、未分配利润 D、股利收益
5、金融资产最基本的特征有三个，它们是：（ ABC ）。
A、流动性 B、收益性 C、风险性 D、抽象性
6、某公司通过上海证券交易所发行普通股，以筹集资金。这种筹资所依赖的金融市场是（ AC ）。
A、资本市场 B、货币市场 C、发行市场 D、流通市场 7、市场利率包含纯粹利率和通货膨胀附加率，除此之外，还有（ BCD ）。 A、财务风险附加率 B、变现力附加率 C、违约风险附加率 D、到期风险附加率 8、下列属于财务管理微观环境内容的是（ ABC ）。 A、企业组织形式 B、采购环境 C、生产环境 D、经济周期
【计算分析题】
财务管理的目标是实现企业价值最大化。按照收益现值法的基本原理，财务管理中评价企业经济价值的基本公式如下：
?
Pt
(1?K)t2
试针对上述表达式回答以下问题： （1）公式中的Pt和K分别表示什么？
（2）该公式表明了企业的价值主要取决于哪些因素？
（3）结合该公式说明为什么企业价值最大的财务目标既考虑了货币时间价值，又体现了风险因素？
解答：（1）Pt——企业在时期t产生的收益（或现金流量）；K——对收益折算成现值的贴现率，它与企业的风险成同方向变化，可以用与企业具有相同风险水平的资产报酬率估算。
（2）该公式表明，一个企业的价值取决于它未来可产生的收益和将未来收益折算为现值所使用的贴现率。企业在未来预期产生的收益越多，该企业的价值越高；而贴现率越高，企业的价值越低。
（3）首先，企业价值最大化的财务目标考虑了货币时间价值因素。从公式中可以看出，不同时期创造的收益Pt需要用不同的系数（1+K）–t折算成现在的价值，相等数额的利润在不同的时期取得，对企业价值的影响是不同的。
其次，企业价值最大化的财务目标充分体现了风险因素。公式中的K代表对收益折算成现值的贴现率，它与企业的风险成同方向变化，可以用与企业具有相同风险水平的资产报酬率估算。
第二章 财务管理的价值观念
【思考题】
1. 年金终值系数和年金现值系数互为倒数吗？它们之间有怎样的数量关系？
2. 请你对本章P.55计算即付年金终值公式2—22和即付年金现值公式2—23给出图示解
释。
3. 某人拟购置一处房产，房主提出两种方案（付款方式）：
（1）从现在起，每年年初支付5万元，连续支付10次，共50万元； （2）从第5年起，每年年初支付7万元，连续支付10次，共70万元。
该购房者目前资金较为宽裕，他认为：―第（1）种方案支付的全部价款比第（2）
种方案少20万元，因此第（1）种方案对购房者来说更合算。‖
你认为该购房者的分析有何不妥？应该如何分析和选择付款方式？
4. 有人说，高风险必定意味着高收益，低风险一定意味着低收益。你认为这句话对吗？请
说明理由。
5. 信赖公司准备进行股票投资，现有A、B、C三个股票作为备选品种。反映这三种股票
风险大小的有关数据如下表所列：
3
指 标 期望报酬率 报酬率的标准差 股票A 25% 20% 股票B 20% 22% 股票C 12% 15% 信赖公司证券部的甲、乙两位职员的分析如下：甲认为：A股票的期望报酬率最高，高收益意味着高风险，所以A股票的风险最大，B股票次之，C股票最小。乙认为B股票的标准差最大，其风险最大，A股票次之，C股票最小。请你分别指出公司证券部的两位职员对A、B、C三种股票的风险分析有何不妥？你认为哪一种股票的风险最大？请说明你的理由。
6. 财务决策时为什么企业要重视现金流量，而将利润指标放在次要的位置？ 7. 什么是贴现率？分别指出投资净现值函数和融资净现值函数与贴现率的关系。
【单项选择题】
1、现在银行储蓄存款5年期的年利率为4.55%，若5年以后想要得到30000元，按照单利计算，现在应一次存入约（ B ）元。
A、23175 B、24440 C、28635 D、28694 2、偿债基金系数是（ C ）。
A、复利终值系数的倒数 B、复利现值系数的倒数 C、年金终值系数的倒数 D、年金现值系数的倒数 3、年金现值系数的倒数是（ D ）。
A、复利终值系数的倒数 B、复利现值系数的倒数 C、偿债基金系数 D、投资回收系数
4、某人准备现在存入银行一笔钱，希望从第一年开始在今后6年内每年年末取出3000元供子女上中学，设年复利率为5%，此人现在应一次存入约（ B ）元。
A、2239 B、15227 C、18000 D、20406
5、某人每年年初存入1000元，按5%的年复利率计算利息，10年后获得的利息总额最接近的数额是（ C ）。元。
A、2278 B、2578 C、3207 D、8108
6、某人年初存入银行1000元，假设银行按每年10%的复利计息，每年末取出200元，则最后一次能够足额（200元）提款的时间是（ B ）。
A、5年末 B、7年末 C、8年末 D、9年末
1 2 3 4 5
1000 900 790 669 535.9 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1100 990 869 735.9 589.49 4
200 200 200 200 200 6 7 8 389.49 228.439 51.2829 1.1 1.1 1.1 428.439 251.2829 56.41119 200 200 7、小虎拟于5年后一次偿还所欠债务35000元，假定银行利率为8%，则应从现在起每年年末存入的偿债基金约为（ A ）元。
A.5965.98 B.8766 C.205331 D.139744.50 8、某人准备将10000元钱存入银行，有两种方式：（1）定期3年，目前银行规定的年期存款年利率为4.14%；（2）定期1年，年利率为2.75%，到期转存。假设3年内上述定期存款的利率均不变。那么，这笔储蓄在上述两种存储方式下最终的利息差异是：第（1）种方式比第（2）种方式多大约（ A ）元。
A、394.10 B、417.00 C、446.23 D、469.13
9、某一投资项目的标准差系数为80%，无风险报酬率为5%，若某投资者的必要报酬率为15%，则该投资者确定的风险报酬系数为（ A ）。
A、0.125 B、0.625 C、1.6 D、2.5
10、当贴现率等于融资项目的内含成本率时，融资活动的净现值（ C ）。 A、大于零 B、小于零 C、等于零 D、不一定
【多项选择题】
1、货币时间价值在数量上应当理解为扣除（ BD ）后社会平均利润率。 A、时间因素 B、通货膨胀因素 C、纯粹利率 D、风险因素 2、下列表述中正确的是（ ACD ）。 A、复利终值系数与复利现值系数互为倒数； B、普通年金终值系数与普通年金现值系数互为倒数； C、普通年金终值系数与偿债基金系数互为倒数； D、普通年金现值系数与投资回收系数互为倒数。
3、下列关于复利终值系数、复利现值系数、普通年金终值系数和普通年金现值系数的数值大小的判断正确的有（ ABCD ）。
A、复利终值系数大于1 B、复利现值系数小于1 C、普通年金终值系数大于期数 D、普通年金现值系数小于期数 E、普通年金终值系数小于期数
4、下列关于即付年金的终值公式中正确的有（ AD ）。 A、FA=A×[（1+i）–1]（1+i）÷i B、FA=A×[1–（1+i）]（1+i）÷i C、FA=A×{[（1+i）
n–1n
–nn+1
–1]÷i+1} D、FA=A×{[（1+i）–1]÷i–1}
5、企业向银行借款1000万元，期限为5年，年利率为9%，确定的还款方式为按年分期等额还本付息。那么可以计算出每年的还款金额约为257.09万元。下列关于分期等额还本付息方式的说法正确的有（ ABC ）。
5
A、每年支付的利息逐年递减 B、每年偿还的本金逐年递增 C、第一年偿还的本金约为167.09万元 D、最后一年偿还的本金为200万元
年份 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 还款本金 还款利息 167.09 182.13 198.52 216.39 235.86 90 74.96168 58.56991 40.70288 21.22782 每年还款金额 257.09 257.09 257.09 257.09 257.09 本金余额 1000 832.91 650.78 452.25 235.86 0.00 6、如果年金发生在每一期的期初，那么下列可以作为永续年金现值公式的有（ CD ） A、PA=A÷i B、PA=A×i C、PA=A×（1+i）÷i D、PA=A÷i+A 7、下列因素引起的风险一般属于系统风险的有（ ABD ）。
A、战争 B、经济周期变化 C、举债经营 D、通货膨胀 8、有关现金流量的说法不正确的有（ ACD ）。 A、财务决策中使用的现金流量是指库存现金
B、现金流量反映的是某一时期的现金流入量、现金流出量和净流量 C、任何投资活动的现金流入量一定大于现金流出量 D、任何融资活动的现金流入量一定小于现金流出量 9、下列有关净现值的说法正确的是（ ABC） A、净现值考虑了货币的时间价值 B、净现值考虑了风险的影响
C、净现值是财务活动现金流入量的现值与流出量现值之差 D、任何投资活动的净现值都表现为贴现率的递减函数
10、在投融资项目现金流量分布不变的前提下，提高贴现率会导致（ BC）。 A、投资净现值上升 B、投资净现值下降 C、融资净现值上升 D、融资净现值下降
【计算分析题】
1、某家长为其女儿5年后出国需要准备200000元人民币。现在有两种存储方式：（1）现在一次存入，定期5年，年利率为6%，银行按单利计息；（2）每年年初存入一笔相等金额的本金，银行存款利率为5%，按年复利计算利息。试分别计算应存入的金额（计算结果精确到元）。
1、答案：方案（1）现在一次存入153846元，方案（2）每年年初存入34472元。 2、某人从现在开始每月月初存入银行500元，银行规定的月利率为0.5%，但银行规定按单利计息。
（1）试计算该（零存整取）储蓄2年以后的本利和；
（2）请你根据上述计算过程导出单利计息模式下的即付年金终值公式（假设年利率为i，期限为n，年金值为A，n期的年金终值为FA）
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2、答案：（1）FA=12750元；（2）FA=A[n+i×(1+n)×n/2]
3、2011年8月1日正是张先生23周岁生日，也是他大学毕业参加工作的时间。他在一家上市公司做财务工作，按照正常情况，张先生将于2048年7月31日退休。张先生从工作的第一个月开始每月从工资中扣除500元存入他的养老金账户，同时公司也为他存入相等金额的养老金。如果该养老金的月投资收益率为0.5%，请你按照复利计算（结果精确到元）：
（1）张先生在60周岁退休时养老金账户的本利和是多少？
（2）如果张先生的寿命为80岁，那么他退休后可以从自己的养老金账户中每月（等额）取出多少钱作为养老？
3、答案：（1）本利和F=1631308.10元；（2）每月取出金额=11687.20元 4、ABC公司拟购置一台设备，销售方提供如下四种付款方案： （1）现在一次性支付200万元；
（2）从现在起，每年年初支付30万，连续支付10次，共300万元； （3）从第5年开始，每年年末支付36万元，连续支付10次，共360万元。 假设该公司的资本成本为10%。则ABC公司选择哪个方案对自己最有利？
4、答案：三种付款方式的现值分别为：200万元、202.77万元和137.35万元。方案（3）对公司最有利。
5、某企业准备投资开发一个新项目，现有A、B两个方案可供选择，经预测A、B两个方案的期望报酬率如下所示：
预期年报酬率（%） 市场状况 繁荣 一般 衰退 要求：
（1）计算A、B两个方案报酬率的期望值；
（2）计算A、B两个方案报酬率的标准差和标准差系数；
（3）假设无风险收益率为4%，某投资者确定的风险报酬系数为0.12，试计算该投资者对A、B方案决策的必要报酬率。
解：（1）E（A）=0.3×30%+0.5×15%+0.2×(-5%)=15.5%
E（B）=0.3×40%+0.5×15%+0.2×(-15%)=16.5% （2）
概率 0.3 0.5 0.2 A方案 30 15 -5 B方案 40 15 -15 ?(A)?(30%?15.5%)2?0.3?(15%?15.5%)2?0.5?(?5%?15.5%)2?0.2
?12.13%?(B)?(40%?16.5%)2?0.3?(15%?16.5%)2?0.5?(?15%?16.5%)2?0.2 ?19.11%
7
CV(A)?
