西安培华学院本科毕业论文（设计） 企业资本结构优化问题探析

1 绪 论

1.1 资本结构的内涵

资本结构是指企业各种资金的构成及搭配比例。通常情况下，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成，现代公司金融理论将资本结构定义为权益性资本和债务性资本之间的比例关系。在企业的筹资管理活动中，资本结构有广义和狭义之分，广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系，它不仅包括长期资本，还包括短期资本，主要是短期债权资本，狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系。在这里我们探讨的是狭义的资本结构。

企业采用各种筹资方式筹集资金而形成企业资本结构，筹资方式的不同及其不同的组合决定资本结构的构成和变化发展。通常，企业的资金来源主要有以下方面：一是直接来自股东的权益融资；二是来自公司经营利润的留存收益；三是来自债权人的债务融资。但资本结构问题总的来说是负债资本的比例问题，即负债在企业全部资本中所占的比重。

1.2 最优资本结构的含义

根据现代资本结构理论分析，企业存在最优资本结构。所谓最优资本结构，是指企业在一定时期最适宜其有关条件下，使其综合资金成本最低，同时企业价值最大的资本结构。换种方式说，最优资本结构是一种能使财务杠杆效应、财务风险、资金成本、企业价值等要素之间实现优化均衡的资本结构，它应作为企业的目标资本结构。资本结构优化就是企业通过筹资、融资等手段使企业的资本结构达到最优资本结构状态的决策过程。

1.3 研究资本结构优化的重要意义

企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构，并在以后追加筹资中继续保持。企业现有资本结构不合理，应通过筹资活动进行调整，使其趋于合理化。资本结构是否优化直接或间接地影响企业的资本成本、市场价值和治理效率，因而是现代企业理论的重要内容之一，也是激发企业活力的关键所在。因此，研究资本结构优化是非常有必要的。

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1.3.1 最优资本结构可降低企业的资本成本

资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，资本结构不同，意味着企业长期负债资本与权益资本比例不同，筹集资金的成本当然也不同。企业对资本结构的选择，实质上主要是对负债额和负债比例的确定。资本结构的最佳组合能够使企业资本成本最低。 1.3.2 最优资本结构可实现企业对资源的优化配置

企业本身能力有限，它所拥有的资源也是一定的，资本结构是否合理关系到企业资源能否有效得到配置。最优资本的确定可使企业利用有限的资源，创造出最大企业价值。 1.3.3 最优资本结构可提高企业治理结构的效率

控制权的配置问题是公司治理结构的核心，债务资本和权益资本搭配决定公司掌握控制权的大小。资本结构对企业治理结构效率的影响,通过企业对资本结构中负债和股权结构的选择而实现。因此，合理的资本结构能提高公司治理效率。 1.3.4 最优资本结构可有效地发挥财务杠杆效应

在资本总额及其结构既定的情况下，不论利润多少，企业从息税前利润中支付的债务利息是不变的。当利润增大时，每一元利润所负担的利息就会相对地减少，从而使权益资本收益有大幅度的提高；反之，每一元利润所负担的利息就会相应地增加，权益资本收益就会降低。这种由债务利息的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称为财务杠杆效应。最优资本结构是一种权益性资本和债务性资本比例适当的资本结构，财务杠杆效应必将达到最大发挥。

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2 影响资本结构的因素

影响资本结构的因素很多，实证研究表明影响资本结构提高或降低的因素并不一致，在我看来，影响资本结构的因素可以从宏观和微观两方面分析。宏观因素有：行业差异、市场机制、经济周期、贷款人和信用评级机构的影响；微观因素有：企业规模、企业资产结构、企业财务状况、管理人员态度。

2.1 宏观因素

2.1.1 行业差异

行业不同，受宏观经济繁荣与衰退的影响不同，企业资本结构当然也不相同。一般说来，高风险行业的企业负债率不高。高经营风险与高财务风险的组合必然加大企业的总风险，而企业不会盲目追求高收益却不考虑风险，因此企业就会适当减少负债以降低企业的风险。而资产流动性强的行业的企业负债率普遍高于其它行业，这些企业的资金流动性强，周转快，流动性资产就可以应付随时到期的债务，降低财务风险，此时企业就能以较高的债务比例经营。企业在确定资本结构时不能照搬照抄其他企业的构建模式，而是必须考虑本企业所在行业，以确定最佳资本结构。 2.1.2 市场机制

随着市场时机资本结构理论的提出及快速发展，研究表明市场机制对资本结构具有显著影响，市场机制的好坏决定资本结构是否需要调整。在较好的市场机制下，企业的生产经营不会产生较大的波动，因此可适当提高负债比率，利用债务资金，提高生产能力。在相对差的市场机制下，企业的发展会受到制约，利润也会变的相对不稳定，企业应该适当减少债务资金。 2.1.3 经济周期

市场经济条件下，经济的发展和运行带有一定的波动性，大体上经历复苏、繁荣、衰退和萧条四个阶段的循环，这种循环叫做经济周期。任何国家的经济都既不会较长时间的增长，也不会较长时间的衰退，而是在波动中发展的。一般而言在经济衰退、萧条阶段，由于整个宏观经济不景气，多数企业经营困难，财务状况常常陷入窘境，甚至恶化，经济效益自然不佳，在此期间企业应尽可能压缩负债。而在经济复苏、繁荣阶段，由于经济走

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出低谷，市场需求不断加大，大部分企业的销售顺畅，利润水平不断上升，此时企业应适当增加负债，抓住机遇，扩大生产规模，使企业迅速发展。 2.1.4 贷款人和信用评级机构的影响

银行及其他金融机构将款项贷给企业时，都会考虑企业的负债比例，如果负债比例过大，贷款人将承担更多的风险，贷款人就可能会拒绝贷款，信用评级机构也会相应降低企业的信用等级，这必将影响企业筹资能力，加大筹资成本。

2.2 微观因素

2.2.1 企业规模

一般情况下，企业规模越大，其资金的筹资渠道越广，在短时间内能筹集到更多的资金，其偿债能力就越强。由于大型企业都采用多元化经营模式，能有效分散财务风险，可以进行负债筹资，但由于企业往往拥有许多内部资金可供选择，当企业面临投资决策时，都会按照优序筹资理论先进行内部筹资，如果有需要外部筹资时则偏向债务筹资。规模较小的企业则主要利用向银行借款筹集资金，筹资方式比较单一，因此与大型企业相比，中小型企业一般都有较高的负债比例。 2.2.2 企业资产结构

资产按流动性分流动资产和非流动资产，流动资产主要包括货币资金、应收账款、存货等，非流动资产主要包括持有至到期投资、固定资产、无形资产。行业的差异和企业自身的原因使不同企业资产结构也不相同，资本结构也会随资产结构的变化而进行调整。例如，商业企业要进行商品的流通，因而拥有较多流动资产，则主要通过流动负债筹集资金。相反，工业企业由于进行生产，需要厂房、设备等大量非流动资产，更适合利用长期负债和发行股票筹集资金。 2.2.3 企业财务状况

当企业具有良好的财务状况，说明企业处在一个良好的资本运营环境中，就越有能力承担财务上的风险，其举债融资就越有吸引力。现金流量表作为反映财务状况的重要报表，现金流量状况决定了企业的资本结构，当一个企业的现金流量较好时就不会出现到期无力偿还债务的局面，此时可以用负债来解决资金的问题。但是，若企业的现金流量不好，就不适合多举债，这样可避免到期不能偿债的风险。同时，对现金流量的关注不能仅仅停留在目前可以看的见的现金流量上，更要关注那些已经发生但并没有涉及现金流出流入的业

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