4）以下那一条对投资者而言，可转换债券不是有利的: A收益率通常比标的普通股高 B可能会推动标的股票价格的上涨
C通常由发行公司的特定资产提供担保。 D投资者通常可按期转换成标的普通股 5）一种债券有可赎回条款是指： A投资者可以在需要的时候要求还款
B投资者只有在公司无力支付利息时才有权要求偿还 C发行者可以在到期日之前回购债券 D发行者可在前三年撤销发行
6）一种面值1000元的附息债券的息票率为6%，每年付息一次，修正的久期为10年，市价为800元，到期收益率为8%。如果到期收益率提高到9%，那么运用久期计算法，预计其价格将降低： A．76.56元 B. 76.92元 C. 77.67元 D. 80.00元
7）一种息票率为6%、每年付息两次、凸度为120的债券按面值的80%出售，到期收益率为8%。如果到期收益率提高到9.5%，则凸度对其价格变动比例的贡献有多大？ A．1.08% B. 1.35% C. 2.48% D. 7.35%
8) 以下关于马考勒久期的说法哪个是正确的？零息票债券的马考勒久期： A．等于该债券的期限
B．等于该债券的期限的一半
C．等于该债券的期限除以到期收益率 D．无法计算
9）一种债券的息票率为8%，每年付息一次，到期收益率为10%，马考勒久期为9年。该债券修正的久期等于： A. 8.18 B. 8.33 C. 9.78 D. 10.00
10) 当利率下降时，市价高于面值的30年期债券的久期将： A. 增大 B. 变小 C. 不变
D. 先增后减
11）下列哪种债券的久期最长？ A．8年期，息票率为6% B．8年期，息票率为11% C．15年期，息票率为6%
D．15年期，息票率为11%
12．一种9年债券的到期收益率为10%，久期为7.194年。如果市场到期收益率变动了50个基点，其价格会变动多大比例？
13．一种3年期债券的息票率为6%，每年支付一次利息，到期收益率为6%，请计算该债券的久期。如果到期收益率为10%，那么久期等多少？ 14．比较下列两组中两个债券的久期：
1）债券A的息票率为6%，期限10年，按面值出售。债券B的息票率为6%，期限10年，低于面值出售。
2）债券A是10年期不可赎回债券，息票率为6%，按面值出售。债券B是10年期可赎回债券息票率为7%，也按面值出售。
习题参考答案 1.
息票率%0 0.8% 10%
当前价格/美元 463.19 1000 1134.20 一年后价格/美元 500.25 1000 1124.94 价格增长/美元 37.06 0.00 -9.26 息票收入/美元 0.00 80.00 100.00 税前收入/美元 37.06 80.00 90.74 税前收益率% 8.00 8.00 8.00 税/美元 11.12 24 28.15
税后收入/美元 25.94 56 62.59 税后收益率% 5.60 5.60 5.52
2. 降低。因为目前债券价格高于面值。而随着时间的流逝，债券价格会逐渐向面值靠拢。
3. 到期收益率为6.824%，一年后价格为814.60，故应税收入为40+14.60=54.60。 4. 以半年计，所得赎回收益率分别为：3.368%，2.976%，3.031% 5. 承诺和预期的到期收益率分别为：16.07%，8.526% 6. 1)发行量更大，具有更好的流动性。 2）可延期性。
3）有优先求偿权。
4）XYZ债券的可赎回性使ABC债券相对而言更具吸引力。
5）偿债基金要求XYZ每年赎回一部分债券，对持有者而言是不利的。 7. 1）8.75% 因为折价债券被赎回的可能性较小。 2）选择折价债券。
8. 775-20.83´28=191.769. 9. 1）提供了较高的到期收益率。
2）减少了债券的预期有效期。利率下降，债券可被赎回；利率上升，债券则必须在到期日被偿付而不能延后，具有不对称性。
3）优势在于能提供较高的收益率，缺点在于有被赎回的风险。
10．1）用8%的到期收益率对20年的所有现金流进行折现，可以求出该债券目前的价格为705.46元。
用7%的到期收益率对后19年的所有现金流进行折现，可以求出该债券一年后的
价格为793.29元。
持有期收益率=（50+793.29-705.46）/705.46=19.54%。
