税后利润 经营活动产生净现金流量 处置固定资产净现金流量 回收营运资本产生现金流量 每年净现金流量 累计净现金流量 折现率(按10%计算) 每年净现金流量现值 回收期 -15000 -15000 1 -15000 2202 3532 3532 -11468 0.90909 3210.91 2286 3616 3616 -7852 0.82645 2988.43 2371.92 2459.801 3701.92 3789.801 7172 3000 3701.92 13961.8 -4150.1 9811.721 0.75131 0.683013 2781.31 9536.098 4年 9319.721 14639.72 7172 3000 9811.721 9811.721 3516.744 项目净现值为3516.74万元，回收期4年 [案例题]

盛唐葡萄酒厂是一家专门生产葡萄酒的中型企业，该厂已有36年的历史，生产的葡萄酒酒香纯正，价格合理，长期以来供不应求。为了扩大生产能力，盛唐葡萄酒厂准备新建一条生产线。

徐明是某大学的高材生，去年刚进该厂财务部门工作，主要负责筹资和投资方面的业务。这天，财务主管王庆要求徐明搜集建设新生产线的有关资料，并对投资项目进行财务评价，以供厂领导决策参考。

徐明接受任务后，经过了十几天的调查研究，得到以下有关资料：

（1）投资建设新的生产线需要一次性投入1000万元，建设期1年，预计生产线可使用10年，报废时没有残值收入；按税法规定，该生产线的折旧年限为8年，使用直线法折旧，残值率为10%。

（2）由于资金需要投放的更有用的业务，购置该生产线设备所需的资金拟通过银行借款筹措，经与银行协商，借款期限为4年，每年年末支付利息100万元，第4年年末起用税后利润偿付本金。

（3）该生产线投入使用后，预计可使该厂第1~5年的销售收入每年增长1000万元，第6~10年的销售收入每年增长800万元，耗用的人工和原材料等成本为收入的60%。

（4）生产线建设期满后，工厂还需垫支流动资金200万元。 （5）所得税税率为25%。 （6）银行借款的资金成本为10%。

假如你就是徐明，请利用所学知识，完成以下工作：（1）预测新的生产线投入使用后，该工厂未来10年增加的净利润。（2）预测该项目各年的现金净流量。（3）计算该项目的净现值，以评价项目是否可行。

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解答： 年份 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 合计 增加销售收入 1000 2000 3000 4000 5000 5800 6600 7400 8200 9000 52000 人工和原材料成本 600 1200 1800 2400 3000 3480 3960 4440 4920 5400 31200 固定资产折旧增加 112.5 112.5 112.5 112.5 112.5 112.5 112.5 112.5 900 固定资产处置损失 100 100 增加营业利润 287.5 687.5 1087.5 1487.5 1887.5 2207.5 2527.5 2847.5 3280 3500 19800 所得税 71.875 171.88 271.88 371.88 471.88 551.88 631.88 711.88 820 875 4950 税后利润 215.63 515.63 815.63 1115.6 1415.6 1655.6 1895.6 2135.6 2460 2625 14850 净现金流量 -1000 -200 328.13 628.13 928.13 1228.1 1528.1 1768.1 2008.1 2248.1 2460 2725 14650 折现率(按10%计算) 1 0.9091 0.8264 0.7513 0.683 0.6209 0.5645 0.5132 0.4665 0.4241 0.3855 0.3505 每年净现金流量现值 -1000 -181.8 271.18 471.92 633.92 762.57 862.59 907.33 936.81 953.42 948.44 955.1 6521.4 项目净现值为6521.4万元，项目可行

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第七章答案：

1．某公司年销售额为2800万元，固定成本为320万元，变动成本为1680万元；全部资本2000万元，负债比率50%，负债利率10%，优先股股息70万元，公司所得税税率为25%。要求计算该公司的：息税前利润EBIT；固定性的债权资本成本；财务杠杆系数DFL。

解: 息税前利润EBIT=2800-1680-320=800(万元)

固定性的债权资本成本=2000×50%×10%=100(万元) 财务杠杆系数DFL=800/[800-100-70/(1-25%)]≈1.32 2．某企业拟筹资2500万元，其中发行债券1000万元，筹资费率2%，债券年利率为10%，所得税率为25%；优先股500万元，年股息率12%，筹资费率3%；普通股1000万元，筹资费率4%，第一年预期股利率为10%，以后每年增长4%。要求计算：债券资本成本；优先股资本成本；普通股资本成本；各种筹资方式筹资额占总资本的比重；该筹资方案的综合资本成本。

