新《证券法》解读
2005年10月27日十届全国人大常委会十八次会议审议通过新修订的《中华人民共和国证券法》。此次《证券法》修订工作历时近三年，涉及1998年《证券法》40%的条款。新《证券法》共12章240条，在98年《证券法》214条的基础上，新增53条（其中包括从公司法中并入的8条），删除27条，更多条款则作了文字修改。为更好的理解新《证券法》，下面拟对照新旧证券法各个章节，对新《证券法》的修订内容作书面解析。
一、为金融创新预留法律空间
新旧法条对比：
1、扩大了证券法的适用范围。新《证券法》第2条增加规定：政府债券、证券投资基金份额的上市交易，适用《证券法》；国务院可以依据《证券法》的原则，制定证券衍生品种发行、交易的管理办法；
2、为未来可能实现的混业经营以及银行资金入市预留空间。新《证券法》第6条在强调分业管理的同时，新增“国家另有规定的除外”的字句；删除98年《证券法》第133条关于“禁止银行资金违规流入股市”的规定；同时新《证券法》第81条增加“依法拓宽资金入市渠道，禁止资金违规流入股市”的规定；
3、拓展了证券交易场所。新《证券法》第39条规定，依法公开发行的证券除了在证券交易所上市交易，还可以在“国务院批准的其他证券交易场所转让”；
4、完善了证券交易方式。新《证券法》的40条规定，证券在证券交易所上市交易，除了采用公开集中交易方式，还可以采用“国务院监管机构批准的其他方式”；新《证券法》的41条规定，证券交易除采用现货交易外，还可以采用“国务院规定的其他方式进行交易”；
5、允许证券公司经主管部门批准后按照规定为客户办理融资融券业务。删除了98年《证券法》关于禁止证券公司向客户融资融券的规定；新《证券法》第142条规定：“证券公司为客户买卖证券提供融资融券服务，应该按照国务院的规定并经国务院证券监督管理机构批准”；
6、可能重新启用“T+0”交易。删除98年《证券法》关于“证券公司接受委托或者自营，当日买入的证券，不得在当日再行卖出”的规定。
修订解析：
我国证券市场是一个处于转轨过程中的新兴市场，在发展和改革过程中新情况、新问题不断涌现。《证券法》应当正视日新月异的市场创新活动，特别是成熟证券市场中的一些必然出现的市场机制，对证券市场的发展进行预见性的规定，才能避免“朝令夕改”，保证《证券法》在证券领域的严肃性和权威性。本次《证券法》修改正是体现了与时俱进的立法精神，为证券市场的发展预留了想象空间。
1、扩大了证券法的适用范围
从学理角度考虑，证券的种类则主要包括：股票、债券、证券投资基金、证券衍生品种。与98年《证券法》相比，新《证券法》对于纳入证券法律调整范畴内的证券种类作了进一步的明确，基本涵盖了证券定义范畴内的全部种类，因而从根本上解决了98年《证券法》的调整范围仅仅针对股票、公司债券的问题，为证券法律法规的后续立法工作确定了较为完备的上位法体系。
2、为未来可能实现的混业经营以及银行资金入市预留空间
98年《证券法》明确要求实行严格的分业经营和分业管理，而新《证券法》对此已经有所突破。综观
国际金融环境，银行业与证券业、保险业交叉和融合已成为当前各国金融发展的趋势。我国目前尽管银行资金直接入市尚未有所突破，但实际上已经出现了在集团控股下分设银行、证券、保险机构的模式，而且中国工商银行、交通银行等商业银行已经设立了基金公司，参与证券市场，银行资金通过基金公司等形式已“间接入市”。
在此经济环境下，我们严格控制分业经营和分业管理似乎是不合时宜甚至显得是落后的。但是在力推混业经营的同时，我们应当考虑的是，中国金融机构是否已经具备抗御风险的机制？混业经营的条件和时机是否已经成熟？贸然推行混业经营，如有不慎可能引发更大规模的金融风险。因此，新《证券法》在坚持分业经营的原则下，预留了将来实行混业经营的可能性，这一规定比较符合目前中国金融行业发展的实际情况。
3、为建立多层次的资本市场排除法律障碍
