因此，看涨期权价格为： 68.0735?0.7131?65?e14、
?0.1?0.6667?0.6184?10.94
构造一个组合，由一份该看涨期权空头和Δ股股票构成。如果股票价格升到42元，该组合
价值就是42Δ-3。如果股票价格跌到38元，该组合价值就等于38Δ。令： 42Δ-3=38Δ
得：Δ=0.75元。也就是说，如果该组合中股票的股数等于0.75，则无论1个月后股票价格是升到42元还是跌到38元，该组合的价值到时都等于28.5元。因此，该组合的现值应该等于： 28.5e 这意味着：
-c+40Δ=28.31
c=40×0.75-28.31=1.69元。 15、
在本题中，S=40，X=40，r=0.05,σ=0.30,T=0.25, Δt=0.0833。用本书光盘所附软件可以
-0.08×0.08333
=28.31元。
求出如下结果。
计算结果
△t 0.0833 u 1.0905 d 0.9170 a 1.0042 p 0.5024 1-p 0.4976 红色表示股价，黄色表示欧式期权价格，绿色表示美式期权价格
40.00 2.34 2.38
43.62
47.56 0.00 0.00
51.87 0.00 0.00
43.62 0.00
40.00 1.64
0.00
36.68 3.32
33.64 6.20 6.36
3.32
30.85
78
0.81 0.81
36.68 3.89 3.98
1.64
第十四章
9.15 9.15
习题：
1、 投资过程由哪些主要步骤构成？
2、 王先生是A公司的总裁，A公司是一家美国公司，它的销售全部都在国内，该公司的股票在纽
约证券交易所上市。下面是有关它的状况的其他资料。
王先生是一位58岁的独身者，他没有直系亲属，没有债务，也没有自有住宅。王先生身体健康状况良好，并且有A公司持续支付他的在65岁退休后可获得的健康保险。
他每年的薪水为500 000美元（考虑通货膨胀因素），足够维持现有的生活水平，但没有剩余可以储蓄。
他早年有2000000美元的短期存款。
A公司通过“慷慨股票奖金”计划来激励其重要的员工，但不提供养老金计划和股利。 王先生参与这项激励计划使得他持有的IR公司股票的价值达10000000美元（现值）。因为股票是免税的，但在出售时要支付的税率为35%（对全部收入），所以王先生的股票预计会持有到他退休为止。
他的当前支出水平和4%通货膨胀率到他退休后预计仍保持不变。 王先生的薪水、投资收入和实现的资本利得所面临的税率为35%。 假设他的复合税率永远都会维持在这一水平。
王先生的特性是对任何事情都耐心、细致与谨慎。他认为用自己的储蓄进行有价证券的投资在任何2个月内的名义跌幅都不会超过10%，每年税后有3%的回报率是完全可接受的。为了获得专业性的帮助，他接触了两个投资顾问公司——“HH顾问公司”和“海岸顾问公司”，以获得如何用他的既有储蓄资产进行投资组合配置的建议以及一般性投资的建议。
（1）根据所提供的资料为王先生提供一个投资政策报告，并说明理由。要求精确而完整的陈述目标和限制条件（在本题中不要求提供资产配置的具体方案）。
（2）“海岸”公司已经在表14-2中为王先生的2 000 000美元的储蓄资产提供了一个资产配置方案。坚定支队王先生个人征收该方案的当前收益（包括投资收入和已经实现的资本利得）应缴纳的税款，市政债券收入则完全免税。（？）
评价这个方案，在你的回答中，要根据（1）投资方案报告中的观点指出“海岸”公司方案的三个缺点。
（3）“HH”公司为客户提供了五种可供选择的资产配置方案，见表14-3。根据表中的投资方案报告回答下列问题：
a找出满足或超过王先生提出的收益目标的资产配置方案。
b找出表14-3中三个王先生所能容忍的风险标准的资产配置方案。假定置信区间为95%，以两
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个标准差确定这一区间估计。
表14-2“海岸”公司的资产配置方案
资产分类 现金等价物 公司债券 市政债券 大盘美国股票 小盘美国股票 国际性股票（EAFE） 房地产投资信托（REIT） 风险资本 合计 预期通货膨胀率（CPI） 建议配置（%） 15.0 10.0 10.0 0.0 0.0 35.0 25.0 5.0 100.0 当前收益（%） 4.5 7.5 5.5 3.5 2.5 2.0 9.0 0.0 4.9 预计总收益（%） 4.5 7.5 5.5 11.0 13.0 13.5 12.0 20.0 10.7 4.0 表14-3 “HH”公司提供的备选资产配置方案 资产类别
现金等价物 公司债券 市政债券 大盘股票 小盘股票 国际性股票 房地产投资信托 风险资本 合计
预计总收益（%） 预期税后总收益（%） 期望标准差（%）
夏普测度
预计
期望
配置 A(%) 10 0 40 20 10 10 10 0 100 配置 A 9.9 7.4 9.4 0.57
配置 B(%) 20 25 0 15 10 10 10 10 100 配置 B 11.0 7.2 12.4 0.52
配置 C(%) 25 0 30 35 0 0 10 0 100 配置 C 8.8 6.5 8.5 0.51
配置 D(%) 5 0 0 25 15 15 25 15 100 配置 D 14.4 9.4 18.1 ---
配置 E(%) 10 0 30 5 55 10 35 5 100 配置 E 10.3 7.4 10.1 0.57
总收益（%） 标准差（%）
4.5 6.0 7.2 13.0 15.0 15.0 10.0 26.0 数据总结
2.5 11.0 10.8 17.0 21.0 21.0 15.0 64.0
（4）假定无风险利率为4.5%，请计算D方案的夏普测度。
80
（5）根据夏普测度确定表14-3中最优风险调整收益的两个资产配置方案。 3、 一个投资组合经理总结了如下的微观与宏观预测资料：
资产 股票A 股票B 股票C 股票D 国库券 消极型权益资产组合
期望收益（%）
20 18 17 12
期望收益（%）
8 16
微观预测 β 1.3 1.8 0.7 1.0 宏观预测
残差（%）
58 71 60 55 标准差（%）
0 23
(1) 计算这些股票的期望超额收益、α值以及残差平方和。 (2) 组建最优风险投资组合。
(3) 这个最优资产组合的夏普测度是多少？它有多少是由积极性资产组合来的？ 4、 简述投资回报率的两种风险调整方法。
5、 考察以下有关一个货币基金经理最近一个月来的业绩资料。表上第一列标出了该经理资产组合
中各个部分的实际收益。资产组合的实际权重、相对权重和指数回报情况如第2、3、4列所示： （1） 该经理本月收益率是多少？他的超额业绩或不良表现为多少? （2） 债券选择在相对业绩表现中所占的作用多大？
（3） 资产配置在相对业绩表现中所起的作用多大？试证明选股与配置各自的贡献的总和等
于他的相对于基准的超额收益。 权益 债券 现金
实际收益（%）
2 1 0.5
实际权重 0.70 0.20 0.10
相对权重 0.60 0.30 0.10
指数回报 2.5（标准普尔500） 1.2（索罗门兄弟指数）
0.5
6、 假设一个美国投资者最近打算以每股40英镑的价格投资于一个英国企业，他有10000美元的
现金，而当期汇率为2美元/英镑。 （1） 此投资者可以购买多少股？
（2） 填写完成下表中1年后9种情况的收益率（3种可能的每股英镑价格乘以3种可能的汇
率）： 每股价格（英镑） 以英镑计值的收益率（%） 1.8美元/英镑 1年后的汇率 2美元/英镑 2.2美元/英镑 81