贵州茅台发展状况分析

公司简介

贵州茅台酒股份有限公司成立于1999年11月20日，成立时注册资本为人民币18500元。公司于2001年上市，主营贵州茅台酒系列产品的生产和销售，同时进行饮料、食品、包装材料的生产和销售，防伪技术开发，信息产业相关产品的研制开发。 贵州茅台酒股份有限公司在国内独创年代梯级式的产品开发模式。形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种，全方位跻身市场，从而占据了白酒市场制高点，称雄于中国极品酒市场。

行业分析

一、 行业分类

贵州茅台所处的白酒行业是指以生产、销售白酒为主的行业，是中国食品工业发展速度快、规模大、经济贡献率较高的行业，是国家的重要税收来源。 二、 行业生命周期分析

白酒作为一类(消费品)产品，其生命周期较长。受中国上千年的酒文化的影响，甚至可以说白酒的生命周期可能无限延续。中国白酒业经由20世纪80-90年代的大发展及过度竞争，应该说现在处于生命周期的成长期，处于成长期的中后期，表现为市场需求趋向饱和，产品销售增长缓慢，竞争逐渐加剧，利润水平稳中增。 三、行业的市场结构分析

白酒行业处于垄断竞争地位，分析如下：

1、生产者众多。目前国内白酒生产厂家共有３万多家，一半处于亏损。

2、产品之间存在差异。高端白酒零售价每瓶300元以上；低端白酒却低到每瓶3元。 换言之，大多数中小生产厂商由于生产规模小，因而发展速度缓慢，利润越来越低，缺乏品牌效应、规模效应。而高档白酒市场被茅台、五粮液、国窖1573、水井坊、剑南春等少数品牌寡头垄断。

四、行业特征与证券投资的选择

当今，复杂而严峻的经济环境使白酒行业间的竞争更加激烈，加之国外资本的涌入，贵州茅台尽管拥有着许多优势，但这些因素还是在一定程度上给公司带来问题与困难。主要有：（1）白酒市场整体上供大于求的矛盾和无序竞争仍然比较突出,限制性产业政策以及酒类产品消费结构的变化,将使得白酒总产量提升有限；（2）高端产品的市场竞争将更为激烈；（3）地方保护主义依然严重，行业准入门槛较低、假冒伪劣产品屡禁不止，都给公司产品 造成一定的负面影响

从行业角度分析贵州茅台的公司规模和每股收益在行业中名列第一位，高于行业以及市场水平。市盈率在行业中名列第二位，低于行业以及市场水平。其实就目前来看，无论经销商还是资本市场由于行业走势不明朗出现恐慌，悲观情绪集中发酵，估值被一再打压，目前已经处于历史低位,对于企业今年的业绩我们不作乐观期待，但也不宜过度悲观，由于贵州茅台仍能维持稳定增长，是优质的防御品种。维持公司13-15年EPS分别为16.02元、18.43元和20.34元，对应当前股价的PE分别为11倍、9.7倍和8.8倍，继续维持\强烈推荐\评级。风险提示需求在政策压制下年内难以反转，行业正在经历漫长的淡季，难以看到判断市场走势的信号，在此之前市场情绪难以出现反转，市场分歧仍会很大。

公司分析

基本分析

一、资源状况 1、人力资源

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“以人为本，提高人力资源质量”是贵州茅台一向的方针。在国内白酒生产企业中，贵州茅台已具有技术人才领先的优势。截至2007年年底，贵州茅台的高级技工占生产一线员工总数的10.69%；拥有本科生493名，硕士生、博士生是10名；有省级以上评酒委员9名，国家级评酒委员8名，专家级国际评酒委员1名，是拥有过几级评酒委员最多的白酒企业。

2、物力资源

有利的地理条件：茅台酒因产于黔北赤水河畔的茅台镇而得名。由于茅台镇地处河谷，风速小，十分有利于酿造茅台酒微生物的栖息和繁殖。

丰富的红缨子高粱资源：茅台酒生产所用高粱为糯性高粱，当地俗称红缨子高粱，其特点是颗粒坚实、饱满、均与、粒小皮厚，支链淀粉含量达88%，其截面呈玻璃质地状，十分有利于茅台酒公益的多轮次翻烤使其每一轮的营养消耗有一合理范围。而且在其发酵后形成的有机物，也是茅台酒幽雅细腻、酒体丰满醇厚、回味悠长的重要因素。