新《证券法》对证券公开发行的核准与证券上市审核作了区分，规定依法公开发行的证券可以在依法设立的证券交易所上市，也可以在国务院批准的其他证券交易场所转让。尽管没有明确什么样的市场，但是通过法律给我国证券流通市场从证券交易所拓宽到场外交易市场预留了空间，为建立多层次的资本市场排除法律障碍，既可弥补证券交易所融资功能的不足，又可丰富我国多层次市场体系，是大势所趋。
4、完善了证券交易方式，“做空”机制有望形成
按照98年《证券法》的规定，股票只能采取现货方式交易，禁止买空卖空行为。新《证券法》规定证券交易以现货和“国务院规定的其它方式进行交易”。与现货交易相比较，证券信用交易具有促进证券的流通性和可变现性，促进证券形成合理公正的价格等等自身的优越性，因此，我国业界建议证券交易除现货交易外还允许其它方式进行交易的呼声一直不断。新《证券法》这一调整为实施股指期货等金融衍生品工具交易预留了法律空间。
5、证券“T＋0”交易柳暗花明
基于当时我国股市换手率过高，投机氛围过于浓重的背景，98年《证券法》禁止T＋0的证券交易。但目前我国股市无论是在运作的规范化方面，还是在监管制度方面，都有了长足的进步，而且从技术上看，实行T＋0已不存在障碍。新《证券法》删除了“证券公司接受委托或者自营，当日买入的证券，不得在当日再行卖出”的规定，有望重新实行T＋0交易，这将改善市场的流动性，同时也有利于开放式基金等大机构的资金运作。
二、完善证券发行、交易制度
新旧法条对比： 证券发行方面：
1、第10条明确定义了“公开发行证券”的概念，并且规定非公开发行证券，不得采用广告、公开劝诱和变相公开方式；
2、将有关股票、债券公开发行的条件从《公司法》移入新《证券法》第二章中； 3、第11条规定了发行保荐制度；
4、就新股发行条件，删除了原《公司法》“前一次股票发行已募足，并间隔一年以上”和“公司最近三年连续盈利，并可以向股东支付股利”两个条件，新《证券法》第13条规定拟发行新股的公司须“具备持续盈利的能力”且“具备健全且运行良好的组织结构”；
5、第16条增加规定了上市公司发行可转换公司债的条件； 6、第21条增加了公开发行申请文件的预披露制度； 7、第26条明确了违法发行证券的法律后果；
8、第35条规定了证券发行失败制度和发行人应负的赔偿责任。 证券交易方面：
9、第48条赋予证券交易所上市审核权；
10、第50条关于上市条件的规定由原《公司法》152条修改而来，并放宽了公司上市的条件： （1）将拟上市公司总股本由不少于5000万，降低到不少于3000万； （2）删除开业时间三年以上且三年连续盈利的条件；
（3）删除千人千股的规定，仅要求公开发行股份达到公司股份总数的25％以上，且当公司股本总额超过人民币4亿时，公开发行股份的比例降低为10％以上；
（4）强调证券交易所在经国务院监管机构批准的情况下，可以制定更严格的上市条件。 修订解析：
与98《证券法》相比较，新《证券法》关于证券发行、交易方面的立法进步在于： 1、进一步明确了证券公开发行的定义
将证券发行明确区分为公开发行和非公开发行两种方式。此处“非公开发行证券”的典型情况是股份公司定向募集新股，即累计向不超过二百人的特定对象发行股票，新《证券法》对于非公开发行证券不要求向证券监管部门报批，这对一些小型公司、高科技公司非公开发行股票以及吸引战略投资者等提供条件。但是此处“累计”如何适用，比如股份公司定向募集新股是否应将该公司原有股东累计计算入二百人的上限，尚待相关法规进一步明确。
2、将原《公司法》关于证券发行的内容移入新《证券法》
新《证券法》将原《公司法》与98《证券法》的职能重叠部分作了统一的调整。立法本意应当是将那些不需要由新《公司法》规定的内容移植到新《证券法》中，使得新《证券法》作为公司法体系中的特别法，与新《公司法》可以互相补充互相对应。使得新《公司法》和新《证券法》不再出现以往“一律两法”的现象。
3、确立证券发行的保荐制度及相关责任
规定了公开发行股票、可转换为股票的公司债券的保荐人制度和职责。引入“揭开公司面纱”制度，对公司不符合法定条件而公开发行证券给投资者造成损害的，不但要求发行人承担返还投资款项并加付利息，而且要求有过错的发行人实际控制人、控股股东或者保荐人承担连带责任。
