利息每年年末支付。该项目建设期为2年，经营期为5年，到期残值收入8万元，无形资产自投产年份起分5年摊销完毕。该项目投产后，预计每年息税前利润70万元，该企业按照直线法折旧，全部流动资金于终结点一次收回。若所得税税率为33％，该企业要求的最低投资报酬率为10％。 要求：
(1)计算甲、乙方案的净现值；
(2)采用年等额净回收额法确定该企业应选择哪一投资方案。
参考答案
一、单项选择题 1．答案：A
解析：固定资产投资、开办费投资、无形资产投资一般属于建设期的现金流量项目。 2．答案：C
解析：从项目投资的角度看，企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而 投入的全部现实资金是原始总投资，包括建设投资和流动资金投资；项目总投资是原始总 投资与建设期资本化利息之和(反映项目投资总体规模的价值指标)。 3．答案：D
解析：项目投资决策评价指标分类按是否考虑时间价值分为非折现指标和折现指标， 非折现的指标包括投资利润率和投资回收期，它们不受折现率的变动的影响；折现指标包 括净现值、净现值率、获利指数和内部报酬率，其中，当折现率发生变化时，净现值、净 现值率、获利指数会发生变化。 4．答案：D
解析：各个指标之间的关系是：当NPV>0时，NPVR>0，PI>1，IRR>1；当NPV= 0时，NPVR=0，PI=1，IRR=1；当NPV<0时，NPVR<0，PI<1，IRR<1。 5．答案：D
解析：内部收益率是能使投资项目净现值等于零的折现率。其计算公式为：
乏n吾等等，=。可以看出，内部收益率与原始投资、现金流量、项目计算期有关；与掣定 的折现率无关。
6. 答案：B
解析：参考内部（含）收益率的定义。
7. 答案：A
解析：净现值大于零，说明这个项目考虑货币时间价值因素后有净收益，项目可行。
8.答案：A 解析：原始投资额与投资总额是两个完全不同的概念。原始投资额是反映项目所需现实资金的价值指标。
9. 答案：C
解析：投资利润率、投资利税率、静态投资回收期这三个指标都没有考虑资金时间价值，而净现值考虑了资金时间价值，因此答案是C。
10.答案：B
解析：投资利润率中的投资，是指投资总额，投资回收期中的投资，是指原始投资，选项A不正确；投资利润率的计算不使用现金流量，选项C不正确；投资回收期的计算不使用利润，选项D不正确；由于两者均没有考虑货币时间，属于非贴现指标，选项B正确。
11. 答案：C
解析：计算现金流量，假定流动资金均于终结点回收，而且回收额等于原垫支金额，选项C正确。
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12. 答案：B
解析：根据内插法计算内部收益率，可以得出上述结果。 13. 答案：C
解析：在投资额相同、各年现金流量总和也相等的情况下，由于A方案的现金流量递增，而B方案的现金流量递减，考虑资金时间价值，B方案的净现值一定大于A方案的净现值，所以，B方案必定优于A方案，选项C正确。 14. 答案:C
解析：经营现金净流量＝(100-60)×(1-33％)+10＝36．8(万元)。考生可以尝试用不同的方法来计算，以验证上述计算结果。 15. 答案:C
解析：回收期是指用现金流量回收投资额需要的时间，而不是用利润回收投资额的时间。投资回收期＝100／(8+12)＝5(年)。 16. 答案:D
解析：投资利润率＝平均净利润/投资总额，故选项D正确。
17. 答案:B
解析：回收期是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间，故选项B正确。
二、多项选择题 1．答案：AC
解析：本章的工业企业投资项目主要包括新建项目和更新改造项目两种类型。 2．答案：ABCD
解析：完整工业项目净现金流量计算公式： 建设期的净现金流量=一原始投资额
经营期某年净现金流量=该年息税前利润+该年折旧+该年摊销+该年回收 3．答案：ABD
解析：净现值法的优点包括：考虑了资金的时间价值；考虑了计算期内的全部净现金 流量；考虑的风险因素。 4．答案：CD
解析：净现值法的优点包括考虑了时间价值；考虑了计算期内的全部净现金流量；考 虑了风险因素。缺点有：计算复杂，理解困难；不能从动态角度反映项目的实际投资收益 水平；净现金流量和折现率的确定比较困难。 5．答案：BD
解析：投资回收期和投资报酬率是不考虑时间价值的静态投资决策指标。 6．答案：ACD
解析：投资回收期属于非折现指标，该指标不考虑时间价值；只考虑回收期满以前的 现金流量，没有考虑方案全部的流量及收益；不能根据投资回收期的长短判断投资报酬率 的高低。
7．答案：ABD
解析：投资决策指标分动态指标和静态指标：动态指标包括净现值、净现值率、现值 指数和内部收益率。 8．答案：ABC
解析：利用净现值评价投资项目需要利用折现率，确定折现率可以采用以下指标：资 金成本、机会成本、行业平均资金收益率、不同阶段采用不同折现率。 9．答案：BD
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解析：回收固定资产余值和回收流动资金统称为回收额，回收固定资产余值和回收流 动资金都属于现金流人量的组成部分。 10．答案：AD
解析：当一项投资方案的净现值等于零时，该方案具有财务可行性；同时，该方案的 净现值率为零；该方案的内部收益率等于设定折现率或行业基准收益率。 11．答案：BD
