RdDTC??TCD
Rd此时，公司的价值表示为：
VL?VU?TCD
用下图表示： VL
CTD
VU B0 SL 举例说明：
公司甲为全权益公司，其价值为100万元；公司乙有50万元的负债，其它与公司甲相同，所得税率为30％，则公司乙的价值为： 100＋50×0.3＝115万元 命题二：
负债公司权益成本等于无负债公司的权益成本加上风险溢价。而风险溢价的高低取决于公司的负债率和所得税率。即：
RSL?RSU?(RSU?Rd)(1?TC)BSL
因为：0
命题二的经济含义：在有企业所得税条件下，有杠杆作用公司的加权平均资本成本低于无杠杆作用公司的股权资本成本；杠杆作用大的公司的加权平均资本成本低于杠杆作用小的公司的加权平均资本成本。即：Ra<
RSU，表明，在有企业所得税条件下，公司的加权
平均资本成本受资本结构的影响。且随负债率的提高而降低。这将促使公司使用债务融资。公司采用100％的债务融资，价值最大。 其次，在有个人所得税条件下的MM理论：
前述，在考虑企业所得税条件下，MM理论的结论是，由于税盾效应促使公司使用债务融资。然而，这个结论几年后得到Miller修正，1977年，Miller在《负债与税收》一文中，以美国当时的税法为标准，将个人所得税纳入MM模型体系，证明了个人所得税会在一定程度上抵消负债的税收另一。来自债券的收益是利息，适用累进税率征收个人所得税，在我国，其累进税率最高可达45％；而来自股票的收益为股利和资本利得，在我国，对股
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利征税适用20％的税率征收个人所得税，而对资本利得目前暂缓征税，并且，从我国目前的现状看，投资股票得到的股利收益很少，如果是长期持有股票，其税收负担比债券利息的税收负担相当较低。因此这一税收政策促使了公司使用股权融资。 取消无破产成本假设：
在早期的MM理论的基础上放宽假设，继续研究发展，经济学家们提出了税收——破产成本的权衡理论（Trade off Theory）。在企业所得税和破产成本的双重作用下，公司的价值表现为：
VL?VU?TCD?PVCFD
用下图表示： VL
PVCFD CTD VL VU B0 D E H G SL 第一、公司采取债务融资，在企业所得税条件下，可以增加公司价值，债务越多，公司价值越大。但是，在现实中，由于存在破产成本，很少有公司使用100％的债务融资，主要原因是公司限制债务的使用以降低破产成本。
权衡理论认为：制约公司使用债务融资而追求节税利益的关键因素是随着债务增加而上升的财务风险。债务越多，公司陷入财务危机甚至破产的可能性也越大，这会增加阿外成本，降低公司价值。因此，公司最佳的资本结构应当是在节税利益和债务上升所带来的财务危机与破产成本之间选择使公司价值最大的最佳债务比率点（上图中E点）。
财务危机，是债务人对债权人的偿债承诺不