2）投机（Speculation）

基差（Basis）是指t时刻期货价格（Ft）与现货价格（Pt）的价差： Ft－ Pt。 期货投机：以获取基差收益为目的合约买卖（不是保值），他们赌的是基差的变化，当基差缩小时，现货多头加期货空头的组合会盈利，反之则反。

期货的市场功能 1）转移市场风险

市场风险（Market risk）：利率、汇率和证券价格、商品价格波动产生的风险。 期货多头或者空头操作将市场风险转移，这是期货市场产生的根本原因，也是最主要的功能。 期货市场需要投机者，只有投机者才能增加市场的流动性 注意：期货交易并不能消除整个社会的市场风险。 2）价格发现功能

期货价格与现货价格具有联系，随着到期日的临近，期货价格收敛于现货价格。当到达交割期限时，期货价格等于现货价格，否则就会有无风险套利机会。

期货对后市价格走势形成一种预期——价格导向。较准确地揭示出某种商品未来价格的趋势，对生产经营该种商品的人们提供价格指导。

中国期货市场 现状

交易规模小，交易量逐年萎缩 。

交易活跃的品种很少 。12个期货品种中胶合板、红小豆、籼米、啤酒大麦和花生仁等品种根本没有上市交易。实际只有6种：大豆、铜 、铝 、小麦 、豆粕、天然橡胶。 面临的主要问题：

没有金融期货，没有期权交易，不适应资本市场的发展要求。 期货业生存困难。

法律环境的制约，政策是期货发展中的一件紧身衣。《期货交易管理暂行条例》与国际差距很大。 期权 1）定义

期权合约（ Option contracts）是期货合约的一个发展，它与期货合约的区别在于期权合约的买方有权利而没有义务一定要履行合约，而期货合约双方的权利和义务是对等的。 （2）基本术语

行权价格（Strike price）：是买卖标的资产(Underlying asset）的价格。它在合约有效期内是固定不变的，而且它不一定就是资产的市价，可以高于或低于市价，当然也可能恰好相等。 期权费（Option premium）：期权买方付的购买期权的费用，也就是买卖权利的价格。买入方支付期权费，既可购买买权，也可购入卖权，同理，卖出方收取期权费，既可出售看涨期权，也可出售看跌期权。

到期日（Maturity date）约定的实施期权日期。过期作废，一般合约有效期不超过一年，以三个月较为普遍。例外：长期股权期权（Long-term equity securities，LEAPS） 数量（Amount）：以股票为例，每份期权合约代表可交易100股股票的权利，但执行价格却是按每股标出。

标的资产（Underlying asset): 期权多方在支付期权费后有权购买或出售的合约中规定的资产。如股票期权的标的资产就是股票。

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结算（Settlement)。期权交易是通过经纪人在市场上竞价实现的，这经纪人就是期权清算公司，它是每笔期权交易的中间人，是所有买方的卖方和所有卖方的买方。期权清算公司采用电脑清算每一笔合约，并为其提供担保。如某个期权卖方不履行义务，公司则必须代为履约，因此，期权无信用风险。

期权合约的种类 1）按权利分类

买权或看涨期权（Call option） ：看涨期权的多头方有权在某一确定时间以某一确定价格购买标的资产，但无履约义务。一旦多方决定履约，空头必须出售资产。 卖权或看跌期权（Put option） ：多头方有权在某一确定时间以某一确定价格出售标的资产，但无履约义务。空头方只有履约义务。

注意：这里看涨和看跌是以多头的收益来命名的。 （2）按合约是否可以提前执行（Settlement） 欧式期权（European option）：只有在到期日那天才可以实施的期权。 美式期权（American option ）：有效期内任一交易日都可以实施的期权。 问题：若其他条件相同，那种期权的期权费更高？ （3）按标的资产（Underlying asset）分类 权益期权：股票期权、股指期权。 固定收益期权：利率期权、货币期权。

金融期货期权：股指期货期权，将期货与期权结合在一起。

例1：清华同方股票期权（欧式）

2001年1月1日，投资者A向B购买未来6个月内交割的，以每股35元的价格购买清华同方股票的权利（看涨期权），共10份合约， 100股为标准合约单位，该期权的总价格为500元，即每股期权费为0.5元。

概念辩析： 2001年1月1日为合约生效日，这里35元为行权价格，每股期权费为0.5元，2001年6月30日为到期日，也是执行日。 A是多头，B是空头。 操作步骤：

2001年1月1日合约生效，投资者A必须向B付出500元。因此，不论未来的价格如何，A的成本是500元。

如果6月30日股票的价格高于35元，则A行权。那么，A还要再付出35000元购买股票，由于股票价格高于其成本，那么他马上将股票抛售就能获利。

问题1：若5月20日清华同方宣布它的股票以1:10的比例进行分割，该期权合约条款是否应该调整？

问题2：如果预期清华同方在合约有效期内现金分红，是否对期权价格构成影响？ 如果到期日股票价格为45元，则多方的利润是多少？空方损失多少？9500 如果到期日股票价格为30元，则多方的损失为？空方获利多少？500

