母基金运作案例

——磐石基金黄永忠：选投资对象像挑选陈年好酒

在这“疯狂”的时代，在企业和投资机构都“各显神通”证明其存在的价值和意义的同时，也对这些募资活动背后的“出资人”提出了更高的要求。作为“出资人”的“守门人”，FOF如何在鱼龙混杂的基金中甄选优秀，如何在火热的募资活动中严格把关，需要他们更为谨言慎行。

作为磐石基金的全球合伙人，黄永忠掌管着20亿美元的亚洲基金，是众多基金追捧的“出资人”。黄永忠凭借其敏锐的洞察力和独特的判断力，加上对于亚洲市场的了解，令这支20年前远渡重洋的FOF基金在中国的业务如鱼得水。

“选择投资对象就像挑选陈年的好酒，储藏时间和产酒年份是选择的关键所在。好的基金像好的红酒，优良的出身，丰沃的土壤，合适的年份加上岁月的积累才能产生出最好的产品。”黄永忠说。

磐石基金（Pantheon Capital）是兰馨亚洲、德同资本、霸菱亚洲、弘毅投资、启明创投、鼎晖投资等这些业绩响当当的私募的共同母基金。

磐石基金是发源于欧洲的国际性FOF（Fund of funds），1982年成立的磐石基金拥有近30年的历史，作为最早来到中国的FOF之一，磐石基金以其欧洲公司特有的谨慎与平和，获得了很好的回报。

作为磐石基金亚洲区的主要合伙人，黄永忠凭借出色的投资业绩，为磐石基金在亚洲蒸蒸日上的成绩写上了浓墨重彩的一笔。

赢在中国

1992年，全球前三大私募股权FOF之一的磐石基金进入亚洲，在中国香港设立办公室，开始了其在中国的投资之旅。据悉，目前，磐石基金针对亚洲的5期基金约20亿美元全部投资完毕，其中约有5亿至6亿美元投资到中国，而且正在募集第六期的基金。

磐石在全球的资金规模达到230亿美元，其中亚洲部分占了近十分之一。“我们是在亚洲起步最早的FOF基金，所以我们对于亚洲的经济起落、亚洲文化，以及亚洲人做事的特点，都积累了相当的经验和方法。”黄永忠说。

自从黄永忠2004年底加入磐石基金之后，磐石在中国投资平均净回报率达到20％以上，“目前我们在中国投资的基金没有一家亏损，也很少有管理合伙人离职，这是非常令人振奋的成绩。同时我们在很多GP早期就帮助其成长，比如弘毅投资和霸菱亚洲等，在它们成长

为被全球认可的优秀品牌的过程中，我们也感觉到作为LP的成就感。”磐石的目标是“帮助中国的基金成长成为世界级的基金”。

“目前，磐石基金最重视的三个市场就是是中国、印度和澳大利亚，另外我们也在进一步关注越南、印度尼西亚等地区。”黄永忠表示，“但是我认为，亚洲目前有超过一半以上的机会都在中国，因为中国特有的市场深、发展快、总量大铸就了中国前所未有的投资机会。”

见证奇迹——投资霸菱亚洲

2005年初，刚刚熬过互联网冰点的中国资本市场，正在走向沸腾的慢热过程中。然而霸菱亚洲（Baring Private Equity Asia Group）作为亚洲历史上最悠久的私募股权基金之一，在它七周岁生日的时候，却迎来了主要管理人的离职。

在这种情况下，霸菱亚洲的募资迟迟没有进展，因而面临着一个极为艰难的局面。 作为“预备”投资者的磐石基金，并没有因为霸菱暂时的困难而像其他LP一样“判其死刑”，而是对霸菱亚洲进行了全面而深入的研究和考察。“我对其投资的每一个项目进行了解，与投资团队中的每一位成员沟通，差不多花了18个月进行评估。”黄永忠回忆道，“经过长期细致的考察，我们认为霸菱本身有非常好的投资理念、基金平台和后台系统，同时霸菱对于项目的选择和对于价值的认识都超乎寻常的到位。”

基于这样的认识和评估后，磐石基金决定重金投入霸菱亚洲投资基金III，并成为了该基金唯一的FOF投资人。2006年9月，霸菱亚洲在磐石基金等的LP大力支持下完成了霸菱亚洲投资基金III 的募集，总资金量为4.9亿美元。该基金继续秉承霸菱亚洲以往的投资策略，针对大中华区、印度、新加坡、日本，以及其他亚洲市场的中型公司进行投资。

“霸菱亚洲是非常好的一支GP队伍，他们在亚洲有着非常强的投资能力，并且应该可以做得更好，只是需要资本和时间来证明自己。”这是黄永忠当时对于霸菱亚洲的判断。

而霸菱亚洲也用业绩数字见证了黄永忠独到而准确的判断。截至2008年3月底，霸菱亚洲投资基金III为投资者带来了126％的净回报率。“霸菱最大的优势在于其投资的平均水平相当高，所投公司基本都在快速成长，具有持续稳定赚钱的能力，并且平均估值都比较低，而且整个基金的失手率在10％以下，这是目前市场上很少有的情况。”

