西安培华学院本科毕业论文（设计） 企业资本结构优化问题探析

务，它们也许会对以后的现金流量造成很大的影响。 2.2.4 管理人员态度

管理人员根据对风险喜好程度可概括为：风险喜好者、风险中立者、风险规避者三种类型。管理人员的态度对资本结构的影响表现为以下方面：喜欢冒险的管理人员，会安排较高的负债比例；对风险持中立态度的管理人员会适度的安排债务资金和权益资金，并使它们比例相当；一些持稳健态度的管理人员则较少运用债务资金。

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3 我国企业资本结构的现状及原因分析

3.1 我国企业资本结构的现状

3.1.1 资产负债率低，负债结构不合理

资产负债率又称负债比率，指企业负债总额与资产总额之间的比率，它表明的是企业资产总额中，债权人提供资金所占的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。作为衡量企业长期偿债能力的重要指标，一般情况下资产负债率越小，表明企业长期偿债能力越强，但从企业自身来讲，该指标过小则表明企业对财务杠杆利用不够。我国企业资产负债率低于50%，但国际上认为60%较为适当。负债结构不合理表现为长期负债在总负债中所占的比例远小于流动负债在总负债中所占比例。 3.1.2 上市企业偏爱股权融资

由于我国处于转型经济时期，大部分上市公司由国企改制而来，国有企业一旦经过股份制改造获准上市，便把股票融资作为公司融资的首选途径，究其原因，最主要是企业普遍认为发行股票可以较长时间的占有这部分资本，提高企业的经营效率。但实际上如果股权比例过高，会严重影响企业的经营效率。况且许多上市公司由于资产规模偏小，具有较强的股本扩张倾向，就促使企业通过配股转增资本形式扩大规模，这也就增加了股权资本的比重。

3.1.3 股权结构缺乏合理性

我国企业股权结构不合理，主要体现在股权相对集中上。目前在我国股票市场平均股权集中度达到60.39%，远超过美国和日本。最大股东的平均持股比例为43.9%(加权平均值)，其中有38.3%的公司最大股东持股比例超过50%，这说明我国的股权结构一直十分集中。股权的过度集中，一方面使中小股东由于受到了与会股东最小持股数量的限制而无权参加股东大会，不能行使自己的表决权，从而损害了他们权益，因而使大股东操纵股票市场投机现象更加严重；另一方面，大股东公司中的绝对控股和相对控股，使股东大会形同虚设，无法发挥其应有的作用，违背了现代公司产权主体的多元化和股权分散化的要求，也无法形成有效的公司治理结构。

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3.1.4 内源融资能力差，内源融资占筹资额的比例小

同大部分发展中国家一样，我国企业内源融资率相对于发达国家偏低。企业自有资本筹集的资金占企业总资产的比例的高低，反映着企业抵御风险的能力和企业生产经营活动所需要资金中依靠内源性融资的程度，反映着企业的积累情况，其动态变化反映企业资产扩张能力和风险变化程度。我国企业自有资本比率普遍较低，多数国有企业自有流动资金仅占全部流动资金的7—8%，即使固定资产投资中自有资金略高，但综合起来也不会超过18%，远远落后于发达国家水平。

3.2 我国企业资本结构存在问题的原因分析

3.2.1 资本市场失衡，债券市场不发达

股票市场、债券市场、长期借贷市场共同组成完善资本市场。我国股票市场产生较晚但发展迅速，与此相比债券市场发展滞后，企业债券发行仍采用传统的审批模式，发行规模受到限制，并且债券市场品种单一，使得企业缺乏发行债券的动力和积极性，投资者的热情大大降低。何况商业银行功能不健全，长期借贷风险大，过度的负债也会增加企业的财务危机成本和代理成本，因此企业当然不会过度向银行借入长期资金，这必然导致资产负债率偏低，负债结构不合理。 3.2.2 股权融资成本较债券融资成本低

利用股权融资，不仅可以相对容易地将通过股票市场筹集到的资金自由支配，还可以不发放股利，公司可将部分风险转嫁到股票投资者的身上。实际上，我国上市公司的股利发放水平很低，甚至不发放股利，从而使企业通过股票融资的成本更低了，同时，我国上市公司在股利分配政策上一直存在着重股票股利，轻现金股利的状况，而市场参与者只注重从股票市场炒作获取的资本利得，因而上市公司偏好股权融资。另一方面,由于中国证券市场的特殊性,实际上限制了股票的供应,造成了股票本身“供不应求”，使得股权的资本成本实际上低于债务的资本。依我国公司法规定，普通股每股可分配股利最多只能为每股收益的85%，而目前我国二级市场市盈率一般在35—60倍之间，以市盈率35倍计算，股利报酬率最大不超过2.43%。从上市公司招股披露来看，大盘股的发行费用大致是募集资金的0.6%—1.0%，小盘股大致是1.2%，配股的承销费用为1.5%。随着新股发行市盈率的市场化，市盈率最高已达到80多倍，使得新股发行价格水涨船高，相应的发行费用

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占募集资金的比率下降，其平均值在1%以内。低投入高回报使股权融资成本低于债券融资成本，加深了企业股权融资偏好。 3.2.3 企业改制不彻底

伴随我国由计划经济向市场经济的转变，我国大部分国有企业改制为上市公司。上市公司股份分为国有股、法人股、流通股和外资股，然而许多国有企业在改制上市前就存在巨大债务，经过改制债权变为股权，但国家股仍在企业资本结构中占有较大比重，据不完全统计部分行业国有股达到总股本的60%。股权过度集中在企业资本结构中显得尤为突出。

3.2.4 资金补充不及时

企业在生长期需要借入大量外部资金扩大规模，这时企业更多依赖银行等金融机构，随着企业财富的积累，企业更希望利用内部资金替代外部资金以降低成本。然而我国大部分企业正处于生长期，经营业绩不佳，导致内部积累不多，这就需要及时补充资金,一般情况,企业自有资金的补充有两种渠道：所有者的投入和企业的积累。然而我国在利润分配上过多的考虑财政收入，忽略了企业的长远发展，加上各种费用得征收，及地方政府政策的干预，使得企业内部资金得不到及时补充，内源融资能力自然不强。

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