论金融衍生工具对企业财务管理的影
响
摘要：金融衍生工具产生于20世纪70年代。自其产生特别是美国金融危机以来，它就遭受着众多怀疑，但这并没有妨碍它在过去几十年中的成长，其根本原因就在于它满足了一种重要的商业需求。本文将从微观企业的角度出发，在对金融衍生工具基本概念和功能分析的基础上，探讨金融衍生工具对企业财务管理的影响，最后提出企业防范金融衍生工具带来的财务风险的对策建议。 关键词：金融衍生工具；财务管理
金融衍生工具产生于20世纪70年代，至今已有近40年的发展历史。虽然金融界对其的作用质疑不断，特别是美国次贷危机以来。但是，在过去几十年金融衍生工具还是得到了巨大发展。目前，全世界共有50多个交易所可进行衍生产品交易，以金融期权为主的金融衍生工具已经发展到了十万亿美元以上的交易规模。本文将从微观企业的角度出发，在对金融衍生工具的基本概念和功能分析的基础上，探讨金融衍生工具对企业财务管理的影响。此外，我们还应该注意吸取此次金融危机的教训，加强企业对衍生金融工具风险的调控，充分发挥金融衍生工具的积极作用。
一、金融衍生工具涵义及功能
金融衍生工具也称金融衍生产品，是指根据货币利率、债务工具价格、外汇汇率、股价股票 指数或商品期货价格等金融资产价格走势的预期而定值，并从这些金融产品的价值中派生出自身价值的金融工具。它是以支付少量保证金签订远期合约或互换不同金融产品的交易合约，是从传统金融工具如证券、利率、汇率、指数等演变而来的金融产品。当传统金融资产价格发生剧烈变动时，人们可以利用衍生金融工具交易满足投机赚取差价或资产保值等需求。 金融衍生工具有如下特征：
（1）其价值随特定利率、证券价格、商品价格、外汇利率价格、汇率指数信用等级和信用指数或类似变量的变化而变化；
（2）相对于市场条件具有类似反映的其他类型的合约所要求的初始净投资较少； （3）在未来日期结算。
按照自身交易方法及特点，衍生金融工具可划分为四类：远期合约、金融期货、金融期权、互换。它们都能够满足这样一种重要的商业需求：为企业、个人和金融机构提供一种低成本、高效率的管理金融风
险的有效工具，在资本市场中形成一个具有风险转移、价格发现独特功能的衍生金融工具交易市场。
二、金融衍生工具对企业财务管理的影响
（一）对企业汇率风险管理的影响
汇率风险是由于外汇汇率变动对企业外汇资产或负债发生不利影响而造成损失的可能性。企业的汇率风险管理，主要是针对企业持有的外汇头寸净差额进行的风险规避行为。由于企业在其经营过程中，经常会形成外汇资产与外汇负债的不对称，这种不对称就是外汇头寸净差额。汇率的不利变动将对有外汇头寸净差额的企业造成损失。利用金融衍生工具，企业可以将未来的汇率进行锁定，从而规避汇率变动所可能造成的风险。在具体操作中，可以利用汇率的远期协定、货币期货、货币期权以及货币互换等衍生交易工具实现对汇率风险的管理和防范。
以货币期权交易为例。期权实质上就是一种选择权，期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后就获得这种权利。所谓货币期权（外汇期权），是指期权合约的购买方在向出售者支付一定期权费后，可以获得的在未来约定日期或一定时间内，按协定汇率买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。其优点在于可以提前锁定未来汇率，提供外汇保值，在汇率变动向有利方向发展时，还可以从中盈利。对于那些合同货款支付时间尚未最后确定的进出口业务具有很好的保值作用。另外，期权的买方风险有限，亏损仅限于期权费，而收益可能无限大；卖方则利润有限，也仅限于期权费，但风险却可能无限大。 从操作上来看，企业可以选择买入看涨期权、卖出看涨期权、买入看跌期权、卖出看跌期权。企业可以根据自己的预期进行相应的操作。
例如，甲企业买入看跌期权。甲企业在1个月之后有1万美元的货款收回，由于担心美元/日元汇率下跌，以125.00日元的协定汇率买入1万美元的看跌期权，期权费为1%。那么，甲企业最大的风险12500日元，但是如果汇率走向和甲企业的预期一致，1个月后甲执行期权，其收益就是无限的。 （二）对企业利率风险管理的影响
金融衍生工具为企业提供了一种低成本、高效率的利率管理手段，企业可以在不改变原账面资产负债的前提下，不用进行实际的资产或负债的调整行为，而达到进行利率敏感性缺口管理的目的。 以掉期交易为例。所谓掉期交易是指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种资产的交易形式。更为准确他说，掉期交易是当事人之间约定在未来某一期间内相互交换他们认为具有等价经济价值的现金流的交易。利率掉期交易是同种货币资金的不同种类利率之间的交换交易，一般不伴随本金的交换。例如，企业判断利率将有上升趋势时，