2008年5月，霸菱亚洲完成了其“霸菱亚洲投资基金IV”的募集，规模15亿美元，成为当时亚洲区最大规模的地区性增长基金。霸菱亚洲仅用了6个月的时间就完成了资金募集，并且超募了50％。面对大量的认购意向，霸菱亚洲不得不婉拒了一定数量的投资者。而霸菱亚洲CEO庄奕诚当时曾公开表示：“我们过往基金的投资者，对IV期基金的投资额增加了154％，而基金的新投资者亦超过40个。虽然目前投资环境不尽明朗，市场对IV期基金的反应仍如此良好，实在令我们十分鼓舞。”

据悉，霸菱亚洲再次创造了新的募资纪录。2010年8月推出的霸菱亚洲基金V，在短短3个月内收到了超过40亿美元的认购，为其目标募资额的200％，从而成为亚洲乃至全

球最受欢迎的基金。而磐石基金在众多的投资者中，一直是霸菱亚洲的顾问委员会成员和推荐投资人（reference LP）之一。

“霸菱之所以和我们有良好的合作关系，与我们当初选择与他们共患难有一定原因；而我们之所以连续3期追投霸菱，也正是因为很早看到了他们作为亚洲最优秀的基金之一的实力。”黄永忠表示，“在中国的弘毅投资、中信资本、印度的Chrys Capital等一批基金都有这样的实力。我们有机会能在早期与这类优秀基金合作而倍感骄傲，这也是我个人职业生涯最大的收获和满足。”

如何甄选GP？

“目前中国的很多私募股权投资基金都有优秀的业绩，但是除了这些表面的数据，我们更希望通过长时间的观察和了解后才判断是否合适介入。”

作为一支老牌的FOF基金，磐石基金在多年的摸爬滚打中总结了其独特的评选GP的标准。其全球性的量性分析平台可以将很多GP的投资指标量化显示出来，通过这种系统，可以清晰地看到GP的增值能力、风险管理能力、合伙人贡献值、投资组合价值等。

除了硬性的数据指标，黄永忠也有一套基于其自身十余年行业从业经验而形成的标准，“我并不是很看重个人抢项目的能力，而是更加关注整个团队的合作力量。”黄永忠说。

正是这种看人标准，使得磐石基金成为德同资本的最早期LP之一。“之所以选择德同资本，也是看到了邵俊和田立新二人多年的成功合作经历。他们两位心胸宽广、有容人的气度，正是这种愿意分享的品格，才能够吸引到赵军、陈维立等一帮兄弟实现长期合作。而这样的基金，才有机会做成百年老店。”

如出一辙，中信产业基金的团队配合也获得了黄永忠的青睐。“刘总（刘乐飞）是一位乐于学习、积极进取的学者，而吴亦兵是非常有国际视野又了解中国国情的实干家，两人各自的优势互补，是一个非常有潜力的组合。中信产业基金在各方面都有明显的优势和资源，又是一个非常职业的团队，这是我们愿意冒险投入一个新成立的基金的原因。”黄永忠说。

磐石基金作为一个老牌的欧洲基金，骨子里有欧洲人特有的保守和谨慎，这也是黄永忠挑选项目的风格之一。“我们整个团队做事都非常谨慎，我们在寻找GP的时候，几乎会看遍他们大部分的投资项目，还会与投资团队的成员进行单个沟通，了解GP对企业的附加值以及GP自身的差异竞争力以后，我们才会投资。”而黄永忠也坦言，“这极具耐心的风格背后也存在一些困扰，有的时候会因为反应比较慢而失去一些机会。不过这是一门长线生意，最终我们还是会找到适合自己的那瓶酒。”

作为挑选酒的“品酒人”，黄永忠希望通过自己的参与能够帮助基金更好地成长。“我有十多年在中国投资银行和投资公司的从业经历，加上在FOF行业中过去六年的经验，对本土投资环境相当了解，因而对于基金甚至企业都有基本的判断。”黄永忠说，“同时磐石具有

国际视野，我们会通过资源和网络帮助GP认识更多行业中的问题，并实现资源嫁接，帮助基金实现良性发展。”

黄永忠作为最早一批在中国做FOF基金的管理者，目睹了中国PE基金的发展之路，算是这个行业的“前辈”。“相对于国外几十年的LP历史，中国的LP还有很长的路要走。” 黄永忠希望扎根中国的LP能够健康、快速的成长起来。

因此，三年前，黄永忠和圈内志同道合的好友发起了中华有限合伙人协会，宗旨就是建立一个LP之间沟通的平台，也为国内的引导基金和新兴LP提供一个学习和交流的机会。“正如看到我投资的基金取得成功我会很有成就感一样，看到行业内志同道合的朋友们成功了，我也会感到满足。”