独特的酿造工艺：茅台酒的酿造工艺，根植于茅台赤水河谷的自然酿造环境，将中国白酒酿造的传统工艺与现代科技完美结合，独创一门，达到了“道法自然，天人合一”的境界，看成中华民族的宝贵遗产。

3、财力资源

茅台集团主要的筹资方式是发放股票筹资，从2001年起集团就发放了25000万股且发放数量逐年递增，到2011年起股票数量已到105818万股。另外，利用吸引力和品牌效应不时推行限购，使购买者对茅台的需求更旺盛，最后即使加价也能保持其销售量，从资料看到，其销售量和销售率从04年到11年大致呈递增趋势。其资产自然也在不断膨胀之中。

贵州茅台的股本构成情况：

其他情况，我们将在接下来的财务分析中具体展示。 二、竞争优势

首先，公司董事会正确决策，把发展作为兴企、强企的第一要务，坚定不移地树立和落实科学发展观。 其次，公司积极发挥在白酒行业技术上的领先和质量管理的优势，巩固和发展贵州茅台酒作为“国酒”所独有的由著名的品牌、卓越的品质、悠久的文化、独有的环境、特殊的工艺等五大优势所组成核心竞争力。

公司产品是国内白酒市场上唯一获“绿色食品”、“有机食品”称号并受原产地域保护的天然优质白酒产品，拥有悠久的历史，深受消费者喜爱和信赖。

再者，公司坚持以顾客和市场为中心，制定了一套适合茅台发展的市场战略。主要有以下几方面：

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1、根据市场需求，公司对消费群体进行细分，针对性地调整和丰富产品结构，大力开展个性化营销，产品销售量逐年提高；

2、公司大力建设和发展营销网络，加强市场营销管理，不断推进市场信息化的进程。 3、在“酿造高品位生活”经营理念的指导下，公司以挖掘和宣传国酒文化为主线，加大了对长期适量饮用贵州茅台酒有利健康的宣传，倡导绿色、健康、文明的生活方式，强化了公司经营理念和企业文化在广大消费者中的认知度。

4.不断改革和完善市场服务质量和水平，建立和健全了市场服务质量体系。 三、经营策略

茅台正在搭建的“经营目标、营销计划、生产计划、包装计划、采购计划”供应链协同体系，首先茅台建立了一个内部产销协同，根据经销商和销售上的要货需求，与采购计划和生产计划形成协同，然改革中单据流转、账务处理等都形成连贯这样业务线很清晰，可以追溯。此外不同经销商在不同地域之间相互的调拨和库存、物流情况都要实现清晰可见。其经营的主要战略如下：

国酒茅台的品牌价值，在稀缺的产品条件下，既有几十年形成的国酒象征，又有伟人酒故事背景、军队酒情节、高档酒形象，又集历史、健康、绿色、文化酒等美誉于一身，价值力量身份强大。开展个性化定制而形成的产品，在特定的时间和地点，对特定的个人或集体具有了几大的珍品收藏、个性化定制的独特价值。集团根据产品的不同规格划分了不同渠道，并规定只能在规定渠道销售，有效地避免了茅台系列产品相互净增而造成的价格体系混乱和品牌透支。同时总部也鼓励合作商根据自己公司的定位和长处来选择渠道运作市场。 四、组织结构

该公司采用锥形结构模式，主要分析如下：

优点：主管能够对下属进行充分有效的管理和监督；信息传递快，能及时得到利用；主

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管的管理幅度小，能够对下属进行详尽的指导。

缺点：信息在传递过程中易失真；计划的控制工作复杂；主管在组织中的地位渺小，不易发挥其积极性。

财务分析

以下我们将从获利能力、偿债能力、成长性、经营效率、投资收益等方面对贵州茅台近五年的状况进行分析。 一、获利能力 1、毛利率

2012年贵州茅台的毛利率达到92.27%，同比增长了0.76%，而2012年各季度的毛利率指标均高于2011年的指标。受到“塑化剂”事件和“三公瘦身”等的影响，贵州茅台价格下跌，但丝毫没有影响到其毛利率，而且不减反增，其原因是其营业成本的增速要远远低于营业收入。同时从上图可以看到，其毛利率高于行业水平。 2、净资产收益率

