长而增长，预计建设期17 年共可获得1000 亿元。 2）已经划归三峡总公司的葛洲坝电厂，在原上网电价每度4.2 分的基础上再涨4 分钱。 17 年内可以获得100 亿元。 3）三峡工程2003 年开始自身发电的收益也投入三峡工程建设，2003 年到2009 年预计可得发电收益450 亿元。 以上三项共计1560 亿元，可以视做国家资本金投入，在建设期无需付利息。 4）国家开发银行从1994 年至2003 年连续十年每年贷款30 亿元，共300 亿元，这部分资金每年需付利息。 5）国内发行企业债券。经国家计委、财政部批准，1996 年度发行10 亿元债券。 6）进口部分国内无法生产的机电设备，利用出口信贷及部分商业贷款来弥补部分资金不足。 7）通过其他融资方式筹集资金。
（3）拟讨论的问题：
1）试分析三峡工程项目融资的主要资金来源。 2）本项目融资的资金成本主要包括哪几个方面？
3）针对项目现在的融资结构，应该重点考虑哪些融资风险？
9 1. 案例分析题
（1）中华发电项目融资环境。案例背景：山东中华发电项目总投资168 亿元人民币，总装机规模300 万千瓦。项目由山东省电力公司、山东国际信托投资公司、香港中华电力投资有限公司以及法国电力公司共同发起的中华发电有限公司承担。工程项目公司于1997 年成立，
1998 年开始运营，计划于 2004 年最终建成。公司合作经营期为 20 年，经营期结束后，电厂资产全部归中方所有。 中华发电有限公司是山东省电网中最大的发电企业之一，其销售对象是山东电力集团公司经营的山东电网。由于与山东电力的合作对公司的发展影响较大，在项目谈判期间，公司与山东电力公司签署了《运营购电协议》，协议保障了公司每年的最低售电量，并规定电价为成本分红价格，基本上确保了公司的收益。 截至目前，中华发电项目运营较为成功，累计实现税后销售利润近24 亿元人民币。出色的业绩当然与公司优良的管理结构，高素质的管理队伍，规范的经营分不开。
1）项目融资经济环境分析。影响价格的最主要因素就是市场的供求状况，BOT 项目也不例外。20 世纪90 年代前半期，我国经济曾经历了一个过热的高速发展阶段，电力供求矛盾在当时十分尖锐，资金短缺情况也较严重，山东省的情况也是如此。中华发电项目正是在这样的背景下开始发起运作的。适时的市场地位为中华发电公司在谈判中赋予了较强的讨价还价能力，一个有利于项目公司的还本付息加分红的指导性电价协议得以达成。 1998 年，根据国家计委曾经签署的关于电价问题的谅解备忘录，经多方协商，项目公司在已建成的石横一期、二期电厂的电价问题上取得了突破，获准了0.41 元/度这一较同的上网电价。 然而，随着山东电力集团对电厂、电网建设力度的加大，山东省电力市场的供求关系近年已发生了巨大的变化。至2002 年9 月，全省电力装机容量已突破2200 万千瓦，达到2265 万千瓦，居全国第二位。2002 年山东省电力建设总投资额约为96 亿元，计
划投产装机容量 213 万千瓦。随着一批中型的火电项目投入建设，山东电力市场的供求将再次发生大的变化。在这样的市场条件中，中华发电项目新上网的荷泽电厂以及将于2004 年上网的聊城电厂要想继续获得较高的电价可能会面临较大的困难。
2）项目融资政策环境分析。电力体制改革方案已然出台，改革方案是形成一分为七的重组框架，即国家电力公司将被拆分为大唐电力、山东国电、国电电力、中电国际、华能集团五大发电集团公司，以及国家电网和南方电网两大电网公司。对于山东电力集团来说，改革即意味着一分为二，电厂方面，山东将组建山东国电集团公司，而山东电网则会归并到华北电网公司，隶属于国家电网。中华发电第一大股东的地位使山东电力“厂网分家、竞价上网”的体制改革不可避免地影响到中华发电项目今后的运行。 首先改变的将是中华发电的公司治理结构。作为中华发电项目第一大股东的山东电力集团本是一个既经营电厂，又经营电网的联合体。改革之后，目前在中华发电拥的股份以及项目最终的资产应该划归山东国电集团账下，看似简单的股东变动，蕴含的却是一个极其微妙的利益再分配过程。而利益的再分配通过上网电价这一媒介，最终对中华发电项目的运营产生影响。 签订《运营购电合同》时，山东电力集团拥有双重身份，既是购电方，又是售电方的主要股东。上网电价的高低对山东电力而言，只是利润部分地在企业内各部门进行的再分配而已。在这种情况下，山东电力有较强的动机信守承诺，并为项目的成功运营争取较高的上网电价。改革之后，中华发电与山东电网将真正成为市场经济中的供求两方，
其市场地位将由市场上的供求状况来决定。在这种背景下，《运营购电合同》的电价条款能否继续执行将面临很大的不确定性。
10 市场供求的变化、电力体制改革的影响，大大增加了该项目中信用风险发生的可能性。根据国内外电力行业的几个BOT 项目案例的经验来看，无论如何，电价的波动都会或多或少地影响到企业的盈利，进而影响到企业的整体运行。
（2）拟讨论的问题： 1）试分析本案例中给定的环境对山东中华发电项目的正面影响与负面影响？ 2）试以您当前所处的电力企业经济、政策以及市场环境为背景，分析外部环境对发电项目的影响及山东中华发电项目应采取的调整措施。