100 000/1.12=89 285.71元。
（2）当风险溢价为10% 时，要求的投资收益率就等于15%（=5%+10%）。因此风险组合的现
值为：
100 000/1.15= 86 956.52元。 6． 该风险组合的单位风险报酬等于： （20%-7%）/25%=0.52。
7． 由于A、B两种股票是完全负相关的，它们可以组成一个无风险组合，其收益率应等于无风险利
率。令A股票在组合中所占的权重为x，则x必须满足下式： ?15%x-25%（1-x）?=0
解得：x=62.5%。该无风险组合的预期收益率为： 0．625?12%+（1-0.625）?14%=16.5%
因此，无风险利率必须等于16.5%，否则就存在无风险套利机会。
8． 错。如果无风险借贷利率不等的话，借款者和贷款者将因其风险厌恶度不同（从而无差异曲线
的斜率不同）而选择不同的最优风险组合。 9． 该组合的β系数应满足下式： 16%=5%+β（12%-5%） 解得：β=1.57。 10．
该项目的合理贴现率为：
6%+1.6(15%-6%)=20.4%。 该项目的净现值为：
-1000+Σt（400/1.204）=654.4716 万元。
当贴现率超过38.4%时，该项目的净现值为负。与38.4%贴现率相对应的β值为： 38．4%=6%+β（15%-6%）
解得：β=3.6。因此当该项目的β超过3.6时，该项目的净现值为负数。 11．
（1）错。其预期收益率应等于无风险利率。
（2）错。只有系统性风险高的股票才能获得高的预期收益率。而波动率高并不一定等于说系
统性风险高，其中有一部分是非系统性风险。 （3）错。应投资80%于市场组合，20%于无风险资产。 12．
我们只要算出市场组合的预期收益率和标准差就可以写出资本市场线。市场组合预期收益
率为：
10%?40%+15%?60%=13% 市场组合的标准差为：
（0.42?20%2+0.62?28%2+2?0.4?0.6?0.3?20%?28%）0.5=20.66% 因此资本市场线为：
R=5%+[（13%-5%）/20.66%]?=5%+0.3872?
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13． （1）由于市场组合本身的β值等于1，因此其预期收益率应等于10%。
（2）β=0意味着没有系统性风险，因此其预期收益率应等于无风险利率4%。 （3）根据证券市场线,β=-0.4的股票的预期收益率应等于: 4%+(-0.4)?(10%-4%)=1.6%
而根据该股票目前的市价、未来的股息和股价计算的预期收益率为： （31+1）/30-1=6.67% 显然，该股票目前的市价被低估了。 14．
在无风险借款受到限制的情况下，市场组合的零贝塔组合的预期收益率就相当于无风险利
率，因此β系数等于0.5的风险组合的预期收益率为： 6%+（15%-6%）?0.5=10.5%。 15． 16． 17．
（1）。 （4）。
（3）回归的R2等于0.72，即0.49, 因此该投资组合的总风险中有51%是未被指数收益率解
释的，这部分风险就是非系统性风险。 18．
令RP1和RP2分别表示F1和F2的风险溢价，则两因素的APT可以写为：
R=rf+β1RP1+β2RP2
把有关数据代入得：
28%=5%+1.2PR1+1.8RP2 20%=5%+2.0RP1-0.3RP2
解得：RP1=8.56%, RP2=7.07%。因此预期收益率与β的关系式就是： R=5%+8.56%β1+7.07%β2 19．
组合B的β值为0，因此它的预期收益率就是无风险利率。组合A的单位风险报酬等于
（12%-6%）/1.2=5，而组合C的单位风险报酬等于（8%-6%）/0.6=3.33。显然存在无风险套利机会。例如，你可以卖掉组合C，并将得到的收入50%买进组合A、50%买进组合B。这样，你的套利组合的预期收益率为： 0.5?12%+0.5?6%-1?8%=1% 套利组合的β值为：
0.5?1.2+0.5?0-1?0.6=0。
可见，这样套利就可以使你不冒系统性风险获取1%的报酬。 20．
令RP表示风险溢价，则APT可以写为：
13%=rf+1.3RP 8%=rf+0.6RP 解得rf=3.71%。 21． 22．
（4）。
不对。正的标准差并不等于正的β。只有具有正的β值的证券，其预期收益率才会高于无