受到金融危机的影响，2008年整个行业的净资产收益率有明显下降，而贵州茅台却没有出现大幅度下降，而受到消费税调整的影响，虽然在2010年度有所下降，但以后均有呈现上涨趋势，说明其有较高的盈利能力。 3、基本每股收益与分红状况

2006年起，贵州茅台每股收益出现缓慢稳定的增长，自2008年后出现大幅度的增长，2012年的每股收益达到12.82元，同比增长51.9%，这还要归功于贵州茅台的营业收入的增长，二者变化情况基本一致，2012年的营业收入264.55亿元，同比增长43.76%。贵州茅台每股收益的增加是的其分红金额也逐年上涨，自2008年的10.91亿元增长至2012年预计的

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66.64亿元，表明至2012年底贵州茅台有一定的投资价值。。 二、偿债能力 1、资产负债率

资产负债率可以反映企业长期偿债能力，且近五年的平均水平都低于60%和行业水平，表明贵州茅台有很好的偿债能力。公司的财务风险控制的很好。

2、速动比率

速动比率可以反映企业的短期偿债能力，正常比例为1，而贵州茅台近五年来多为支持在2以上，较行业来讲也是较高的。

流动比例可以用于衡量在某一时点偿还即将到期债务的能力，贵州茅台的流动比例均在2以上且高于行业水平，表明短期偿债能力很好，而2012年的流动比率接近于3，结合速冻比例分析可能一步分原因是由于其存货占比过高引起。 三、营运能力

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总资产周转率 流动资产周转率 存货周转率 应收账款周转率 2012.12.31 0.66 0.44 0.24 2639.79 2011 0.61 0.76 0.24 10576.08 2010 0.513 0.65 0.216 1027.63 2009 0.544 0.69 0.26 344.06 2008 0.628 0.84 0.295 202.92 1、存货周转率

存货周转率越高，表明存货的占用的资金越少，流动性越强。自2008年，该公司的存货周转率持续下降，表明该公司的存货有积压，存货占用的资金在上升，对公司的运营能力有影响。

2、应收账款周转率

应收账款周转率越高，表明应收回账款速度越快，企业的管理工作效率越高。2008年至2011年应收账款周转率持续上升，主要是因为销售收入的持续增长和应收账款的减少。而2012年指标额有所上升，可能与其应收账款的减少有关。 3、流动资产周转率

它反映流动资产的周转速度，自2008年至2012年这一比率持续下降，表明流动资产的周转速度减慢，利用效果下降，形成了资金的浪费，该企业应注重流动资产的流动性。 4、总资产周转率

它反映每使用一元资产所创造的销售收入，这一比率越高，周转天数越长，企业能有效运用资产创造收入的能力越弱，资产使用效率也越低。自2008年至2012年6月30日该指标呈降低趋势，表明茅台销售收入增长速度低于总资产投入增长速度。茅台增大资产投入，扩大生产规模，但规模发展速度已经快于销售收入的增长，导致总资产周转速度下降，由此可以进一步看出，茅台的资产利用效率低下。 四、发展能力分析 总资产增长率 主营业务收入增长率 净利润增长率 2012.12.31 28.93 35 51.86 2011 36.4 58.19 73.49 2010 29.43 20.30 17.13 2009 25.49 17.33 13.8 2008 50.31 13.86 34.86 1、总资产增长率

它反映企业资产规模的增长情况。2008年，茅台大幅度扩大了生产规模，在经济危机下，将挑战看作机遇，调整自身的生产经营模式和规模。2008年后，规模扩张速度减慢。而在2011年，其扩张速度低于行业水平。 2、主营业务收入增长率

可以衡量企业经营状况和市场占有能力，预测企业经营业务拓展趋势的指标。在2008年的规模快速扩张之后营业收入增长率开始逐年上升，至2012年开始下降。 3、净利润增长率

净利润的增长可以反映分公司的成长性。2008年的增幅达到34.86%，之后2年内净利润增长状况不是很好，2011年又创下新高达到73.49%，但2012年又有所回落。

就前5年分析，贵州茅台的盈利能力和偿债能力较强，但是运营效率一般，成长性一般，随政策变化有一定的不稳定性。，

由于三公严格限制，反对铺张浪费的等政策，需求过度压抑，2013年一季度的业绩增速明显放缓，销售费用增加。随着经济下行压力加大，白酒行业将结束高增长进入行业调整期。但是多数投资者对今年的也吃保持乐观，认为会逐渐出现需求修正性恢复。

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