例2：投资者A购买清华同方股票看跌期权（欧式） 合约生效日：2001年1月1日 有效期：6个月 期权费：0.5元/股 合约数量：10份

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标准合约单位：100股 执行价（行权价）： 35元/股 问题：

如果6月30日清华同方股价低于34.8元，A是否行权？

假设6月30日的价格为33.5元，A将获利1000元，A如何才能获得这1000元？ 因为

（1）A必须持有股票1000股，才能在将来行权时出售给B，因此，A原先有1000股。 （2）假设6月30日的价格为33.5元， A行权，则以35元的价格向B出售1000股股票，获得35000元。

（3）A花33500元购买1000股股票，剩余1500元，扣除500元的期权费，A就获得1000元。

（4）现在，A拥有1000股股票加1000元现金的资产，显然A获利1000元。

期权的作用与本质

（1）套期保值（Hedge）

利用期权损益的不对称性可以对资产进行保值。期权的多头方相当于购买了一个保险，期权费相当于保险费。

例：假设A公司的股票当前价格为每股60元，投资者B估计股票A将上涨。投资者要购买10000股的股票（10份期权合约）。那么，他有两个策略可以选择。 策略1：B直接购买10,000股股票，总投资600,000元；

策略2：B买入执行价格为60元的看涨期权，假设期权费为3元/股，总投资30000元。 两种策略比较：

若A公司的股票大幅上涨，上涨越多二者的获利越趋向于相同（虽然策略要付出期权费，但策略1的投资额大大多于策略2，要付出利息） 。

若股票大幅下跌，策略2的损失锁定为30000元，策略1的损失却是无法预期的。 （2）高杠杆(Leverage)的投资

例4：Ａ公司股票现价为60元/股，其未来3个到期的看涨期权的期权费为2元/股，若预期到期日的股票价格为63元，投资者持有6000元，则两种投资策略下的损益为：

购买股票获利300元，利润率：5％；购买30份期权合约（100股/份）获利3000元，利润率：50%。

若股票价格下跌到61元，期权投资亏损6000元，股票亏损100元。 期权投资是赌博？

3）期权的本质——时间价值

期权的购买者买到的是：降低未来不确定性的保险。 期权空头方给予多头方一段时间，使其能够进一步利用所获得的新的信息，降低对未来预期中的不确定程度，从而做出更加合理的决策。 投资：时间价值的交易——风险的交易。

引申：由于时间的单向性，时间是最宝贵的资源：义务=献出时间，权利=得到时间。

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会计对股票价值的评估方法

（1）每股面值（Par value per share）

定义：公司新成立时所设定的法定每股价格（The legal price per share） 面值是名义价格（Nominal price），每张股票标明的特定面额

作用：1）计算新公司成立时的资本总额；2）表明股东持有的股票数量。 法律规定：股票不得低于面值发行，为什么？

会计处理：溢价部分在股东权益项下的科目为资本公积

股票面值的作用十分有限，每股的股利与其没有直接关系，因此有面值股和无面值股。 注意：债券的面值非常关键，是决定股息收入和返还本金的依据。 股票的面值与实际上购买股票是的市价差距很大，股票的面值与市价没有必然的联系，债券是“笼中鸟”，而股票是“笼外鸟”。 面值 vs.发行价格

平价发行：发行价＝面值 溢价发行：发行价>面值 折价发行：发行价<面值 设价发行：无面值股 注意：（a）事先确定的发行价格，可能不会等于实际的发行价格；（b）中国禁止折价发行，中国石化跌破发行价，并没有跌破面值，中国上市公司股票的面值统一为1元。 发行价格的影响因素：

（a）市场因素：是牛市还是熊市

（b）发行数量：数量大，公司原有的股票被稀释的程度大，股价低。 （c）原来股票价格：针对增发新股

（d）发行方式：配股（定向配售）给原有的股东，公司的价值没有增加，只是股份稀释，价格必然下跌。 （2）每股账面价值

每股所代表公司的股东权益，股东权益是会计意义上的概念。 例如某公司的拥有149,500,000的总资产，其中 普通股：100,000,000 资本公积：5,000,000 盈余公积：30,000,000

股东权益是：135,000,000，若在外发行10,000,000股，则每股帐面价值是13.5元 账面价值不能代表公司股票的真正价值（市场价值）

账面价格不一定大于企业的市场价值，可能低、高或相等（在企业刚刚开业的那一瞬间）。 例如：1998拥有100部电脑资产的企业其账面价值与市值差距很大。

账面价值只是一种历史公允的的价值，它仅仅代表过去的实际，而不是今天的公允价值，是一种以过去的客观而牺牲了现在的客观。 （3）清算价值

将公司的资产分别出售，以出售所得的资金偿还负债后的余额。 适合公司解体时候对资产负债的估计

企业清算并不一定是由破产引起的，比如成功企业的急流勇退，但破产一定要清算 企业在清算前，是一个系统，清算时则被分割处理，所以清算价值是公司底价 收购（投资意义上）：清算价值vs公司市值 案例：Mesa Petroleum 收购Gulf Oil

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