12.13.11%?0.78，CV(B)??1.16
15.5.5%（3）A方案的必要报酬率=4%+0.12×78%=13.36%
B方案必要报酬率=4%+0.12×116%=17.92%
5、答案：（1）E(A)=15.5%；E(B)=16.5%
（2） σ（A）=12.13%；σ（B）=19.11%；标准差系数CV(A)=0.78；CV(B)=1.16 (3) A方案的必要报酬率=13.36%；B方案必要报酬率=17.92%
6、XYZ公司财务部和投资发展部共同制定2011年的投融资计划，拟实施投融资项目，融资获得的资金用于投资的需要。融资项目和投资项目如下：
融资项目：现在向银行取得长期借款3000万元，银行未明确给出名义利率，但要求借款人每过一年偿还550万元（含本金和利息），共8年，合计支付4400万元。
投资项目：现在投资3000万元，寿命期为8年，前4年每年能够产生680万元的现金流入，后4年能产生400万元的现金流入，8年中合计收回现金4320万元（假设每年现金流入均在年末）。
公司投资发展部的小张认为，将借款获得的资金用于投资项目能够满足投资的需要，但投资项目在其寿命期内获得的现金流量合计只有4320万元，而8年中需要偿还的借款本息合计却达到4400万元；如果以上述投资项目获得的现金流入量去偿还银行借款的本息，公司会出现入不敷出的现象。
财务部的小王通过简单的计算后认为，虽然投资项目在寿命期内获得的现金流量合计小于8年中需要偿还的借款本息合计，但投资项目的收益率却高于融资项目的成本率。只要公司合理有效地使用资金，以投资项目获得的现金流入量去偿还银行借款的本息。不会出现入不敷出的现象。
要求：在分析上述融资项目和投资项目的现金流量的基础上，完成下列工作： （1）分别写出上述融资项目的净现值和投资项目的净现值关于贴现率的函数表达式； （2）如果贴现率取10%，计算上述融资项目的净现值和投资项目的净现值； （3）根据上述计算结果，判断该公司上述融资项目的内含成本率大于10%还是小于10%？上述投资项目的内含收益率大于10%还是小于10%？是否可以得出―投资项目的收益率却高于融资项目的成本率‖的结论？
（4）在今后8年内，如果以上述投资项目获得的现金流入量去偿还银行借款的本息，该公司是否会产生入不敷出的现象？
6、答案：（1）NPV（融资）=3000-550[1-(1+i)]/i
NPV（投资）= 680[1-(1+i)-4]/i+400[1-(1+i)-4]/[i×(1+i)4]-3000 (2) NPV（融资）=65.81万元；NPV（投资）=21.57万元
（3）融资项目的内含成本率小于10%；投资项目的内含收益率大于10%。可以得出―投资项目的收益率高于融资项目的成本率‖的结论。
（4）不会产生入不敷出现象（解释从略）
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【小案例题】
【案例一】85届英语校友互助会
资料：
1995年国庆节杭城某大学英语专业85届同学举行毕业十周年同学会，叙旧交谈中得知，有一位做生意的同学急需一笔资金，有人建议校友们组建一个互助会基金，结果有十位校友参加了该互助会。制定的游戏规则如下：
（1）互助会基金期限为9年（1995年10月—2004年10月）； （2）选举一位会长（组织者）具体操办；
（3）第一年（1995年10月）由会长坐庄，其他9位成员各付出5000元，共计45000元款项交予会长，由会长用于投资；以后各年由其他9位成员依次轮换坐庄；依此类推，每年付款金额依次为5000元、5500元、6040元、6600元、7200元、7850元、8600元、9400元、10250元、11100元。
问题：
1、从财务管理的角度看，在此游戏中，排在前面的人和排在后面的人分别是什么财务行为？
2、如果会长在后9年每年都能按期支付款项，他运用这笔资金所产生的年收益率至少要达到多少？
3、对最后一位坐庄的人来说，他在该互助会中所能获得多高的年收益率？
4、如果你是其中的一位同学，请你从不同的角度分析：坐庄排在前面有利，还是排在后面有利？
【案例二】住房按揭贷款
资料：
张尧锦、王郭颖是结婚5年的年轻夫妇，他们俩都在事业单位上班。在2000年年末小家庭已有20万元积蓄，以后每月的工资收入估计能保证7500元，除去日常生活开支每月4000元左右，每月还可积蓄约3500元。他们准备在杭城购置一处房产，总房价约为45万元，准备首付一部分房款，余款实行银行按揭。
张尧锦和王郭颖正在商讨购房付款的事宜，考虑现有积蓄20万元中留存5万元准备装修之用，购房时首付15万元，30万元实行商业银行贷款按揭。丈夫张尧锦认为按揭年限短一些为好，初步定在10年，采用按月等额本息还款方式（假设按揭款在每月的月末支付，下同）。妻子王郭颖认为按揭的时间定得长一些比较好，确定为20年，采用按月等额本金还款方式。
经过协商以后，张尧锦和王郭颖最终决定将按揭的年限定为15年。当时银行规定5年期及以上期限的按揭月利率为0.5175%，他们从2001年1月开始缴纳按揭款。
一年以后，他们收到了前12 个月的按揭贷款还款对账单，对账单列示的还款数额如下：
9
期数 1 2 3 4 5 6 还本 1013.23 1018.47 1023.74 1029.04 1034.37 1039.72 付息 1552.50 1547.26 1541.99 1536.69 1531.36 1526.01 期数 7 8 9 10 11 12 还本1045.10 1050.51 1055.95 1061.41 1066.90 1072.42 付息1520.63 1515.22 1509.78 1504.32 1498.83 1493.31
王郭颖看完对账单，有些沮丧，为什么呢？你看：一年内共还款30788.76元，其中归还本金12510.86元，支付利息合计18277.9元，由此可见，前12个月支付的款项中有59.37%是利息，而本金只偿付了30万元的4.17%。
2002年2月21日，中国人民银行下调人民币存贷款利率，将5年期及以上的贷款年利率调整为5.76%。按规定，住房按揭贷款从2003年1月起按0.48%的月利率调整按揭额。
然而，张尧锦和王郭颖在2001年—2003年的收入大大超过了他们的预期，同时银行的还款对账单也使他们感到按揭是在―给银行打工‖，于是他们想在2004年1月初将剩余12年的房款一次付清。
问题：
1、按照张尧锦的最初想法，若将按揭年限定为10年，采用按月等额本息还款方式，他们每月3500元的支付能力能否支付每月的按揭款？
2、按照王郭颖的最初想法，若将按揭年限定为20年，采用月等额本金还款方式，那么他们每个月的还款额呈现怎样的变化规律？
3、张尧锦和王郭颖最终将按揭的年限定为15年。按照月利率0.5175%计算，15年中他们一共要支付大约多少利息？
4、2003年1月起调整利率后，上述30万元15年按揭的月还款额会有怎样的变化？ 5、现实中确实有不少购房者会考虑提前还按揭贷款，你认为其中可能的原因有哪些？银行对账单是否对提前还款的决定产生影响？
6、若张尧锦和王郭颖想在2004年1月初将剩余12年的房款一次付清。请你计算：他们在2004年1月初应一次偿还多少？
第三章 筹资方式
【思考题】
1. 目前我国企业的筹资渠道与筹资方式有哪些？ 2. 企业筹资管理的目标主要体现在哪几个方面？
3. 三星股份有限公司为扩大生产能力需筹集5000万元的资金。现有两种筹资方式：
（1）举借长期借款，估计年利率为6%；
10
（2）拟实施配股。
该公司财务人员王林认为：从理论上说，公司发行股票筹资的资本成本应该高于借款筹资的资本成本。公司证券部张扬则认为：目前通过证券市场实施配股，其实际筹资成本远低于借款筹资成本。
王林和张扬的观点完全相反，但他们分别从理论和实际分析资本成本，有各自的论据。请你说明：
（1）为什么从理论上说，公配股筹资的资本成本应该高于借款筹资的资本成本？ （2）目前我国上市公司配股筹资的实际资本成本远低于借款筹资的资本成本？
4. 长期负债筹资的优点之一是―可以发挥财务杠杆作用‖，缺点之一是―财务风险较大‖。请
你对长期负债筹资的上述优缺点加以说明。
5. 企业选择长期借款的还本方式应该考虑哪些主要因素？
6. 融资租赁和经营租赁的主要区别表现在哪些方面？融资租赁主要有哪几种形式？ 7. 试说明应收账款抵借和应收账款让售两种筹资方式的主要区别。
8. 教材例3-8中介绍的企业运用认股权证进行融资有三种情形，请你分别加以说明。并结
合例3-8阐述认股权证筹资的优点。
【单项选择题】
1、企业权益资本筹集方式除了吸收直接投资和发行普通股外，还有一种常用的方式是（ D ）。
A、发行可转换债券 B、融资租赁 C、利用商业信用 D、收益留存 2、股票按股东的权利不同、义务不同可以分为（ A ）两种。 A、普通股票和优先股票 B、记名股票和无记名股票 C、A股、B股和H股 D、参加优先股和不参加优先股 3、下列权利中，属于普通股股东但不属于优先股股东权利的是（ D ）。 A、利润分配权 B、优先认股权 C、剩余财产分配权 D、重大问题的投票权
4、某企业按年利率5%向银行借款300万元，银行规定按年支付利息，并要求保留20%的补偿性余额。则该项借款的实际利率（存款利息忽略不计）为（ B ）。
A、5.00% B、6.25% C、10.0% D、25.0%
5、可转换债券是指在一定时期内，可按事先商定的价格或一定比例，由持券人自由地选择转换为（A ）的一种债券。
A、发行该债券公司的普通股 B、发行该债券公司的的认股权证
11
C、发行该债券公司的优先股 D、发行该债券公司的任何一种有价证券 6、下列各项中，属于融资租赁特点的是（ A ）。 A、租赁期限长
B、在租赁期内出租人一般都提供维修服务 C、在合理限制条件范围内，可以解除租赁契约 D、租赁期满，租赁资产一般要归还给出租人
7、与其他负债资金筹资方式相比，下列各项属于融资租赁缺点的是（ A ）。 A、资本成本较高 B、限制条件多 C、税收负担重 D、筹资速度慢 8、下列属于商业信用融资的缺点是（ C ）。
A、筹资非常不方便 B、限制条款多 C、期限较短 D、筹资成本高
9、某企业按―2/10，n/60‖的条件购进商品一批，若该企业放弃现金折扣优惠，而在信用期满时按发票全额付款，则（按照一年计算）放弃现金折扣的机会成本约为（ D ）。
A、10.50% B、12.24% C、14.40% D、14.69%
10、公司发行可转换债券时，为了保护债券投资人的利益，避免遭受过大的投资损失，降低投资风险，通常（ B ）。
A、设置赎回条款 B、设置回售条款 C、延长转换期 D、降低转换价格
【多项选择题】
1、下列属于负债筹资方式的有（ ABC ）。
A、借款 B、发行债券 C、融资租赁 D、收益留存 2、普通股融资的优点有（ ABC ）。 A、没有到期日，不需要归还，资本具有永久性 B、没有固定的利息负担，筹资风险小 C、能增强公司的信誉，增强公司的举债能力 D、由于筹资的风险小，所以资本成本也较低 3、优先股股东的优先权利主要体现在（ BC ）。
A、优先认股权 B、优先分配股利权 C、优先分配剩余财产权 D、优先投票权
4、下列条件属于目前我国股份公司股票上市条件的有（ AD ）。 A、公司股本总额3000万元以上 B、净资产收益率达到10%以上 C、流通股的持股比例至少达到25%
D、公司在最近三年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载
5、企业在持续经营过程中，会自发地、直接地产生一些资金来源，部分地满足企业经
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营的需要，如（ ABC ）等。
A、预收账款 B、应付职工薪酬 C、应付票据 D、短期借款
6、融资租赁是一种筹资方式。融资租赁的主要形式又有（ ABC ）。 A、直接租赁 B、售后租回 C、杠杆租赁 D、经营租赁
7、现金折扣政策是信用政策的重要内容。销售方提供现金折扣优惠条件主要是为了鼓励购买方尽早付款。在现金折扣中，销售方付出的代价（ AD ）。
A、与折扣百分比的大小呈正比例 B、与信用期的长短呈正比例 C、与折扣百分比的大小呈反比例 D、与信用期的长短呈反比例 8、下列属于混合筹资方式的有（ ABD ）。 A、发行可转换债券 B、发行优先股票 C、融资租赁 D、发行认股权证
9、公司利用认股权证进行融资时，若认股权证到期时股票市价远高于行权价，则（ AC ）。
A、认股权证持有者会选择行权 B、认股权证持有者会放弃行权 C、公司利用认股权证筹资的成本会比直接发行股票筹资的成本高 D、公司利用认股权证筹资的成本会比直接发行股票筹资的成本低
10、目前我国上市公司发行可分离债券融资的特点主要体现在（ AB ）。 A、捆绑发行、分离交易 B、票面利率低，债券期限长 C、融资成功率低，发行风险大 D、票面利率高，债券期限短
【计算分析题】
1、中顺洁柔纸业股份有限公司原先是一家非上市公司，2009年年末总股本为12000万股（均为普通股，每股面值人民币1元），归属于母公司的股东权益总额为432987262.41元，2009年实现净利润（归属于母公司股东）110441435.16元。经中国证监会批准，该公司于2010年11月15日向社会公开发行人民币普通股4000万股，最终确定的发行价格为每股38.00元。要求：
（1）按照2009年年末总股本计算该公司2009年的每股收益（结果精确到0.01元）和每股净资产；
（2）按照2009年年末总股本和年末净资产计算，该公司发行新股的市盈率和市净率分别是多少倍（结果精确到0.01倍，下同）？
（3）按照2009年实现的净利润和2010年发行新股后的总股本计算，该公司发行新股的市盈率又是多少倍？
1、答案：（1）每股收益=110441435.16÷120000000=0.92元；每股净资产=3.61元。 （2）市盈率=41.3倍；市净率=10.5倍。 （3）每股收益=0.69元，发行市盈率=55倍。
2、PK公司向银行借入一笔6年期的可变利率贷款2500万元。规定一年后按年分期等
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额还本付息，年利率为7%。第3年开始，银行宣布年利率按6%计算。试分别计算该笔借款前2年和后4年每年应等额还款的数额（计算结果精确到0.01万元）。
2、答案：（1）调整前每年还款额524.49万元；（2）调整后每年还款额512.70万元。 3、ABC公司向银行借入1000万元，年复利率为8%，规定的还款方式为：第2年年末、第4年年末和第5年年末均偿还一笔相等金额的款项。试计算（结果精确到0.01万元）
（1）第2、4、5年年末偿还的相等金额；
（2）第2年偿还的款项中利息和最初本金的数额； （3）第5年偿还的款项中利息和最初本金的数额。 3、答案：(1)第2、4、5每年应偿还的金额为439.96万元；
