2017年中级会计职称考试辅导
2014年无风险收益率 2014年市场组合的收益率 预计股利年增长率 预计2015年每股现金股利（D1） 财务管理（第一章）
4% 10% 6.5% 0.5元
资料二：己公司认为2014年的资本结构不合理，准备发行债券募集资金用于投资，并利用自有资金回购相应价值的股票，优化资本结构，降低资本成本。假设发行债券不考虑筹资费用，且债券的市场价值等于其面值，股票回购后该公司总资产账面价值不变，经测算，不同资本结构下的债务利率和运用资本资产定价模型确定的权益资本成本如表2所示： 表2 不同资本结构下的债务利率与权益资本成本 负债（万债务利税后债务资按资本资产定价模型确以账面价值为权重确定方 案 元） 率 本成本 定的权益资本成本 的平均资本成本 原资本2000 结构 新资本4000 结构 （A） 4.5% 7% （B） × 13% （C） （D） 注：表中“×”表示省略的数据。 要求：
1）根据资料一，利用资本资产定价模型计算己公司股东要求的必要收益率。
『正确答案』
必要收益率＝4%＋1.25×（10%－4%）＝11.5%
2）根据资料一，利用股票估价模型，计算己公司2014年末股票的内在价值。
『正确答案』
股票内在价值＝0.5/（11.5%－6.5%）＝10（元）
3）根据上述计算结果，判断投资者2014年末是否应该以当时的市场价格买入己公司股票，并说明理由。
『正确答案』
由于价值10元高于市价8.75元，所以投资者应该购入该股票。
4）确定表2中英文字母代表的数值（不需要列示计算过程）。
『正确答案』
A＝4.5%/（1－25%）＝6% B＝7%×（1－25%）＝5.25%
C＝4.5%×（2000/10000）＋11.5%×（8000/10000）＝10.1% D＝5.25%×（4000/10000）＋13%×（6000/10000）＝9.9%
5）根据（4）的计算结果，判断这两种资本结构中哪种资本结构较优，并说明理由。
『正确答案』
新资本结构更优，因为新资本结构下的加权平均资本成本更低。
6）预计2015年己公司的息税前利润为1400万元，假设2015年该公司选择债务为4000万元的资本结构，2016年的经营杠杆系数（DOL）为2，计算该公司2016年的财务杠杆系数（DOL）和总杠杆系数（DTL）。 『正确答案』
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财务管理（第一章）
2015年的税前利润＝1400－4000×7%＝1120（万元）
2016年财务杠杆系数＝2015年息税前利润/2015年税前利润＝1400/1120＝1.25 2016年总杠杆系数＝2×1.25＝2.5
知识点：资本结构的含义和影响因素（2010、2011、2012、2014、2015） 1.最佳资本结构：加权平均资本成本最低，同时企业价值最大。 2.影响资本结构的因素
经营状况的稳定性和成长经营风险VS财务风险 率 财务状况和信用等级 资产结构 财务状况良好、信用等级高，则负债比重高 期限匹配、资产性质（适于抵押） 企业投资人和管理当局态股权集中——高负债（防止控股权稀释）、稳健——低负债 度 行业特征和企业发展周期 经营风险VS财务风险 税务政策和货币政策 所得税率高——高负债（利息抵税）、市场利率高则债务资本成本大
【例题·判断题】（2010年）
根据期限匹配融资战略，固定资产比重较大的上市公司主要应通过长期负债和发行股票筹集资金。（ ）
『正确答案』√
『答案解析』拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票融通资金；拥有较多流动
资产的企业更多地依赖流动负债融通资金。
【例题·单项选择题】（2011年）
在通常情况下，适宜采用较高负债比例的企业发展阶段是（ ）。 A.初创阶段 B.破产清算阶段 C.收缩阶段 D.发展成熟阶段
『正确答案』D
『答案解析』一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆，在企业扩张成熟期，产品
市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。故选项A不对。同样企业在破产清算阶段和收缩阶段都不宜采用较高负债比例，故选项B和C不对。所以本题选D。
【例题·单项选择题】（2012年）
出于优化资本结构和控制风险的考虑，比较而言，下列企业中最不适宜采用高负债资本结构的是（ ）。
A.电力企业 B.高新技术企业 C.汽车制造企业 D.餐饮服务企业
『正确答案』B
『答案解析』不同行业资本结构差异很大。高新技术企业产品、技术、市场尚不成熟，经营风
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财务管理（第一章）
险高，因此可降低债务资本比重，控制财务风险。所以本题选择B。