2）按OID条款，债券的价格路径可按不变到期收益率8%计算。由此可以算出当前价格P0=705.46, 1年后的价格P1=711.89, 2年后的价格P2=718.84。这样，第1年隐含的应税利息收入为711.89-705.46=6.43元，第2年隐含的应税利息收入为718.84-711.89=6.95元。第1年总的应税利息收入=6.43+50元=56.43元，所以利息税为40%´56.43=22.57元。
第1年应税的资本利得=1年后的实际价格-1年后按不变到期收益率计算的价格P1
=793.29-711.89=81.40元
第1年的资本利得税=30%´81.4=24.42元。
1年后卖 该债券应交的税收总额=22.57+24.42=46.99元。
税后持有期收益率=（50+793.29-705.46-46.99）/705.46=12.88%。 3）该债券2年后的价值=798.82元
两次息票及其再投资所得=50´1.03+50=101.50元。 2年你得到的总收入=798.82+101.50=900.32元。
这样，由705.46(1+hpr)2=900.32可以求出持有期收益率hpr=12.97%。 4）第1年末你应交的利息税=22.57元
第1年末你的现金流净额=50-22.57=27.43元。
将上述现金流按1.8%[=3%´（1-40%）]的税后收益率再投资可得本息=27.43´(1.018)=27.92元。
第2年末你卖掉该债券收入 798.82元 [n=18,y=7%] 第2年应缴的利息税 -2.78 [40%´6.95]
第2年末收到的税后息票收入 +30.00 [50´(1-40%)] 应缴的资本利得税 -27.92 [30%´（798.82-718.84）] 第1年现金流的再投资税后本息 +27.93 总收入 829.97元
税后持有期收益率可从705.46(1+hpr)2=829.97算出得8.47%。 11．1）B 2)C 3）B 4)C 5)C 6）D 7)B 8）A 9)A 10）A 11）C 12．DP=-D´Dy/(1+y)=-7.194´0.005/1.10=3.27%。 13．当到期收益率=6%时， 计算过程
时间 现金流 现金流的现值 现值乘时间 1 60 56.603774 56.603774 2 60 53.399786 106.79957 3 1060 889.99644 2669.9893 小计 1000 2833.3927
久期=2833.39/1000=2.833年。 当到期收益率=10%时， 计算过程
时间 现金流 现金流的现值 现值乘时间 1 60 54.545455 54.545455 2 60 49.586777 99.173554 3 1060 796.39369 2389.1811
小计 900.52592 2542.9001
久期=2542.90/900.53=2.824年。 14．1）债券B的久期较长。 2）债券A的久期较长。
第十一章 习题
1、当股息增长率 时，将无法根据不变增长的股息贴现模型得出有限的股票内在价值。
A．高于历史平均水平 B．高于资本化率
C．低于历史平均水平 D．低于资本化率
2、在理论上，为了使股票价值最大化，如果公司坚信 ，就会尽可能多地支付股息。
A．投资者对获得投资回报的形式没有偏好 B．公司的未来成长率将低于它的历史平均水平 C．公司有确定的未来现金流流入
D．公司未来的股东权益收益率将低于资本化率
3、假如你将持有一支普通股1年，你期望获得1.50美元/股的股息并能在期末以26美元/股的价格卖出。如果你的预期收益率是15%，那么在期初你愿意支付的最高价为： A．22.61美元 B．23.91美元 C．24.50美元 D．27.50美元
4、下列哪个因素不影响贴现率 A．无风险资产收益率 B．股票的风险溢价 C．资产收益率
D．预期通货膨胀率
5、不变增长的股息贴现模型最适用于分析下列哪种公司的股票价值 A．若干年内把所有盈利都用于追加投资的公司 B．高成长的公司
C．处于成熟期的中速增长的公司
D．拥有雄厚资产但尚未盈利的潜力型公司 6、预期F公司的股息增长率是5%。
①预期今年年底的股息是8美元/股，资本化率为10%，请根据DDM模型求该公司股票的内在价值。
②预期每股盈利12美元，求股东权益收益率。 ③市场为公司的成长而支付的成本为多少？ 7、无风险资产收益率为10%，市场组合收益率为15%，某股票的贝塔系数为1.5，预期来年的股息为2.50美元/股，股息增长率为5%，求该股票的内在价值。 8、已知