(2)第二年利息=166.40万元；本金=273.56万元； (3)第五年的本金=407.37万元，利息=32.59万元。
4、利尔公司从供应商购进一批原材料，总价款为420万元，供应商给出的付款条件为：3/10，n/35。商场采购部经理正在考虑是否在折扣期内付款的问题，他想知道放弃折扣的代价有多大，于是找到财务人员请教。假如你是商场财务人员，请你帮助采购部经理做下列计算工作：
（1）如果商场在折扣期内付款，应当支付的总金额是多少？
（2）如果商场放弃在折扣期内付款，而承诺在信用期的最后一天付款，则商场放弃折扣的代价是多少（计算结果以百分比表示，精确到0.01%，下同）？
（3）如果商场放弃在折扣期内付款，而且不准备在信用期内付款，估计在信用期过后20天付款，则商场放弃折扣的代价又是多少？
4、答案：（1）总金额=407.4万元；（2）商场放弃折扣的代价为44.54%； （3）信用期过后20天付款，则商场放弃折扣的代价为24.74%。
【小案例题】 【案例一】联发股份IPO
江苏联发纺织股份有限公司（简称：联发股份，股票代码：002394）于2010年4月14日实施IPO。有关资料如下：
（一）公司基本情况
江苏联发纺织股份有限公司前身是成立于2002 年11 月11 日的南通港联纺织有限公司，属台港澳与境内合资企业。2007 年11 月9 日，港联纺织董事会通过整体改制的决议，同意按经审计的港联纺织2007 年9 月30 日的净资产以2.95:1 的比例折股，确定的股本总额为8,090 万股，每股面值1 元人民币，余额计入资本公积，将公司整体变更为股份有限公司。公司于2008 年1 月23 日在江苏省南通工商行政管理局办理了工商变更登记，取得了企业法人营业执照，注册资本为8,090 万元。
公司是一家专业化生产销售色织布、服装、纺织品的外向型棉纺企业，是集纱线、染色、织造、整理、制衣于一体的大型企业，具有年产6,600 万米色织布、衬衫600 万件的生产能力。公司主要生产40-160S纯棉、莱卡、天丝、麻类等十大系列1,500 多种色织布，近万个
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花色。产品销往全国20多个省市，出口日本、美国、英国和意大利等36 个国家和地区。
据中国棉纺织行业协会统计，公司2006、2007、2008 年连续三年主要经济指标列―全国色织行业十强‖。在2008 年全国色织行业主要经济效益指标排名中，出口交货值（出口创汇）排名第三、主营业务收入排名第四、人均利税排名第五、社会贡献率排名第四。公司是江苏省规模最大、业绩最好的色织企业，是江苏省一类工业产品出口企业。
（二）公司主要财务数据
根据天健正信会计师事务所有限公司出具的审计报告，发行人2007-2009年经审计的主要财务数据如下所示：
1、合并资产负债表主要数据 项目 资产总计 其中：流动资产 非流动资产 负债总计 其中：流动负债 非流动负债 股东权益总计 其中：股本 资本公积 盈余公积 未分配利润 归属于母公司股东权益 少数股东权益 2、合并利润表主要数据
项目 营业收入 营业利润 利润总额 净利润 归属于母公司股东的净利润 （三）IPO前股东持股情况
项目 江苏联发集团股份有限公司 联邦国际纺织有限公司 上海港鸿投资有限公司
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2009年12月31日 129185.57 50747.75 78437.82 72741.19 56456.19 16285.00 56444.38 8090.00 15787.95 2373.73 25729.60 51981.28 4463.10 2008年12月31日 100623.92 38291.08 62332.84 62203.74 54018.74 8185.00 38420.18 8090.00 15787.95 1184.67 10805.18 35867.80 2552.38 2007年12月31日 81943.98 32719.68 49224.30 52224.59 52224.59 0.00 29719.39 8090.00 15782.55 465.94 2406.36 26744.85 2974.54 2009年度 152876.53 21921.74 22922.82 18012.33 16113.49 2008年度 142238.19 11966.72 12469.68 9805.79 9117.55 2007年度 122194.55 12913.55 13307.86 11892.14 11445.62 持股数量（万股） 4364.47 2747.53 978.00 持股比例 53.95% 33.96% 12.09% 合 计 （四）IPO基本情况
1、股票种类: 人民币普通股（A 股） 2、每股面值： 1.00 元
3、发行股数、占发行后总股本的比例：
8090.00 100.00% 本次公开发行的股票数量 2700 万股，占发行后总股本的25.02% 4、每股发行价：45.00元
5、募集资金情况：筹资总额121500万元，发行费用6104万元，实际筹资净额115396万元。
6、发行方式：采用网下向询价对象询价配售发行与网上资金申 购定价发行相结合的方式
7、发行对象： 网下配售对象为符合中国证监会规定的配售对象；
网上发行对象为已在深圳证券交易所开立A 股账户的投资者（国家法律、法规禁止购买者除外）
8、承销方式：承销团余额包销。 问题：
（1）请你进入联发股份网站（http://www.lianfa.cn/），查阅该公司IPO招股说明书后回答：该公司IPO募集资金的主要用途有哪些？实际使用情况如何？
（2）按照该公司2007-2009年的会计数据计算，该公司发行前三年的平均每股收益是多少？按该每股收益计算，其发行市盈率为多少倍？
（3）该公司2009年年末的每股净资产为多少？按该每股净资产计算，其发行市净率是多少倍？
（4）按照2009年度的净利润和发行后的总股本全面摊薄计算，该公司的发行市盈率又是多少倍？
（5）如果不考虑2010年1月1日—4月14日实现的净利润和股利分配的情况，该公司IPO完成后的每股净资产达到多少？
（6）该公司IPO完成后，公司第一大股东―江苏联发集团股份有限公司‖对该公司的持股比例变为多少？
（7）已知该公司2010年4月23日上市首日的开盘价为59.10元，按此价格计算，该公司的市盈率（按2009年度的净利润和发行后的总股本全面摊薄计算）和市净率（按IPO完成后的每股净资产计算）各为多少倍？
【案例二】SX城东热电公司的借款的年利率究竟有多高？
资料：1998年冬季，SX城东热电有限公司（简称SX公司）的财务经理王昕在工作中碰到了这样一个筹资方案：SX公司与某信托投资公司正在洽谈一笔融资业务，由信托投资公司向该公司提供2000万元的信贷资金，分10年付清本息，前5年每季度由SX公司付给
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该信托投资公司60万元的利息，后5年每年年末向信托投资公司还本付息500万元。这样2000万元的借款就算还清。另外，在取得借款时，SX公司还得向信托投资公司一次性支付30万元的咨询费。
SX公司在进行融资决策时，首先应确定该融资项目的实际利率大约有多高。公司财务经理王昕请财务部的张兴中计算该融资项目的年利率。张兴中是这样计算该融资项目的年利率的：
[（60×20+500×5）–（2000-30）]÷1970÷10=8.78%
从当时的金融市场状况看，8.78%的年利率是很低的。SX公司也许应该接受该融资项目。然而财务经理觉得这个融资项目的年利率不可能在8.78%这么低的水平。因为她知道信托投资公司这种放贷业务的预期收益率至少也得达到10%，8.78%的收益率不仅低于信托投资公司的预期收益率，甚至低于信托投资公司的筹资成本。这说明张兴中的计算式错误的，但王昕也确实也搞不清楚张兴中的计算究竟错在哪里。
问题：
1、张兴中计算该融资项目的年利率的方法为什么是错误的？
2、财务经理王昕将该融资项目的年利率与信托投资公司的预期收益率及其筹资成本进行比较？有什么意义？
3、你认为应该如何计算上述融资项目的实际利率？
4、根据你的计算结果，请你指出：该融资项目中前5年每季度支付的―60万元利息‖是否全为利息？如果其中包含了一部分本金，请你计算第一个季度支付的60万元中所偿还的本金约是多少？
第四章 证券估价
【思考题】
1. 请你写出固定增长股票估价模型。并指出：
（1）该模型说明股票的价值取决于哪些因素？
（2）应用该模型对股票进行估值，其假设前提有哪些？
2. 当银行存贷款利率提高时，固定利率债券的市场价格为什么会下跌？债券价格下跌会使
债券的到期收益率上升还是下降？为什么？
3. 如果一种债券的票面利率等于市场利率，该债券的价值等于面值；若债券的票面利率搞
于市场利率，该债券的价值大于面值；反之亦然。这种说法有何不妥？ 4. 何谓实值期权？何谓虚值期权？
5. 影响期权价值的主要因素有哪些？试分别加以说明。
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【单项选择题】
1、某种股票为固定成长股，年增长率为8%，预期第一年的股利为0.40元。投资者要求的必要报酬率为12％，那么，该股票的理论价值为（ A ）。
A、10.00元 B、12.00元 C、10.08元 D、12.80元
2、某种股票当前的市价是8.00元，每股股利是0.40元，预期的股利增长率是5％，则其市场决定的预期收益率是（ D ）。
A、5% B、5.5% C、10% D、10.25% 3、市场上有一种面值为1000元的债券，其票面利率为8%，期限为5年，每年付息一次，当时市场利率为10%。则该债券的市场价值约为（ A ）元。
A、924 B、952 C、1000 D、1352
4、某投资者现在以118元购得面值为100元的公司债券，该债券3年前发行，再过2年将到期，债券的票面利率为8%，规定到期时一次还本付息（按单利计息），若投资者持有该债券至到期日，其到期收益率约为（ C ）。
A、5.86% B、6.00% C、8.92% D、18.32% 5、某投资者以1051的价格从债券市场购入甲公司于9个月前发行的面值为1000元的债券，该投资者持有半年后以1064的价格将债券全部出售，该投资者在持有期间获得利息45元。则在不考虑交易费用的情况下，该投资者买卖该债券的（年）实现收益率约为（D ）。
A、4.28% B、5.52% C、8.56% D、11.04%
6、A股票市价为110元，以该股票为标的资产的看涨期权的执行价格为107元，期权费为5元，则该期权到期日价值为（ A ）元。
A、3 B、5 C、7 D、10
7、现有一未到期的看跌期权，其标的股票的现行市价为20元，期权执行价格为23元，该期权现在市价为5元。则该期权的到期日价值是（ C ）。
A、0 B、2 C、3 D、5 8、空头看涨期权到期日价值和净损益的计算公式分别是（ B ）。
A、到期日价值=Max(股票市价-执行价格，0)；净损益=到期日价值+期权价格 B、到期日价值??Max(股票市价-执行价格，0)；净损益?到期日价值+期权价格 C、到期日价值=Max(股票市价-执行价格，0)；净损益?到期日价值-期权价格 D、到期日价值??Max(股票市价-执行价格，0)；净损益?到期日价值-期权价格
【多项选择题】
1、下列属于混合性证券的是（ BD ）。
A、定期存单 B、优先股股票 C、国债 D、可转换公司债券
2、按照短期持有股票的估价模型分析，股票的价值主要取决于三个因素，分别是（ ACD ）。
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A、投资者的必要报酬率 B、该股票过去的交易价格 C、未来出售时预计的股票价格 D、以前年度分配的股利水平 3、在债券面值一定的前提下，影响债券到期收益率的因素有（ ABCD ） A、债券的票面利率 B、债券期限 C、债券的付息方式 D、购买债券的价格 4、对于期权持有人来说，下列表述正确的有（ ABCD ）。
A、对于看涨期权来说，资产现行市价高于执行价格时的期权称为―实值期权‖ B、对于看涨期权来说，资产现行市价低于执行价格时的期权称为―虚值期权‖ C、对于看跌期权来说，资产现行市价高于执行价格时的期权称为―虚值期权‖ D、对于看跌期权来说，资产现行市价低于执行价格时的期权称为―实值期权‖
5、现有一未到期的看跌期权，其标的股票的现行市价为20元，期权执行价格为23元，某投资者按照每份5元的市价买入该期权。则（ AD ）。
A、该期权处于实值状态 B、该期权处于虚值状态 C、购买该期权的净损益为3元 D、购买该期权的净损益为-2元
6、现有一看涨期权，其执行价格为20元，期权费为3元。如果到期日股票的市场价格为22元，则对一份期权来说，（ AC ）。
A、多头期权的净损益为-1元 B、多头期权的净损益为2元 C、空头期权的净损益为-1元 D、空头期权的净损益为3元
【计算分析题】
1、奉达公司计划利用一笔长期资金投资购买股票。现有A公司股票和B公司股票可供选择，奉达公司只准备投资于一家公司股票。已知A公司股票现行市价为每股3.50元，上年每股股利为0.15元，预计以后每年以6%的增长率增长；B公司股票现行市价为每股7.00元，上年每股股利为0.60元，实行固定股利政策。奉达公司要求的投资报酬率为10%。 要求：
（1）利用股票估价模型，分别计算A、B公司股票每股价值；
（2）如奉达公司只投资一种股票，请问应当选择上述哪个公司的股票进行投资？ 1、答案：(1)A公司股票价值3.975元/股；B公司股票价值6元/股。 (2)A公司的股票价值被低估，奉达公司应选择A公司的股票进行投资。
2、红联股份有限公司2010年发放的现金股利为每股1.20元，预计红联公司2011—2013年分配的股利会比上年递增15%，但从2014年起股利将以10%的速度递增。若投资者要求的必要报酬率为18%。试计算：
（1）利用股票估价模型计算红联股份有限公司股票在2010年年末的每股价值； （2）假如该公司在2010年年末的股价为每股13.50元，投资者准备长期持有该公司股票，那么按照该价格计算的股票投资预期收益率是多少？
2、答案：（1）股票价值=14.42元/股；(2)股票投资预期收益率为20.76%。
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3、债券市场有下列两种公司债券挂牌交易：
A公司债券。该债券每张面额100元，于2009年6月末平价发行，期限为6年，票面利率为6.30%，规定每年的6月末支付一年的利息。该债券目前的市场价格为每份103.86元。
