新会计准则对上市公司的十大影响

4月13日复牌上市、暴涨849％后被交易所紧急停牌的ST长控，无疑是典型的新会计准则制度下的受益股。

由于债权人豁免债务，公司债务重组收益2.7亿元按新会计准则计入当期收益，一季度业绩估计4元以上，而其2006年的

业绩不过0.1元多。其实，受益于新准则的绝不止此一家，雅戈尔、两面针等早已有所表现。我们相信，新准则的实行，

将对2007年以后的资本市场产生深远影响，平安证券研究所的这份报告，也将有助于投资者把握其中的机会。

财政部发布的新会计准则已经从2007年1月1日起在上市公司率先实施了，随着新会计准则的全面实施，其对上市公

司财务数据以及估值所带来的差异和影响，也受到了投资者的普遍关注。

从宏观层面来讲，新准则的实施对提高国内公司会计信息透明度，增强外资并购吸引力，降低并购成本，提升中国

资本市场的国际竞争力有现实的推动作用。 从微观层面来讲，会计核算结果将更为真实地反映公司资产负债状况和经营成果。但是由于会计核算基础发生了重

大变革，将给公司带来准则执行之初的资产负债状况的全面刷新和未来经营成果的不确定性。

从估值影响来看，如果会计核算方法的改变并未改变公司的现金流，则不会影响到公司的绝对估值，在有效市场中

，理论上不会影响到公司的股票价格。但是，在相对估值法普遍应用的今天，股票价格对公司业绩和资产的波动比较敏 感，而新准则的实施将使部分隐性资产增值显性化，因此新准则的执行将对2007年以后的资本市场产生深远影响。

从投资角度来看，我们认为新准则对A股公司的影响主要体现在如下十个方面。

1.首次执行

----调整留存收益 影响范围：全部公司 影响程度：☆☆☆☆☆ 涉及准则：《企业会计准则第38号----首次执行企业会计准则》

对上市公司的影响

1、在首次执行会计准则体系时，2007年期初数据的调整并不影响当期收益，主要影响公司净资产，具体影响程度视公允价值与账面价值差额而定。其中调减未分配利润的，将影响公司分红能力。

2、2007年度内按照公允价值计量的资产价值波动体现在当年收益之中。 3、对于影响较大的股权投资差额，我们将单独论述。

4、我们认为，新准则执行之时，不排除部分上市公司在新旧交替之际，将潜亏显形化（账面化）的可能性，结果间接提高了未来收益水平。

2.法人股投资

----价值重估带来收益

影响范围：持有上市公司法人股的公司 影响程度：☆☆☆☆☆ 涉及准则：《企业会计准则第22号----金融工具确认和计量》

对上市公司的影响

股权分置改革前，上市公司持有的法人股主要以账面价值（历史成本法）计量。股改限售期过后，原来的法人股将获准上市流通。根据新的会计准则，其估值将以公允价值----二级市场的交易价格为主要计量依据。

在目前二级市场的交易价格普遍高于相关股份账面价值的情况下，会计准则的改变将使得持有这些公司股权的上市公司的所有者权益大幅增加。并且未来其所持有的股份予以出售时，也会带来当期收益的大幅增加，由此给那些持有其他上市公司法人股的公司，带来了价值重估的机会。而近一年以来，随着中信证券等个股股价的持续上涨，也提升

了投资者对持有中信证券股权的上市公司，如两面针、雅戈尔等的估值预期，带来了相关公司股价的同步上涨，反映出新会计准则对投资者的投资预期和估值判断的影响，已经在市场中逐步得到体现。

我们找出持有其他上市公司股权超过5000万股的公司，希望对投资者有所启发。 以雅戈尔为例，经历了前期的大比例减持之后，目前公司仍持有中信证券15354.43万股的股权，以中信证券目前51.13

