（3）股票上涨的概率P=49.0566%；（4）每份期权价值=3.79元

5、期权交易所2010年11月20日对昌盛股份有限公司的股票期权报价如下：6个月的看涨期权价格为5.50元，6个月的看跌期权的价格为3.50元，这两种期权的执行价格均为15元。现有下列四位投资者进行期权投资：

（1）张飞多头看涨期权10万份； （2）贾青空头看涨期权10万份； （3）王永多头看涨期权10万份； （4）孟星空头看涨期权10万份。

若在到期日股票价格为8.50元或者22元。试就上述四位期权投资者的净损益情况作出计算和评价。

5、答案见下表（单位：万元）：

股价情形 到期日股价8.50元 到期日股价22元 张飞 -55 15 贾青 55 -15 王永 30 -35 孟星 -30 35 6、假设A公司股票当前价格为20元，以该股票为标的资产的看涨期权的执行价格为21元，期权到期日前的时间是0.25年，0.25年的无风险利率为2%，根据历史资料知该股票价格波动的标准差为0.25。

要求：运用布莱克-斯科尔斯模型计算该期权的价格。 6、答案：期权价值=0.7456元。

【小案例题】

【案例一】工商银行股票估价

资料：中国工商银行股份有限公司（简称―工商银行‖，股票代码：601398）于2006年10月19日首次向社会公开发行人民币普通股1495000万股，发行价为每股3.12元。发行完成后，工商银行的总股本达到33401885万股，股票于2006年10月27日在上海证券交易所挂牌交易，交易首日开盘价3.40元，最高价3.44元，最低价3.26元，收盘价3.28元。该公司上市后四年中每年实现的净利润和分配的股利情况如下表：

年份 2006 2007 2008 2009 实现净利润（万元） 每股（税后）股利（元） 4871900 8125600 11076600 12859900 0.016 0.133 0.165 0.17 股利分配时间 2007.6.21 2008.6.18 2009.6.4 2010.5.27 已知上市整四年后（2010年10月27日）该股票收盘价为4.45元，而2010年12月31日股票的收盘价为4.24元。

问题：

1、如果市场投资者认为投资工商银行股票的必要报酬率为10%，那么根据该股票上市

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后4年的分红情况和2010年10月27日的收盘价看，该股票在2006年10月27日上市首日的收盘价是被高估还是低估了？

2、如果某投资者在2006年10月27日上市首日以其开盘价买进该股票，一直持有至2010年10月27日，那么该投资者获得的持有期（年）收益率为多少？

3、假设工商银行在2011年以后均在每年的6月底分配现金股利，每年分配的现金股利将以2007—2009年间盈利的年平均增长率持续增长，投资工商银行股票的必要报酬率仍为10%，则该股票2010年12月31日每股4.15元的价格是被低估还是高估了？

4、假设工商银行在2011年以后均在每年的6月底分配现金股利，每年分配的现金股利按照某一固定增长率稳定增长，投资工商银行股票的必要报酬率仍为10%，那么工商银行每年的股利增长率应达到多高的水平，才能使该股票2010年12月31日每股4.15元的价格能够体现其内在价值？

【案例二】江西铜业认股权证

资料：江西铜业股份有限公司（简称：江西铜业，股票代码：600362）于 2008年9月22日发行了68亿元认股权和债券分离交易的可转换公司债券(以下简称\分离交易可转债\。该分离交易可转债已于2008年10月7日分离为公司债券和认股权证，10月9日债券和认股权证同时在上海证券交易所上市交易，认股权证首日交易的开盘参考价格为1.227元。

以江西铜业2007 年度披露的相关数据为依据，结合市场相关指标，确定用于计算江西铜业认股权证理论价值的相关参数如下：

(1)每四份认股权证对应一份江西铜业A 股股票； (2)认股权证的行权价为15.44元； (3)认股权证的存续期为24个月；

(4)无风险收益率取当时一年期银行存款利率4.14%；

(5)认股权证的持有人有权在权证上市满24个月的最后5个交易日内行权， (6)江西铜业过去240个交易日A股股价的年化历史波动率（标准差）为76.59%。 (7)对应江西铜业不同的A股股票12月9日的收盘价12.87元。 问题：

1、江西铜业的认股权证属于美式期权还是欧式期权？

2、根据江西铜业在2008年10月9日的收盘价，该认股权证处于实值状态还是虚值状态？ 3、请你查阅江西铜业股票在2008年10月9日以后两年的股价走势，并指出该认股权证在大多数交易日处于实值状态还是虚值状态？