B公司债券。该债券每张面额100元，于2011年初即时发行，期限为5年，票面利率为6.72%，规定按单利计息，到期时一次还本付息。
现有甲、乙两位投资者已经投资或准备投资这两种债券。甲投资者于2009年6月末平价购入A公司债券10万元，并于2011年年初以每张103.86元的价格出售。乙投资者于2011年年初以每张103.86元的价格购入A公司债券103860元，同时平价购入B公司债券10万元。如果不考虑债券的交易费用。试问：
（1）如果投资A、B公司债券的风险相当，目前（指2011年年初，下同）与该两种债券风险相当的市场利率为6%，那么A公司债券目前103.86元的市场价格是否有投资价值？B公司目前平价发行的债券是否有投资价值？
（2）甲投资者一年半前购买A公司债券，并于2011年初出售，其年实现收益率为多少？
（3）乙投资者2011年初投资A、B公司债券的到期收益率分别为多少？ 3、解：VA?[6.30?6.30?(P/A,6%,4)?1001]??104.26（元） 40.5(1?6%)(1?6%)
VB?100?(1?5?6.72%)?99.83（元）
(1?6%)5答案：(1)VA=104.26元；VB=99.83元
A公司债券具有投资价值，B公司债券不具有投资价值。 (2)实现收益率=10.16%
（3）A债券到期收益率=6.11%；B债券到期收益率=5.96%。
4、ABC公司为一家上市公司，目前的股价为每股20元，以该股票为标的资产的看涨期权的执行价格为18.05元，到期时间为6个月。6个月后的股价有两种可能：上涨30%，或下跌23%。6个月的无风险报酬率为3%。运用期权定价的复制原理，设计一个投资组合：购入一定数量的股票和借入一定数量的款项，使得该组合6个月后的价值与1份看涨期权到期日价值相等。请你计算：
（1）该组合的套期保值比率； （2）组合中借款的数额；
（3）按照期权定价的风险中性原理，计算其股价上涨的概率； （4）分别按复制原理和风险中性原理计算1份该看涨期权的价值。 4、答案：
（1）套期保值比率H=0.75；（2）组合中借款的数额=11.21元
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（3）股票上涨的概率P=49.0566%；（4）每份期权价值=3.79元
5、期权交易所2010年11月20日对昌盛股份有限公司的股票期权报价如下：6个月的看涨期权价格为5.50元，6个月的看跌期权的价格为3.50元，这两种期权的执行价格均为15元。现有下列四位投资者进行期权投资：
（1）张飞多头看涨期权10万份； （2）贾青空头看涨期权10万份； （3）王永多头看涨期权10万份； （4）孟星空头看涨期权10万份。
若在到期日股票价格为8.50元或者22元。试就上述四位期权投资者的净损益情况作出计算和评价。
5、答案见下表（单位：万元）：
股价情形 到期日股价8.50元 到期日股价22元 张飞 -55 15 贾青 55 -15 王永 30 -35 孟星 -30 35 6、假设A公司股票当前价格为20元，以该股票为标的资产的看涨期权的执行价格为21元，期权到期日前的时间是0.25年，0.25年的无风险利率为2%，根据历史资料知该股票价格波动的标准差为0.25。
要求：运用布莱克-斯科尔斯模型计算该期权的价格。 6、答案：期权价值=0.7456元。
【小案例题】
【案例一】工商银行股票估价
资料：中国工商银行股份有限公司（简称―工商银行‖，股票代码：601398）于2006年10月19日首次向社会公开发行人民币普通股1495000万股，发行价为每股3.12元。发行完成后，工商银行的总股本达到33401885万股，股票于2006年10月27日在上海证券交易所挂牌交易，交易首日开盘价3.40元，最高价3.44元，最低价3.26元，收盘价3.28元。该公司上市后四年中每年实现的净利润和分配的股利情况如下表：
年份 2006 2007 2008 2009 实现净利润（万元） 每股（税后）股利（元） 4871900 8125600 11076600 12859900 0.016 0.133 0.165 0.17 股利分配时间 2007.6.21 2008.6.18 2009.6.4 2010.5.27 已知上市整四年后（2010年10月27日）该股票收盘价为4.45元，而2010年12月31日股票的收盘价为4.24元。
问题：
1、如果市场投资者认为投资工商银行股票的必要报酬率为10%，那么根据该股票上市
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后4年的分红情况和2010年10月27日的收盘价看，该股票在2006年10月27日上市首日的收盘价是被高估还是低估了？
2、如果某投资者在2006年10月27日上市首日以其开盘价买进该股票，一直持有至2010年10月27日，那么该投资者获得的持有期（年）收益率为多少？
3、假设工商银行在2011年以后均在每年的6月底分配现金股利，每年分配的现金股利将以2007—2009年间盈利的年平均增长率持续增长，投资工商银行股票的必要报酬率仍为10%，则该股票2010年12月31日每股4.15元的价格是被低估还是高估了？
4、假设工商银行在2011年以后均在每年的6月底分配现金股利，每年分配的现金股利按照某一固定增长率稳定增长，投资工商银行股票的必要报酬率仍为10%，那么工商银行每年的股利增长率应达到多高的水平，才能使该股票2010年12月31日每股4.15元的价格能够体现其内在价值？
【案例二】江西铜业认股权证
资料：江西铜业股份有限公司（简称：江西铜业，股票代码：600362）于 2008年9月22日发行了68亿元认股权和债券分离交易的可转换公司债券(以下简称\分离交易可转债\。该分离交易可转债已于2008年10月7日分离为公司债券和认股权证，10月9日债券和认股权证同时在上海证券交易所上市交易，认股权证首日交易的开盘参考价格为1.227元。
以江西铜业2007 年度披露的相关数据为依据，结合市场相关指标，确定用于计算江西铜业认股权证理论价值的相关参数如下：
(1)每四份认股权证对应一份江西铜业A 股股票； (2)认股权证的行权价为15.44元； (3)认股权证的存续期为24个月；
(4)无风险收益率取当时一年期银行存款利率4.14%；
(5)认股权证的持有人有权在权证上市满24个月的最后5个交易日内行权， (6)江西铜业过去240个交易日A股股价的年化历史波动率（标准差）为76.59%。 (7)对应江西铜业不同的A股股票12月9日的收盘价12.87元。 问题：
1、江西铜业的认股权证属于美式期权还是欧式期权？
2、根据江西铜业在2008年10月9日的收盘价，该认股权证处于实值状态还是虚值状态？ 3、请你查阅江西铜业股票在2008年10月9日以后两年的股价走势，并指出该认股权证在大多数交易日处于实值状态还是虚值状态？
4、请你运用布莱克-斯科尔斯模型验证该认股权证开盘参考价。
5、该认股权证在2010年9月27日开始行权，当日江西铜业股票的收盘价为31.02元，请你计算该日认股权证的到期日价值。
第五章 项目投资决策
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【思考题】
1. 投资项目营业现金净流量与利润的关系可以简单地表述为：营业现金净流量=净利润＋
折旧。请你分析：
（1）上述关系式是建立诸多假设基础上的，请你说出其中的几个假设； （2）从上述关系式可知，一般而言，企业在一定时期内的营业现金净流量应该大于净利润。然而从有些上市公司公布的年报中发现，营业现金净流量却远远小于净利润，其中可能的原因有很多，请你说出其中的几个原因。
（3）有人认为，既然―营业现金净流量=净利润＋折旧‖，那么，企业在一定时期内计提的折旧额越大，其营业现金净流量就越多。你如何理解折旧的多少对营业现金净流量的影响？
2. 项目投资决策非贴现的评价指标有哪些？请你分别指出这些非贴现评价指标的缺陷。 3. 如果某一投资项目的现金流量分布不变，那么提高贴现率会影响投资项目的净现值、净
现值率、获利能力指数、内含报酬率这些评价指标的数值吗？若会影响，请指明影响的方向；若不会影响，请说明理由。
4. 玛雅电子设备有限公司在进行固定资产投资项目决策时，有两个同类型互斥方案，在
12%的贴现率下计算得到它们的净现值和获利能力指数如下：
A方案 B方案 最初投资额 500万元 750万元 净现值 52万元 63万元 获利能力指数 110.4% 108.4%
决策者认为，尽管B方案的净现值大于A方案，但A方案的投资额小于B方案的投资额，从相对数来看，A方案的获利能力指数（获利指数）高于B方案。所以A方案优于B方案。你认为这样分析一定正确吗？为什么？ 5. 分别阐述现金临界点、会计临界点和财务临界点的意义。
【单项选择题】
1、一个投资方案年销售收入500万元，年营业成本380万元，其中包括折旧150万元，除折旧外无其他非付现成本。如果所得税税率为40%，则该方案年营业现金净流量为（C）。
A、72万元 B、120万元 C、222万元 D、234.5万元 2、下列属于项目投资决策过程中使用的非贴现评价指标的是（ C ）。 A、净现值 B、获利能力指数
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C、投资报酬率 D、 内含报酬率
3、下列项目投资决策评价指标中，其数值越小越好的指标是( C )。
A、净现值 B、内含报酬率 C、投资回收期 D、获利能力指数 4、使投资项目现金流量的净现值等于零的贴现率称为（ B ）。
A、现值指数 B、内含报酬率 C、期望报酬率 D、投资回收期 5、当某项投资方案的净现值大于零，则其内含报酬率一定（ D ）。
A、等于零 B、大于1 C、等于设定折现率 D、大于设定折现
率
6、良友公司欲购建一项固定资产，原始投资为600万元，该机器的使用寿命为6年，到期残值率为4%，采用直线法提取折旧。预计每年可产生税前利润80万元，如果所得税税率为25%，项目的建设期为2年，则包含建设期的投资回收期约为（ D ）年。
A、3.75 B、3.85 C、5.75 D、5.85
7、三星公司需要购置一种设备，经市场调查，其买价为80万元，款项于购入时一次性支付。已知该设备预计使用5年，到期无残值，年折旧额为16万元。设备投入使用后可使企业的年平均净利润增加2万元。假定投资者要求的必要报酬率为10%。则该设备的获利能力指数约为（ B ）。
A、0.69 B、 0.85 C、0.95 D、1
8、ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以40000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计净残值率为10%，已提折旧28800元；目前可以按10000元价格卖出，假设所得税税率为25%，则考虑所得税影响的前提下，卖出现有设备对企业现金流量的最终影响是（ D ）。
A、减少300元 B、减少900元 C、增加9700元 D、增加10300元 9、以下说法正确的是（A ）
A、销售量在现金临界点时，内含报酬率为–100%；销售量在会计临界点时，内含
报酬率为零。
B、销售量在会计临界点时，内含报酬率为–100%；销售量在现金临界点时，内含报
酬率为零。
C、销售量在财务临界点时，息税前利润为零；销售量在现金临界点时，现金净流
量NCF=0。
D、销售量在现金临界点时，息税前利润为零；销售量在会计临界点时，现金净流
量NCF=0。
10、净现值与现值指数相比，其缺点是（ D）。
A、没有考虑货币时间价值 B、没有考虑投资风险
C、不便于投资额相同的方案的比较 D、不便于投资额不同的方案的比较 11、某投资方案，当贴现率为16%时，其净现值为338元，当贴现率为18%时，其净
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现值为－22元。该方案的内含报酬率约为（ C ）。
A、15.88% B、16.12% C、17.88% D、18.14%
12、在设备更新的决策问题中，计量投资方案的增量现金流量时，一般不需要考虑（ D ）。
A、新设备的购置成本 B、旧设备的变现价值 C、新、旧设备运行成本的差异 D、旧设备的最初投资成本
13、折旧具有减少所得税的作用，如果税法允许，企业有盈利且不免税，则由于计提折旧而减少的所得税额可用下列（ A ）计算。
A、折旧额×所得税税率 B、折旧额×（1-所得税税率） C、（付现成本+折旧）×所得税税率 D、（付现成本+折旧）×（1-所得税税率）
【多项选择题】
1、投资项目初始现金流量包括（ ABCD ）等部分。 A、垫支营运资金 B、构建新固定资产的投资 C、原有固定资产的变价收入
D、与长期投资有关的职工培训费、谈判费、注册费用等
2、下列可以作为计算投资项目营业现金净流量的计算公式的有（ AC ）。 A、营业现金净流量=净利润＋折旧
B、营业现金净流量=营业收入-付现成本-折旧
C、营业现金净流量=营业收入（1-税率）-付现成本（1-税率）＋折旧×税率 D、营业现金净流量=营业收入（1-税率）-付现成本（1-税率）＋折旧×(1-税率) 3、下列指标中，不考虑货币时间价值因素的是（ CD ）。
A、净现值 B、内含报酬率 C、投资报酬率 D、静态投资回收期
4、影响项目内含报酬率的因素包括（ ABD ）。
A、投资项目的有效年限 B、投资项目未来的现金流量 C、所选取的贴现率 D、所得税税率
5、在其他条件不变的前提下，提高贴现率会引起投资项目的（ BC ）发生变化。 A、投资回收期 B、净现值 C、获利能力指数 D、内含报酬率
6、运用各种贴现指标来评价投资项目的可行性，下列确定投资方案可行的必要条件之一的是（ ACD ）。
A、净现值大于0 B、净现值率大于1
C、获利能力指数大于1 D、内含报酬率高于必要报酬率 7、当贴现率与内含报酬率相等时（ AB ）。
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A、净现值等于0 B、获利能力指数等于1 C、净现值率等于100% D、投资回收期等于项目寿命期 8、项目投资的临界分析假设包括（ ABC ）。 A、销售量是导致经营结果不确定的唯一因素 B、折旧为唯一的非付现成本，且全部属于固定成本 C、投资项目的资本全部来自权益资本
D、随着折旧政策的变化，折旧的抵税作用不一定会始终存在 9、当（ AD ）时，由各种临界点计算的安全边际率越低。 A、临界点销售量越高 B、临界点销售量越低 C、实际销售量越高 D、实际销售量越低
10、关于所得税的对各种临界点的影响，下列说法正确的有（ AB ）。 A、存在所得税情况下的现金临界点低于无所得税时的临界点水平 B、会计临界点不受所得税因素的影响
C、存在所得税情形下的财务临界点一定高于无所得税时的财务临界点 D、存在所得税情形下的财务临界点一定低于无所得税时的财务临界点