元的股价计算，其持有的股权市值高达78.51亿元。即使不考虑雅戈尔其他资产的价值和投资收益，仅仅其持有中信证券

的股权价值，折合每股已经高达4.41元。如果考虑公司前期减持中信证券3012.1万股股权所带来的投资收益，公司投资

中信证券所带的投资溢价，折合每股则超过5.20元。

与此类似，像岁宝热电、东方集团、两面针等持有其他上市公司股权的公司，采用新会计准则后，其股权投资方面的

潜在收益将在其财务报表上体现出来，从而带来其所有者权益的大幅增加和市净率水平的降低。

但需要注意的是，资产重估增值对公司每股收益和净资产的影响是一次性的，新准则首次执行不会带来公司现金流的

增加。相反，因资产重估增值，导致公司当期账面盈利增长而需要额外增加当期的税收支出，反而加重了企业的现金压力。

3.开发费用资本化 ----科技股重大利好

影响范围：有技术开发费支出的公司 影响程度：☆☆☆☆☆ 涉及准则：《企业会计准则第6号----无形资产》

对上市公司的影响

1、开发投入较多的公司将受益于开发费用资本化。由于国内公司的研发活动多半集中于材料、装置和产品的开发，即

属于开发阶段的支出，按照新准则规定予以资本化，因此新准则实施后将提升公司近期盈利能力，鼓励公司加大研发投

入。

2、结合《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年）》若干配套政策的相关规定，允许企业按当年实际发

生的技术开发费用的150%抵扣当年应纳税所得额。所以，开发费用资本化所带来的应纳税所得额的增加，可以通过配套

政策进行抵扣，即公司在盈利增长的同时，并不会增加税收负担和现金流的流出。

3、在实践中，研究和开发费用之间存在模糊地带，很有可能成为公司平滑业绩的工具。

以中兴通讯为例，我们预计公司2005年度研发费用20亿元左右（截至目前，其2006年的年报尚未公布）。假设其中70

％为开发阶段支出，而且未来两年研发投入保持不变，若预计摊销期限为3年，则2007年度较之2006年度将可以少摊销

9.3亿元，每股收益增加近1.00元；若以5年摊销计算，那么2007年度将少摊销11.2亿元，每股收益增加1.18元。

不过，这只是理论上的推断，在实践中还有两点值得关注：一是业绩大幅波动并非公司希望见到的，不排除通过研究

费和开发费之间的模糊地带平滑业绩的可能性。二是开发费用资本化，并不能改变现金流，而只是延长了资产的摊销期

限，对业绩的影响体现在：以未来业绩减少，带来近期业绩增加。

4.股权投资差额

----提升未来收益水平

影响范围：存在股权投资差额的公司 影响程度：☆☆☆☆☆ 涉及准则：《企业会计准则第38号----首次执行企业会计准则》、《企业会计准则第2号----长期股权投资》 对上市公司的影响 1、对净资产的影响：

首次执行时，关联企业投资差额或者非关联企业的股权投资差额的贷方余额均会对净资产构成影响。

2、对未来各期利润的影响：

在股权投资差额取消后，将不再需要对股权投资差额进行摊销，从而影响相关企业的净利润。股权投资差额为借方余

额的，净利润将增加，反之净利润将减少。 3、对公司投资价值的影响：

以实行私有化收购的中国石化为例，如果被其收购的四家公司依然以子公司形式存在，则在收购过程产生的80.85亿元

股权投资差额，将在首次执行新准则时，一次性调整留存收益，因此根据中国石化总股本867亿元计算的每股净资产减少

0.09元，相当于公司三季度末净资产的4％。

5.投资性房地产 ----股价催化剂

影响范围：房地产业、零售业 影响程度：☆☆☆☆ 涉及准则：《企业会计准则第3号----投资性房地产》

对上市公司的影响

1、地产公司估值影响有限，零售商业影响相对较大。公允价值模式改变的主要是会计利润，并未改变投资性房地产的现金流，因此并不改变投资性房地产的价值。目前房地产行业分析师大多采用资产重估的方法（比较法和折现现金流法

）对房地产上市公司进行估值，从理论上与公允价值模式相一致。不同的是分析师对房地产公司拥有的非投资性房地产也进行重估。但在零售商业多半没有采用此类方法估值，因此对其影响相对较大。

2、税收问题可能导致公允价值模式降低公司价值。如果公司采用公允价值模式计量投资性房地产，将不对投资性房地

产计提折旧或进行摊销，这会增加公司的所得税，导致投资性房地产现金流下降，从而降低公司价值。目前对于公允价