解析：内部收益率是指使项目的净现值之和为零的贴现率。 12．答案：AD 解析：内部收益率是能使投资项目净现值等于零的折现率。其计算公式为：毫丢等等=。。 三、判断题 1. 答案:错
解析：项目投资是一个比较大的概念，既包括新建项目，又包括更新改造项目。新项目又可以分为单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目。因此，不能简单地将项目投资与固定资产投资划等号。 2. 答案:对
解析：正确回答本题，关键是要正确理解项目计算期与建设期、经营期之间的关系。 3. 答案:对
解析：回收的流动资金等于原垫支的流动资金，是现金流量计算过程中的一个基本约定。
4. 答案:错
解析：经营期和建设期均存在净现金流量。 5. 答案:错
解析：建设期的净现金流量也可能等于零。
6. 答案:错
解析：经营期内的净现金流量也可能小于零。 7. 答案:对
解析：投资利润率与投资回收期均属静态指标，都没有考虑资金时间价值。 8. 答案:对
解析：对单一投资项目的评价，动态指标总能得出相同的结论，但与静态指标的 结论却可能不一致。 9. 答案:对
解析：内部收益率的这一特点，是其他动态指标所没有的。 10. 答案:对
解析：参考现金净流量的概念即可。
11. 答案:对
解析：净现值曲线是一条向下弯曲的曲线，因此，如果净现值大于零，说明该净现值采用的贴现率在内部收益率左边，也就是说内含报酬率大于设定的贴现率。
四、计算分析题 1．答案：
(1)该设备各年净现金流量测算 NCF。=-100万元
NCF1-4=20+(100-5)／5=39(万元) NCF5=20+(100-5)／5+5=44(万元)
(2)静态投资回收期=100／39=2．56(年)
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(3)该设备投资利润率=20／100 × 100％=20％
(4)该投资项目的净现值=39 × 3．7908+100 × 5％×0．6209—100 =147．8412+3．1045—100=50．95(万元) 2．答案： (1)甲方案：
初始投资额50 000元
每年现金流量NCF1-5=(20 000—6 000—10 000)×(1—25％)+10 000=13 000 乙方案：
初始投资额60 000元，垫付营运资金l0 000元，共计70 000元；
NCF0=-70 000元
NCFl=(25 000—6 000)×(1—25％)+ 11 000×25％=17 000(元) NCF2=(25 000—7 000)×(1—25％)+ 11 000×25％=16 250(元) NCF3=(25 000—8 000)×(1—25％)+ 11 000×25％=15 500(元) NCF4=(25 000—9 000)×(1—25％)+ 11 000×25％=14 750(元)
NCF5=(25 000—10 000)×(1—25％)+ 11 000×25％+15 000=29 000(元) (2)净现值：
甲方案：l3 000 × 3．7908—50 000=-719.6(元)
乙方案：l7 000×0．9091+16 250×0．8264+15 500 × 0．7513+14 750 × 0．6830+29 000×0．6209—70 000=-1 390.8(元) (3)现值指数：
甲方案：l3 000 × 3．7908／50 000=0. 99 乙方案：(l6 600×0．9091+15 900×0．8264+15 200 × 0．7513+14 500 × 0．6830+28 800×0．6209)／70 000=0．98 (4)投资回收期：
甲方案：50 000／13 000=3．85(年)
乙方案：4+(70 000—17 000—16 250—15 500—14 750)／29 000=4．22(年) (5)根据计算，选择甲方案。 3．答案：
(1)初始新增投资=150 000-(-60 000)=-90 000(元) 每年新增折旧=150 000／5—60 000／5=18 000(元)
每年新增利润=[16 000-(-9 000+18 000)]×(1—25％)=5 250(元) 每年新增净现金流量=5 250+18 000=23 250(元) (2)23 250×(P／A，△IRR，5)-90 000=0 (P／A，△IRR，5)=3.8710
利用插值法得：△IRR =9．19％
(3)若投资人要求的必要报酬率为8％
因为△IRR =9.19％>8％，所以应该用新设备代替旧设备。 4．答案：
(1)使用新设备比继续使用旧设备增加的投资额 ．
=新设备的投资一旧设备的变价净收人=200 000—80 000=120 000(元) (2)新设备的年折旧额=(200 000—50 000)／5=30 000(元)
如果继续使用旧设备则年折旧额=(80 000—30 000)／5=10 000(元) 因更新改造而增加的年折旧额=30 000—10 000=20 000(元)
(3)第五年回收新固定资产净残值超过假定继续使用旧设备固定资产净残值之差额=
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