【计算分析题】
1、星星公司拟投资A项目，预计最初需要投资700万元，其中固定资产投资600万元，垫支营运资金100万元，当年便开始经营，估计项目寿命期为5年，该项目在寿命期内每年能产生200万元的营业现金净流量，除此之外，项目结束后初期所垫支的100万元营运资金可以全额收回，可收回的固定资产净残值为20万元。不考虑所得税的影响。要求：
（1）若不考虑时间价值，请你计算该项目的静态投资回收期；
（2）若公司要求该项目的必要报酬率为15%，请你以净现值法判断该项目是否可行； （3）用逐步测试法近似计算该投资项目的内含报酬率。 1、答案：（1）投资回收期=3.5年； （2）净现值=30.1万元，该项目可行； （3）内含报酬率=16.69%。
2、某企业面临A、B两个投资方案的选择。
A方案：需要最初投资300000元，每年可以获得现金收入140000元，每年的付现成本为40000元；
B方案：需要最初投资400000元，每年可获得现金收入190000元，付现成本第一年为48000元，以后逐年将增加修理费6000元。
假设两个投资项目的寿命期均为5年，最初投资全部构成固定资产，并采用直线法计提折旧，到期无残值。设该公司所得税税率为25%，要求的最低报酬率为12%。
要求：
（1）分别计算两个方案的每年营业现金净流量；
（2）分别计算两个投资方案的净现值和获利能力指数，并对其可行性作出判断；
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（3）根据（2）的计算结果对上述两个方案的优劣作简要评价。 解：（1）A方案年折旧=300000÷5=60000元
B方案年折旧=400000÷5=80000元
A方案每年营业现金净流量=（140000－40000）×（1－25%）＋60000×25%=90000元； B方案的每年营业现金净流量如下表（单位：元）： 年份 现金收入 付现成本 年折旧 税前利润 所得税 净利润 现金净流量 第一年 190000 48000 80000 62000 15500 46500 126500 第二年 190000 54000 80000 56000 14000 42000 122000 第三年 190000 60000 80000 50000 12500 37500 117500 第四年 190000 66000 80000 44000 11000 33000 113000 第五年 190000 72000 80000 38000 9500 28500 108500 （2）A方案的净现值=90000×（P/A,12%,5）-300000=24432元；该方案可行。 B方案的净现值=126500×（P/F,12%,1）+122000×（P/F,12%,2）+117500×（P/F,12%,3）+113000×（P/F,12%,4）+108500×（P/F,12%,5）-400000=27217.62元；该方案可行。
2、答案：（1）A方案每年营业现金净流量=90000元；
B方案的每年营业现金净流量如下表（单位：元）： 年份 现金收入 付现成本 年折旧 税前利润 所得税 净利润 现金净流量 第一年 190000 48000 80000 62000 15500 46500 126500 第二年 190000 54000 80000 56000 14000 42000 122000 第三年 190000 60000 80000 50000 12500 37500 117500 第四年 190000 66000 80000 44000 11000 33000 113000 第五年 190000 72000 80000 38000 9500 28500 108500 （2）A方案的净现值=24432元；获利能力指数=1.08；该方案可行。 B方案的净现值=27217.62元；获利能力指数=1.07；该方案可行。 （3）解答略。
3、现有两个相互排斥的投资方案：甲方案和乙方案，其现金流量分布如下（单位：元）： 甲方案 乙方案 0 -50000 -50000 1 17000 1000 2 17000 5000 3 17000 20000 4 17000 38000 5 17000 40000 （1）假设贴现率为18%，计算甲、乙方案的净现值，并按照净现值的大小对这两个项目作出评价；
（2）计算甲、乙方案的内含报酬率，并按照内含报酬率的高低对这两个项目作出评价；
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（3）假设贴现率为20%，再计算甲、乙方案的净现值，结果与（1）一致吗？ （4）是否存在这样的一个贴现率数值，使得上述甲、乙两个方案的净现值相等 3、答案：（1）贴现率为18%时，甲方案净现值=3162.4元；乙方案净现值=3694.9元。 两方案净现值均大于0，两方案都可行。在初始投资额相同的情况下，乙方案的净现值大于甲方案，因此乙方案优于甲方案。
（2）甲方案内含报酬率=20.77%；乙方案内含报酬率=20.18%。 因为甲方案内含报酬率大于乙方案，故甲方案优于乙方案。
（3）当贴现率为20%时，甲方案净现值=840.2元；乙方案净现值=282.7元。结果与（1）不一致。
（4）在18%到20%之间，存在一个贴现率数值，使得甲、乙方案的净现值相等。 4、娃娃食品有限公司拟添置一台新设备，其寿命为5年，有购买和租赁两种方式。若购买，其购买价格为162000元，期满报废时有残值12000元，每年维修费为3000元，采用直线法进行折旧；若租赁，每年需支付租金39000元,5年后设备归还出租方。已知该公司要求的报酬率为12%，所得税为税率为25%。
要求：试为娃娃食品公司关于设备购买或租赁做出决策分析。
4、答案：租赁方案现金流出量现值= 105440元；购置方案的现金流出量现值=138969元。因此，租赁更为合算。
5、亚细亚公司考虑投资一项目生产甲产品。有关数据如下：初始投资为2250万元（全部形成固定资产），寿命期为5年；直线法折旧，不考虑残值；项目投产后估计每年生产销售甲产品25万件，单位售价250元，单位变动成本200元，付现固定成本总额300万元；公司要求的最低投资报酬率是12%。
要求：根据以上资料完成：
（1）如果不考虑企业所得税，请你计算上述三种意义的临界点销售量；指出（不考虑所得税情况下）折旧的多少是否会影响上述三种临界点销售量的高低。
（2）如果该公司所得税税率为25%，请你再计算上述三种意义的临界点销售量； （3）比较上述计算结果，说明所得税对这三种临界点高低的影响。
5、答案：（1）现金临界点=6万件；会计临界点=15万件；财务临界点=18.4834万件。 不考虑所得税时，折旧不会影响现金临界点和财务临界点，但会影响会计临界点。 （2）现金临界点=3万件；会计临界点= 15万件；财务临界点=19.6445万件。 （3）所得税使现金临界点下降，使财务临界点上升，对会计临界点无影响。
【小案例题】
天化日用化学品公司项目投资决策分析
资料：
天化日用化学品公司（以下简称―天化公司‖）成立于1996年，主要生产―洁而美‖牌系列洗涤用品，它是一种低泡沫、高浓缩粉状、去污力强等特点。
面对日益激烈的商业竞争，天化公司投入大量资金进行新产品的研究和开发工作，经过几年的努力，终于试制成功一种新型、高浓缩液体洗涤剂——天洁牌液体洗涤剂。该产品采
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用国际最新技术、生物可解配方制成，与传统的粉状洗涤剂相比，具有明显的优势。
2004年9月19日上午，天化公司董事会正在召开会议，讨论新产品开发及其项目投资决策等有关问题。参加会议的有公司董事长、总经理、研发部经理、财务部经理等有关人员。会上，研发部经理首先介绍了新产品的特点和作用，研究开发费用以及开发项目的现金流量等。据估计，生产天洁牌液体洗涤剂的原始投资为2500000元，其中新产品市场调查研究费500000元，购置专用设备、包装用品设备等需投资2000000元。预计设备使用年限15年，期满无残值，公司按15年计算新产品的现金流量。
据研发部门的估计，天洁牌洗涤剂投产后一定程度上会冲击原来产品的销量，天洁牌洗涤剂投产后会使公司增加营业现金流量如下表。
年份 1 2 3 4 5 现金流量（元） 280000 280000 280000 280000 280000 年份 6 7 8 9 10 现金流量（元） 350000 350000 350000 350000 350000 年份 11 12 13 14 15 现金流量（元） 250000 250000 250000 250000 250000 研发部经理介绍完毕，与会人员展开了讨论，在分析了市场状况、投资机会以及同行业发展水平的基础上，确定公司投资机会成本为15%。
公司财务部经理首先提出：新产品开发项目投资支出中为什么没有包括厂房和其他设备支出？研发部经理解释到：目前原有产品的生产设备利用率仅为 60％，由于这些设备完全适用于生产新产品，故除专用设备和加工包装所用的设备外，不需再增加其他设备。预计新产品生产线全部开机后，只需要20％的生产能力。
公司总经理问到：开发新产品是否应考虑增加的流动资金？研究开发部经理解释说：新产品投产后，每年需追加流动资金200000元，由于这项资金每年年初借，年末还，一直保留在公司，所以不需将此项费用列入项目现金流量中。
接着，公司董事长提问：生产新产品占用了公司的剩余生产能力，如果将这部分剩余能力出租，估计公司将能得到近2000000元的租金收入。因此新产品投资获得的收入应该与租金收入相对比。 问题：
1、如果你是财务部经理，你认为新产品市场调查研究费属于该项目的现金流量吗？ 2、关于生产新产品所追加的流动资金，应否算作该项目的现金流量？
3、新产品生产使用公司剩余的生产能力，在决策分析时是否应该作为项目的现金流量？为什么？
4、投资项目现金流量中是否应该反映由于新产品上市使原来老产品的市场份额减少而丧失的收入？
5、如果投资项目所需资金是银行借入的，那么与此相关的利息支出是否应在投资项目
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现金流量中得以反映？
6、试计算该投资项目的NPV、PI和IRR，并考虑其他因素，做出最终的选择：是接受项目还是放弃项目？
第六章 资产营运管理
【思考题】
1. 资产的风险主要体现在哪些方面？
2. 风险性和盈利性是资产的两个财务特征，不同的资产其风险与盈利存在差异。请你列出
两种不同的资产，来说明其风险性和盈利性的关系。 3. 企业持有现金的动机主要有哪些？请你举例说明。
4. 在现金折扣条件（1/10，N/30）中，卖方给与买方的折扣相当于年利率18.2%的代价。
而现实中买方并不想在折扣期内付款。你认为卖方为什么愿意付出如此高的代价，而买方又为何不愿意在折扣期内付款？
5. 账龄分析表是应收账款日常管理的重要工具。请你指出：从账龄分析表我们可以获取哪
些信息？
6. 与存货管理有关的成本有哪几类？它们与订货量的高低呈怎样的关系？ 7. 企业选择固定资产折旧方法主要应考虑哪些因素？
8. 企业无形资产转让有哪两种方式？企业转让无形资产应注意哪些问题？
【单项选择题】
1、下列资产中，违约风险最大的资产是（ B ），流动性风险最大的是（ D ）。 A、现金 B、应收账款 C、存货 D、无形资产 2、企业为应付意外紧急情况而需要保持一定现金支付能力，持有现金的这种动机是（ B ）。
A、交易动机 B、预防动机 C、投机动机 D、投资动机 3、下列与现金持有量呈正比例变化的成本是（ C ）。
A、管理成本 B、转换成本 C、机会成本 D、短缺成本 4、下列不属于应收账款管理中的信用政策内容的是（ D ）。
A、信用标准 B、信用期限 C、现金折扣 D、商业折扣 5、收账费用属于应收账款持有成本中的（ A ）。
A、管理成本 B、机会成本 C、折扣损失 D、坏账成本 6、某企业应收账款信用政策如下：信用期限为60天，无现金折扣，在此政策下全年的赊销额为4500万元，变动成本率为80%，假设所有客户均在信用期内付款，无坏账损失。
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若应收账款投资的必要报酬率为12%。则应收账款占用资金的机会成本（要考虑变动成本率）为（ A ）万元。
A、72 B、90 C、600 D、750 7、反映销货款回收及时性的指标是（ B ）。 A、应收账款平均账龄 B、销货款回收平均天数 C、销货款回收率 D、坏账损失率
8、某企业某年需要耗用零件12000件，每订购一次的订货成本为400元，每个零件年储存成本为15元。那么该种零件的经济进货批量下的与存货相关的总成本为（ D ）元。
A、800 B、2000 C、3000 D、12000
9、对存货进行ABC分类管理时，对于那些存货品种数量繁多而价值金额却很小的存货，应当作为（ C ）进行管理。
A、 A类存货 B、 B类存货 C、 C类存货 D、以上答案均不正确 10、无形资产的财务特征之一是（ D ）。
A、 流动性风险很小 B、通货膨胀风险很大
C、 存在违约风险 D、盈利性存在很大的不确定性
【多项选择题】
1、下列资产中，通货膨胀风险一般较小的资产有（ ACD ）。
A、存货 B、应收账款 C、固定资产 D、无形资产 2、现金具有以下哪些特点（ ABC ）。 A、现金具有普遍可接受性 B、现金资产是企业暂时间歇的资金 C、现金流动性最强但盈利性最弱 D、现金流动性弱但盈利性较强
3、确定最佳现金持有量的存货模式中，需要考虑（ AC ）之和最小。 A、机会成本 B、管理成本 C、转换成本 D、短缺成本 4、若其他条件不变，延长信用期有一般会使（ ACDE ）。 A、销售额增加 B、应收账款余额减少 C、收账费用增加 D、坏账损失增加 E、应收账款占用资金增加
5、在其他因素不变的情况下，企业采用更为积极的收账政策，可能导致的结果有（ AB ）。
A、平均收账期缩短，坏账损失减少
B、应收账款平均占用额减少，应收账款机会成本减少 C、应收账款平均占用额增加，应收账款机会成本上升 D、应收账款的机会成本、坏账损失和收账费用总和必定减少
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6、存货经济进货批量基本模式的假设条件包括（ ABC ）。 A、存货的耗用是均衡的 B、不存在数量折扣 C、仓储条件不受限制 D、可能出现缺货的情况
7、在存货经济订货量的基本模型中，与每年最佳订货次数有关的变量是（ ABD ）。 A、存货年需求量 B、每次订货的变动成本
C、固定储存成本 D、储存存货的单位变动成本 8、现行会计准则规定的加速折旧方法有（ CD ）。 A、年限平均法 B、工作量法 C、年数总和法 D、双倍余额递减法
【计算分析题】