可以很简单的进行一笔以支付浮动利率交换支付固定利率的掉期，就可以达到增加利率敏感性缺口的目的。
（三）对企业税收管理的影响
由于金融衍生工具将基础金融工具原有要素重新组合的特性，可以产生与有基础金融工具外在性质完全不同的新的特征，对我国的传统税收制度提出了很大挑战。例如，对征税时间的认定，不同衍生工具交易发生时点差异甚大，同一衍生工具交易发生的时点也是可选择的。金融期货既可以对冲平仓，也可以到期交割：金融期权合约到期时可以选择执行或不执行，因此交易环节的征税时点难以统一。因此，企业可以通过相关交易操作规避现有税务规定的限制，以达到避税的目的。 （四）对企业效益的影响
企业运用金融衍生工具往往出于保值和投机两大目的。因此，企业除利用金融衍生工具获得投机获益之外，还可以利用其某些特殊的地位（Position）或特点进行套期保值，通过对一些金融衍生工具的正确运用，在无风险或风险较小的情况下，达到增加利润的目的，从资产管理的角度提高企业的效益水平。相反，如果企业不能正确运用金融衍生工具，出现判断背离市场方向的现象或金融衍生工具的运用超出自身所能承受风险的范围，则会大大降低企业的收益水平，甚或给企业带来较大损失直至破产的厄运。
三、建立金融衍生工具财务风险管理体系的建议
随着当前投机机构衍生业务量的增多和风险性质的复杂化、严重化，特别是美国次贷危机的影响，金融衍生工具的企业内部风险管理体系的建立显得日益紧迫。金融衍生工具的企业内部风险管理包括两个方面：一是建立企业的风险管理系统，并为风险战略的有效实施建立高效、完整的风险管理机制；二是确立合理的风险管理过程。
（一）建立有助于金融衍生工具风险防范的企业文化
交易主体的风险管理文化是指金融机构对待风险的态度以及在风险管理方面采取的常规性制度和指导原则，它是企业文化的重要组成部分。风险管理文化应该被灌输到企业组织的每一个层次和每一个员工身上，形成一种持久的经营作风。这些促进企业风险管理文化的主要促成因素包括：管理层必须在整个企业范围内树立“风险管理是本企业经营战略的重要组成部分”这一基本概念；确定适合企业和资本成本核对的收益和资本调整策略；建立有效的决策机制，包括适当地任命风险管理的各层操作人员；设立一套定期对员工进行风险管理的培训计划，并建立起与企业股东及外部债权人进行沟通、联系的制度。 （二）完善各种金融衍生品交易的审批手续
按照各自经营活动的性质和功能，建立以局部风险控制为内涵的内部授权、授信管理制度，对各分支机构授权、授信要定期检查，确保授权、授信范围适当，所授权限和信用额不得超越和突破。针对部门的工作性质、人员的岗位职责，赋予相应的工作任务和职责权限，各职能部门及各级管理人员、操作人员要在各自岗位上按所授予的权限开展工作，并对职责范围的工作负责，实现风险管理的层层责任制，形成相互配合、相互监督、相互制约的工作关系，防止在运作过程中的失误或极度投机行为。 （三）利用现代化工具及方法监测、评估和控制风险
对金融衍生工具影响最大的是市场风险和信用风险。针对市场风险，我们要利用计算机手段和比较先进的数理模型，对各种金融衍生工具的市场风险进行监督、监测、分析和测量。根据不同种类的风险和不同的投资目的，采用不同的计算方法，借助计算机系统建立有效的风险预警预报系统。也可以通过会计报告揭示风险，对于超过风险限制的品种应立即平仓了结，优化组合，分散风险，建立高收益低风险的金融衍生产品结构。
（四）建立有效的内部稽核制度
一方面，设立专门的内部稽核部门，在数量上和质量上配备与自身业务规模相适应的内部稽核人员。内部稽核部门是综合管理和评价内部控制的职能部门，行使综合性的内部监督职责，对各业务部门和人员执行金融政策、法律、法规、本单位管理制度以及对资产质量、经济效益进行全面稽核或专项稽核。为保证其独立履行监督检查职能，可实行对一级法人负责。另一方面，要建立稽核处罚制度和稽核检查制度，督促内部各项管理措施和规章制度的贯彻实施并定期检查，以防范风险的产生。
在中国衍生金融工具市场的发展过程中，我们也应该意识到该市场的复杂状况。金融衍生工具的应用虽然具有改善市场效率、使用者收益的特征，但也不能因此忽略实际运用的复杂性和金融衍生工具的巨大风险。当金融衍生工具成为单纯的投机工具时，投资者往往达不到规避风险的目的，市场风险也就随之提高。2006年美国次贷危机逐渐显现，到2008这场危机已演变全球性的金融危机，对世界经济造成巨大的冲击，这为我们提供了深刻的教训。因此，我国企业尤其是大型企业在运用金融衍生工具时，必须充分认识其对财务管理的影响，加强对企业内部金融衍生工具财务风险管理，不断完善金融衍生工具财务风险管理体系。
参考文献：
［1］ 何道远. 刍议金融衍生工具在财务管理中的运用［J］. 财政监督.2006第06期. ［2］ 刘丹华. 金融衍生工具利弊简析［J］. 现代商业. 2008年第04期.
