学 号： 0120803530107

财务战略管理

题 目 万科融资、投资及鼓励分配分析 学 院 专 业 班 级 姓 名 指导教师

管理学院 财务管理 财务管理0801

谢常蓁 石友蓉

2011 年 10 月 22 日

万科融资、投资及股利分配分析

一、万科简介

万科成立于 1984 年 5 月，现今以房地产为核心业务，是中国大陆首批公开上市的企业之一 上市之初，万科业务分为五大类，包括房地产，贸易及零售，工业制造，娱乐及广告，股权投资 1997年，万科正式开始对非核心业务进行调整，同年转让了深圳万科工业扬声器制造厂及深圳万科供电公司股权，逐步确立房地产业务为其核心业务 万科曾三次获得福布斯颁发的最佳小企业奖，英国 IR颁发的中国区 最佳公司治理奖和最佳年报提名奖，2007获选财富杂志最具领导力公司大中国区排行榜第一名及中国杰出创新企业称号双项大奖，是中国大陆唯一进入亚太区排行榜的企业1991年到2007年，万科主营业务复合增长率 28%，市场份额占据全国首位；净利润复合增长率 31%，在中国第一批上市公司中，万科是唯一一家连续 15 年保持盈利保持增长的公司。郁亮(万科董事总经理)曾说: 万科企业文化的核心是尊重人,其中至关重要的一点就是尊重投资者 万科的股利政策 重大融资政策和投资政策等均是在充分体现股东利益的基础上进行的 万科的发展与资本市场和股东息息相关,在过去是,现在是,未来仍将是 那么，万科上市以来多年的股利政策究竟是如何体现股东利益？又是如何体现对投资和融资政策的支持效应的呢？有人形象地把股利政策看成是公司一只手留存利润，而另一只手支付现金并在发放新股或对外举债之间的一个权衡。

万科的股利政策是一种分阶段分组合的股利政策，从以下 万科历年股利分配一览表 可清楚看出 将其股利分配政策分为三个阶段进行分析，第一阶段 1992 年至 1998 年；第二阶段1999年至 2001年；第三阶段2002年至 2007年。

二、各个极端万科股利政策及投融资支持

1.万科第一阶段股利政策的投融资支持效应在第一阶段 1992 年至1998年，万科采用的股利支付方式主要是现金股利和股票股利 现金股利可以说是公司对股东最直接的回报方式，股票股利是指公司以发放的股票作为股利支付方式，在我国常被称为送红股万科在这一阶段的股利政策是将现金股利发放和送红股捆绑式进行，即发放现金的同时又送红股 这两者结合运用，既可以对股东以现金

回报，又可以使得公司留下大部分盈余作为再投资之用 而万科这一阶段相对较低的平均股利支付率 22.31%，低于历年总平均水平27.08%，也正是出于公司面临扩张再生产，希望能保留盈余作为投资资金来源的考虑，这样可使公司留存大量的现金用于再投资，且资金成本较低，有利于公司长期发展 1997 年，万科主要投资于深圳住宅开发，极大推动公司房地产业务的发展更上一个台阶截止 1998 年底，万科在深圳，上海，北京，沈阳和天津五大开发城市的土地储备达178万平方米，该等储备将为公司未来三至五年的可持续发展提供保障 根据当时公司零售业务规模发展的战略目标，位于福田中心区的万佳三分店于 1998年底顺利开业并且万佳第四 第五分店的筹备工作业也已开始 同时，万科该阶段股利政策也有出于配合增资配股的需要 1997年6月，公司增资配股募集资金人民币 3.83 亿元，这与连续七年大量送红股的政策应该说是相得益彰的 大量送红股，使得公司股本急剧扩张，然后进行增资配股规模比之直接进行配股要可观的多 以上充分体现了在既定的发展战略目标下，万科将现金股利发放和送红股捆绑式进行的股利政策很好地支持了投资和融资政策。

2.万科第二阶段股利政策的投融资支持效应在第二阶段 1999 年至 2001 年，万科采用的股利支付方式主要是现金股利，没有发放股票股利。万科这一阶段的平均股利支付率为 35.70%，远高于历年总平均水平 27.08%，这一股利政策是与万科的专业化战略目标息息相关的。基于对房地产行业发展的良好预期，为集中资源优势，1999 年，万科总部成立 万科建筑研究中心 ，之后 万科客户体验中心 万科住宅产业化企业联盟等机构相继成立并且于 2001 年实现对万佳百货股份有限公司(以下简称万佳)股权的成功转让，退出零售行业，成为专一的房地产公司，至此万科的专业化战略调整得以顺利完成 2001 年，公司房地产业务实施了稳健而有成效的扩张，成功进入武汉、南京、长春、南昌四个城市，在原有的深圳、上海、北京、沈阳、成都、天津等城市也加大了投资力度 按理说在这转型和扩张时期，本来急需内部留存资金的支持，但万科本着充分尊重股东利益的原则，反而以较高的股利支付率回报广大股东，让广大股东对公司未来的经营前景充满了信心。在资金上，一方面公司将转让万佳后获得约 4.2 亿元的现金全部投资于房地产业务；另一方面公司建立了良好的融资渠道，2000年1月，配股资金6.25亿元到位，该等资金也用于公司在深圳、北京和上海的住宅