1、羽信有限公司预计2011年现金支出金额为2 500 000元，公司资本成本为8%，现金与有价证券的转换成本为250元/次，且该公司每年现金收支情况比较稳定，试运用存货模式计算最佳现金持有量及在该持有量下与现金持有量相关的总成本。
1、答案：最佳现金持有量=125 000元；总成本=10 000元。
2、ABC公司本年的销售额（全为赊销，下同）为4500万元。该公司产品销售的变动成本率为70%，目前的信用期限为30天，无现金折扣。由于部分客户经常拖欠货款，实际平均收现期为45天，坏账损失为销售额的1%，收账费用约为销售额的1.5%。该公司的财务部门和销售部门协商，拟改变信用政策，将信用期限改为60天，并给出现金折扣条件（2/10，n/60）。估计会产生如下影响：销售额将增加300万元，全部客户中约有50%会在折扣期内付款，估计余下50%货款中的4%将成为坏账，除享受折扣和坏账外的货款均在信用期内收回，收账费用占销售额的比重不变。设该公司最低的资产报酬率为12%。
请计算分析后回答：该公司改变信用政策是否有利？
解：（1）60天信用期与目前信用期相比增加的毛收益=300×（1-70%）=90万元。 （2）60天信用期与目前信用期相比增加的机会成本
=［4800×（10×50%+60×50%）-4500×45］÷360×70%×12%=-8.05万元
（3）60天信用期与目前信用期相比增加的现金折扣=4800×50%×2%-0=48万元
（4）60天信用期与目前信用期相比增加的坏账损失=4800×50%×4%-4500×1%=51万元 （5）60天信用期与目前信用期相比增加的收账费用=300×1.5%=4.5万元 60天信用期与目前信用期相比税前损益增加=（1）-（2）-（3）-（4）-（5） =90-（-8.05）-48-51-4.5=-5.45万元，因此，改变信用政策对公司不利。
2、答案：改变信用期限增加的净收益为-5.45万元，改变信用政策对公司不利。 3、已知林风塑料制品公司A种材料的年耗用量为540吨，每订购一次的订货成本为1500元，每吨A材料年变动储存成本为800元。请你为该公司下列存货控制问题进行计算：
（1）在不考虑短缺成本的前提下，该企业每次订购该种材料的批量为多少时，订货成
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本和变动储存成本之和最低？最低总成本为多少？
（2）假设供应商规定：一次采购A种材料达到或超过60吨，可以享受2%的商业折扣。则林风公司从降低总成本（含采购成本）考虑，是否应该提高进货批量而享受商业折扣？
（3）假如A种材料为陆续供应和使用，平均每日需用量为1.5吨，每天的送货量为5吨。试计算该情况下A材料的经济订货批量及在此批量下与批量有关的最低总成本。
3、答案：（1）经济订货量=45吨；最低成本=36000元。
（2）经济订货批量下的总成本= 441000元；每次采购60吨时的总成本=434400元。应提高进货批量到每次60吨而享受商业折扣，这样总成本更低。
（3）经济订货量=53.785吨；最低成本=30119.76元。
【小案例题】
【案例一】ABC公司调整信用政策
（一）背景情况介绍
ABC公司成立于1990年春天，其主要经营范围是生产和销售家用电器。在成立初期，公司凭借着产品质量过硬、售后服务周到等特点而在市场中不断扩大销售份额、扩充自身的领域。
公司的财务总监F先生属于风险的厌恶者，对于风险一般采取规避的态度，因而公司的信用政策制定的非常严格，对于客户信用要求的标准很高，所提供的信用优惠政策范围作了严格限制，以此来防止坏账等损失的发生。然而鉴于当时的市场供求环境和竞争程度，公司的销售未受到很大影响，客户的数量仍然可以呈现出逐步上涨的趋势。
但是，随着市场经济的发展，家电企业不断涌现，ABC公司的竞争对手不断增加，家电行业的竞争逐渐加剧，此时ABC公司的销售开始出现下滑的态势。公司管理当局为此召开会议，分析产生这种情况的原因。与会人员包括总经理G先生、财务总监F先生、技术总监W先生、销售部门经理Y先生等等。经过调研取证、讨论分析，与会人员发表了各自意见。
技术总监W先生通过充分的证据论证，认为公司产品在质量、功能、品种、特性等方面是处于行业前列的，而且公司的生产技术亦在不断的更新，已经采用了FMS（弹性制造系统）可以依据市场需求的变化来调整生产，因而销售下滑的原因不是出于技术问题。
销售部门经理Y先生通过在销售过程中客户对产品的反馈意见证实了W先生所说的确属实，并且Y先生依据销售部对市场进行的调研，提出公司售后服务工作周到，得到现有客户认可；公司销售环节采取了诸如有奖销售、商业折扣等促销手段，然而成效不大，客户数量有减无增，其主要原因是公司信用政策制定过于严格，信用期间短，对于客户信用要求的标准太高，提供的信用优惠政策范围限制较大。销售部门经理Y先生分析认为家电行业的主要客户是家电销售超市和销售公司，由于家电产品的单位价格都比较高，因而这些客户为了避免占用大量资金，在管理上倾向于先赊购商品，待商品销售后再结算货款。但是由于ABC公司信用政策之严格，使得部分客户望而生怯，把一些客户拒之门外。因而Y先生建
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议适当调整现有信用政策，适当放宽优惠政策的范围，降低标准，吸引更多客户。
Y先生的建议将矛头指向了财务总监F先生，F先生对此陈述了自己的观点。F先生认为放宽信用政策、延长信用期间、降低标准，虽然可以加大销售量，但也会将一些信用度较低的客户引入企业，使客户群鱼龙混杂，不利于公司管理，而且会加大发生坏账的可能性，增加公司占用的资金，增加公司的机会成本、呆帐损失和后期的收账费用，因而这样做有可能会得不偿失。
当双方僵持不下时，总经理G先生作出决定，由财务总监F先生、销售部门经理Y先生牵头组成工作小组，对放宽信用政策后公司收益变化的情况作出调研分析，并在三个月内提交分析报告，届时将依据该报告作出相应决策。
（二）数据的采集与分析
会议后，财务总监F先生、销售部门经理Y先生立即商讨并研究成立了工作小组，该小组成员由财务部门、销售部门、市场调研等部门的工作人员组成。工作小组成立后，F先生、Y先生召集会议商榷工作方案，分配工作任务。最后制订出工作计划，该计划的简要内容如下：（1）首先由市场调研部门对现在市场状况进行调查分析，搜集同行业企业信用政策信息，并进行归类总结以供参考；（2）由销售部门依据市场调研部门的调查结果及销售情况的历史资料，对不同信用政策情况下，本公司的销售状况进行市场分析预测，估算出赊销收入金额；（3）以销售部门的预测为基础，由财务部门会同信用管理等相关部门对不同信用政策情况下本公司的收益、成本费用等相关资料进行预测搜集，并进行计算分析；（4）依据财务部门的计算分析结果，形成分析报告提交管理当局决策。
按照工作计划，小组成员开始分头行动。经过了两个多月的辛勤劳作，小组成员的数据采集工作结束了，其数据的基本情况为：
1．公司目前执行的信用政策是：（1）信用期间为30天（2）不提供现金折扣（3）对信用等级评价为A+、A的客户提供赊销。公司目前的年赊销收入额为3600万元，坏账损失率为2%，除坏账外其他货款均在信用期内收回，年收账费用为80万元。产品的变动成本率为60%，应收账款占用资金的机会成本按照15%计算。
2．公司可选择的信用政策有三种方案：
甲方案：将信用期间延长至45天，将客户的信用标准放宽为A+、A、A-三个等级，仍然不提供现金折扣。这种信用政策条件下，公司的年赊销收入额将增至6000万元，坏账损失率为4%，除坏账外其他货款的平均收现期约为50天，年收账费用为130万元。
乙方案：将信用期间延长至60天，将客户的信用标准放宽为A+、A、A-、B+四个等级，为在30天内付款的客户提供2%的折扣。这种信用政策条件下，公司的年赊销收入额将增至9300万元，约有30%的客户享受现金折扣优惠，此时的坏账损失率为6.5%，除享受折扣和发生的坏账外，其他货款的平均收现期为75天，年收账费用为200万元。
丙方案：将信用期间延长至90天，将客户的信用标准放宽为A+、A、A-、B+四个等级，为在30天内付款的客户提供4%的折扣，为在60天内付款的客户提供2%的折扣。这种信
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用政策条件下，公司的年赊销收入额将增至10800万元，约有20%的客户享受4%的现金折扣优惠，约有30%的客户享受2%的现金折扣优惠，此时的坏账损失率为9%，除享受折扣和发生的坏账外，其他货款的平均收现期为120天，年收账费用为400万元。
（三）要求
1、依据工作小组提供的数据，请你进行必要的计算和分析，对ABC公司目前的信用政策做出评价；
2、你认为该公司是否应当改变目前的信用政策？若你认为应当改变目前的信用政策，那应该选择哪种方案？
3、请你代工作小组将资料汇总、整理后形成了一份分析报告提交给了公司总经理，待其作出决定。
【案例二】数码公司的折旧政策
资料：
数码微电子技术有限公司是国家重点扶持的高新技术企业，成立于2008年，从2008年开始经营，三年内享受15%的所得税优惠税率，之后将按照25%税率计征。该公司2008年年底建成了一大型生产线项目，原始价值为900万元，该设备的寿命期为8年，税法规定的最短折旧年限为5年，会计核算可以选择的折旧年限为5—8年，预计报废时的净残值为36万元。税法和会计准则规定有三种折旧方法可供选择：平均年限法、双倍余额递减法和年数总和法。
在确定该固定资产折旧政策时，该公司会计人员有不同的观点：
负责成本核算工作的王明认为，本公司属于高新技术企业，按照税法规定设备可以采用加速折旧；从会计核算谨慎性要求考虑，公司应当对固定资产加速折旧，折旧年限定为5年，折旧方法采用双倍余额递减法或年数总和法。
主办会计赵凯认为，本公司属于高新技术企业，前三年能够享受15%的低税率，从减轻税负考虑，应当将折旧年限定得尽可能长（如8年），并采用平均年限法计提折旧。
负责固定资产会计工作的钱莹则认为，本公司属于高新技术企业，技术进步迅速，设备更新较快，采用加速折旧能促进设备更新和技术进步，故应在5年内采用双倍余额递减法或年数总和法计提折旧。
要求：
（1）请你分别代表上述三位会计人员进一步解释他们选择相应折旧政策（折旧年限和折旧方法）的理由；
（2）如果上述大型生产线从2009年1月开始计提折旧，请你在税法和会计准则允许范围内选择使第一年折旧额最大和最小的两种折旧政策，并计算这两种折旧政策下第一年折旧的差异额；
（3）从该公司的所得税税负来考虑，怎样的折旧政策使得公司在该资产使用寿命期内的所得税税负最重？何种折旧政策使得公司在该资产使用寿命期内的所得税税负最轻？并
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计算这两种折旧政策下公司承担的所得税的差异额（指整个使用寿命期内的所得税差异总额；计算时假设当年的折旧费用全额影响当年的应纳税所得额）。
第七章 收益分配与股利决策
【思考题】
1. 企业的营业利润由哪些项目构成？ 2. 试述股份有限公司收益分配的一般程序；
3. 分配股票股利和实施资本公积金转增股本都会使公司的股本增加。请你指出这两种方式
存在哪些区别？
4. 我国上市公司中，遵循固定支付率股利政策的公司并不多见，除了教材中介绍的申能股
份有限公司外，请你再列举一个公司。
5. 简要说明：从企业层面看，在进行收益分配决策时应考虑哪些因素？
【单项选择题】
1、在分配优先股股利之前，企业不能（ C ）。
A、弥补亏损 B、缴纳所得税
C、提取任意盈余公积金 D、提取法定盈余公积金 2、按照我国《公司法》规定，当公司累计的法定盈余公积金达到注册资本的（ D ）时，可以不再提取。
A.、5% B.、10% C.、25% D.、50%
3、若用法定盈余公积金转增资本，转增资本后的法定盈余公积金一般不得低于注册资本的（ B ）。
A．10% B. 25% C. 35% D. 50%
4、按规定，股份有限公司实现的净利润在计提法定盈余公积金后，应当（ C ）。 A、计提任意盈余公积金 B、弥补以前年度的亏损 C、分配优先股股利 D、分配普通股股利 5、在股利支付方式中，最常见也是最易被股东接受的是（ A ）。 A、现金股利 B、股票股利 C、财产股利 D、负债股利 6、公司采取固定股利支付率政策，（ C ）。 A、是为了保持理想的资本结构 B、有利于树立公司良好的形象，稳定股票价格 C、能使股利与公司盈余紧密结合 D、能使公司股利分配具有较大的灵活性
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7、某企业因投资需要筹措资金1 000万元，目标资本结构（权益资本：负债资本）是3：2，现有净利润1300万元，如果采用剩余股利政策，则需要支付股利（ D ）万元。
A、400 B、520 C、600 D、700
8、2009年末宏鑫公司总股本为2000万股，2010年4月20日公司公布2009年利润分配方案：以2009年末总股数为基数，每10股转增3股。股权登记日为2010年5月12日，除权除息日为2010年5月13日。5月12日公司股价为28元，请问除权后公司股价将变为（ D ）元。
A、28 B、18.67 C、27.18 D、21.54
【多项选择题】
1、以下属于收益分配的原则的有（ ACD ）。
A、资本保全原则 B、按需分配原则 C、兼顾各方利益原则 D、分配与积累并重原则 2、下列（ ABCD ）会影响企业一定时期的营业利润。 A、公允价值变动收益 B、投资收益 C、资产减值损失 D、期间费用
3、按现行制度规定，公司从税后利润中留存的法定公积金，可用于（ ACD ）。 A. 弥补以后年度经营性亏损 B. 作为职工奖励基金 C. 按法定程序转增资本 D. 以后年度分配股利 4、企业发生的经营性亏损，一般可用（ ACD ）进行弥补。
A、以前年度的提存的法定盈余公积金 B、以前年度的提存的法定公益金 C、以后年度的税前利润 D、以后年度的税后利润 5、目前，我国上市公司的股利分派形式是（ AD ）。
A、现金股利 B、财产股利 C、负债股利 D、股票股利
6、在其他条件不变的前提下，若不考虑股利分配中的所得税因素，则分配股票股利会引起公司（ BCD ）。
A、所有者权益增加 B、股本总额增加 C、每股收益减少 D、每股市价下落
7、公司内部的下列因素中，对股利决策产生影响的有（ ABCD ）。 A. 资本成本 B. 举债能力 C. 盈余稳定状况 D. 投资机会 8、股利理论中的―股利无关论‖的基本观点是（ ABC ）。 A、投资者对于股利和资本利得两种收益没有偏好
B、投资者获得的股利与资本利得所承受的所得税没有差异 C、公司价值与股利支付率无关
D、股利分配对公司的资产结构和资本成本不会产生影响
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【计算分析题】
