2011年《投资组合理论》课程总复习题及其答案
一、选择题
1、下例诸项中不属于金融资产的资产类是（ ） A、现金 B、不动产 C、国债 D、公司股权 2、下例金融工具中不属于货币市场的工具是（ ） A、短期国库券 B、大额定期存单 C、回购协议 D、优先股
3、一市政债券的息票利率为6.75%，以面值出售；以纳税人的税收等级为34%，则该证券提供的等价应税收益率为（ ）
A、4.5% B、10.2% C、13.4% D、19.9%
4、在股指期权市场上，如果预期股市会在交易完成后迅速上涨，则以下交易风险最大的是（ ）
A、卖出看涨期权 B、卖出看跌期权 C、买入看涨期权 D、买入看跌期权
5、假设中建公司在首次公开发行中售出100,000股，承销商的显性费用为70,000元，每股发行价50元，但是售出当日中建股份股票上涨至53元。则中建股份首发总成本为（ ）
A、70,000元 B、5,300,000元 C、370,000元 D、5,700,000元 6、假定有100,000元用于投资，市场提供的投资机会如下所述 投资选择 投资于股票 市场环境及其发生概率 期望收益（单位：元） 牛市 P=0.6 50,000 熊市 P=0.4 -30,000 5,000 投资于无风险债券 P=1.0 则投资于股票的预期风险溢价为：
A、13,000元 B、15,000元 C、18,000元 D、20,000元
第1页, 共15页
7、下图是给定投资者风险偏好后的无差异曲线与对应的市场资本配置线，则投资者获得最大效用的水平线为（ ）
期望收益E（r）资本配置线 H 曲线4F 曲线1 曲线2 曲线3A 风险（σ）
A、曲线1 B、曲线4
C、曲线2 D、曲线3 8、下面对于资产组合分散化的说法，正确的是（ ） A、适当的分散化可以减少或消除系统风险；
B、分散化减少了资产组合的期望收益，因为它减少了资产组合的风险； C、当把越来越多的证券加入到资产组合中时，总体风险一般会以递减的速率下降；
D、除非资产组合包含了至少30只以上的个股，分散化降低风险的好处不会充分发挥出来。
9、根据资本资产定价模型（CAPM），贝塔值为1.0，阿尔法值为0的资产组合的期望收益率为（ ）
A、市场期望收益rM和无风险利率rf之间的值； B、无风险利率rf；
C、是??rM?rf?； D、市场期望收益rM； 10、如果两个资产组合X与Y都是充分分散后的资产组合，其期望收益与贝塔值如下表所示，如果无风险利率为8%，
资产组合 X Y 期望收益率 16% 12% 第2页, 共15页
贝塔值 1.00 0.25 则该两个资产组合按照套利定价理论有结论：
A、都处于均衡状态； B、存在套利机会； C、都被低估了； D、都是公平定价的； 11、下例诸项中不属于金融资产的资产类是（ ） A、现金 B、机械设备 C、银行承兑票据 D、公司股权 12、下例不属于资本市场的金融工具是（ ） A、公司股票 B、市政债券 C、抵押支撑债券 D、商业票据
13、看涨期权与看跌期权的标的股票都是X，执行价格都是50元，6个月到期。6个月后以4元买入看涨期权的投资者要获得利润，则此时股价为（ ） A、45元 B、50元 C、48 D、55
14、投资者要卖空X公司的100股股票，如果最后两笔交易的价位为34.10元、34.15元，则在下一笔交易中，该投资者只能以那个价位卖出（ ）
A、34.10元或更高； B、34.15元或更高； C、34.15元或更低； D、34.10元或更低；
15、经济状况的概率分布与特定板块股票在每种状况下的收益率预期如下表
经济状况
好 中 差
经济状况的概率
0.3 0.5 0.2
股票业绩 好 中等 差 好 中等 差 好 中等 差
对应的股票业绩概率
0.6 0.3 0.1 0.4 0.3 0.3 0.2 0.3 0.5
则经济状况为中等且股票业绩差的概率为（ ）
A、0.06 B、0.15 C、0.50 D、0.80 16、下列资产组合不属于马科维兹描述的有效边界的组合是（ ）