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风险利率。 第九章
习题：
1． 如果市场是有效的，那么两个不重叠时期的股票收益率的相关系数应为0。（对或错）。 2． 下列哪种情况与弱式市场假说最为矛盾？
（1） 超过30%的共同基金表现超过市场平均水平。 （2） 内幕人士赚取大量的超额利润。 （3） 每年1月份股票市场都有超额收益率。
3． 你通过对股价历史资料的分析发现了如下现象，请问哪种现象与弱式效率市场相矛盾？
（1） 平均收益率显著大于0。
（2） 任何一周的收益率与下一周的收益率的相关系数都等于0。 （3） 在股价上升8%后买入并在下跌8%后卖出就可获的超额利润。 （4） 通过持有低红利收益率的股票就可以获得高于平均数的资本利得。 4． 如果效率市场假说成立的话，下列哪种说法是正确的？
（1） 可以精确预测未来事件。 （2） 价格反映了所有可获得的信息。 （3） 证券价格变动的原因无法知道。 （4） 股价不会变动。
5． 下列哪种现象可以作为反对半强式效率市场假说的证据？
（1） 共同基金平均收益并未超过市场。
（2） 在公司宣布其红利超常增加后买入（或卖出）该股票无法获得超额利润。 （3） 市盈率低的股票有超常收益率。
（4） 在任何年份都有50%左右的共同基金战胜市场。 6． 半强式效率市场假说认为，股票价格：
（1） 充分反映了所有历史价格信息。 （2） 充分反映了所有可以公开获得的信息。 （3） 充分反映了包括内幕消息之内的所有相关信息。 （4） 是可预测的。
7． 假设公司意外地宣布向其股东派发大额现金红利，如果该消息没有事先泄露，那么在有效
市场中，你认为会发生什么情况？ （1） 在宣布时价格会异常变动。 （2） 在宣布前价格会异常上升。 （3） 在宣布后价格会异常下跌。 （4） 在宣布前后价格不会异常变动。
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8． 下列哪种现象是反对半强式效率市场的最好证据：
（1） 在任何年份有一半左右的共同基金表现好于市场。 （2） 掌握内幕信息的人的收益率大大高于市场。 （3） 技术分析无助于判断股价走向。
（4） 低市盈率股票在长期中有正的超常收益率。 9． 下列哪种情况称为“随机漫步”：
（1） 股价变动是随机的但是可预测的。 （2） 股价对新旧信息的反应都是缓慢的。 （3） 未来股价变动与过去股价变动是无关的。 （4） 过去信息在预测未来价格变动时是有用的。
10． 象微软这样的成功企业的股票在很多年中持续产生巨额收益。这是否违背效率市场假说？ 11． 请判断下列各种现象或说法是否符合效率市场假说，并简单解释理由：
（1） 在一个普通年份里，将近一半的基金表现超过市场平均水平。 （2） 在某一年中战胜市场的某货币市场基金在第二年很可能又会战胜市场。 （3） 股票价格在1月份的波动率通常大于其他月份。
（4） 在1月份宣布盈利增加的公司股价的表现在2月份通常超过市场平均水平。 （5） 本周表现好的股票在下周就表现不好。
12． “如果所有证券都被合理定价，那么它们的预期收益率一定都相等。”这句话对否？为什
么？
13． 我们知道股市应对好消息产生正面反应。而象经济衰退即将结束这样的好消息可以比较精
确地预计到。那么我们认为在经济复苏时股市就一定上涨？
14． 你知道A公司的管理很差。你给该公司管理水平打的分数是30分，而市场调查发现投资
者平均打20分。你应买入还是卖出该股票？
15． B公司刚宣布其年度利润增加，然而其股价不升反跌。对于这个现象，你有没有合理的解
释？
16． Fama, Fisher, Jensen和Roll研究了股价对公司宣布股票分拆（Stock Split）的反应，发现股
价通常在宣布股票分拆后上升。由于股票分拆时公司净资产并未变化，他们发现造成这种现象的主要原因是80%的公司在股票分拆后利润都有不同程度的增长。也就是说，公司管理层通常是在预计利润会增长后才进行股票分拆。请问这种现象符合哪种形式的效率市场假说？
习题答案： 1．
对。否则的话，投资者就可以用一个时期的收益率预测另一个时期的收益率并赚取超额利润。
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