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［4］ 王卫彬 戴彬. 金融衍生工具在企业防范风险中的应用 ［J］. 宜宾学院学报.2006年10期. （作者单位：中国国际航空股份有限公司烟台营业部）
序言 金融衍生品自 20 世纪产生以来，便迅速在全球范围内取得长足发展，特别是近几年，金融创新不断，金融衍生品已成为国际金融市场中重要的一部分，其为金融公司、非金融公司和其它投资者进行风险管理、投资套利提供了有效工具同时，由于不同的风险管理需求，运用不同的金融衍生品对企业的财务状况有着不同的影响，其也为企业进行投资、筹资等财务管理提供了新的工具。特别是近年来，我国对外贸易进一步加强，贸易进出口额大大增加，国内企业对国际原材料和大宗物资的依存度越来越高，使得我国的很多企业不得不面对国际原材料价格和金融市场特别是外汇市场等诸多方面的风险，因而更多的企业选择运用金融衍生品来规避市场风险，防范和化解财务危机。再者，随着我国经济的迅速发展，国家对金融衍生品业务的限制逐步放开，金融衍生品对宏观金融市场的影响及其在微观财务管理中的作用日益体现，将成为企业进行财务管理的重要工具，因而加强对企业运用金融衍生品的研究尤为重要。金融衍生品在企业财务管理中的运用研究，主要是对企业财务风险的控制与研究，主要在于对风险的管理。本文以国内企业为例阐述金融衍生品在企业财务管理中风险管理的运用与研究。 一、金融衍生品及财务管理 （一）金融衍生品的定义及其分类 1、金融衍生品的定义 金 融 衍 生 品 （ financial derivative products ） 又 称 衍 生 金 融 工 具 （ derivative ，是从即期外汇交易、股票、债券等传统有价证券的现货买卖以及financial instruments）从股票价格指数、有效汇率指数、商品价格指数等综合性价格参考指标中派生出来的各种投资工具或交易手段的总称。 金融衍生品以一种具有全新特征的金融契约或商业合同的形式存在，其价值或价格受作为标的物或基础资产的价格波动的支配。 由于金融衍生产品数量庞大，品种繁多，形式复杂，加之正处于发展中，因此，对于金融衍生产品的概念进行准确地界定并非易事。迄今为止，世界范围内还没有一个大家一致公认的关于金融衍生产品的定义，其叫法也不统一，如：金融衍生商品、金融衍生产品、衍生金融产品、金融衍生品、金融派生品、衍生金融工具等等。 金融衍生品的价值从基础资产市场价格变化中衍生出来的。基础资产的市场被称作“现货市场”（cash market）或“即期市场”（spot market），包括实物商品（如石油、黄金、铜、小麦等）和金融资产（如外汇、银行存款、债券和股票等有价证券）以及某种价格综合指标（如股票价格指数、市政债券指数、商品价格指数和美元指数等）三大类。很显然如果没有基础资产。衍生品交易就不可能存在，这如同没有土地房屋就盖不起来一样；反之，基础资产则不以金融衍生品是否存在为前提。 金融衍生品交易是一种高风险、高回报的投资行为或交易方式，因为其具有很强的财务杠杆作用（financial leverage）。金融衍生品的财务杠杆作用是指投资者以少量资金投入（如期货交易中的保证金或期权交易中的期权费），对数倍的基础资产的市场价格运动趋势或涨跌幅度进行“打赌”，以期赚取投机利润；或者通过金融衍生品交易建立冲抵性质的保值头寸（hedge position），用少量的成本来转移正常经营活动中所遇到的面值大的多的商品价格风险、商场利率风险或外币汇率风险等。 2、金融衍生品的本质特征和市场作用 购买和持有金融衍生品意味着拥有一种“或有要求权”（contingent claims），即在一定条件下可能产生的要求权；与之相对应，出售金融衍生品意味着承担一种“或有义务”（contingent liabilities），即在一定条件下可能要
履行的义务。这种要求权的价值则取决于其赖以建立的基础资产的市场价格。由于财务杠杆的放大作用，金融衍生品市场比现货市场（即期市场）更具投机的特征。 由于有了衍生工具，任何深信自己对市场行情变化的预期比反映在价格信号中的市场预期更为准确的交易者，如果愿意承受风险并能够支付启用成本（up-front cost）或初始保证金的话，就有可能获得高收益率的机会。当然，假如交易者的预期出现偏差，那么，同样的杠杆作用会导致成倍的亏损，甚至酿成灾难。 以上是在静态层面上所做的分析，从动态角度讲，衍生品交易通过减少未来价格的不确定性是商品的生产者和使用者提高生产效率；另外，衍生品交易还能根据不同当事人的需求在风险回避者和风险爱好者之间转移风险，即保值者（hedger）通过金融衍生交易将其不希望承受的风险转移给更适宜、更愿意承担这种风险的投机者（speculator），从而改善了风险的分布状况，使风险管理变得更有效率，这便是金融衍生品交易的积极作用。作为一项工具，其本身并没有任何问题，关键在于使用时必须谨慎小心，交易者必须加强自律，管理水平必须提高。 3、金融衍生品分类 尽管目前已存在有许许多多种金融衍生品，但这些产品或工具基本可归入一下四大类： 、 （forwards） 主要有远期外汇交易 （1） 远期 。 （forward foreign exchange transaction）和远期利率协议（forward rate agreement ，FRA）。 （2）、期货（futures）。分为商品期货和金融期货两个种类。前者包括农业产品（如小麦、玉米、黄豆、谷物、亚麻和一些植物油等）期货，畜产品（生猪、牛和其他牲畜或家禽以及鲜蛋等）期货，热带产品（如糖、咖啡、可可、砂糖、椰干和天然橡胶等）期货，矿产品（如铜、铝、锡、锌、铅以及黄金和白银等贵金属）期货，能源产品（原油、无铅汽油、取暖用油等）期货，纤维和林产品（棉花、生丝、羊毛、木材和纤维板等）期货；后者包括外币期货（欧元对美元、日元对美元、英镑对美元的期货等）、利率期货（短期国债券、中长期国债、欧洲美元及商业票据期货等）、指数期货（股票价格指数、市政债券指数、美元指数期货和商品价格指数期货等）。 （3） 。主要有标准期权（股票期权、外币期权、股指期权、期货期权 、期权（options）等）和变异期权（复合期权、二项式期权、选择者期权、障碍式期权、均值期权、百慕大期权等）。 （4）、互换（swaps）。主要有利率互换、外币互换、商品互换、信用互换、资产互换等。 这是金融衍生品交易的四大基本类型。后期衍生品工具的发展都是建立在者四种基本类型的基础之上的。例如，后来在美国等发达国家金融衍生品市场上出现的互换期权，就是互换交易与期权交易的组合；而ＣＢＯＴ在２００１年推出的１０年期利率互换的期货合约，则是互换交易与期权交易的组合。 （二）、财务管理的定义及对企业的意义 财务管理是在一定的整体目标下，关于资产的购置（投资），资产的通融（筹资）和经营中现金流量（营运资金），以及利润分配的管理。财务管理是企业管理的一个组成部分，它与企业的生存息息相关，保证着企业的血液——资金的畅通与增值。 财务管理能反映企业经营状况。在企业管理中，决策是否得当，经营是否合理，技术是否先进，产销是否顺畅，都可迅速在企业财务指标中得到反映。 在企业财务理论中，往往将伴随着企业活动的风险分为“事业风险”和“财务风险”。其中，事业风险主要是企业由于投资行为而产生的风险；而财务风险主要发生于资产负债表中资产以及负债的部分。但是，利率、外汇、股票价格、商品价格等的变动不仅影响企业的财务，也会通过实体经济的影响而影响事业风险。所以，无视事业风险和财务风险相互关联的企业经营，从“最优风险和回报”的观点来看，会损害企业的效率。 二、我国企业使用商品类、汇率类衍生产品的现状 我国企业使用金融衍生产品的历史较短，从上世纪 70 年代起一些大型国企才开始涉足国际期货市场。国内企业第一次运用期货进行套期保值是 1973 年 4 月中国粮油进出口总公司利用伦敦、纽约期货市场完成采购 47 万吨原糖任务，并净赚 240 万英镑。90 年代初，我国的现代期货交易所应运而生。境内外盘期货和外汇保证金交易也在 1992 年一 1993 年间急剧膨胀，但是也发生不少问题，例如南京金中富、上海润丰、河南财鑫等期货公司相继因为外盘期货交易纠纷和欺诈而垮台。中国五金矿产进出口企业、中国国际联合石
油化工有限公司、中信 3 家中国大陆大型企业因衍生品交易遭受重大损失。面对境外期货交易的失控局面，我国监管部门出台了一系列旨在强化管制的政策措施，规范了企业的境外期货交易行为。 目前，国内企业使用金融衍生产品的现状，其呈现以下特点： （一）、企业使用的金融衍生产品种类少，主要集中在商品期货等 2005 年的调查发现，世界各国的企业使用最多的汇率衍生品45．2％，其次是利率衍生品33．1％，商品衍生品居第三10．0％。而中国企业由于国内衍生市场欠发达，而从事境外交易又受到严格限制，使用利率和汇率衍生品的国内企业较少。例如，就上市公司而言，主要集中在浦发银行等少数商业银行。与国外企业大量使用金融衍生产品进行风险管理比较而言，中国企业经常使用的衍生工具是商品期货，国外企业大量使用的利率和汇率金融衍生产品几乎很少涉及。如此，以下也主要分析国内企业使用商品期货的现状。 （二）、国内上市公司参与衍生产品市场套期保值的深度与广度有待提高 在中国 1380 多家国内 A 股上市公司中，只有少数企业开展了套保业务，并且使用金融衍生产品的企业的参与套期保值的数量不多， 在 其效果也一般。 2005 公布的 2004 年年度报告中和 2005 年中期报告中，约有 30 家上市公司披露了其通过期货等衍生品进行套期保值的相关事项。进行套期保值的上市公司，主要包括以下几个行业按证监会二级行业分类法：1金属、非金属行业：2能源、材料和机械电子设备批发业；3机械、设备、仪表；3食品、饮料；4农业；5电力、蒸汽、热水的生产和供应业；6商业经纪与代理业；7其它制造业。国内使用金融衍生产品参与套期保值的企业最主要的是金属、非金属行业中的有色金属加工或生产企业，共有 13 家企业披露其使用了金融衍生产品绝大部分上市公司套期保值的规模偏小。 因此，在期货业刚刚兴起的中国，利用金融衍生产品市场套期保值、进行风险管理的上市公司的数量有限，其深度和广度都尚待提高。从参与数量和质量上根本无法与国外相比，这既导致中国的金融衍生产品市场存量资金匮乏，面临发展困境，同时也造成经济活动中的大量风险无从得到规避。 （三）、公司使用金融衍生产品的操作水平和风险控制存在问题 目前，通过正当渠道参与国外期货市场交易的大型国有企业，包括上市公司，由于操作水平或风险控制存在问题，经常遭遇重大损失。例如，2004 年中国大豆压榨企业进口美国大豆被套，导致全行业亏损；2004 年 12 月 1 日，在新加坡上市的中航油因投机性石油衍生品交易导致的损失达 5．54 亿美元，宣告破产。2005 年 9 月 16 日，中盛粮油发布的半年报显示，公司在芝加哥商品交易所CBOT投资的豆油期货交易亏损达 4660 万港元。，从 2005年 10 月份起至今，上海期铜的空头投资者损失在 60 亿至 80 亿元之间，其中绝大部分被伦敦金属交易所市场上的多头投资者赚走，其中也包括了中国部分企业的损失。 三、从财务管理角度分析企业造成如此现状的原因 （一）、对风险的识别不足 企业要想有效的运用金融衍生品，必须了解企业所面临的风险。 如，市场风险。中盛粮油在期货上产生了亏损，大量的大豆进口造成的豆油产量上升，国内成品油从 2005 年 2 月份的每吨 5800 元下跌到了 2005 年 6 月份的每吨 5000 元，而国际市场上，大豆和豆油价格上升。国内国际市场的不同形势，导致了国内大豆成品油和国际大豆、毛油价格的脱钩，从而导致中盛粮油的“套期保值”失效，从而产生巨大亏损。2008年国际油价暴跌，我国三大航空公司因燃油套期保值合约遭受巨额亏损。 又如，信用风险。国储铜因为刘其兵的违规交易，内部财务管理机制松懈，造成重大损失。 仅仅了解企业由哪些风险还不够，我们还有必要确认哪些风险是企业该承受的系统风险，哪些风险是企业应该设法降低或消除的非系统风险。 （二）、对金融衍生品风险的量化和测度不精准 为了降低或消除非系统风险，我们可以根据一系列的财务计算，将其量化以比较和度量哪些金融衍生品是企业目前应该持有的，哪些应该出售；比较几种金融衍生品中哪一种更适合公司，它的风险是否在企业承受范围内。 中国国际航空股份有限公司（中国国航）2008 年对油料价格风险进行敏感性分析失误，造成套期保值损失 815483 万元。东方航空航油套期期权业务 2006 年套期保值损失 6484.9万元，2008 年套期保值损失 626436.8 万元。 对风险的量化和测度是金融衍生品在
企业财务管理中必不可少的。 （三）、化解风险的手段和工具运用不成熟 当企业购买了金融衍生品，就会有高收益伴随而来的是高风险，而对风险的降低或转移是由财务管理的手段和一些工具的运用实现的。 中国人民银行于 2004 年 5 月、2005 年 5 月和 2006 年 2 月，分别在市场中推出了买断式回购、远期债券交易和利率互换三个人民币衍生产品，意味着中国衍生产品市场开始萌芽。但是推出之后的共同点是交易极不活跃，人民币衍生产品市场发展相当缓慢。中国市场的年轻，势必造成中国企业在金融衍生品市场上的不熟练。 境外外汇期货交易的初衷是为国内企业提供防范外汇风险、进行套期保值的便利，实际上却演变成了以小博大、获得巨额投机收益的工具，造成了国家外汇的大量流失，在社会上造成极为恶劣的影响。 （四）、金融衍生品方面财务管理制度的不完善和实施的不严格 在财务管理方面，国内大部分企业也没有一个完善的、成熟的金融衍生品管理机制，没有专门的人员，也没有专门的部门。 大型的国有企业，像中航油（新加坡）的航油套期保值交易几乎都是陈久霖一个人说了算；中航油（新加坡）的风险控制体系虽然在形式上一直存在，但实际上形同虚设，从来没有被真正启用过。 国储铜的刘其兵更是肆无忌惮的进行违规交易。而国储铜是有财务管理风险控制机制的，但就在规章制度下，刘其兵还是把 10—20 万吨期铜空单抛向了市场，而且时间达数月之久，国储局竟然无人知道。甚至当刘其兵在伦敦金属交易所已造成了巨大的亏损，有关领导依然没有察觉，更无人过问。 如果在金融衍生品交易方面有完善的财务管理机制，这样的人为风险应该是可以规避的。 （五）、评估与调整不及时 随着时间的推移和环境的变化，企业本身在不断的变化发展，企业面临的风险当然也在不断的变化。企业面临的有些风险消失了或者变得不那么重要了，但同时可能会面临着新的风险。 在中盛粮油的案例中，假如中盛粮油的财务管理者在运用 CBOT 的豆油期货对冲市场风险时，能密切监视 CBOT 豆油期货价格和国内豆油现货价格的变动，在发现两者有朝相反方向运动迹象时及时调整策略，那么，就完全有可能减少或避免损失。 另外，去年以来的期铜事件，国际铜价自 2004 年 3 月份突破 3000 美元大关以后，至2006 年 6 月 20 日，伦敦本地的现货铜价已飙升至 3670 美元。从 2005 年 10 月份起至今，上海期铜的空头投资者损失在 60 亿至 80 亿元之间。 2008 年下半年以来国际油价暴跌之时，对成本压力巨大的航空业本是一大利好，但中国国航、东方航空和南方航空都只是平添烦恼。根据中国国航、东方航空和南方航空三家公司的 2008 年年报统计，三家公司因燃油套期保值合约发生巨额损失，导致企业净亏损 279亿元，约占全球航空业亏损总额的 48。 