P85债券定价的基本原理

到期收益率=票面利率时，债券价格=票面价值 到期收益率<票面利率时，债券价格>票面价值 到期收益率>票面利率时，债券价格<票面价值

财管5-8章

资本成本：投资者要求的收益率。

第五章

第一节

一、投资决策的基本方法和准则

按是否考虑货币的时间价值因素，分为两大类：非贴现法（不考虑）、贴现法（考虑） （一）非贴现法 1、投资回收期 PP

是指收回初始投资所需要的时间。

当项目各年的净现金流量相等时: 投资回收期 = 初始投资额/年均现金净流量

当项目各年的净现金流量不等时：

动态投资回收期：

优点：计算简单,易于理解和运用。

缺点：静态回收期法忽视时间价值因素,而且没有考虑回收期以后的收益； 2、会计收益率法 ARR

是反映投资获利能力的相对数指标，越大越好。

（年平均净收益及年平均利润率=各年利润之和/年数） 优点：计算简单,容易理解。

缺点：ARR只是两个会计数据的比率,从经济意义上讲还不是一个真正的收益率,因为它忽略了时间价值；

ARR是基于会计收益和资产账面价值,而非现金流量和市场价值,这往往使决策缺乏客观标准。 （二）贴现法 1、净现值法NPV

是一项投资所产生的未来现金流的折现值与项目投资成本之间的差值，净现值法是评价投资方案的一种方法。

净现值≥0 方案可行； 净现值＜0 方案不可行； 净现值均＞0 ，净现值最大的方案为最优方案。 优点：考虑了资金时间价值,增强了投资经济性的评价;

考虑了全过程的净现金流量,体现了流动性与收益性的统一;

考虑了投资风险,风险大则采用高折现率,风险小则采用低折现率。

缺点：净现值的计算较麻烦,难掌握;

净现金流量的测量和折现率较难确定;

不能从动态角度直接反映投资项目的实际收益水平; 项目投资额不等时,无法准确判断方案的优劣。

2、现值指数法 PI

其实质是每一元初始投资所能获取的未来收益的现值额

PI=未来现金流入量现值/投资额现值

大于1,则采纳;小于1,就拒绝；超过1最多的投资项目。 优点：考虑了资金的时间价值；

能够真实地反映投资项目的盈亏程度;

获利指数是用相对数表示的,所以有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行优先排序。 缺点：获利指数这一概念不易理解,跟NPV一样,不能反映项目本身的真实报酬率。 3、内含报酬率法IRR

