间里，他什么也没有操作。人们问他为什么买错了股票却不纠正错误？他说：看看再说吧。
问题：
1.既然价格B是老张认为股票A的卖价，那么当B不经意地变成他的买价时，他却也能欣然接受？难道他对股票的估值没有客观标准的吗？
2.老张为什么继续持有不经意买进的股票？他原本准备卖掉的股票为什么会因为一个错误的操作而改变主意了？
3.这种对股票买价和卖价自相矛盾的估值是什么心理导致的？ 三 案例分析
（1）老张对股票的股值有客观标准，但是由于参考点的变化使得他也能欣然接受。
（2）这是由于这次买入的股票还有少许的亏损，产生的损失厌恶造成的。这是由于老张认为该股票的成本就是最近买入该股票的成本，参考点发生了变化造成的。
（3）这种对股票买价和卖价自相矛盾的估值是由于参考点变化导致的。
案例分析（2）：主题投资策略与羊群行为
主题投资(Themetic Investment Process)是自上而下(top-down)挖掘出可能导致经济结构或产业发生根本性变化的潜在因素,分析领悟这些根本性变化的内涵和寓意, 再形成与这些根本性变化相匹配的投资主题, 然后再自下而上
(bottom-up)选择能够受益于该潜在因素的行业和公司, 最后来构建主题投资股票组合进行投资。该策略的关键在于发现投资主题(themes), 这是整个投资策略的核心和主线, 成功的投资主题要能够对经济中潜在的结构性变化因素具有敏锐的洞察力和前瞻性。
投资主题的发掘一方面需要极强的专业能力为基础, 另一方面又要求研究者具有各种经济数据的实时获取能力。因此, 国内外能够提出热点投资主题的往往是具有信息优势又具有研究实力的证券研究或是投资机构, 也就是说投资主题的散播人具有较大的影响力。此外, 这些研究机构在推出其投资主题时往往能够提出支持其观点的大量数据和案例分析,并能够以定期投资者交流会的形式集中发布并讲解, 不仅这些研究机构有固定的传播渠道向更多的受众发送有关其投资主题的文本, 官方的证券媒体也会随时刊登这些主要研究机构的观点和看法,也就是说投资主题具有强附着力。最后, 这些热点投资主题往往能与实体经济中的一些现象相契合, 如“装备中国”投资主题就契合了国家随后颁布的产业政策以及机械行业一定的景气回升,“人民币升值”主题契合了币值的不断攀升,
“新能源”主题契合了国际原油价格的上涨等, 也就是投资主题具有较高的环境适宜度。由此可见, 能够成为热点的投资主题具备所谓的传染形成的三个主要要素: 具有影响力的散播人、具有强附着力的信念、具有较高的环境适宜度。 基于上面的分析, 一个直接的推论是热点投资主题所对应的特定资产组合中必然存在羊群行为, 即投资者对该主题下的资产组合表现出相同的偏好, 那么我国证券市场在热点投资主题下的股票组合是否存在羊群效应。 下表是是申银万国证券研究所在 2006 - 2007 年间对我国证券投资所提出的四个主要的投资主题, 投资主题的具体情况见下表。 表8-2 2006-2007年间申银万国证券的部分披露的投资主题 主题提出时提供主题投资主题 对应的研究报告 间 组合方式 消费升级使消费品《A股逐步步入全球资本牛市，消2006年6月 直接 类上市公司收益 费品中寻找“U”》 《布局“十一五”分享装备业腾飞中国装备业腾飞将2006年6月 ——2006年下半年机械行业投资直接 使制造业受益 策略》 资本市场的大扩容《大扩容锻造资本时代优质券商将产生优质的大券2006年8月 间接 “卖水”营生》 商 人民币升值使相关《来吧，一起迎接泡沫——A股市2007年3月 间接 公司持续受益 场认识与投资策略》 通过对 2006.1—2007.7期间的对应主题的股票月度收益率进行分散度计算,得出四个样本主题组合的分散度及其标准差, 同时也对同期全部A 股月度收益率进行了分散度计算。见表8-3。 表8-3 申银万国证券的投资主题相关股票集中度 主题 分散度D（%） D的标准差（%） 公司数 消费升级组合 12.55 5.19 17 装备腾飞组合 12.76 3.51 21 大券商组合 14.33 7.56 11 人民币升值组11.76 3.91 14 合 四组合平均值 12.85 5.04 15.75 全部A股 17.11 7.03 1452 如表所示, 但我们注意到四个主题组合的分散度远低于全部A股,表明四个主题组合中的羊群效应明显地强于A股市场, 主题投资伴随着羊群效应。并且，人民币升值组合的分散度 D 的值最低,表明人民币升值组合的羊群效应在样本区间内是最明显的，这可能主要是在这一期间由于人民币的持续升值，导致该主题影响力加大，从而进一步吸引投资者的加入，羊群行为更加明显。 引导案例：伯克希尔·哈撒韦公司的投资策略 伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway Inc.）是投资大师沃伦.巴菲特(Warren Buffet)属下的公司，它是一个拥有许多下属公司经营多种商业活动的控股公司。自巴菲特接手公司以来，该公司净资产从1964年的2288.7万美元，增长到2009年底的487.99亿美元。到现在已发展成为集银行、基金、保险、新闻传媒为一体的大型控股集团。