资产组合
期望收益（%）
第3页, 共15页
标准差（%）
1 2 3 4
W S X Z
15 12 5 9
36 15 7 21
A、1； B、2； C、3； D、4；
17、假定公司向其股东们宣布发放一大笔意想不到的现金红利。在没有信息泄露的有效市场上，投资者可以预测到（ ）
A、在公布信息时股价有大幅变化； B、在公布时有大幅的价格上涨； C、在公布后有大幅价格下跌； D、在公布后没有大幅的价格变动；
18、有关零息债券的Macaulay久期，以下说法正确的是（ ） A、等于债券的到期期限； B、等于债券到期期限的一半； C、等于债券到期期限除以收益率； D、因为无息票而无法计算； 19、固定增长的红利贴现模型需要以下哪些条件作为前提？
Ⅰ、红利以固定速度增长； Ⅱ、红利增长率不断变化；Ⅲ、必要收益率小于红利增长率。
A、只需Ⅰ； B、只需Ⅲ； C、需Ⅰ和Ⅱ； D、需Ⅰ、Ⅱ和Ⅲ； 20、考虑一牛市期权价格差策略，执行价25元的看涨期权市价为4元，执行价40元的另一看涨期权价格2.5元，如果到期日股价上升为50元。期权在到期日实施，则到期日的净利润为（ ）
A、8.50（元） B、13.5（元） C、16.5（元） D、23.5（元）
21、下例诸项中不属于金融资产的资产类是（ ） A、美元国库券 B、专利 C、国债 D、公司股权 22、下例不属于货币市场的金融工具是（ ） A、欧洲美元 B、大额存单 C、公司债券 D、商业票据
23、短期市政债券当前收益率为4%，而同类应税债券的当前收益率为5%，
第4页, 共15页
投资者的税收等级为下列哪个数值时，该投资能给予投资者更高的税后收益（ ）
A、0 B、10% C、20% D、30%
24、投资者要卖空X公司的100股股票，如果最后两笔交易的价位为34.10元、34.15元，则在下一笔交易中，该投资者只能以那个价位卖出（ ）
A、34.10元或更高； B、34.15元或更高； C、34.15元或更低； D、34.10元或更低； 25、在下列市场情况下，资产组合的期望收益是（ ）
概率 收益率（%）
熊市 0.2 -25
正常 0.3 10
牛市 0.5 24
A、4% B、10% C、20% D、25%
26、资本配置线由直线变成曲线的原因是（ ）
A、风险收益率上升； B、无风险资产比例上升； C、借款利率高于贷款利率； D、投资者风险容忍度下降； 27、
资产组合 X Y 期望收益率 16% 12% 贝塔值 1.00 0.25 则该两个资产组合按照套利定价理论有结论：
A、都处于均衡状态； B、存在套利机会； C、都被低估了； D、都是公平定价的； 28、假定通过对股票过去价格的分析，投资者得到以下观察现象。则能够对弱有效市场的假定给出否定结论的是（ ） A、平均收益率远远大于零； B、某相连两周收益率相关系数为零；
C、在股票上涨10%后买进，下跌10%后卖出可以获得超额利润； D、投资者的持有期收益率较低的股票能够取得超过平均水平的资本利得
第5页, 共15页
29、回购债券对投资者形成的利空表现在（ ） A、利率明显下降时； B、利率上升时；
C、预期期限等于到期期限； D、预期期限大于到期期限； 30、某债券的息票利率6%，每年付息，修正久期为10年，以800元出售，按到期收益率8%定价，如果到期收益率增加到9%，则利用久期概念估计价格会下降（ ）
A、76.56（元） B、76.92（元） C、77.67（元） D、80（元）
二、判断题
1、在资本资产定价的各种模型中，多因素模型比单因素模型具有更好的解释力，因为它详实分解了证券风险系统的各种构成。（ ）
2、在资本资产定价模型的假定下，任何资产或资产组合的风险溢价，等于市场资产组合风险溢价与贝塔系数的乘积。（ ）
3、一项资产如与资产组合完全负相关，则它将具有完全对冲的功能。（ ） 4、半强有效市场假定下，认为股票价格反映了包括内幕信息在内的全部信息（ ）