解:（1）债券资本成本=[1000×10%×(1-25%)]/[1000×(1-2%)]≈7.65% （2）优先股资本成本=(500×12%)/[500×(1-3%)]≈12.37%

（3）普通股资本成本=(1000×10%)/[1000×(1-4%)]+4%≈14.42%

（4）债券资本比重=1000÷2500=40%；优先股资本比重=500÷2500=20%；普通股资本比重=1000÷2500=40%

（5）综合资本成本=7.65%×40%+12.37%×20%+14.42%×40%≈11.30%

3．南方公司的资产总额为150万元，负债比率45%，负债利率12%。2008年的销售额为2000万元，变动成本率为60%，息税前利润率为20%。计算该企业的经营杠杆、财务杠杆与复合杠杆系数。

解: 经营杠杆=[2000×(1-60%)]/(2000×20%)=2

财务杠杆=(2000×20%)/(2000×20%-150×45%×12%)≈1.02

复合杠杆系数=2×1.02=2.04

4．某企业目前拥有资本1000万元，其结构为：债务资本20%（年利息为20万元），普通股80%（发行普通股10万股，每股面值80元）。现准备追加筹资400万元，有两种筹资方案可供选择：⑴全部发行普通股：增发5万股，每股面值80元；⑵全部筹措长期债务，利率为10%，利息为40万元。企业追加筹资后，EBIT预计为160万元，所得税率为25%。要求：计算每股收益无差别点及无差别点的每股收益，并作简要说明选择哪种筹资方案。

解：

（1）[(EBIT-20) ×(1-25%)]/(10+5)=[(EBIT-20-40) ×(1-25%)]/10

解得每股收益无差别点EBIT=140(万元)；无差别点的每股收益EPS=6（元/股）

（2）因为公司预计的息税前利润为160万元，大于每股收益无差别点140万元，所以公司应采用筹措长期债务的方案（2）。

5．某企业由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金，有关资料见下表。 资金种类 长期借款 长期债券 目标资本结构 15% 25% 新融资额 45 000元以内 45 000元以上 200 000元以内 200 000元以上 资本成本 3% 5% 10% 11% 11

普通股 60% 300 000元以内 300 000元以上 13% 14% 要求：（1）计算融资总额分界点； （2）计算边际资本成本。

解：（1）融资总额分界点（1）=45000/15%=300000（万元） 融资总额分界点（2）=200000/25%=800000（万元） 融资总额分界点（3）=300000/60%=500000（万元）

（2）根据上述融资总额分界点可将筹资范围分为0-300000万元、300000-500000万元、500000-800000万元及800000万元以上四段，分别计算相应边际资本成本如下：

边际资本成本（0-300000万元）=3%×15%+10%×25%+13%×60%=10.75%

边际资本成本（300000-500000万元）=5%×15%+10%×25%+13%×60%=11.05% 边际资本成本（500000-800000万元）=5%×15%+10%×25%+14%×60%=11.65% 边际资本成本（800000万元以上）=5%×15%+11%×25%+14%×60%=11.9%

6．已知某企业在某年年初长期资本 1600万元中：长期债券800万元，年利率10％；普通股800万元（80万股，每股面值1元，发行价10元，目前价格也为10元）。预期股利为 1元／股，预计以后每年增加股利 5％。该企业所得税税率为 25％，假设发行各种证券均无融资费。

该企业现拟增资400万元，以扩大生产经营规模，现有如下3个方案可供选择。 方案Ⅰ：增加发行400万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至 12％才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至 8元／股。

方案Ⅱ：发行债券200万元，年利率10％，发行股票20万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。

方案Ⅲ：发行股票 36.36万股，普通股市价增至 11元／股。 要求：从资本成本的角度，通过计算说明哪种融资方式最优。

解： 方案Ⅰ的加权平均资金成本=7.5%×800/（1600+400）+9%×400/(1600+400)+17.5%×800/(1600+400)=11.8%

方案Ⅱ的加权平均资金成本=7.5%×（800+200）/（1600+400）+15%×（800+200）

/(1600+400) =11.25%

方案Ⅲ的加权平均资金成本=7.5%×800/（1600+400）+14.09%×（800+400）

/(1600+400) =11.454%

通过以上计算可知，方案Ⅱ是最优的融资方式。

第八章答案

1．某公司预测的年度赊销收入为3000万元，信用条件为“n/30”，变动成本率为70%，资金成本率为12%。该公司为扩大销售，拟定了以下两个信用条件备选方案：

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