保证金要求
无论是买还是卖期货合约都要交纳保证金（ margin ），保证金充当担保债券的作用。 保证金与合约的预期日内最大价格变化有关
初始保证金（Original margin）为合约价值的5%~10%。
维持保证金（Maintenance margin） ：最低限度的保证金，一般为初始保证金的75%。如果保证金降低到MM，客户就需要补充保证金，使其恢复到初始保证金水平。
期货的定价
命题3.2： 如果利率是确定性的，即利率只与时间有关，那么，远期价格与期货价格相同。 证明的思路：期货是一连串不断更新的远期，我们已经知道远期的定价公式，根据金融工程的原理，可以用远期来复制期货。
假设某期货合约，用Fi表示第天i末（0 （1）在第0天末（即合约开始的时候）买进eδ单位的期货 （2）在第一天末把头寸增加到e2δ，结清上一日的eδ单位 （3）在第二天末把头寸增加到e3δ，结清上一日的e2δ 单位 ??. （n）在第n－1天末把头寸增加到enδ单位，结清上一日的e（n-1)δ 单位 。 注意： n－1日持有enδ单位的期货 2????? 1010 则上述头寸的总盈亏为 n(Fk?FK?1)en??(Fn?F0)en??(ST?F0)en? k?1 F?e.e?F.e?(F?F)?e? 13 策略一： 0时刻买进一个面值为F0的无风险债券，n时刻卖出； 投资上述的期货合约 F0?en??(ST?F0)en??ST.en? 注意：初始投资仅为F0 策略二： 假设第0天的远期价格为G0,则在无风险债券上投资G0 第0天买进enδ单位的远期合约 则在上述投资策略下，到期收益为 n?n?n? 0T0T 注意：初始投资仅为G0 由于 F0?en??(ST?F0)en??ST.en? n?n?n? 0T0T 显然有 F0?G0 因此，期货价格等于相同期限的远期价格，期货仅仅是远期的标准化。 期货与远期的差异 一般来说，远期与期货存在一定的差异： 如果期货和远期的到期时间只有几个月，那么，在大多数情况下，二者价格的差异常常小到可以忽略不计。 随着到期时间的延长，二者价格的差异可能变得比较显著。为什么？ 利用期货套期保值 定义3.4：套期保值是构筑一个资产头寸来临时性地替代未来的另一项资产（或负债）的头寸，或者用来保护现有的某一资产（或负债）头寸的价值直到它可以变现。 套期保值的目标：使得套期保值工具头寸与现货头寸构成的投资组合的风险最小。 实际上，是通过金融工具使现货头寸的风险得到转移 套期保值不同与投机 G?e?(S?G)e?S.eG?e?(S?G)e?S.e 14 股指期货交易策略 短期国债和股票的转换 合成短期国债＝股票现货－股指期货 合成股票现货＝短期国债＋股值期货 说明： 若股票价格上升，则股票现货组合多头价值增加，而股指期货的空头亏损，所以，整个组合相当于是无风险的，即合成为短期国债 交叉套期保值 问题：如果要保值的股票组合与指数组合不同，如何进行套期保值？ 定义交叉套期保值，当要保值的资产价值与所用的期货合约的标的资产的变化不是完全同步时，要考察两者价格变化的相关关系，并确定合适的套期保值比率。 用于套期保值的期货合约的面值与要保值的资产的面值需要满足一定的函数关系 套期保值模型 假设：要保值的资产（现货）价格为S，用于保值的期货的价格为F，定义 ΔS：套期保值期间，现货价格S的变化 ΔF：套期保值期间，期货价格F的变化 h：套期保值的比率 且令 s?D(?S),F?D(?F) ?Cov(?S,?F)/D(?S)D(?F) 原理：利用现货价格/期货价格变化的相关性，通过在期货市场和现货市场的相反操作来使它们的价格变化相互抵消，从而得到结果确定的目的。 套头保值比率h ：对1份现货资产的多头（空头）头寸用h份期货合约的空头（多头）头寸进行套期保值。因此，1份现货资产的多头头寸经过套期保值后，组合的头寸为： 1份现货资产的多头＋ h份期货合约的空头＝ 1份现货资产的多头－ h份期货合约的多头 该套期保值组合的价格变化为 ?V??S?h?F,其方差为 22D(?V)?p(h)?s2?h2H?2hsH 对于套期保值者，其目标是使组合的方差最小化 2 由min?p(h)可知，当h hmin???s/?H 22时min?p(h)??s(1??2) ????????? 15 最优套头比：使得套期保值工具头寸与现货头寸构成的投资组合的风险最小的套头比为。 在没有特别声明的情况下，本文所指的套头比就是最优套头比。 若套期保值不能完全消除价格风险，则投资者还必须承担剩余的风险，把在采取套期保值措施以后剩余的风险称为基差（basic）风险。 式（4.3）的意义：最佳套头比等于现货工具的标准差与套期保值工具的标准差之比乘以二者的相关系数。 式（4.4）的意义：基差风险是由现货工具的价格风险与相关系数决定的。 我们把现货工具与套期保值工具的相关系数的平方称为主导系数（或决定系数）。 由主导系数决定了基差风险。 某个基金经理希望利用S&P500指数期货对他管理的股票基金进行为期3个月的套期保值，但是该组合只包含10种股票，故组合价值变化与指数值的变化不能保持完全一致。若 ?s?13.47,?F?0.964,??0.779,则 13.47 h?0.779??10.880.964 基金经理应卖出11份的期货合约 期货合约的交割 实物交割 合约到期后，买方付款提货，卖方交货提款。现实中，最终进行实物交割的期货合约只有1％～3％。 问题：若到期时卖方无法筹集到所需交付的现货品种，如何处理？ 可按规定采用其他品种现货，按比例折算成所需货物。 实物交割的弊端：投机者可对几个关键替代品种进行炒作控制，产生多逼空的逼仓问题。 现金交割（Cash delivery） 交割的只是等于资产价值的现金而非资产本身，故现金交割实际上只是交割损益。 通常适用于无法进行实物交割的期货品种，如股指期货。如S&P500 期货：它是500种股票的指数，就无法实物交割。 现金交割结束期货头寸与实物交割的利润和损失是相同的，且更加灵活和省事。 平仓 交易者无需等到到期日交割，可以在交割日之前采取对冲交易，即重新买卖与自己原持有的合约数量、品种相等而交易方向相反的合约，以达到结清退场目的。 期货的交易策略 （1）套期保值 为规避现货价格风险，在期货市场操作与现货商品的数量和品种相同，而方向相反的合约，以期在未来某一时间通过期货合约的盈利来弥补现货价格上遭受的亏损，或者通过现货交易的盈利来冲抵期货合约对冲时的亏损，达到总投资基本不盈不亏的目的。 计算题：某年3月份交割、面值100美元的国库券期货的现价为99.5美元，每份合约面值100,000美元。到期时国库券可能的价格为98.5 美元、99.5美元与100.5美元。如果投资者现在持有2000张国库券，应如何构造组合避免风险？计算在各种价格下的损益？ 16