1、思特惠有限责任公司开始经营的前7年中实现税前利润（发生亏损以―-‖表示）如下表所示（单位：万元）：
年份 利润 1 －200 2 50 3 –50 4 30 5 50 6 50 7 150 假设除弥补亏损以外无其他纳税调整事项，该公司的所得税税率一直为25%，该公司按规定享受连续5年税前利润弥补亏损的政策，税后利润（弥补亏损后）按10%的比例提取法定公积金。要求：
（1）计算该公司第7年应缴所得税额和税后利润； （2）计算该公司第7年应当提取法定公积金；
（3）通过计算后回答：该公司第7年可以分配给投资者的利润最多能达到多少？ 1、答案：公司第7年应交所得税25万元，税后利润为75万元；公司第7年应提取法定公积金5.5万元；第7年最多可以向股东分配股利49.5万元。
2、正大股份有限公司发行在外普通股为6000万股，去年实现净利润4500万元，分配现金股利每股0.45元，而今年公司的净利润只有3750万元。该公司对未来仍有信心，决定投资3600万元引进新生产线，所需要资金的60%来自举债，40%来自权益资本。要求：
（1）如果公司采用剩余股利政策，计算该公司今年可以分配的每股现金股利； （2）如果公司遵循固定股利支付率政策，维持上年的股利支付比率，计算今年应分配的每股现金股利。
2、答案：（1）可分配的现金股利=2310万元，每股现金股利=0.385元。 （2）应分配的现金股利=0.375元。
3、ABC公司2009年全年实现净利润为5000万元，年末在分配股利前的股东权益账户余额如下：
股本（面值1元） 5000万元 盈余公积 2500万元 资本公积 20000万元 未分配利润 7500万元 合 计 35000万元
公司2010年3月7日经年度股东大会审议通过的利润分配方案为：以2009年年末的总股本为基数，每股分配现金股利0.20元，并按照20%的比例分配股票股利（按面值计算）。股权登记日为2010年3月28日，除权除息日为3月29日。股权登记日的股票收盘价为10.40元/股。假如不考虑股利分配中的税金因素。要求：求解以下互不相关的问题：
（1）2010年实施2009年利润分配方案后该公司股东权益结构有何变化？ （2）该公司股票因实施利润分配方案而除权后的每股价格应该是多少？
（3）若2010年公司净利润比上年增长15%，2010年度的利润分配若保持分配20%的股票股利与固定的现金股利支付率，则2010年利润分配中应发放多少现金股利？
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（4）若预计2010年净利润将增长15%，且年底将要有一个大型项目上马，该项目需资金7500万元，若要保持负债率40%的目标资本结构，按照剩余股利政策，则2010年度利润分配中能否发放现金股利？能发放多少现金股利？
3、答案：（1）股东权益结构变化如下：股本增加1000万元，未分配利润减少2000万元，所有者权益总额减少1000万元。
（2）除权后的每股价格=8.50元/股。 （3）应发放现金股利为1150万元。 （4）可以发放现金股利为5750-4500=1250万元。
【小案例题】
科华生物利润分配方案
资料：
上海科华生物工程股份有限公司（简称：科华生物，股票代码002022）于2006年3月3日公布2005年年报：每股收益0.68元，每股收益（扣除）0.66元，每股净资产4.13元，净资产收益率16.56%，加权平均净资产收益率17.31%，扣除非经常性损益后净利润54175723.32元，主营业务收入300565543.51元，净利润56427520.33元，股东权益340784235.77元。
公司董监事会议于2006年3月1日召开，通过了如下议案： （1）关于修改公司章程的议案；
（2）公司2005年度利润分配及公积金转增股本的预案；
以2005年12月31日总股本8250万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），每10股送红股1股，合计派发股利4950万元（含税）；同时，用资本公积金向全体股东按每10股转增6股的比例转增股本。
2006年4月13刊登2005年分红派息、资本公积金转增股本实施公告：
以2005年12月31日总股本8250万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5元(扣税后实际每10股派4.40元)，每10股送红股1股，合计派发股利4950万元（含税）；同时，用资本公积向全体股东按每10股转增6股的比例转增股本。本次股利分配后剩余利润结转至以后年度分配；送红股和资本公积金转增股本后，公司股本总数由8250万股变更为14025万股。
股权登记日、除权除息日和新增无限售条件流通股份上市日： （1）股权登记日：2006年4月19日； （2）除权除息日：2006年4月20日；
（3）新增无限售条件流通股份上市日： 2006年4月20日（深市），2006年4月21日（沪市）；
（4）红利发放日：2006年4月20日。 问题：
1、上海科华生物工程股份有限公司在2005年需要对上述2005年度利润分配及资本公
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积金转增股本方案进行会计处理吗？2005年度的会计报表中需要反映上述利润分配及资本公积金转增股本方案吗？如果不需要，请说明原因；如果需要，请说明应如何反映？
2、该公司分配现金股利税前为每股0.50元，税后却为0.44元，其中的所得税是如何计算的？是否所有股东获得的现金股利都要缴纳所得税？
3、已知该公司2006年4月19日（股权登记日）的股票收盘价为19.40元，而4月20日（除权除息日）的收盘价为10.48元，请问：与4月19日相比，4月20日该股票的价格是上涨还是下跌？增减的幅度为多少？
4、上述利润分配及资本公积金转增股本方案实施后，公司2006年一季度的每股收益(摊薄)、每股净资产(摊薄)和净资产收益率是否发生变化？如没有变化，请说明原因；如发生变化，请计算变化后的数额（详见下面列示的数据）。
2006-04-20 2006-03-31 2005-12-31 2005-09-30 2005-03-31
每股收益(摊薄)(元) ？ 0.1900 0.6800 0.5100 0.1700 每股净资产(摊薄)(元) ？ 4.3200 4.1300 3.9800 4.3200 净资产收益率(%) ？ 4.30 16.56 12.91 3.87 总股本(亿股) 1.4025 0.8250 0.8250 0.8250 0.6875 实际流通A股(亿股) 0.4994 0.2938 0.2938 0.2160 0.1800 限售流通A股(亿股) 0.9031 0.5312 0.5312
第八章 资本成本和资本结构
【思考题】
1. 债务资本的资本成本和权益资本的资本成本相比较，为何前者一般低于后者？这是否意
味着企业应当尽可能提高债务资本的比例，而降低权益资本的比例？为什么？ 2. 经营杠杆系数的大小与哪些因素有关？财务杠杆系数的大小又与哪些因素有关？ 3. 盈利水平高的企业可以适当提高负债比率，而微利企业不宜采用高负债的资本结构，请
你从经营杠杆和财务杠杆的协调性加以分析。
4. MM理论认为：―有负债企业的价值等于相同等级的无负债企业的价值加上债务利息抵
税收益的现值。‖用公式表示为：VL=VU+T×D。请你思考下列两个问题：
（1）有负债企业需要向债权人支付利息，这会导致企业的现金流量减少；利息的抵税作用只是使企业实际负担的利息费用小于支付的利息费用。既然如此，企业有负债情况下的现金流量必定小于无负债情况下的现金流量，那么，有负债企业的价值怎么可能大于相同等级的无负债企业的价值呢？
（2）教材中为什么将债务利息抵税收益的现值表述为T×D ？
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5. 什么叫每股收益无差别点？它在资本结构决策时具有什么意义？
6. 某股份有限公司半年前发行了可转换债券，现在债券持有人将公司可转换债券转换成公
司股票。公司财务人员认为：公司可转换债券转换成股票会引起公司资产负债率下降，减少利息支出，降低公司的资本成本；同时会增加以后年度的利润总额和每股收益，也会提高以后年度的净资产收益率。
请你指出这样理解存在哪些错误？
7. 结合企业实际谈谈在确定资本结构时主要应考虑哪些因素？
【单项选择题】
1、不存在筹资费用的筹资方式是（ D ）。
A、发行普通股 B、发行优先股 C、发行债券 D、利用留存收益 2、A公司向银行取得3年期借款500万元，年利率7%，银行规定每年付息一次，到期一次还本，无筹资费用，所得税税率为25%。则该借款的资本成本为（ B ）。
A、4.92% B、5.25% C、6.56% D、7.00%
3、B公司发行普通股5000万股，发行价格每股10元，发行费用占筹资总额的4%，估计该公司第一年分配的股利为每股0.72元，以后每年递增10%。那么，该公司发行普通股的资本成本为（ D ）。
A.、7.2% B、7.5% C.、17.2% D、17.5% 4、与边际贡献总额大小无关的因素是（ D ）。
A、销售量 B、销售价格 C、单位变动成本 D、固定成本总额 5、如果经营杠杆系数为1.5倍，财务杠杆系数为2倍，则当销售额增加10%时（其他条件不变），其息税前利润将增加（ A ）。
A、15% B、20% C、25% D、30% 6、调整企业的资本结构并不能（ C ）。
A、降低财务风险 B、降低资本成本 C、降低经营风险 D、提高每股收益
7、一种资本结构理论认为，不论企业的财务杠杆程度如何，其加权平均资本成本不变，企业的价值也就不受资本结构的影响，因而不存在最优基本结构。这种理论叫（ B ）。
A、净收入理论 B、营业收益理论 C、MM理论 D、代理理论
8、每股收益无差异点是指两种筹资方式方案下，普通股每股收益相等时的（ C ）。 A.成本总额 B.筹资总额 C. 息税前利润 D. 资本结构
【多项选择题】
1、资本成本包括筹资费用和用资费用。筹资费用通常（ AD ）。 A、与筹资额相关 B、与资金使用时间长短有关 C、与筹资额无关 D、与资金使用时间长短无关
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2、在计量个别资本成本中，须考虑所得税因素的是（ AB ）。 A、债券资本成本 B、长期借款资本成本 C、优先股资本成本 D、普通股资本成本
3、计算加权平均资本成本时，所采用的权数可以是各种资本的 （ ABC ）。 A.账面价值 B.市场价值 C.目标价值 D.估计价值 E.重置价值 4、下列诸因素中，（ BCD ）的变动会影响产品的盈亏平衡点销售量。 A、产销量 B、单位产品售价 C、单位产品变动成本 D、固定成本总额 5、下列（ BCD ）与息税前利润没有直接关系。 A、固定成本总额 B、资本结构 C、债务利息费用 D、所得税
6、在企业盈利的情况下，财务杠杆度的大小与（ ABD ）呈同方向变化（假设某一因素变动时其他因素不变）。
A、债务资本比例 B、债务的利率水平 C、息税前利润总额 D、固定成本总额 7、早期资本结构理论主要有（ ABD ）。 A、净收入理论 B、营业收益理论 C、权衡理论 D、折衷理论
8、无所得税情形下的MM理论认为：（ ABCD ）。 A、有负债企业的价值与无负债企业的价值相等 B、企业价值与资本结构无关
C、有负债企业的加权平均资本成本等于无负债企业的权益资本成本 D、有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增大
9、企业债务资本成本过高时，调整其资本结构的方式有（ ABC ）。 A、利用税后留存收益归还长期债务 B、鼓励投资者将可转换债券转换为普通股 C、发行普通股筹集资金，用于提前偿还长期债务 D、以资本公积金转增股本
10、某股份公司的投资项目需追加筹资3000万元，现有两种方式：一是发行普通股，二是增加长期债务，假设追加筹资后，公司的债务资本和权益资本的资本成本保持不变。经分析两种筹资方式的每股收益无差别点为2500万元。则下列关于息税前利润（EBIT）和每股收益（EPS）的分析正确的是（ ABC ）。
A、当EBIT等于2500万元时，两种筹资方式的EPS相等 B、当EBIT小于2500万元时，发行普通股筹资方式的EPS较大 C、当EBIT大于2500万元时，增加长期负债筹资方式的EPS较大
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D、当EBIT小于2500万元时，增加长期负债筹资方式的EPS较大
【计算分析题】
1、星星股份有限公司为新建生产基地，作出如下筹资计划：
（1）向银行借款800万元，期限为4年，年利率8%，规定到期一次还本付息，单利计息，无筹资费用。
（2）发行债券1000万元，期限为5年，票面年利率8%，规定每年支付一次利息，债券按照面值的95%发行，筹资费用为筹资总额的1.5%。
（3）发行优先股筹资700万元，每年按面值的10%分配股利，筹资费用为筹资总额的2%。
已知该所得税税率为25%。试根据以上资料：
（1）计算该公司采用上述三种方式能够筹集的可使用资金净额； （2）分别计算上述三种筹资方式的个别资本成本；
（3）计算该公司利用上述三种方式筹资的加权平均资本成本（以每一种方式实际筹资净额为权数）。
1、答案：（1）方案1的可使用资金净额=800万元；方案2的可使用资金净额=935.75万元；方案3的可使用资金净额=686万元
（2）方案1的资本成本=5.4%；方案2的资本成本=6.4%；方案3的资本成本=10.2%。 （3）加权平均资本成本=7.15%。
2、四通公司的财务人员经过分析后认为，该公司的债务资本成本（YL）与权益资本成本（YS）均会随着债务资本比率（X）的变化而变化，其相互关系近似地可以用下列函数描述：
债务资本成本YL=0.04+0.12X 权益资本成本YS=0.17+0.08X 要求：
（1）如果该公司的债务资本比率为50%，计算其债务资本成本和权益资本成本； （2）用X表示该公司加权平均资本成本；
（3）当债务资本比率为多高时，其加权平均资本成本最低，计算此时的加权平均资本成本。
2、答案：（1）债务资本比率为50%时，债务资本成本=10%，权益资本成本=21%。 （2）WACC= 0.04X2-0.05X+0.17
（3）当X=62.5%时，加权平均资本成本最低，此时加权平均资本成本为15.4% 3、假设A公司只生产一种甲产品，有关资料如下：
（1）2010年甲产品的销售量为2.4万件，单位售价为每件5000元，单位变动成本为每件3500元，固定成本总额（不含利息费用）为600万元。
（2）2010年年末发行在外普通股3000万股（每股面值为1元），股东权益总额为15000万元，普通股的资本成本为12%；长期负债为10000万元，长期负债的平均年利率为10%，
