《公司理财》_练习题与答案(12)

动但不影响净营运资本。例如,增加存货需要支出现金,由于存货和现金都是流动资产,因此不影响净营运资本。但在这种情况下,一项净营运资本(存货)的增加,却引起了现金流量的减少。两者的差异在很大程度上体现为现金和流动资产的差异。

7.答:(1)经营性现金流量是经营活动(包括销售产品和提供劳务)所引起的现金流量。经营性现金流量反映企业的纳税支出,但不反映筹资性支出、资本性支出或净营运资本的变动额。经营性现金流量通常为正,当企业的经营性现金流量长期为负时,就表明该企业已陷入困境,其经营活动的现金人不敷出。

(2)“企业总现金流量”是经过资本性支出和净营运资本支出调整后的现金流量,即: 企业总现金流量=经营性现金流量—资本性支出—净营运资本的增加

其中用于资本性支出的现金流量来自固定资产的净增加额,即等于取得固定资产的现金流出量减去出售固定资产的现金流人量;净营运资本的增加来自营运资本变动的现金流量。企业总现金流量有时为负,当企业以较高的增长率成长时,用于存货和固定资产的支出就可能大于来自销售的现金流量。

第3章 财务计划与增长

练习题

1.答:预计销售收入:

S=0.00001×GNP=0.00001×2,050,000,000,000=20,500,000(美元)

计算其他值:

流动资产GA=500,000+0.25×20,500,000=5,625,000(美元) 固定资产FA=1,000,000+0.50×20,500,000=11,250,000(美元) 税后利润NP=0.02×20,500,000=410,000(美元) 计算新的留存收益: △RE=NP×(1-0.34)=410,000×0.66=270,600(美元) 留存收益RE=3,400,000+270,600=3,670,600(美元) 计算新的长期债券价值:

负债-资产比率=(1,100,000+2,500,000)/(3,000,000+6,000,000)=0.40 负债=(CA+FA)×0.40-CL=(5,625,000+11,250,000)×0.40-2,150,000 =4,600,000(美元) 计算新的普通股价值:

普通股=(CA+FA)-(CL+负债+RE)

=(5,625,000+11,250,000)-(2,150,000+4,600,000+3,670,600) =6,454,400(美元)

表3-1 下一年度预计资产负债表 (单位:美元) 流动资产 固定资产 5,625,000 11,250,000 流动负债 长期负债 普通股 留存收益 2,150,000 4,600,000 6,454,400 3,670,600 83

资产合计 16,875,000 负债和所有权益合计 16,875,000 2、答:△S=330,000,000-330,000,000/(1+10%)=30,000,000(美元) a.所需的外部资金:

资产债务?销售额变动额??销售额变动额?边际利润?销售额

销售额销售额??1?股利支付率?EEN?

=(25%+150%)×30,000,000-(40%+45%)×30,000,000-(12%×330,000,000)×(1-40%)=3,240,000(美元) b.流动资产=25%×330,000,000/(1+10%)=75,000,000(美元) 固定资产=150%×330,000,000/(1+10%)=450,000,000(美元)

资产合计=流动资产+固定资产=75,000,0000+450,000,000=525,000,000(美元) 短期债务=40%×330,000,000/(1+10%)=120,000,000(美元) 长期债务=45%×330,000,000/(1+10%)=135,000,000(美元) 普通股=50,000,000(美元) 留存收益=220,000,000(美元)

负债和权益合计=525,000,000(美元)

表3-2 本年度资产负债表 (单位:美元) 流动资产 固定资产 流动资产 资产合计 75,000,000 450,000,000 75,000,000 525,000,000 短期债务 长期债务 短期债务 债务合计 普通股 留存收益 负债和所有权益合计 120,000,000 135,000,000 120,000,000 255,000,000 50,000,000 220,000,000 525,000,000 c.预计资产负债表 流动资产=25%×330,000,000=82,500,000(美元) 固定资产=150%×330,000,000=495,000,000(美元) 资产合计=577,500,000(美元) 短期债务=40%×330,000,000=132,000,000(美元) 长期债务=45%×330,000,000=148,500,000(美元) 普通股=50,000,000(美元) 留存收益=243,760,000(美元)

负债和权益合计=574,260,000(美元)

所需的外部资金=577,500,000-574,260,000=3,240,000(美元)

表3-3 下一年度预计资产负债表 (单位:美元) 流动资产 固定资产 82,500,000 495,000,000 短期债务 长期债务 债务合计 132,000,000 148,500,000 280,500,000 84

