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【例题19·单选题】甲公司因扩大经营规模需要筹集长期资本，有发行长期债券、发行优先股、发行普通股三种筹资方式可供选择。经过测算，发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点为120万元，发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点为180万元。如果采用每股收益无差别点法进行筹资方式决策，下列说法中，正确的是（ ）。（2012年）
A.当预期的息税前利润为100万元时，甲公司应当选择发行长期债券 B.当预期的息税前利润为150万元时，甲公司应当选择发行普通股
C.当预期的息税前利润为180万元时，甲公司可以选择发行普通股或发行优先股 D.当预期的息税前利润为200万元时，甲公司应当选择发行长期债
【答案】D
【解析】因为增发普通股的每股收益线的斜率低，增发优先股和增发债券的每股收益线的斜率相同，由于发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点（180万元）高于发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点（120万元），可以肯定发行债券的每股收益线在发行优先股的每股收益线上，即本题按每股收益判断始终债券筹资由于优先股筹资。因此当预期的息税前利润高于120万元时，甲公司应当选择发行长期债券，当预期的息税前利润低于120万元时，甲公司应当选择发行股票。
【例题20?计算题】A公司目前资本结构为：总资本3500万元，其中债务资本1400万元（年利息140万元）；普通股资本210万元（210万股，面值1元，市价5元），资本公积1000万元，留存收益890万元。企业由于扩大经营规模，需要追加筹资2800万元，所得税税率25%，不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案：
甲方案：增发普通股400万股，每股发行价6元；同时向银行借款400万元，利率保持原来的10%。
乙方案：增发普通股200万股，每股发行价6元；同时溢价发行1600万元面值为1000万元的公司债券，票面利率15%。
丙方案：不增发普通股，溢价发行2500万元面值为2300万元的公司债券，票面利率15%；由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款300万元，利率10%。
要求：
（1）计算甲方案与乙方案的每股收益无差别点息税前利润； 高顿财经CPA培训中心
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（2）计算乙方案与丙方案的每股收益无差别点息税前利润； （3）计算甲方案与丙方案的每股收益无差别点息税前利润； （4）判断企业应如何选择筹资方式。
（1）
（EBIT?140?400?10%）?（1?25%）（EBIT?140?1000?15%）?（1?25%） ?210?400210?200EBIT=515.5(万元) （2）
（EBIT?140?1000?15%）?（1?25%）（EBIT?140?2300?15%-300?10%）?（1?25%） ?210?200210EBIT=751.25(万元) （3）
（EBIT?140?400?10%）?（1?25%）（EBIT?140?2300?15%-300?10%）?（1?25%） ?210?400210EBIT=690.875(万元) （4）当企业预计的息税前利润小于515.5万元时应采用甲方案，当企业预计的息税前利润大于515.5万元但小于751.25万元时应采用乙方案，当企业预计的息税前利润大于751.25万元时应采用丙方案。
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（三）企业价值比较法
1.判断最优资本结构的标准
最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。同时，在公司总价值最大的资本结构下，公司的资本成本也是最低的。
2.确定方法
（1）公司市场总价值=权益资本的市场价值+债务资本的市场价值
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（2）加权平均资本成本=税前债务资本成本×（1-T）×B/V+股权资本成本×S/V
【例10-7】某企业的长期资本构成均为普通股，无长期债务资本和优先股资本，股票的账面价值为3000万元。预计未来每年EBIT为600万元，所得税税率为25%。该企业认为目前的资本结构不够合理，准备通过发行债券回购部分股票的方式，调整资本结构，提高企业价值。经咨询调查，目前的长期债务利率和权益资本的成本情况如下表所示。
根据上表的资料，即可计算出不同长期债务规模下的企业价值和加权平均资本成本，计算结果如下表所示。
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