项目。截至2000 年底，公司在深圳、上海、沈阳、北京、天津、成都的土地储备达450万平方米，较上年增长243%，为公司可持续发展提供了有力的保障。本次配股为公司住宅业务发展及改善公司财务状况提供了良好条件 第二阶段的股利政策充分体现了万科 尊重人,尊重投资者 的价值理念，更难能可贵的是这一股利政策能同时支持万科转型期的投资政策和融资政策。

3.万科第三阶段股利政策的投融资支持效应在第三阶段 2002 年至 2007 年，万科采用的股利支付方式主要是现金股利和转增股本。转增股本是指上市公司用资本公积或盈余公积向股东转送股份的行为 由于资本公积和盈余公积并不是可分配利润，因此从严格意义上说转增股本不是一种股利分配方式，但出于人们习惯仍将转增股本看作一种股利政策。通常而言，业绩的高低与资本公积金的厚薄决定了转增比例的高低。万科发行的各类可转债的高溢价，使其积累了高额资本公积，从而有实力向股东进行连续 6 年(除2005 年外)高比例高频度的转增，同时由于有良好的业绩做支撑也不用担心股本快速扩张导致股价急剧下跌。万科这一阶段平均股利支付率 28.34%，略高于历年总平均水平 27.08%，在其快速发展时期依旧给股东持续且稳定的现金回报，这在中国这样一个股东文化淡薄的新兴市场上是极为少见的。尤其在货币政策持续紧缩的背景下，万科的股利政策充分体现了对广大股东利益的尊重和对公司未来发展的坚定信心 万科持续高资本回报股东的政策得到了市场的热烈响应，这为其再融资打开了便利之门。即使在 2004 年以来，国家对房地产行业的两轮宏观调控，使房地产的金融环境日益趋紧，不论是主流的银行贷款还是次主流房地产信托都相继提高了准入门槛和资金成本，但万科在 2004 年仍然顺利发行了可转债 19.9 亿；与中国建设银行等银行累计签署了 300 多亿元的授信额度 在此期间，还通过定向和非定向增发筹集 142 亿股本，2008年又获准发行 59 亿元的公司债万科从 2002 年以来高比例高频度的转增方案，首先，是有留存资金用于投资扩张的考虑，对于万科这样一个高速增长的地产公司而言，它对资金的渴求是相当强烈的 从总资产规模由 2002 年初 64.83 亿扩张到 2007年底的 1000.94 亿, 短短 6 年增长了 14 倍； 2002 年到2007 年主营业务收入年平均增长率达到 40.84%；而从2005 年到 2007 年三年主营业务收入年平均增长率更是达 68.60%，与同行业比较，万科的资产规模投资规模都处于遥遥领先地位。在充分保证股东利益的前提下，

万科六年平均收益留存率达 71.64%(1- 股利支付率)，尽可能减少现金流出，增加收益留存，扩大净资产规模 其次，万科在继续加强银企合作的基础上，积极创新融资方式和手段，尝试与银行、信托、基金等资金方合作开发新型融资工具和产品，进一步拓宽融资渠道。由此进一步扩充资本实力，大大降低融资成本，为公司实现快速发展奠定了坚实的基础 再次，随着净资产规模的扩大，也为万科发挥资本杠杆效应并进一步债务融资提供了基础。证券法规定，公开发行公司债券的规模为累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十 ，万科 2008年 9 月成功发行的 59 亿元公司债额度正好是 2007 年度净资产的 40% 最后，虽然送股与转增对于公司而言其成本差别不大，但近几年来，万科实施较高的转增方案而不实施送股方案，可能是出于对股东利益保护的考虑，因为转增无需纳税，而送股要按面值征收 20%的个人所得税。以上分析充分体现了万科将现金股利发放和转增股本捆绑式进行的股利政策从多方面很好地支持了万科的投资和融资政策。

三、万科股利政策评析

万科股利政策的本质是对资本的尊重。首先，万科股利政策很好地平衡企业和股东面临的当前利益与未来利益、短期利益和长远利益、分配与增长的三大矛盾，有效地增强了公司的发展后劲，促进公司的长期稳定发展；其次，万科股利政策在三个阶段分别以现金股利与股票股利捆绑式 纯现金股利式以及现金股利与转增股本式三种形式对广大股东以回报，形式多样，运用灵活，有力地支持了公司的融资政策和投资政策及公司经营活动，为其扩张投资规模，广开融资渠道，降低融资成本，提升经营效率提供了坚强后盾，尤其是在当今“次贷”危机严重，房地产市场萎靡的大环境下，其抵御和驾驭风险的能力都堪称行业的典范，而这与其良好的股利政策是分不开的 在这一切的背后是万科企业文化的核心理念：尊重人,尊重投资者 除了有商业伦理 市场监管和财务安排的要求之外，更重要的是，万科对股东的回报是发自心底的行为，正是因为如此，他们才把股本看作是成本最高的资金来源而非免费的午餐，才会自觉、自发、自主地提高资金利用效率，才会真正地把持续提供超越股东期望的回报当作自己的信托责任，而这也正是中国资本市场众多上市公司值得借鉴和学习的地方。