资产合计 577,500,000 普通股 留存收益 负债和所有权益合计 所需的外部资金 50,000,000 243,760,000 574,260,000 3,240,000 ?SP??1?d???1?L?0.05??0.5???2????0.0526?5.26% ST?P??1?d???1?L?1?0.05??0.5???2?b.公司能使实际增长率与可持续增长率不同。如果参数(比如P,T,L或者d)发生变化,那么实际增长率将与可持续增长率发生偏离。

c.Stieben公司可以通过以下途径提高可持续增长率:发行新股;通过出售更多债务或回购提高公司负债-权益比率;提高销售利润率;降低总资产对销售收入的比率;降低股利支付率。

4.答:a.因为是预测未来一年的经营,因此可以假设固定资产是不变的。所以,如果销售收入增长20%,那么净利润也将增长20%。净利润2,000,000×1.2=2,400,000美元。

计算使用的资金总额: △NWC=0.20×(16,000,000-10,000,000)=1,200,000(美元) △INV=0.20×16,000,000+折旧=3,200,000+折旧 股利=0.70×2,400,000=1,680,000(美元)

使用的资金总量=△NWC+△INV+折旧+股利=6,080,000+折旧 经营中获得的资金=净利润+折旧=2,400,000+折旧 外部资金需求量=使用的资金总量-经营中获得的资金

=(6,080,000+折旧)-(2,400,000+折旧)=3,680,000(美元)

为了保持其负债-权益比,Optimal Scam公司必须发行2,880,000美元的新股和800,000美元的长期负债。

b.Optimal Scam公司预计资产负债表见表4。

表4 预计资产负债表 (单位:美元) 流动资产 固定资产 资的合计 流动负债 长期负债 负债合计 流动资产 普通股 累计留存收益 19,200,000 19,200,000 38,400,000 12,000,000 4,800,000 16,800,000 19,200,000 16,880,000 4,720,000 3.答:a.根据公式计算可持续增长率:

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权益合计 负债和所有者权益合计 21,600,000 38,400,000 ?SP??1?d???1?L?0.0625?0.3?1.7778可持续增长率=??ST?P??1?d???1?L?1?0.0625?0.3?1.7778 c.

?0.0345?3.45%d.Optimal Scam公司远远低于其增长率目标,使股利支付率降低至0是不够的,这样只能达到12.5%的增长率。Optimal Scam公司必须提高其资产的利用效率和/或者充分提高其销售利润率,这样才可能实现其增长率目标。Optimal Scam公司也可以通过增加其贷款来增加负债,这种行动能提高公司的权益回报率。

5、答:a.根据公式,计算其可持续增长率:

?SP??1?d???1?L?0.10??0.50???2????0.0714?7.14% ST?P??1?d???1?L?1.5?0.10??0.50???2?b.MBI公司可以通过把销售利润降低至0或把股利支付率增加至1,实现零增长率的目标。当然,把销售利润降低至0,这样会伤害股东的利润。因此, 把股利支付率增加至1是MBI公司的最佳选择。

6、答:采取净现值(NPV)为正的项目,是公司增加股东价值的一种途径。财务计划让公司能够认识到管理财务各个方面的相互关系,并最终让管理层能够恰 当地使用净现值的方法。

?SP??1?d???1?L?从可持续增长率可以看出,公司可以通过发行新股、增加?ST?P??1?d???1?L?债务、降低股利支付率、提高销售利润率和降低资产需求量来提高其可持续增长率。公司要

使其销售收入高于可持续增长率的比率增长,必须提高经营业绩、增大财务杠杆、减少分红或发行新股。当然,计划的增长率应是完全基 于NPV的计划过程的结果。

7、答:这位工商管理硕士的观点不正确。因为两个公式在本质上是相同的。

?SNINet Income(1?d) ?ROE(1?d)=(1?d)?SNWTA??RE?B其中,NI为净利润,NW为净价值,TA为总资产,B为负债。

同时除以销售收入S,则有:

(NI/S)(1?d)(NI/S)(1?d)P(1?d)(1?L) ??TA/S??RE/S?B/ST/?1?L??P(1?d)T?p(1?d)(1?L)8. 答:a. 可持续增长率?ROE(1?d)?16%?1?60%??6.84%

1?ROE(1?d)1?16%(1?60%)b.由题意,可知

P?1?60%??1?50%??6.84% 175%?P?1?60%??1?50%?求得,销售利润率P=18.67%

9、答:应该意识到财务计划模型的两个缺点: (1)财务计划模型没有指出哪种财务政策是最佳的。例如:不能从模型中得知,Hoffman

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