4、请你运用布莱克-斯科尔斯模型验证该认股权证开盘参考价。

5、该认股权证在2010年9月27日开始行权，当日江西铜业股票的收盘价为31.02元，请你计算该日认股权证的到期日价值。

第五章 项目投资决策

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【思考题】

1. 投资项目营业现金净流量与利润的关系可以简单地表述为：营业现金净流量=净利润＋

折旧。请你分析：

（1）上述关系式是建立诸多假设基础上的，请你说出其中的几个假设； （2）从上述关系式可知，一般而言，企业在一定时期内的营业现金净流量应该大于净利润。然而从有些上市公司公布的年报中发现，营业现金净流量却远远小于净利润，其中可能的原因有很多，请你说出其中的几个原因。

（3）有人认为，既然―营业现金净流量=净利润＋折旧‖，那么，企业在一定时期内计提的折旧额越大，其营业现金净流量就越多。你如何理解折旧的多少对营业现金净流量的影响？

2. 项目投资决策非贴现的评价指标有哪些？请你分别指出这些非贴现评价指标的缺陷。 3. 如果某一投资项目的现金流量分布不变，那么提高贴现率会影响投资项目的净现值、净

现值率、获利能力指数、内含报酬率这些评价指标的数值吗？若会影响，请指明影响的方向；若不会影响，请说明理由。

4. 玛雅电子设备有限公司在进行固定资产投资项目决策时，有两个同类型互斥方案，在

12%的贴现率下计算得到它们的净现值和获利能力指数如下：

A方案 B方案 最初投资额 500万元 750万元 净现值 52万元 63万元 获利能力指数 110.4% 108.4%

决策者认为，尽管B方案的净现值大于A方案，但A方案的投资额小于B方案的投资额，从相对数来看，A方案的获利能力指数（获利指数）高于B方案。所以A方案优于B方案。你认为这样分析一定正确吗？为什么？ 5. 分别阐述现金临界点、会计临界点和财务临界点的意义。

【单项选择题】

1、一个投资方案年销售收入500万元，年营业成本380万元，其中包括折旧150万元，除折旧外无其他非付现成本。如果所得税税率为40%，则该方案年营业现金净流量为（C）。

A、72万元 B、120万元 C、222万元 D、234.5万元 2、下列属于项目投资决策过程中使用的非贴现评价指标的是（ C ）。 A、净现值 B、获利能力指数

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C、投资报酬率 D、 内含报酬率

3、下列项目投资决策评价指标中，其数值越小越好的指标是( C )。

A、净现值 B、内含报酬率 C、投资回收期 D、获利能力指数 4、使投资项目现金流量的净现值等于零的贴现率称为（ B ）。

A、现值指数 B、内含报酬率 C、期望报酬率 D、投资回收期 5、当某项投资方案的净现值大于零，则其内含报酬率一定（ D ）。

A、等于零 B、大于1 C、等于设定折现率 D、大于设定折现

率

6、良友公司欲购建一项固定资产，原始投资为600万元，该机器的使用寿命为6年，到期残值率为4%，采用直线法提取折旧。预计每年可产生税前利润80万元，如果所得税税率为25%，项目的建设期为2年，则包含建设期的投资回收期约为（ D ）年。

A、3.75 B、3.85 C、5.75 D、5.85

7、三星公司需要购置一种设备，经市场调查，其买价为80万元，款项于购入时一次性支付。已知该设备预计使用5年，到期无残值，年折旧额为16万元。设备投入使用后可使企业的年平均净利润增加2万元。假定投资者要求的必要报酬率为10%。则该设备的获利能力指数约为（ B ）。

A、0.69 B、 0.85 C、0.95 D、1

8、ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以40000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计净残值率为10%，已提折旧28800元；目前可以按10000元价格卖出，假设所得税税率为25%，则考虑所得税影响的前提下，卖出现有设备对企业现金流量的最终影响是（ D ）。

A、减少300元 B、减少900元 C、增加9700元 D、增加10300元 9、以下说法正确的是（A ）

A、销售量在现金临界点时，内含报酬率为–100%；销售量在会计临界点时，内含

报酬率为零。

B、销售量在会计临界点时，内含报酬率为–100%；销售量在现金临界点时，内含报

酬率为零。

C、销售量在财务临界点时，息税前利润为零；销售量在现金临界点时，现金净流

量NCF=0。

D、销售量在现金临界点时，息税前利润为零；销售量在会计临界点时，现金净流

量NCF=0。

10、净现值与现值指数相比，其缺点是（ D）。

A、没有考虑货币时间价值 B、没有考虑投资风险

C、不便于投资额相同的方案的比较 D、不便于投资额不同的方案的比较 11、某投资方案，当贴现率为16%时，其净现值为338元，当贴现率为18%时，其净

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