Michael chen 谈投资

对于小投资者来说,在牛市中,容易受市场诱惑,常过度投资,没有保留足够现金用于开支,又或者对熊市长度预期不足,在牛熊转折之后,长期熊市之时,往往也正是市面资金紧缺之时,公司盈利下降,薪水不升反降,有些同时碰上家庭成员、亲戚或者其他需要开支、借款,所保留现金不足,出现现金流缺乏问题,在股票低位时,不能买入,反而被迫卖出以应付生活开支或其他需求。不能像养老基金等长期买入,长线投资。另外,资产配置一项,类似David F. Swensen, 的投资方式,一来要精熟于农地这项投资,二来金额巨大,回报周期极长。非小投资者资金所能及。

因此,资产配置一项,对于小投资者来说,只适合“股票-债券-现金”这种组合。皆因其他投资工具实际上极其需要专业知识,非小百姓所能通晓。鉴于债券买卖对小投资者不甚便利,加之长期回报太低。因此,对于小投资者来说,投资组合之资产配置,实际上是确定“股票-定期存款-现金”之比例。

大部分小投资者,资产在10万—500万之间,在楼市上升途中,每好参与炒楼。但房产投资动辄涉及杠杠(按揭),但借钱投资,乃是风险最大来源,资本市场一旦收缩,反杠杠作用,会加速帐面资产缩水,而借款面额不易,每月需支付本金及利息费用。投资者出现破产或者负资产的可能,便来源于此。笔者极其反对任何负债投资之行为。所以不将房产列入投资组合,原因也在于此。这在上一篇已经强调,相信现在手上有几套房产按揭需逐月支出现金的投资者,就算勉强可

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以放租来减少支出,但若果租金少于按揭费用,便需另外支出现金,面对楼市之黯然前景,将深有感触。

而且,小投资者不需最终成绩排名,资产面值5000万,还是5500万,事实上对于家庭生活质量无甚差别。因此,小投资者之投资组合目标,不应追求最大化成绩,成为第一名的赢家,而只需成为赢家,便已经足够。因此,对于小投资者而言,需要决定的头等问题,实际上,是“股票-定期存款-现金”比例,以及选股问题。而市面所传授之跑赢其他基金的策略,往往需要特定条件,非小投资者所具备。

8、【美息、通胀与股市】对于中国来说,全球资金流动,使得资本管制成本高昂,并且,只能维持在一定时限及范围内,因此,美国的金融政策,实际上决定了中国所可能的金融政策空间。在人民币升值趋势,已经极其明显的情况下,为避免国际上热钱大量涌入的情形,央行不得不继续维持稳步升值,而考虑到日本广场协议的先例,一步升值更加不可能。在这样一种情况下,实际上,中国央行同样不敢加息,以将热钱维持在中美小幅“息差+汇差”的范围中。也即是说,美国的利息,实际上,决定了中国央行可能的加息次数。从而限制了央行采用加息这样一种对付通涨的终极手段的可能。只有等到美国大幅度开始反手加息的情况下,中国才可能慢慢跟随加息,以打击通货膨胀。

由于目前的通涨,所造成的原因,实际上是前几年过度发行货币所造成,在2001-2005年间,为对付通货紧缩,央行每年的广义货币发行

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量,都维持在17%左右,远超过合理的GDP增长6-7%以上,最终,这些滥发的货币无论是表现为房地产价格的狂涨—股票价格重新估值,还是工人薪水、地租的提高,最终一旦形成通涨,便很难打压。因此,通涨极有可能并非如官方口径所预期的,在1年内可稳步降下来,而将是可能维持2-3年时间,甚至更长的达到5年时间内,在5-7%之间徘徊。

在这样一种通涨继续高企,利率却无法提高的情况下,很可以明显预期的是,未来2-3年内,实际负利率情况将继续持续。通涨的持续,将迫使任何卖出股票的空方,被迫将资金继续追入资产市场。而央行的手段,只有靠不断的紧缩再紧缩来限制货币的发行。但这些力量均是短期力量而非可长期持续。迟早银行体系会和企业共谋而将过剩的资金宣泄到市场中去,实际负利率将使各种资产再升,届时突破1万点指日可待。

所以,未来2-3年的股市,没有高总善文所说的上半场下半场,只有不断的资金继续涌入托高这个市场,直至一方面人民币稳步升值,拉近合理均衡汇率,另一方面,或者利息不断加高,或者大量的国有股卖给私人,加速扩容增加股票发行量,才可能彻底挤破这个泡沫。 因此,现阶段,笔者的策略仍然是,100%拿股票,不考虑任何现金或者债券,并不断用分红买入股票,继续长期持有,直至美国反手大幅度持续加息,才做下一步观察。

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9、【放弃预测点数】投资者必须将重点转移到投资知识及方法、策略上。其前提就是,不再去预测短期后市的点数,放弃突破3000点阻力就看4000,击穿2000就看1000这种适应性思维。而下足工夫在投资策略、资产配置,公司选择乃至投资心态上,务求有一整套方案以及有足够的耐心,来准备一个意料之外的牛市或者熊市,又或者是一个极其漫长盘整市,除非明确的经济形势及指标,指示出投资的大气候已经改变,或者说,已经有明确的趋势形成,而必须改变投资策略及组合。 10、【长期投资持股不动】自从2007年初调整资产组合以来至今,无论牛市转向熊市,甚至负面消息不断,股价急速下跌,一泻千里,笔者对待手上的股票,是一股都不卖,从不理会面值缩水,就算面值已经从高点跌去66%以上,也自巍然不动,也不影响情绪。对于资产组合,只根据实际家庭收入情况,稍有积余,便不断买入,所着眼者,便是手上公司的股权数目是否不断增加,所投资公司盈利业绩是否不断增长,分红是否逐年继续增加。而所重点监察,便是公司的经营之道,是否合适稳健,而非其每日股价之变化,因为后者实际上,显示的是市场对公司的看法,而非公司真实之状况。

11、【小投资者的投资方式】在小投资者的投资组合中,“可再投资金额=(工薪+奖金)收入+分红+利息-支出”。因此,在小投资者的资产配置一项中,最关键之处在于保持上式为正值,平衡支出预算之余,尚有可再投资部分。熊市之中,现金流至为关键,因此,笔者强

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