5、对于溢价债券来说，息票率低于当前收益率，当前收益率低于到期收益率（ ）
6、久期是债券价格对其收益率敏感程度的直接度量，债券价格变化的百分比与收益率y的累积因子（1+y）的变化百分比成比例，比例系数为负的久期（ ） 7、从价值投资的角度看，市净率较低的公司股票具有较高的投资价值（ ） 8、免疫是投资者用来保护其全部金融资产免受利率波动带来的利率风险的风险管理策略，当资产持有期与资产组合久期相等时，价格风险与再投资风险将完全对冲。（ ）
9、在微观业绩归因法的基金经理人业绩评估中，所实现的业绩贡献可以分解为：资产配置、行业选择和证券选择三个来源。（ ）
10、在特雷纳-布莱克证券选择模型中，每一只被分析证券的权重与阿尔法和它的非系统风险?2?e?的比率成反比。（ ）
11、证券化是允许借款人直接进入资本市场的形式，它是通过将贷款转化为相应
第6页, 共15页
的转手证券而实现的。（ ）
12、股票市场指数测度的是市场的总体表现，如最著名的道·琼斯工业平均指数，它属于市值加权指数。（ ）
13、风险厌恶程度较高的投资者在期望收益-均方差构建的空间中具有更加陡峭的无差异曲线，因为他们在面临更大的风险要求时要求更多的风险溢价来补偿（ ）
14、 资本资产定价模型（CAPM）的理性经济人假定认为：所有投资者在资产组合的选择过程中都遵循马科维兹的资产选择模型。（ ）
15、证券市场线（SML）刻画的是作为资产风险的函数的单项资产的风险溢价，测度单项资产风险的工具不再是标准差，而是该项资产对于资产组合方差的贡献
Cov?ri,rM?度，用?i?表示。（ ） 216、证券特征线（SCL）是典型的把证券超额收益作为市场超额收益的函数的图形，其斜率等于证券市场线（SML）的斜率。（ ）
17、久期是债券价格对其收益率敏感程度的直接度量，债券价格变化的百分比与收益率y的累积因子（1+y）的变化百分比成比例，比例系数为负的久期（ ） 18、免疫是通过对资产和负债的久期匹配来完成的，一旦实施免疫管理，则随时间推移或利率变动不需要对免疫头寸进行再平衡。（ ）
19、与投资于低股权收益率（ROE）相比，投资于高股权收益率（ROE）所获得的收益较低，说明高股权收益率值的股票定价过低。（ ）
20、平价发行的可转换债券与平价发行的不可转换债券相比，其票息率更高。（ ）
21、家庭对税收与风险偏好的多样化，创造了种类繁多的证券需求类型。（ ） 22、期货合约是在到期日，以协议价格买入或卖出某项资产的合约。如果资产价值上升，则承诺买入的多头受损，而承诺售出的空头将盈利。（ N ） 23、任何证券的均衡期望收益均由其均衡真实收益率、期望通胀率和证券特别风险溢价三者相加形成。（ ）
24、如果资产不是完全负相关，则分散化资产组合就没有分散风险的价值（ N） 25、资本资产定价模型（CAPM）对“相同化”投资者的假定认为，所有投资者是价格的接受者，单个投资者的交易行为不会影响证券价格。所以说证券交易市场是一个完全竞争的市场（ ）
26、套利定价理论（APT）的基本假定是：证券收益能够被单因素模型表示；
第7页, 共15页
?M
市场上具有足够多的证券来分散掉所有风险；有效市场不允许存在有持续性的套利机会。（ ）
27、在积极的债券管理中，互换交易是利率风险风险规避的手段之一，如果投资者预期利率下降，则投资者将会把久期较长的债券换为久期更短的债券；反之，则进行相反操作。（ N）
28、在价值投资中，价值投资的基本原理就是：要清晰地定义一个人的能力园圈并在这个范围内进行投资。（ ）
29、只有当贷款利率低于公司的资产收益率（ROA）时，公司负债与股权比率的增长才会提高公司股权收益率（ROE）（ ）
30、看涨期权与看跌期权的平价原理是：看涨期权加债券的成本等于股票加看跌期权的成本，反映了看涨期权与看跌期权价格之间的平价关系。（ ）
三、计算题
1、当前1年期零息债券的到期收益率为7%，2年期零息债券到期收益率为8%。财政部计划发行2年期债券，息票率为9%，每年付息一次，债券面值100元，问：
（1）该债券该如何定价？
