企业价值评估

处,以后不再一一注明。

表10—4 DBX公司的预计资产负债表 单位:万元 年份 预测假设 销售收入 经营现金(%) 经营流动资产(%) 经营流动负债(%) 长期资产/销售收入(%) 短期借款/净资本(%) 长期借款/净资本(%) 项 目 经营资产: 经营现金 经营流动资产 减:经营流动负债 =经营营运资本 经营长期资产 减:经营长期负债 =净经营长期资产 净经营资产总计 金融负债: 短期借款 长期借款 金融负债合计 股本 年初未分配利润 本年利润 本年股利 年末未分配利润 股东权益合计 净负债及股东权益 基期 2001 2002 2003 2004 2005 400.00 1 39 10 50 20 10 4.00 156.00 40.00 120.00 200.00 0 200.00 320.00 64.00 32.00 96.00 200.00 20.00 32.70 28.70 24.00 224.00 320.00 448.00 1 39 10 50 50 10 4.48 174.72 44.80 134.40 224.00 0 224.00 358.40 71.68 35.84 107.52 200.00 24.00 36.63 9.75 50.88 250.88 358.40 492.80 1 39 10 50 50 10 4.93 192.19 49.28 147.84 246.40 0 246.40 394.24 78.85 39.42 118.27 200.00 50.88 40.29 15.20 75.97 275.97 394.24 532.22 1 39 10 50 50 10 5.32 207.57 53.22 159.67 266.11 0 266.11 425.78 85.16 42.58 127.73 200.00 75.97 43.51 21.44 98.05 298.05 425.78 564.16 1 39 10 50 50 10 5.64 220.02 56.42 169.25 282.08 0 282.08 451.33 90.27 45.13 135.40 200.00 98.05 46.13 28.24 115.93 315.93 451.33 592.37 1 39 10 50 50 10 5.92 231.02 59.24 177.71 296.18 0 296.18 473.89 94.78 47.39 142.17 200.00 115.93 48.43 32.64 131.72 331.72 473.89 2006 621.98 1 39 10 50 50 10 6.22 242.57 62.20 186.60 310.99 0 310.99 497.59 99.52 49.76 149.28 200.00 131.72 50.85 34.27 148.31 348.31 497.59

在编制预计利润表和资产负债表时,两个表之间有数据的交换,需要一并考虑。下面以2001年的数据为例,说明主要项目的计算赶程:

1.预计经营利润 (1)“销售收入”根据销售预测的结果填列。 (2)“销售成本”、“销售、管理费用”以及“折旧与摊销”,使用销售百分比法预计。有关的销售百分比列示在“利润表预测假设”部分。

销售成本=448×72.8%=326.14(万元) 销售、管理费用=448×8%=35.84(万元) 折旧与摊销费用=448×6%=26.88(万元) (3)“投资收益”需要对投资收益的构成进行具体分析。要区分债权投资收益和股权投资收益。债权投资收益,属于金融活动产生的收益,应作为利息费用的减项,不列入经营收益。股权投资收益,一般可以列入经营性收益。DBX公司投资收益是经营性的,但是数量很小,并且不具有可持续性,故预测时将其忽略。

(4)“资产减值损失”和“公允价值变动收益”,通常不具有可持续性,可

以不列入预计利润表。“营业外收入”和“营业外支出”属于偶然损益,不具有可持续性,预测时通常予以忽略。

(5)“经营利润”

税前经营利润=销售收入-销售成本-销售、管理费用-折旧与摊销 =448-326.14-35.84-26.88 =159.14(万元)

税前经营利润所得税=预计税前经营利润×预计所得税率 =59.14×30% =17.74(万元)

税后经营利润=59.14-17.74=41.40(万元) 接下来的项目是“利息费用”,其驱动因素是借款利率和借款金额,通常不能根据销售百分比直接预测。短期借款和长期借款的利率已经列入“利润表预测假设”部分,借款的金额需要根据资产负债表来确定。因此,预测工作转向资产负债表。

2.预计经营资产 (1)“经营现金”。现金资产包括现金及其等价物。现金资产可以分为两部分,一部分是生产经营所必需的持有量,目的是为了应付各种意外支付,它们属于经营现金资产。经营现金的数量因企业而异,需要根据最佳现金持有量确定。确定的方法可见本教材的“现金和有价证券管理”部分。DBX公司的经营现金资产,按销售额的1%预计。超额部分的现金,属于金融资产,列为金融负债的减项。

经营现金=448×1%=4.48(万元) (2)“经营流动资产”。经营流动资产包括应收账款、存货等项目,可以分项预测,也可以作为一个“经营流动资产”项目预测。预测时使用销售百分比法?有关的销售百分比已列在表10—4的资产负债表“预测假设”部分。

经营流动资产=448×39%=174.72(万元) (3)“经营流动负债”。表10—4将“经营流动负债”列在“经营流动资产”之后,是为了显示“经营营运资本”,在这里,经营营运资本是指“经营现金”加“经营流动资产”减去“经营流动负债”后的余额。