这些都是因为没有及时进行评估和调整而造成了巨大的损失。 四、金融衍生品在企业财务管理中的运用研究 我国发展金融衍生品市场具有其现实的必要性，随着我国金融市场改革的深入，我国的金融市场不断地壮大。股票市场的发展、债券市场的运行、票据市场的流通以及银行商业化的改革和利率市场化的改革均需要相应的金融衍生品的发展。金融市场是金融衍生品存在的基础条件，但反过来，金融衍生品的发展又能够维护金融现货市场的健康运行。它的发展不但有价格发现和套期保值的功能，形成风险转移市场，为企业和投资者提供风险管理的手段。在金融市场国际化的今天，发展金融衍生品有利于我国企业参与国际的竞争，便于国有资产，尤其是外汇资产的保值和增值管理。因此，在中国社会主义市场经济的建设的进程中，培育金融衍生品市场，引入它的市场功能是一种必然的选择。 随着中国日益的国际化，金融衍生品已经成为很多企业在日常经营中规避风险的有效工具之一，企业财务管理对金融衍生品的研究运用刻不容缓。而现在，企业在金融衍生品的财务管理方面存在着不足，就此提出一些建议： （一）、对风险有效识别 在财务管理中，要相对风险识别，首先，要了解企业的现状，这就要从财务报表中获得信息，分析企业目前的状况，企业的负债能力、偿还能力、股东权益的分配、EBIT 的数值、NPV 的数值等。用指标来衡量企业是否可以购买能够承担的金融衍生品的量。就上市公司来说，股东多且财务报表的公开使得企业更加的要注意其经营状况和现金流动情况，了解企业的运营是否良好。 企业财务管理不仅要决定降低哪些
风险，而且要决定应将其降低到什么程度。换言之，企业要确定对于某一风险的容忍度。 其次，要对市场进行分析，不可避免的系统风险系数是多少，商品价格的波动，消费者数量的不稳定，外汇汇率的波动等。特别是上市公司，股票本在交易市场上流通，容易受到股票市场价格波动的影响，企业的风险随市场价格波动影响大，对上市公司而言，了解和掌握股票市场的价格走势，分析股票价格指数就显得尤为重要了。 再者，对员工素质的培养，不仅要定期提高专业技术水平，更要提高管理者的个人素质。实行定期考核制度，通过定期测试考核专业技术，对财务管理人员进行企业文化学习，提高人员的企业向心力；实行奖惩制度和责任到人之，提高员工的工作积极性。 风险的识别是财务管理管理金融衍生品的第一步，也是前提和基础，只有基础稳固，企业才能在金融衍生品市场中保有一席之地。 （二）、对金融衍生品风险进行量化和测度 了解了风险，明白了企业所能承受的风险范畴，对金融衍生品风险进行量化和测度就显得尤为重要和必要了。风险过高固然是不合适的，过低也常常是企业不希望看到的。风险过低常常意味着过分的避险，而避险往往是需要成本的。因此过分的避险就意味着企业承受了不必要的高成本。 对于测度金融衍生品交易风险，财务管理中有许多测度方法。对于市场风险，我们有测量股票的总市场风险的股价波动率或回报率的标准差（δ）、测量股票的系统风险的贝塔值（β）、测量债券利率风险的久期（duration）和凸性（convexity）、测量期权市场风险的各种希腊字母（delta、gamma、theta、vega、rho ）以及测量整个债券组合的市场风险的在险价值（VaR）还有财务杠杆系数（DFL）等等；对于信用风险，我们有信用评级（creditrating）、违约概率（probability of default）。同时，在险价值（VaR）也越来越多地用于测量信用风险以及操作风险。 不管是期货交易还是期权交易，都是有一个时间差在里面，由此企业财务管理要计算它们的差值，以期获得最大利益。用复利现值系数（P/Fin）计算每年所获 NPV 的值，最终算出 NFC。 对于众多的测量方法，可以根据风险的性质、对于风险的容忍度以及对于测量的精确度的要求等选择合适的测度方法。 （三）、化解风险的手段和工具的有效运用 对企业的事业风险以及财务风险进行综合管理（ALM）在金融衍生品交易中非常有用。 1、两种期权交易的组合 （1）、同价双重期权 。 相同价并且到期日相同的买入和卖出的交易同时进行，这被称为“同价双重期权” 买入这样的期权，必须负担买入和卖出两种期权费，当原市场的变动超过了一定水准以上，不管是上升还是下降，这种组合都可以通过行使权利而获利。 相反，卖出这种组合时，由于卖掉两种期权则可以得到两种期权费，但是，一旦原市场的上升或者下降超过了一定的范围，当对手行使其权利时就会遭受到损失。 （2）、异价双重期权 买入权和卖出权威同一到期日，但是以不同行使价格买卖的交易称为 。 “异价双重期权”将买入的价格降低，从而可以购买卖出价格降低的期权，对买方来说，其优点是可用低价格的溢价购入。 当然，由于双方的行使价格有差价，要获取利润的话必须有比较大的价格变动，所以，对买方来说，在价格变动率比较大时，是一个有效的战略。反之，对于“异价双重期权”的卖方来说，虽然比“同价双重期权”可以得到的溢价要少，但是，当对方行使权利时受到的损害的概率也比较小。 2、 现货交易与期权交易的组合 （1）、防御性卖出 相对于现货的买入，将其与买入的卖出期权组合就形成“防御性卖出”。当现货价格降低时，现货交易会出现损失，但如果将购买的卖出期权的权利行使的话可以获得利益，从而可以.