（2）该债券的到期收益率是多少？
（3）如果收益率曲线的预期理论正确，则市场预期明年该证券售价多少？ （4）如果流动性偏好理论正确，且流动性溢价为1%，则（3）中定价多少？
2、 假设你管理价值100万元的资产组合，目标久期为10年，可以有两种债券
选择：5年期零息债券和永久债券，当前收益率均为5% （1）你愿意持有这两种债券的份额是多少？ （2）明年你的持有比例有何变化？
四、问答题
1、 附表A与附表B是华兴公司与晨星公司的财务报表简介，利用股权收益率的五项组成部分：ROE=营业利润×利息负担×资产周转×杠杆比率×税务负担，其中，营业利润=息税前收益（EBIT）/销售收入；利息负担=税前利润/EBIT； 资产周转率=销售收入/资产；杠杆比率（财务杠杆）=资产/权益；税务负担=净利润/税前利润。试回答下列问题： （1）计算各自的股权收益率
（2）解释两个公司2002年ROE的差异的原因
第8页, 共15页
（3）计算两家公司的持续增长率（ROE×再投资率），其中在投资率=1-红利支付率，并讨论这样的数据为基础估算远期增长的合理性。
附表 A 星辰公司财务表简介 （单位：百万RMB）
损失表小结 销售额 息税前收益 利息支付费用 税前收益 所得税 税率% 净收益 优先股红利 普通股净收益 在外普通股（M） 资产负债表 现有资产 林地资产 厂房设备 其他资产 总资产 现有债务 长期债务 递延税款 优先股 普通股 总债务与股权
1998年
5,652 568 （147）
421 （144）
34 277 （28） 249 196 1,235 649 4,370 360 6,614 1,226 1,120 1,000 364 2,904 6,614 1999年
6,990 901 （188）
713 （266）
37 447 （17） 430 204 1,491 625 4,571 555 7,242 1,186 1,340 1,000 350 3,366 7,242 2000年
7,863 1,037 （186）
851 （286）
33 565 （17） 548 204
1,702 621 5,056 473 7,852 1,206 1,585 1,016 350 3,695 7,852 2001年
8,281 708 （194）
514 （173）
34 341 （17） 324 205 1,585 612 5,430 472 8,099 1,606 1,346 1,000 400 3,747 8,099 2002年
7,406 795 （195）
600 （206）
34 394 （0） 394 201 1,367 615 5,854 429 8,265 1,816 1,585 1,000
0 3,864 8,265 第9页, 共15页
附表 B 华兴公司财务报表简介 （单位：百万RMB）
损失表小结 销售额 息税前收益 利息支付费用 税前收益 税收费用 税率% 净收益 在外普通股（M） 资产负债表 短期资产 林地资产 厂房设备 其他资产 总资产 短期债务 长期债务 递延款 股东权益 总债务与股权
1998年
1,360 120 （13） 107 （44）
41 63 38 487 512 648 141 1,788 185 536 123 944 1,788 1999年
1,654 230 （36） 194 （75）
39 119 38 504 513 681 151 1,849 176 493 136 1,044 1,849 2000年
1,799 221 (7） 214 （79）
37 135 38 536 508 718 34 1,796 162 370 127 1,137 1,796 2001年
2,010 304 （12） 292 （99）
34 193 38 654 513 827 38 2,032 180 530 146 1,176 2,032 2002年
1,793 145 （8） 137 （46）
