武汉理工大学《投资学》课程设计说明书

我们认为美邦已经渡过最困难的时期，未来逐步向上的概率更高：

（1）.库存结构及现金流情况持续改进：但结合库存金额、库存结构和现金流大幅改善的现状，我们认为公司最为困难的阶段已经过去；

（2）.零售管理的短板在二三线市场竞争中有所弥补：对美邦而言，则更为熟悉和适应中国多层次的市场环境，在差异化与标准化之间的平衡更为突出，扬长不避短，其零售管理上的短板在二三线市场的竞争中将有所弥补；

（3）.战略上逐步清晰，MC 操作越来越务实：美邦在吸取前期的经验和教训后，思路更为成熟，战略逐步清晰，变化更多地是稳中求变，而不是一味激进地颠覆求变。 财务与估值：

我们维持公司 2012—2014年的每股收益分别为 1.48元，1.89元和 2.33元的预测，参考同类品牌服饰公司的估值以及公司的盈利增速，给予公司 2012 年 21倍 PE的估值水平，对应目标价 31元。维持公司“买入”评级。 风险提示：

公司存货消化进程低于预期，大股东解禁的供给风险等。

研报二：聚焦精细化管理 提升可持续发展动力

招商银行：

盈利预测与投资建议

库存问题现正在有条不紊的解决中，并已得到较好的收效，随着门店销售持续提升、供应链管理更为有效的支撑，预计二季度除毛利率仍有下滑外，库存及现金流等健康指标将得到持续的改善。

根据目前服装消费市场的环境，我们略微调整公司 12-14 年 EPS 分别为 1.45、1.88和 2.46元/股。目前 12年估值为 15倍，估值水平在行业内属于较低的水平，具备安全边际。

我们认为当公司规模发展到百亿后，后期增长的稳定性更为关键，而公司希望在未来稳健快速发展的同时，把对各项运营关键指标的健康放在重要的位置上。同时，希望通过门店周计划管理的推进以及对加盟体系加大差异性标准化体系的管理， 从而使良好的同店增长表现得到延续。运营健康指标向好的强化，可使市场

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对公司的担忧进一步减轻，同时由于估值低，维持“强烈推荐-A”的投资评级。半年目标价可以恢复到 12 年 20倍的水平， 半年的合理价值中枢为 28.91元。 可择时把握基于基本面改善所带来的机会。

风险因素

1、库存消化进度低于预期；2、销售低于预期；3、MC 品牌发展不及预期；4、费用率控制情况低于预期；5、大股东减持的风险。

研报三：提高平效将是公司2012年的经营重心

群益证券：

至 2012 年 1Q，公司存货已降到23.2 亿，其中 2011年之前的历史存货中冬装和春装 4 个亿，夏装 4 个亿， 2012 年的夏装新品备货为7 个亿，面料辅料及道具1.5 个亿。 2012年2Q将继续清理过季库存，预计到2012年中，存货将降至18-20 亿元。

目前美邦的存货周转天数为 166 天，预计到 2012 年底，有望降至 120天，而目前森马等中国其他休闲品牌的周转天数在70-80 天。由于美邦目前有 45%的销售来自直营，管道铺货的库存要远高于加盟，我们认为未来美邦降至 100 天会相对比较合理。

从终端看，加盟门店基本可以实现 80%以上的产品在 8 折以上销售，且加盟商的库存意识很强，一般在 10%-20%，社会库存的担忧不大。相对而言，直营门店承担部分库存产品的消化，6折销售的占比较高。

公司2012年的展店计画比较谨慎， 店铺增速由2011年的30%降至5-10%，经营重点将由门店扩张转向现有门店的平效提高。目前公司直营门店的平效增速在 20%，加盟门店的平效增速在 15%；至2012 年1Q，直营平效为 2.2 万，加盟平效为 1.8万，与 ZARA、优衣库等国际品牌5 万左右的平效相比还有很大差距。未来门店经营的改善情况还需密切观察。

从 Me&City 推出以来，由于定位不清，与MB 产品结构重迭，导致销售情况不理想，2011 年实现销售约8 亿元。未来将加大两个品牌的产品差异化， MB定位青春休闲、 MC 定位商务时尚，以 30-40岁的白领为目标客户，更接近ZARA等国际品牌的风格。由于目前国际品牌在二线市场的销售情况还不太理想，MC 重新定

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位之后，经营状况可能会有所改善。

同时中国童装市场尚处起步阶段，还未形成有绝对竞争力的品牌，未来公司也会加大对童装市场的投入。目前 MC kids 已实现 2 亿元销售，偏成人风格，突出“酷”、“潮”；MB 旗下新推出的 MooMoo 系列，更活泼童趣，刚刚实现几千万的销售收入，未来市场空间较大。

预计2012、2013 年将分别实现净利润14.78 亿元和18.71 亿元，同比增长 22.55％和26.63％，对应 EPS 分别为 1.47 元和1.86 元。目前股价对应的PE 分别为 15.5 倍和12.3 倍，给予买入的投资建议。

6 参考文献

【1】姜飞.国内休闲服饰龙头，精耕品牌运营和渠道效率.东吴证券,2012(3)

【2】张镭，石颖.产品不断丰富时尚，打造中国的H&M.中投证券,2012(1) 【3】王薇，孙妤.改善如期持续，发展愈发稳健.招商证券,2012(2)

【4】陈光尧.国内休闲行业领先品牌，专注服装领域十九年.方正证券,2012(3) 【5】王立平，吴远怡.年报业绩符合预期，存货结构改善，经营性现金流量情况好转.申银万国,2012(4)

【6】施红梅.休闲服装行业真的没有希望了吗.东方证券,2012(6) 【7】陈光尧.纺织行业仍然面临较高外部风险.东方证券,2012(5) 【8】林海.预计服装零售下半年增长将好于下半年.广发证券,2012(5) 【9】闫亚磊，初文.渤海证券纺织服装行业周报.渤海证券,2012(5)

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