4、降低新股发行门槛
原《公司法》要求拟再次发行新股的公司应“前一次股票发行已募足，并间隔一年以上”，实际操作中公司前次发行后必须间隔一个完整的会计年度后方可再次提出发行申请，而从提出申请到获核准再到发行亦有一定的时间间隔，这往往导致公司有好的项目却无法及时融资而错失商机，而当募股资金到位后市场环境早已事过境迁，上市公司无奈只好望洋兴叹。新《证券法》删除了这一规定，有利于公司根据自身的实际情况灵活选择，尤其有利于高成长公司尽快进行融资。
原《公司法》要求拟发行新股的公司应“最近三年连续盈利，并可以向股东支付股利”，而新《证券法》则取消了这一规定，在财务指标上只规定“具有持续盈利能力，财务状况良好”，这就为那些盈利趋势良好但未必在过去三年里连续盈利的公司开了口子。
新《证券法》将“具备健全且运行良好的组织机构”作为公司公开发行新股的法定条件之一，充分表明了健全的公司治理对证券市场发展的重要性，有利于提高发行新股公司的整体质量。
5、增加了证券公开发行前信息预披露制度
证券发行的信息预披露制度有利于将拟发行证券的相关情况提前置于公众监督和审查之下，有利于提
高证券发行的质量。
6、明确了证券发行失败的条件和责任
对于采用代销方式发行股票的，代销期限届满，向投资者出售的股票数量未达到公开发行股票数量的70％，为发行失败，发行人应承担相应责任，这有利于强化发行人的风险意识。
7、赋予证券交易所上市审核权
新《证券法》确立了证券交易所自律性机构的地位，有权按照其制定的上市规则接受上市申请，或者决定暂行上市、终止上市。经证券交易所审核同意上市的，证券交易所应与上市申请人签订上市协议，通过上市协议规范双方权利义务，形成一种民事法律关系。
而且，根据新《证券法》的规定，证券交易所可以规定高于法律所规定的上市条件，并报国务院证券监管机构批准。
8、证券发行和上市环节相互区别
原有《公司法》、《证券法》及其他证券相关法规的框架内，拟上市公司新股发行和申请上市是相互衔接的，一旦新股发行经过证监会核准后，按现行相关规定，发行人即可持证监会批文向证券交易所申请上市，证券交易所将安排其上市交易，不存在新股已发行而不能够上市交易的情形。
而在新《证券法》的框架内，公开发行的条件和上市的条件并不统一，公开发行的新股需要在证券交易所挂牌上市，除符合公开发行的条件外，还须符合证券上市交易的相关条件，证券交易所享有上市审核权。因此，将来可能会出现已公开发行新股，因未符合上市条件而未能上市交易的情形。
9、降低了股票上市门槛
新《证券法》将申请股票上市的股份有限公司股本总额从不少于人民币5000万元修订为不少于人民币3000万元，删除了“开业时间三年以上，且最近三年连续盈利”以及“千人千股”的要求，而且当公司股本总额超过人民币4亿时，公开发行股份的比例也由原《公司法》规定的15％降低为10％，原则性放宽对中小企业的融资限制。
三、强化信息披露制度保护投资者权益
新旧法条对比：
1、第66条，增加了要求披露公司实际控制人的规定；
2、第67条将“公司涉嫌犯罪被司法机关立案调查，公司董事、监事、高管人员涉嫌犯罪被司法机关采取强制措施”增加为重大事件，要求予以披露；并授权国务院监管机构可以根据情况规定其他事项为重大事件，要求予以披露；
3、第68条对于上市公司董事、监事、高管的信息披露义务和责任做了更严格的规定，要求上市公司的董事、高管人员应对公司定期报告签署书面确认意见；上市公司董事、监事、高管人员应保证上市公司所披露的信息真实、准确、完整；
4、第69条完善了各责任主体对虚假陈述的民事责任。 修订解析：
上述修改通过完善信息披露制度加强了证券投资者权益的保护力度。新《证券发》增加的信息披露内容大部分已经通过《股票发行与交易暂行条例》、《上海证券交易所股票上市规则》等行政法规或者中国证券监督管理委员会、沪深证券交易所的规范性文件在资本市场实施较长时间，已经过实践检验，也充分体现了新《证券法》在完善证券交易体系和监管的基础建设过程中严格维护公众投资者的权益的立法宗旨。