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规定每年支付利息。假如公司没有流动负债。
（4）设公司适用的所得税税率为25%。 要求：
（1）根据2010年的数据计算该公司的经营杠杆度、财务杠杆度和每股收益； （2）计算该公司2010年的加权平均资本成本；
（3）欲使该公司2011年的每股收益比上年增加30%，则该公司2011年的息税前利润应比上年增加百分之几（计算时假设2011年经营甲产品的单位售价、单位变动成本和固定成本总额将保持2010年的水平）？
解：（1）边际贡献=2.4×（5000-3500）=3600万元
EBIT=3600-600=3000万元 经营杠杆度=3600÷3000=1.2 利息费用=10000×10%=1000万元 财务杠杆度=3000÷（3000-1000）=1.5
每股收益=（3000-1000）×（1-25%）÷3000=0.5元
（2）加权平均资本成本=（10000×10%+15000×12%）÷25000=11.2% （3）2011年的息税前利润应比上年增加=30%÷1.5=20% 3、解：（1）经营杠杆度=1.2；财务杠杆度=1.5；每股收益=0.50元。
（2）加权平均资本成本=11.2%。
（3）2011年的息税前利润应比上年增加20%。
4、信赖公司本年度销售额8000万元，边际贡献率为25%，全部经营性固定成本1300万元（不包括利息支出），总资产7500万元，资产负债率52%，全部负债的平均年利率为10%，假设所得税税率为25%。
下一年该公司拟改变经营计划和财务计划，需追加投资1000万元，这样估计每年可以使销售额增加20%，固定成本增加200万元，并使边际贡献率上升至30%。
对于1000万元资金的筹集问题，公司财务部根据当时的融资环境和公司的实际情况，设计了以下两种筹资方案：
A方案：由投资者追加投入资本获得。假定此项筹资不会使负债利率发生变化。 B方案：向银行取得借款。假定此项筹资将使全部负债（原有负债和新借入资金）平均利息率上升至13%。
现公司董事会正在讨论1000万元资金的筹集问题：董事长认为A种方案较好，理由是：投资者追加资本可以增强公司的财务实力，降低资产负债率，同时资本成本也较低，提高企业的盈利水平。总经理则认为B方案较好，理由是：向银行取得借款，可以增加负债经营的力度，利用财务杠杆作用。
尽管董事长和总经理的意见不一致，但有一点董事会的意见是一致的：即公司应以
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提高净资产收益率同时降低总杠杆度作为改造经营计划和财务计划的目标。
要求：根据以上情况回答：
（1）上述两种改变经营计划和财务计划的方案各有什么利弊（结合公司董事长和总经理的观点进行分析，只要求作定性分析）？
（2）通过计算说明A方案和B方案能否达到改造经营计划和财务计划的目标。 （3）在上述目标下，你认为采纳哪种方案更好？为什么？ 4、答案：（1）略
（2）计算结果见下表，说明A方案与B方案均达到了改造经营计划和财务计划的目标。
财务指标名称 净资产收益率 总杠杆度 （3）A方案更加有效。
本年度 6.46% 6.45 下一年A方案 17.10% 2.91 下一年B方案 13.40% 3.88 【小案例题】 ABC公司的投融资决策
（一）公司基本财务资料
ABC化工股份有限公司是一家上市公司，公司股票自2005年3月在上海证券交易所上市以来,其股本总额一直为15000万元(15000万股，每股人民币1元)。该公司2010年12月31日的资产负债表（简化）和2010年度的利润表（简化）如下：
资 产 负 债 表 （简化） 2010年12月31日 单位：万元
资 产 货币资金 应收票据 应收账款 预付账款 存货 流动资产合计 固定资产 无形资产 其他资产 合 计 年末数 7000 1600 20400 负债及所有者权益 短期借款 其他流动负债（经营性） 流动负债合计 年末数 14000 25000 39000 24000 63000 15000 18000 24000 57000 120000 3500 长期负债合计 16500 负债合计 49000 56000 10000 股本 资本公积 留存收益 5000 所有者权益合计 120000 合 计 利 润 表
2010年度 单位：万元
项 目 本年实际数 125000 营业收入 45
减：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用（均为利息支出） 利润总额 减：所得税费用 净利润 86100 1350 4250 10450 2850 20000 5000 15000 公司全部资产均与产品生产经营有关，不存在投资性资产；除短期借款以外的流动负债均不发生资本成本；短期借款和长期负债为有息负债，与生产经营无直接关系。
（二）投资项目基本资料
1、该公司2010年底准备扩建一个生产基地，2011年投产某一新产品。该项目的投资估算如下：
项目 征地费用(形成无形资产) 建筑布置费(构成房屋、建筑物) 设备购置费(含设备运费、安装费) 水、电设施(形成固定资产) 其他投资支出（形成长期待摊费用） 合 计 金额 4000万元 6000万元 5580万元 920万元 620万元 17120万元 假定上述全部投资均在2010年年末完成，新产品可在2011年投产并销售。
2、该产品投产后，估计寿命期为5年，根据市场预测，新产品每年的销售额为15000万元。有关付现成本费用资料如下（不含固定资产折旧及摊销）：
项目 销售额 变动性生产成本合计 固定性生产成本合计 变动性销售和管理费用 固定性销售及管理费用 营业税金及附加 （三）折旧政策与摊销方法
该公司对新增固定资产采用平均年限法计提折旧。折旧年限为：房屋、建筑物30年；机器设备5年；长期待摊费用在5年内摊销；土地使用权摊销年限为50年。预计房屋、建筑物30年后的净残值率为10%；设备在5年后项目结束时的净残值估计为原价的4%。以
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金额 15000万元 8400万元 1000万元 900万元 400万元 300万元 上会计政策为税法所允许。房屋、建筑物在运营5年后将整体出售，预计出售价格为7000万元；所有设备能够按照预计的金额收回残值。
（四）融资需求估计
项目投产前期公司需要增加固定资产投资等17120万元，同时为新产品的生产经营，公司2010年年末需要投入2880万元的营运资金。投资总额为20000万元。投入的营运资金在项目寿命结束时可全部变现收回。
（五）税项
估计公司经营新产品的增值税销项税额为销售额的17%，进项税额为原材料成本的17%。该产品不涉及营业税和消费税等流转税，城建税和教育费附加分别按照增值税的7%和4%计算。公司的所得税税率为25%，该公司不存在任何纳税调整事项。
（六）资金筹措
根据财务部门分析，公司经营新产品所需的资金有如下两种筹集方式：
方案1：向金融机构借款20000万元，该借款的期限为5年，年利率约为7.5%，要求每年付息，到期还本；
方案2：通过增发新股方式筹资。拟增发5000万股，每股价格为4.20元，扣除发行费用，实际筹资为20000万元。
（七）资本成本
在公司目前的资本结构下（见资产负债表），短期借款和长期负债的平均年利率为7.5%。权益资本的资本成本估算如下：当前的无风险收益率6%，预期市场风险溢酬为10%，根据历史资料估计该公司的贝他系数1.25。据估计，新产品生产、销售需要增加的资金，如果通过增发新股筹集，其资本成本与目前水平相当。
（八）股利分配政策
假设公司每年实现的利润在当年年末立即分配，全部净利润均分配现金股利。 （九）该公司在二级市场的股票交易有关资料如下：
2010年末该公司股票的收盘价为9.50元，该公司在2010年底向市场推出了一种标的资产为ABC公司股票的欧式认股权证，该权证的执行价格为9.00元，有效期为1年；根据以往的交易情况看，ABC公司股票收益率的标准差为0.3。
问题：
1、在评价新产品投资项目的可行性时，是否应当考虑不同筹资方式对投资项目现金流量的影响？
2、如果不考虑投资项目的资金来源，试分析新产品投资项目在寿命期内的经营现金净流量；
3、在计算该公司加权平均资本成本时，是否应当将短期借款包括在内？请你计算该公司2010年末资本结构下的加权平均资本成本，并以该资本成本作为贴现率，对该投资项目的可行性做出评价；
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4、针对给定的两种筹资方案，分别计算该公司2011年（新产品投产后）的每股收益； 5、在选择20000万元的筹资决策方案时，财务经理提出的目标是降低整个公司的加权平均资本成本和降低财务杠杆度，总经理提出的目标是提高整个公司的净资产收益率（按年末净资产计算），请你以2011年的数据为例进行计算和分析，分别为财务经理和总经理选择筹资方案；
6、根据资料（九）和其他相关资料，请你按布莱克-斯科尔斯定价模型对ABC公司的认股权证做出估价。
第九章 财务报表分析
【思考题】
1. 财务报表分析中计算―长期资产适合率‖的目的是什么？该指标是不是越高越好？为什
么？
2. 企业的资产负债率既不是越高越好，也不是越低越好。请你说明：债权人和投资者对资
产负债率高低的评价有何不同？
3. 由于激烈的市场竞争，汽车制造商会对大多数汽车采取降价的策略。M公司是一家汽车
贸易商行，其日常会计核算中对于发出商品的计价方法一直采用先进先出法。现在他们想将存货计价方法改为月末一次加权平均法。主要为了顺利获得获得银行贷款。请你对下列情况为他们做出选择：
（1）若银行审阅公司财务报表主要关注公司的成本费用利润率，为获得银行贷款，你认为M公司是否应当改变原来的存货计价方法？为什么？
（2）若银行审阅公司财务报表主要关注公司的存货周转速度，为获得银行贷款，你认为M公司是否应当改变原来的存货计价方法？为什么？
4. 在计算财务比率时，我们发现有些企业的应收账款周转次数竟然高达50次，请你说明
导致应收账款周转次数如此之高的可能原因有哪些？ 5. 杜邦财务体系是综合财务分析的重要工具。请你回答：
（1）杜邦财务体系将权益净利率作怎样的分解？请写出表达式。并简述这种分解的意义何在？
（2）有人认为，在企业的经营效率和经营效益不变的情况下，企业的负债比率越高，则权益乘数越大，根据杜邦财务体系可知其权益净利率也就越高。这样理解存在什么缺陷？
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6. 联合实业股份有限公司是一家上市公司，半年前发行了可转换公司债券，且可转换公司
债券也在证券交易所上市交易。现在债券持有人可以将可转换公司债券转换成股票。公司财务人员认为：可转换公司债券转换成股票会引起公司资产负债率下降，利息支出减少，从而降低公司的资本成本；同时会增加以后年度的利润总额和每股收益，也会提高以后年度的净资产收益率。
请你指出该公司财务人员的观点存在哪些错误？
【单项选择题】
1、运用比较分析法时，必须合理确定比较的参照系，下列各项属于横向比较时使用的参照系是（ C ）。
A、企业上年的实际数 B、企业历史最好水平 C、行业平均数 D、企业制定的计划数
2、如果某企业年末流动比率远高于行业平均值，而速动比率却低于行业平均值，这通常说明该企业（ B ）。
A、流动资产比率高于行业平均水平 B、存货比率高于行业平均水平
C、应收账款比率高于行业平均水平 D、短期资金（流动负债）比率高于行业平均水平
3、某企业本期所有的利息费用均计入财务费用核算，其利息保障倍数等于1，说明该企业（ D ）。
A、负债比率很高 B、利润总额等于利息费用 C、利润总额等于利息费用的两倍 D、处于盈亏平衡状态
4、下列反映资产负债率、产权比率和有形净值债务率三项财务比率数值的大小关系中，正确的是（ A ）。
A、资产负债率<产权比率≤有形净值债务率 B、产权比率<资产负债率<有形净值债务率 C、资产负债率<有形净值债务率≤产权比率 D、有形净值债务率<资产负债率<产权比率
5、计算盈利能力比率时，主要利用的财务报表是（ B ）。 A、资产负债表 B、利润表
C、现金流量表 D、所有者权益变动表
6、已知某公司本年度的营业收入（均为商品销售收入）为20000万元，净利润为1250万元，本年度现金流量表中―销售商品提供劳务收到的现金‖项目的金额为25000万元，―经营活动现金流量净额‖项目为2000万元。则本年度的营业收入收现率为（ C ），利润兑现率为（ D ）。
A、62.5% B、80% C、125% D、160%
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7、杜邦财务分析体系的核心指标是（ C ）。 A、权益乘数 B、总资产报酬率 C、净资产收益率 D、营业利润率
【多项选择题】
1、下列属于金融负债项目的有（ BCD ）。
A、应付账款 B、短期借款 C、长期借款 D、应付债券 2、下列属于反映企业短期偿债能力的财务比率有（ ABC ）。 A、流动比率 B、速动比率 C、现金比率 D、有形净值债务率
3、某公司原来的流动比率为2:1，速动比率为1:1，若该公司实施突击性偿债，即用货币资金偿还短期借款，会引起（ AD ）。
A、流动比率上升 B、速动比率上升 C、流动比率下降 D、速动比率不变
4、下列财务比率属于反映企业盈利能力的有（ ACD ）。 A、总资产报酬率 B、权益乘数
C、营业利润率 D、成本费用利润率 5、下列关于财务比率之间的数量关系，正确的有（ ACD ）。 A、流动资产比率+长期资产比率=100% B、产权比率×权益乘数=100%
C、经营负债比率+金融负债比率=100% D、边际贡献率+变动成本率=100%
6、下列财务比率属于现金流量比率的有（ ABCD ）。 A、营业收入收现率 B、利润兑现率
C、现金流量利息保障倍数 D、股利现金流量保障倍数
7、某上市公司创办5年来，每年均盈利。那么下列关于该上市公司本年度财务比率数值大小的判断，正确的有（ AB ）。
A、每股收益必定大于零 B、每股净资产必定大于每股面值
C、每股经营活动现金净流量必定大于零 D、股利收益率必定低于净资产收益率
【计算分析题】
1、ABC公司本年度产品销售收入净额为1680万元，销售毛利率为25%，销售收入中现销收入占30%，其余70%为赊销。本年年初的流动资产为720万元，其中应收账款为187万元，存货为420万元；本年年末流动资产为840万元，其中应收账款205万元，存货为480万元，流动负债年初为480万元，年末为500万元。
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