此外公司还通过证券投资参股可口可乐、美国运通、吉列、迪斯尼、时代华纳、所罗门等公司，跻身《财富》全球500强的知名企业行列，在《财富》2009年500强中，伯克希尔哈撒韦公司排名41。 2009年，伯克希尔·哈撒韦公司的净值增加了218亿美元，每股账面价值增长19.8%。过去45年即目前管理层接管公司以来，公司股票的每股账面价值已经从19美元增长至84,487美元，年度复合增长率达到20.3%。只有7年公司每股净资产增长比标准普尔500指数的投资回报低。该公司与2009年集中投资于公益事业、保险业和制造、服务及零售业等行业中的优秀公司，具体的投资结构见表12-1。 12-1伯克希尔·哈撒韦公司股票投资的构成（2009年12月31日） 公司 股份数 持股成本（百市值（百比例 万美元） 万美元） 美国快递公司（American Express 151,610,700 12.7 1,287 6,143 Company） 比亚迪有限公司(BYD 225,000,000 9.9 232 1,986 Company,Ltd) 可口可乐（The Coca-Cola 200,000,000 8.6 1,299 11,400 Company） 康菲(ConocoPhillips) 37,711,330 2.5 2,741 1,926 强生公司 (Johnson&Johnson) 28,530,467 1.0 1,724 1,838 卡夫食品 (Kraft Foods Inc) 130,272,500 8.8 4,330 3,541 浦项制铁 (POSCO) 3,947,554 5.2 768 2,092 宝洁公司 (The Procter & Gamble 83,128,411 2.9 533 5,040 Company) 赛诺菲安万特- 25,108,967 1.9 2,027 1,979 (Sanofi-Aventis) 泰斯科公司 (Tesco plc) 234,247,373 3.0 1,367 1,620 美国Bancorp (U.S. Bancorp) 76,633,426 4.0 2,371 1,725 沃尔玛 (Wal-Mart Stores, Inc.) 39,037,142 1.0 1,893 2,087 威尔斯法高（Wells Fargo & 334,235,585 6.5 7,394 9,021 Company） 其它 普通股总计 6,680 34,646 8,636 59,034 资料来源：Berkshire Hathaway Inc. 2009 Annual Report, http: //www.berkshirehathaway.com/annual.html 观察该公司所持有的股票，几乎每一种股票都是家喻户晓的全球著名企业，其中可口可乐为全球最大的饮料公司，比亚迪有限公司是全球电池最大生产商，强生公司则是全球最大的化工产品生产商??；这些公司生产的产品不会随着人类消费习惯的改变而失去竞争力，伯克希尔·哈撒韦公司在买入这些股票之前，都会与公司经理层进行密切接触，从而更进一步对公司进行了解；更重要的是，巴菲特只有在股票几个被低估时才会大举买入公司股票，并谋取相应董事会职位。比如2009年新近购买的比亚迪有限公司的股票，首先由于能源的紧张，看好该公司的新能源开发的前景，同时与公司创始人王传福进行长期有效沟通，了解经理人的经营理念，最后，在2008年金融危机重创资本市场而导致比亚迪股份被低估时，大举买入该公司股票，占有其9.9%的股份，并在其董事会中占有一个席位。 巴菲特是有史以来最伟大的投资家。观其投资策略，平实而又简单：坚持价值分析、集中投资、长期持有。他一再强调：“投资人绝对应该好好守住几种看好的股票，而不应朝秦暮楚，在一群质地欠佳的股票里抢进抢出。”1987年，伯克希尔的持股总值首次超过20亿美元。令人吃惊的是巴菲特把20多亿美元的投资全部集中在三只股票上，即价值10亿美元的首都美国广播公司、7.5亿美元的GEICO、3.23亿美元的华盛顿邮报公司三家公司的股票。事实上，巴菲特的集中投资策略取得了巨大的成功。投资华盛顿邮报公司的时候，巴菲特做了详细的了解和分析，当自己真正熟悉了该行业和该公司后才决然进行投资。1973年，巴菲特向华盛顿邮报公司投资1000万美元，到1977年他的投资又增加到3倍，到1993年，巴菲特在该公司的投资已达4.4亿美元。而华盛顿邮报公司给伯克希尔公司的回报则更高，在他持股的30年内，股票价值增长128倍，当然从中获利颇丰。 “不熟不做，不懂不买”是巴菲特重要的投资原则。巴菲特把自己投资的目标限定在自己能够理解并熟悉的范围内，购买那些业务简单、有长期经营历史而且自己熟悉的企业，依靠企业的优异成长来获利。对于业务不熟悉的企业，他的投资十分谨慎，在科技网络股热潮时，巴菲特坚持自己的投资原则，承认自己无法了解这一产业，缺乏涉足这个领域的能力，认为谁也没把握哪几家公司最后会脱颖而出，在这种情况下，与其涉入高风险的投资，不如稳扎稳打地投资自己所熟悉的领域。网络科技泡沫破灭后，很多投资者损失惨重，巴菲特管理的公司却仍然保持稳健的收益。 巴菲特强调投资而一贯反对投机，对证券分析师更是不屑一顾。巴菲特在2003年的年报中的一段话直接反应了该公司的投资理念与战略：“当我投资购