34 91 38 509 518 1,037
40 2,104 195 589 153 1,167 2,104 2、预计西北有色公司红利每股每年增长5%，如果
（1）今年的年终分红是每股8元，市场资本化率为每年10%，利用红利贴现模型计算当前公司股价；
（2）预期每股盈利为12元，未来投资机会的股权收益率隐含价值是多少？ （3）市场为每股增长机会开出什么价格？（计算超过市场资本化率的未来投资的股权收益率）
第10页, 共15页
3、假定下表表示2000年1月1日，国债的到期收益率：
期限（年） 1 2 3 4 5 10 债券收益率（%） 3.50 4.50 5.00 5.50 6.00 6.60 （1）根据表中数据计算2003年1月1日的隐含的远期利率；
（2）说明使得该远期利率是对2003年1月1日的1年期即期利率的无偏估计的条件是什么？
（3）假定一年前1999年1月1日，国债主要期限结构使得2003年1月1日远期利率高于2000年1月1日根据期限结构推出的相应的利率。试利用期限结构的纯预期理论假定，简述两个可以说明隐含的远期利率这一下降趋势的原因。
五、案例分析
1、现年65岁B律师刚退休，单身。约积累财富300万元（包括一次性领取的退休金），目前全部投资在小市值的股票上。B打算在近三个月内装修住房约需10万元，下一月还打算为当地社区捐助70万元修葺阅览室和扩大藏书。B在工作期间买入的退休年金计划现在开始以每月2千元付给，该年金现值估计20万元。B要求现在生活标准和在职时一样，年度开销15万元。此外，B所购买的医疗保险可以满足其退休后所有的医疗费用，没有其他负债和开销计划。市场通胀预期年率3.5%，试讨论：
（1） 给出B律师的个人投资政策声明；
（2） 如果市场无风险利率为4.5%，股票市场的必要收益率是10%，你将如
何选择资产配置来对B律师的投资活动给出意见和建议。
2、一家分析家要用特雷纳指数与夏普指数评估完全由美国普通股组成的资产组
合X，过去的8年间该资产组合、标准普尔500指数测度的市场资产组合和美国国库券平均收益率为
第11页, 共15页
资产组合X 标准普尔500 国库券 试回答：
平均年收益 10% 12% 6%
收益标准差 18% 13% —
贝塔值 0.60 1.00 —
（1） 计算资产组合X与标普500指数的特雷纳比率与夏普比率；简述根据
这两个指标，资产组合X是超过、等于还是低于风险调整基础上的标准普尔500指数？
（2） 根据（1）中所得，评价资产组合相对于标普500指数业绩，并解释两
种指数结果不符的原因。
3、以下是兴业公司发行的债券，你需要对它的债券做出分析，请对下表所示两
种债券做出评估 到期期限 息票利率 当期价格 到期收益率 修正久期 回购日 回购价格 回购收益 修正回购久期 债券A（可回购） 2010 11.5% 125.75 7.70% 6.20 2004 105 5.10% 3.10 债券B（不可回购） 2010 7.15% 100 7.25% 6.80 — — — — （1） 根据表中久期与收益信息，比较两种债券在以下两种状况下价格与收益：
（a） 强劲的经济复苏伴随着高通胀预期； （b） 经济衰退伴随低通胀预期；
（2） 根据表中信息，如债券B到期收益下跌75个基点，计算它预期的价格变
动。
请回答如将债券A严格持有到回购日或到期日有什么缺陷？
第12页, 共15页
答案： 一、选择题
1、B; 2、D；3、B；4、A；5、C； 6、A；7、A；8、C；9、D；10、B；
11-15：B,D,D,B,B; 16-20: D,A,A,C,B; 21-25：B,C,D,B,B; 26-30: C,B,C,A,D;
二、判断题
1、√；2、√；3、√；4、×；5、×； 6、√；7、√；8、√；9、√；10、×；
11-15： √，×，√，√，√； 16-20：√，√，×，×，×； 21-25；√，×，√，×，√； 26-30：√，×，√，√，√；
三、计算题 1、答案
（1）P?