又称内部报酬率, 反映的是项目本身真实的报酬率, 是使投资项目的净现值等于零的贴现率。

IRR法决策准则

对单个投资方案,当IRR≥要求回报率时,接受该方案； 当IRR＜要求回报率时,拒绝该方案。

当多个投资方案比较时,选择IRR最高的项目。

优点: 考虑了资金的时间价值,反映了投资项目的真实报酬率,能够对投资不同的项目进行优先排序,概

念也易于理解。

缺点: 计算过程比较复杂,特别是每年NCF不相等 的投资项目,一般要经过多次测算才能求得。此外,

互斥项目决策时, IRR与NPV在结论上可能不一致。 二、评价标准的比较与选择

1、NPV-IRR的比较（净现值法—内含报酬率法）

? NPV曲线与横轴的交点是内部报酬率(IRR=20%)。

? 当折现率小于IRR时,NPV＞0；当折现率大于IRR时,NPV＜0。

? 当项目的IRR大于要求回报率时, 项目可接受,这意味着接受了一个NPV为正的项目。

第二节

一、固定资产更新决策（继续使用旧资产还是更换新资产）

1、增量现值流分析法

2、总费用现值法：适用于收入相同、寿命期限相同的项目之间的比选。计算各备选项目中全部费用的现值，总费用现值较小的项目为最佳。

二、寿命期限不等的投资决策 1、年均净现值法：将各项目的总NPV转化为项目每年的平均净现值,然后比较投资方案经济可行性的方

法。

2、约当年成本法：固定资产投资方案引起的现金净流出量的年平均值，是未来使用年限内现金流出量的总现值与年金现值系数的比值。

第三节

一、现金流量

? 净现金流量＝现金流入量－现金流出量

现金净流量=(销售收入-付现成本-折旧)×(1-税率)+折旧 = 税后净利 + 折旧

= 税后收入-税后付现成本+折旧×税率 二、现金流量预测方法

现金流量预测方法,主要有现金收支法和净收益调整法。 三、预测现金流量时应注意的问题

? 1. 区分相关成本和非相关成本

? 2. 项目实施后对企业现金流量的影响 ? 3. 忽略沉没成本的影响 ? 4. 重视机会成本 ? 5. 不考虑财务成本 ? 6. 考虑折旧模式的影响

? 7. 考虑风险因素和通胀的影响

第四节

一、项目风险评估

敏感性分析：指从众多不确定性因素中找出对投资项目评价标准(如NPV、IRR等)有重要影响的敏感性

因素,并分析、测算其对项目指标的影响程度,进而判断项目承受风险能力的一种不确定性分析方法。

第六章

第一节

一、企业筹资的原则

1. 筹资渠道与方式相结合, 力求降低资金成本； 2. 优化资本结构, 降低筹资风险；

3. 资金使用性质与融资期限相配比, 提高筹资效益；

4. 合理安排权益资金比例, 适当运用负债经营, 以实现企业价值最大化。

5. 做好筹资计划, 认真履行筹资合同, 按期还本付息, 维护企业信誉。

企业筹资的渠道与方式

渠道：A．国家财政资金 B．银行信贷资金 C．非银行金融机构资金 D．其它企业资金 E．居民个人资

金 F．企业自留资金 G．外商资金

方式：吸收直接投资、权益资本筹资、债务筹资(银行负债和发行债券)

吸收直接投资：投资者将货币资金直接投入投资项目,形成实物资产或者购买现有企业的产权。

? 优点：有利于增强企业信誉、尽快形成生产能力、有利于降低财务风险。

? 缺点：资金成本较高、股票外的直接投资不利于产权 流动、企业控制权容易分散,而且筹资规

模受到一定的限制。

第二节 一、普通股

1、股票发行方式：公开发行、非公开发行 2、股票销售方式：自销、委托承销

3、股票发行价格：平价发行、折价发行和溢价发行

? 溢价发行：发行价＞票面金额； ? 平价发行：发行价=票面金额； ? 折价发行：发行价＜票面金额。 4、股票定价方法：

(1)市盈率法 市盈率=每股市价/每股盈利 （加权平均法和完全摊薄法）

(2)净资产倍率法 发行价格＝每股净资产值×溢价倍数 (3)现金流量折现法 (4)竞价确定法。 (5)协商定价法。

5、普通股筹资的优、缺点： 优点

(1) 它使公司获得了稳定而长期的资本, 没有到期还债的财务风险； (2) 公司没有固定的利息负担；

(3) 公司对红利分配有较大的灵活主动权；

(4) 可以免受债权人、优先股股东对公司施加的各种限制；

(5 ) 它增加了对债权人的权益保障,有利于增强企业负债筹资能力。 缺点

(1) 筹集资金成本高； (2) 资金使用成本高；

(3) 通过发行股票筹资有可能稀释原有股东对公司的控制权; (4) 较债券筹资, 没有节税作用。

二、优先股优先股（是股份公司发行的具有一定优先权的股票，一种兼具股票和债券双重性质的证券。 优点：

1. 没有固定的到期日, 不用偿还本金；

2. 股利支付率虽然固定, 但无约定性。当公司财务状况不佳时,也可暂不支付,不像债券到期无力偿还本息有破产风险；

3. 优先股属于自有资金, 能增强公司信誉及借款能力, 又能保持原普通股股东的控制权； 缺点：

1. 资金成本高, 优先股股利要从税后利润中支付, 股利支付虽无约定性且可以延时, 但终究是一种较重的财务负担；

2. 优先股较普通股限制条款多。 第三节