【例题·单项选择题】（2014年）
下列关于最佳资本结构的表述中，错误的是（ ）。 A.最佳资本结构在理论上是存在的 B.资本结构优化的目标是提高企业价值 C.企业平均资本成本最低时资本结构最佳 D.企业的最佳资本结构应当长期固定不变 『正确答案』D
『答案解析』由于企业内部条件和外部环境的经常性变化，动态地保持最佳资本结构十分困难。
【例题·多项选择题】（2015年）
下列各项因素中，影响企业资本结构决策的有（ ）。 A.企业的经营状况 B.企业的信用等级 C.国家的货币供应量 D.管理者的风险偏好
『正确答案』ABCD
『答案解析』影响资本结构的因素有：企业经营状况的稳定性和成长率；企业的财务状况和信
用等级；企业的资产结构；企业投资人和管理当局的态度；行业特征和企业发展周期；经济环境的税务政策和货币政策，所以选项A、B、C、D都是正确答案。
知识点：资本结构决策——公司价值分析法（2013[计]、2015、2016） 1.特点
考虑了市场反应和风险因素，用于对现有资本结构进行调整，适用于资本规模较大的上市公司资本结构优化分析。 2.决策方法
1）股权资本成本：资本资产定价模型 2）股权价值：净利润的永续年金现值
3）企业价值＝股权价值＋债务价值（债务面值） 4）计算加权平均资本成本
【例题·计算分析题】（2013年）
乙公司是一家上市公司，适用的企业所得税税率为25%，当年息税前利润为900万元，预计未来年度保持不变。为简化计算，假定净利润全部分配，债务资本的市场价值等于其账面价值，确定债务资本成本时不考虑筹资费用。证券市场平均收益率为12%，无风险收益率为4%，两种不同的债务水平下的税前利率和β系数如表1所示。公司价值和平均资本成本如表2所示。 表1 不同债务水平下的税前利率和β系数
债务账面价值（万元） 1000 1500
表2 公司价值和平均资本成本
债务市场价值（万元） 1000 1500 股票市场价值（万公司总价值（万税后债务资本权益资本元） 元） 成本 成本 4500 （D） 5500 （E） （A） * （B） 16% 平均资本成本 （C） 13.09% 税前利率 6% 8% β系数 1.25 1.50
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财务管理（第一章）
注：表中的“*”表示省略的数据。 要求：
1）确定表2中英文字母代表的数值（不需要列示计算过程）。
『正确答案』
A＝6%×（1－25%）＝4.5%
B＝4%＋1.25×（12%－4%）＝14%
C＝4.5%×（1000/5500）＋14%×（4500/5500）＝12.27% D＝（900－1500×8%）×（1－25%）/16%＝3656.25 E＝1500＋3656.25＝5156.25
2）依据公司价值分析法，确定上述两种债务水平的资本结构哪种更优，并说明理由。
『正确答案』
债务市场价值为1000万元时，平均资本成本最低，公司总价值最大，所以债务市场价值为
1000万元时的资本结构更优。
【例题·单项选择题】（2015年） 下列各种财务决策方法中，可以用于确定最优资本结构且考虑了市场反应和风险因素的是（ ）。 A.现值指数法 B.每股收益分析法 C.公司价值分析法 D.平均资本成本比较法
『正确答案』C
『答案解析』每股收益分析法、平均资本成本比较法都是从账面价值的角度进行资本结构的优
化分析，没有考虑市场反映，也即没有考虑风险因素。公司价值分析法，是在考虑市场风险基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化。所以选项C正确。
第六章 投资管理
知识点：投资项目现金流量的估算（2010、2011、2012、2015） 1.资本性支出对项目现金流量的影响
①原理：资本性支出在发生现金支出的当期不得在税前扣除，需要在相关资产的预计使用期限内，通过折旧与摊销（非付现成本）以及处置时的账面价值的形式，陆续全额在税前扣除，产生抵税效应。
②投资期内的固定资产购置成本在发生现金支出时不得在税前扣除，需要在固定资产的使用期限（营业期）内，通过折旧和处置时的账面价值的方式，陆续全额在税前扣除： 以折旧方式扣除，获得折旧抵税利益。 1）年折旧额必须按照税法规定的折旧方法、折旧年限、残值率等计算。 营业期 2）计提折旧的期限不得超过税法折旧年限。 营业期＜税法折旧年限：营业期内各年均可以计提折旧，折旧未提足； 营业期≥税法折旧年限：仅在税法允许的折旧年限内计提折旧，折旧提足。 尚未折旧完毕的账面价值可在税前扣除，获得账面价值抵税利益。 终结期 账面价值＝原值－按税法规定计算的累计折旧 ③营业期内的改良支出、需跨年摊销处理的大修理支出，发生现金支出时不得在税前扣除，应在随后的摊销期间内，通过摊销的方式陆续全额在税前扣除。 2.项目现金流量 1）投资期
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