摘 要：对一个公司而言，财务的本质就是为了重新获得货币而垫支货币的活动，而这种活动由于各种不确定性就会产生风险，从而形成财务风险。重点论述了金融衍生品在公司财务风险控制中的作用。
关键词：金融衍生品;财务风险;控制;成本
在形成原因上，财务风险主要分为：①宏观环境的改变。比如经济环境、法律环境、市场环境、社会文化环境、资源环境的不利变动，会对企业的供、产、销各环节及资金筹集等产生的影响。举个简单例子，近几年世界原油价格上涨所带来的成品油价格上涨就会使得运输企业增加经营成本，收益减少无法到达预期财务收益。再比如，由于市场价格的变动及国家物价调整都有可能对企业收益带来影响，尤其在通货膨胀的情况下，会带来经营成本的上升，从而造成企业盈利能力和偿债能力的下降；②管理者对财务风险认识不足以及存在的道德风险。具体体现在由于机构设置不尽合理，管理人员素质不高，财务管理规章制度不够健全，管理基础工作不够完善等原因，导致企业财务管理系统缺乏对外部环境变化的适应能力和应变能力，所以在外部环境不利变化不能进行科学的预见，反应滞后，措施不力，由此产生财务风险；③公司在融资，偿还债务过程中由于利率或汇率不利变动而带来的风险。例如汇率变动，结算过程中可能会引起货币贬值，企业因此蒙受损失。而公司对利率，汇率变动的控制也就是金融衍生品运用得最多的方面，尤其是当公司资金敞口对利率汇率敏感的情况下。关于这点我将在后文中举例进行分析。
公司在财务风险的控制规避方面有很多种方法，比如企业通过多元化经营来分散市场风险或者根据稳健原则建立风险基金，用坏帐准备金或各种计提的准备金来缓冲风险损失带来的冲击。更为现代的财务风险控制方法是转移风险法，即利用金融衍生品，签订期货合约，远期合约，期权合约或互换等来在当前锁定未
摘 动由于各种不确定性就会产生风险，风险控制中的作用。场环境、产生的影响。输企业增加经营成本，家物价调整都有可能对企业收益带来影响，升，德风险。全，和应变能力，所以在外部环境不利变化不能进行科学的预见，生财务风险；汇率变动，的控制也就是金融衍生品运用得最多的方面，下。关于这点我将在后文中举例进行分析。险或者根据稳健原则建立风险基金，远期合约，的冲击。更为现代的财务风险控制方法是转移风险法，即利用金融衍生品，签订期货合约，带来的不确定性，德风险的目的。的衍生品。融衍生品所包含的基础资产有不同，又各自分为针对利率，汇率，商品，货币，股票指数等期权，等的特征，是可以根据不同企业所需规避控制的特定风险而这种新兴的财务风险控制工具在运用中得到越来越多的关注和重视。是投机的目的。具体说来有以下几个动机：资本市场不完美使得企业的外部筹资成本高于其内部筹资成本，递增下，金亏损而丧失在更好投资机会来临时的资金流动能力和对机会的选择权利。的财务现金流增减风险加以控制，无形资产外部融资困难的技术型企业可以利用金融衍生品将未来由于利率或汇率变动带来善企业经营拓展业务。企业经营业绩和公众形象。与经济波动的相关性，的获得性和借款的成本上得到改善。将债权持有人的利益向股东转移，投资于具有正净现值的项目会在一定程度降低股东的利益，所以股东有进行次投资的心理，司融资难度。事件的出现概率，规定的衍生品合约可以增强其在与借款人，债权人和管理者协商时的可信度。调整其资本结构。整到预想的到期日。的目的。有风险头寸相反的金融衍生工具来抵消掉可能出现的风险。言，公司的营运现金流，汇风险。素转化成固定协议远期汇率的确定因素。来涉及该外汇交易的收入或支付额，会。况而定的选择权可以对汇率的不利波动进行规避，的互换双方按照某一不变汇率，样，也可以使用货币互换的手段，即在一定时期内，具有相同身份（同为债务人或债权人）互换锁定融资成本等。但本质上可以视其为一系列远期合约的拓展。用的衡量标准是套期保值效率这个指标。套期保值率最高的套期保值方案才是最优的。成本一定的前提下最大限度的降低风险，但有效并不代表最优，只有对对冲者效用最大化，金融衍生品给公司的实际套期保值效果。性的外汇风险。风险。失，即使不中标损失也仅为期权费；但如果外币大幅度升值，则投标商还会有额外收益。生品本身也存在风险和杠杆效应，所以在运用时也需要谨慎。管理基础工作不够完善等原因，从而造成企业盈利能力和偿债能力的下降；（汇率的变动可能会对企业未来预期现金流产生影响，如果是利用某种基于远期汇率的期权合约，关键词：金融衍生品在形成原因上，财务风险主要分为：①宏观环境的改变。