经营营运资本=(经营现金+经营流动资产)-经营流动负债 =(4.48+174.72)-44.8 =134.40(万元) (4)“经营长期资产”。经营长期资产包括长期股权投资、固定资产、长期应收款等。DBX公司假设长期资产随销售增长,使用销售百分比法预测,其销售百分比为50%。

长期资产=448×50%=224.00(万元) (5)“经营长期负债”。经营长期负债包括无息的长期应付款、专项应付款、递延所得税负债和其他非流动负债。它们需要根据实际情况选择预测方法。不一定使用销售百分比法。DBX公司假设它们数额很小,可以忽略不计。

(6)“净经营资产总计” 净经营经营营净经营=+

资产总计运资本长期资产

经营长经营长经营经营流经营流+-)+(-) 现金动资产动负债期资产期负债经营经营 =-

资产负债净经营资产总计=134.40+224=358.40(万元) 3.预计融资

预计得出的净经营资产是全部的筹资需要,因此也可以称为“净资本”或“投资资本”。如何筹集这些资本取决于企业的筹资政策。

DBX公司存在一个目标资本结构,即有息负债/净资本为30%,其中短期负债/净资本为20%,长期负债/净资本为10%。企业采取剩余股利政策,需要筹集资金时按目标资本结构配置留存收益(权益资本)和借款(债务资本),剩余的利润分配给股东。如果当期利润小于需要筹集的权益资本,在“应付股利”项目中显示为负值,表示需要向股东筹集的现金(增发新股)数额。如果有剩余现金,按目标资本结构同时减少借款和留存利润,企业不保存多于金融资产。在这种情况下,全部股权现金流量都作为股利分配给股东,股利现金流量和股权现金流量是相同的。

(1)“短期借款”和“长期借款”。根据目标资本结构确定应借款的数额: 短期借款=净经营资产×短期借款比例 =358.40×20% =71.68(万元) 长期借款=净经营资产×长期借款比例 =358.40×10% =35.84(万元)

(2)内部融资额。根据借款的数额,确定目标资本结构下需要的股东权益: 期末股东权益=净经营资产-借款合计 =358.40-(71.68+35.84) =250.88(万元)

根据期末股东权益比期初股东权益的增加,确定需要的内部筹资数额为: 内部筹资=期末股东权益-期初股东权益 =250.88-224.00 =26.88(万元)

企业也可以采取其他的融资政策,不同的融资政策会导致不同的融资额预计方法:

4.预计利息费用

现在有了借款的数额,可以返回利润表,预计利息支出。DBX公司的利息费用是根据当期期末有息债务和预期利率预计的。

利息费用=短期借款×短期利率+长期借款×长期利率 =71.68×6%+35.84×7% =4.3008+2.5088 =6.81(万元)

利息费用抵税=6.81×30%=2.04(万元) 税后利息费用=6.81-2.04=4.77(万元) 5.计算净利润

净利润=经营净利润-净利息费用

=(

=41.40-4.77 =36.63(万元)

6.计算股利和年末未分配利润 股利=本年净利润-股东权益增加 =36.63-26.88 =9.75(万元)

年末未分配利润=年初未分配利润+本年净利润-股利 =24+36.63-9.75 =50.88(万元)

将“年末未分配利润“数额填入2001年的资产负债表相应栏目,然后完成资产负债表其他项目的预计。

年末股东权益=股本+年末未分配利润 =200+50.88

=250.88(万元)

净负债及股东权益=净负债+股东权益 =107.52+250.88 =358.40(万元)

由于利润表和资产负债表的数据是相互衔接的,要完成2001年利润表和资产负债表数据的预测工作,才能转向2002年的预测。

(四)预计现金流量

根据预计利润表和资产负债表编制预计现金流量表,只是一个数据转换过程,见表10—5所示。

表10—5 DBX公司的预计现金流量表 单位:万元 年份 税后经营利润 加:折旧与摊销 =经营现金毛流量 减:经营营运资本增加 =经营现金净流量 减:净经营长期资产增加 折旧与摊销 =实体现金流量 融资流动: 税后利息费用 -短期借款增加 -长期借款增加 +金融资产增加 =债务融资净流量 +股利分配 -股权资本发行 =股权融资流量 基期 2001 2002 2003 2004 2005 36.96 41.40 45.53 49.18 24.00 26.88 29.57 31.93 60.96 68.28 75.10 81.11 14.40 13.44 11.83 53.88 61.66 69.28 24.00 22.40 19.71 26.88 29.57 31.93 3.00 4.77 7.68 3.84 9.69 17.64 5.24 7.17 3.58 5.66 6.31 3.15 52.13 33.85 85.98 9.58 76.40 15.97 33.85 54.73 35.54 90.28 8.46 81.81 14.10 35.54 2006 57.47 37.32 94.79 8.89 85.90 14.81 37.32 33.78 6.62 4.74 2.37 -0.49 34.27 0.00 34.27 26.58 32.177 6.00 5.11 2.55 -1.66 28.24 0.00 28.24 6.30 4.51 2.26 -0.47 32.64 0.00 32.64 -6.75 -5.51 -3.80 9.75 15.20 21.44 0.00 0.00 0.00 9.75 15.20 21.44

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