9109??101.86； 21.071.089109??101.86 （2）YTM满足：2?1?y??1?y?（3）远期利率满足方程
?1?f2??1?7%???1?8%?Pnext?price2?f2?9.01%
109??99.99(元)1.0901（4）如果流动溢价1%，则预计利率为
E?r2??f2?流动溢价?9.01%?1%?8.019债券价格为：P??100.92（元）1.08012、答案
（1）计算永久债券久期1.05/0.05=21年
第13页, 共15页
?w?5???1?w?21?10?w?0.6875 （2）
w?4?1?w21?9?w?0.7059????
四、问答题
1、答案：以HX代表华兴公司，XC代表星辰公司 （1）利润率：HX-8.1%；XC-10.7% 利息负担：HX-0.95；XC-0.75 资产周转：HX-0.85；XC-0.90 杠杆率：HX-1.80；XC-2.14 税务负担：HX-0.66；XC-0.66 ROE（HX）7.8%； ROE（XC）10.2%
（2）XC 在利润率、利息负担、资产周转和杠杆比率都高于HX， （3）持续增长率 HX=4.5%，XC=3.7%
2、答案：
（1）P0?D18??160 k?g0.10?0.05 （2）红利支付率=8/12=2/3，所以利润在投资率=1/3 则未来投资的隐含ROE满足方程：
g?b(利润在投资率)?g的ROE?ROE?15%
（3）假定ROE=k，价格=E1/k=12/0.10=120（元）
所以说，市场为未来增长机会支付了160-120=40元/股
3、
答案：（1）?1?y4???1?y3??1?f4???1.055???1.05??1?f4??f4?7.01%
（2）根据预期理论的期限结构，条件是：风险中性者只根据收益率的差异来决定是否在不同期限的债券之间进行替代，这种行为排除了风险的流动性溢价和期限溢价。
（3）在预期假定下，低的隐含远期利率表明相应期限内的未来预期即期利率低。既然期限结构中低的未来预期即期利率是名义利率，预期未来实际利率更低或者预期未来通货膨胀率更低，都是和所观察到的（隐含）远期利率的
第14页, 共15页
4343
具体变化一致。
五、案例分析
1、答案： （1）投资政策声明（财力、意愿RT、实际RT；法律法规声明；特别声明） （2）流动性要求；（3）生命周期理论；（4）资产-负债分析
2、答案：（1）—特雷纳指数：组合X=（10-6）/0.6=6.67；标普500=6
—夏普比率：组合X=（10-6）/18=0.222；标普500=（12-6）/13=0.462 （2）略
3、参考答案
（1） scenario→利率↑收益率↑→P↓；→回购债券回购可能性下降，两类
债券趋同，高利率下久期短的可回购债券表现更好；反之，则相反
（2） 预期价格变化=修正久期×YTM变化=5.1%，价格增大到105.1元 （3） 回购价格=不可回购债券价格-期权价格
第15页, 共15页