比如经济环境、法律环境、市公司在财务风险的控制规避方面有很多种方法，具体说来，金融衍生品最简单的类型包括以下四种：远期、期货、期权和互换。由于金对大多数非金融机构而言，（对于投标商而言，综上所述， 参考文献 就是以某种期货合约作为基础资产的期权合约，1最直接的避险方法是在决定投标时刻买入一份美式期权，34））减少由经济波动带来的额外成本。经济存在的固有周期会在一定程度上影响一个）防止股东的次投资心理。）降低公司重组资本结构的成本。公司通常会用购回旧债务，发行新债务的形式来如果企业不对其经营业务面临的风险做套期保值，这就使得套期保值这种作用显得尤其重要。如果是利用某种远期外汇合约，具体体现在由于机构设置不尽合理，社会文化保证对其他更优期权合约或互换等来在当前锁定未来由于利率，同时，而其标的资产又应当根据标准期货合约特性来分析。结算过程中可能会引起货币贬值，举个简单例子，衍生品可以较好的解决这个问题。③公司在融资， 可以看到，如果未能中标， 运用如同利率合约之类的金融衍生品可以较低成本在现金市场上将债务调基本衍生品类型自身也可以作为其他衍生工具的基础资产，以及通过类似期权的衍生品对公司管理层进行有效利益驱动，从而向债权人提供其利益不会被转移的保证。环境、资源环境的不利变动，会对企业的供、产、销各环节及资金筹集等 营运收入和成本。 面临的风险主要是从投标日到中标后合同签订日投标商承担的不确定在时间上， 收益减少无法到达预期财务收益。从而提高了在公众眼中的信用级别。 根据以上对企业运用衍生工具动机的分析来看，;投资财务风险金融衍生品对不确定性带来损失的控制本质上是降低了企业价值金融衍生品在公司财务风险控制中具有很重要的作用。近几年世界原油价格上涨所带来的成品油价格上涨就会使得运偿还债务过程中由于利率或汇率不利变动而带来的风险。途径的资金流动性。经营者利用金融衍生品更多出于对各种面临风险的规避而不直接或间接交换不同币别货币的债务或债权，则风险不存在；但一旦中标，货币互换分为即期对远期，从而债权持有人将倾向于更少的购买公司的债权，从而使其内部资金流动正常，;Myer导致企业控制用坏帐准备金或各种计提的准备金来缓冲风险损失带来但由于远期合约的严格性又使公司丧失了潜在的盈利机从而形成财务风险。 基于不同的目的，公司则在现在把未来的收益或实际成本由不确定因;这种方法的优点在于企业在当前可以完全预测到未（即指单位成本下的风险降低，成本 1977尤其在通货膨胀的情况下， 财务管理尤其是当公司资金敞口对利率汇率敏感的情况我用外汇期权合约在国际投标中的应用来分析管理人员素质不高，企业因此蒙受损失。 另外，②管理者对财务风险认识不足以及存在的道）的证明显示，在固定的公司资本结构下，效果就更好些，“量身定做同时又可以从汇率的有利波动中获利。在假定对某项目投资的边际收益率递减，比如企业通过多元化经营来分散市场风套期保值即是通过持有一种或多种与原在选择套期保值的衍生工具时，在合约本身具有期权的权利义务不对系统缺乏对外部环境变化的适应能力重点论述了金融衍生品在公司财务公司可以采取不同衍生工具进行外致使公司市场价值发生变化，再比如，”汇率变动可能给公司业绩和财务对于承受外汇风险的涉外企业而那么可能会因为该风险造成的资长期来看，衍生产品，即期对即期，公司就会面临支付外币的汇率反应滞后，措施不力，由此产 ］ 以及从外部借款的边际成本给与公司在合约到期日视情②公司遵守具有较严格期限同时，能够进行其他投资，当外币贬值的时候，由于市场价格的变动及国财务管理而公司对利率， ,2004,(12 有效的套期保值能在会带来经营成本的上这就使得金融衍生品国外不少企业在外部融资途径企业更多出于避险远期对远期几种，规章制度不够健比如，比如期货合约比如利用货币 达到降低道投资汇率变动对于具有但由于衍进而改通常采减小损增大公银行更例如同 1吕世杰.衍生产品交易中的主要风险与防范对策［J.甘肃金融 要：对一个公司而言，财务的本质就是为了重新获得货币而垫支货币的活动，而这种活［2］曹涛.加强财务监督，防范金融风险［J］新疆金融,2007,(07). ,2007,(08). 高鹏浅析衍生金融工具会计基本问题［J.］.中国民航学院学报,2004,(1). 改变4陈红对财务分析师相关问题的研究［中国注册会计师 ①套期保值可以限制公司对债权人偿还违约