第3章 未来现金流价值确定
本章习题：
1、 预计一项投资的收益为前5年10万元，后4年为15万元，最后一年为5万元，若贴现
率为5%，该项投资现在的投资限额是多少？
投资限额=10*（P/A，5%，9）+5*（P/A，5%，5）*（P/S，5%，5）=88.039(万元) 2、某企业1990年初从银行借款200万元，期限10年，从1995年初开始每年等额还本付息，到期满时正好还本付息完毕，贴现率为10%，试计算每年还款金额。 X×（P/A,10%,6）/(!+10%)4=200 X=67.23
3、 某人将现金1000元存入银行，若年利率为8%，每季复利一次，存期5年，该笔存款5
年后的本利和是多少？ 1000*(1+8%/4)4*5=1486
4、 年利率10%，每年复利一次，5年后要得到1000元，现在应存入银行多少钱？ 1000/(1+10%)5=620.9
5、 每年年末存入银行1000元，连续5年，若年利率为10%，5年后的本利和是多少？ 1000*(F/A,10%,4)＋1000=5641
6、某人计划在今后5年内，每年末从银行提取现金5000元，利率为10%，现在应存入银行多少钱？
5000×（P/A,10%,5）=18954
7、某人在6年内分期付款购物，每年年初付款500元，银行利率为10%，该项分期付款购物相当于现在一次现金支付的购价为多少？ 500+500*(P/A,10%,5)=2395.5
8、某人年初存入银行一笔现金，从第三年年末起，每年取出1000元，至第六年年末全部取完，银行存款利率为10%，要求计算最初时一次存入银行的款项是多少？
假设存入X元，则依据题意可得：1000*(F/A,10%,3)?1000?x*(F/A,10%,7) 可得：x?3594.39
9、某企业为扩大经营规模需购置一台机床，该机床当前的市价为19800元，可以使用5年。如果采用租赁的方式，每年年初需支付租金5000元，假设当时的市场利率为12%，该企业应该购买还是租赁？
5000*(P/A,12%,4)+5000＝20185（元） 应购买。
1
10、某人有1200元，拟投入报酬率为8％的投资机会，经过多少年才能使现有货币增加1倍？
2400=1200(1+8%)n
n＝9
11、某人5年后要得到本利和为50 000元年利率为5％，现在应存本金多少元? P=50000/(1+5%)5=500000×0.7835=39 175元
12．某人出国3年，请你代付房租，每年租金6000元，假定银行存款利率为10％，他应该给你在银行存入多少钱？
P=6000×（p/a,10%,3）=6000×2.487=14922元
13、6年分期付款购物，每年年初付200元，若银行利率为10％，该项分期付款相当于一次现金支付的价款是多少？
P=200×（（P/A,10%,5）+1）=958.2元
13、假设您购买一价值50万元的住房，需要办理抵押贷款，您有两种选择：A：期限30年，利率8％；B：期限15年，利率5％。请分别计算两方案的各期还款额，分析还款额中本金和利息的的具体数额，说明您更倾向于哪个方案？
分析：A方案借款额50万元是我们已知要偿还额度的现值，贷款的利率为已知的贴现率7％，期限为20年，每年末的等额偿还额就是我们要计算的年金。其数据关系如下： 500000=x/(P/A,7 % x=500 000÷10.594=47196.53 年份 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 年金 47196.53 47196.53 47196.53 47196.53 47196.53 47196.53 47196.53 47196.53 47196.53 47196.53 47196.53 47196.53 47196.53 47196.53 47196.53 利息 35 000 34146.24 33232.72 32255.26 31209.37 30090.27 28892.83 27611.57 26240.62 24773.71 23204.11 21524.64 19727.61 17804.78 15747.36 本金 12196.53 13050.29 13963.81 14941.27 15987.16 17106.26 18303.70 19584.96 20955.91 22422.82 23992.42 25671.89 27468.92 29391.75 31449.17 年初本金余额 487803.47 474753.18 460789.37 445848.1 429860.94 412754.67 394450.97 374866.01 353910.10 331487.27 307494.85 281822.96 254354.04 224962.29 193513.12 2
16 17 18 19 20 合计
47196.53 47196.53 47196.53 47196.53 47196.53 943930.6 13545.92 11190.38 8669.95 5973.08 3090.20 408930.60 33650.61 36006.15 38526.58 41223.45 44106.33 500000.00 159862.51 123856.36 85329.77 44106.33 0 利息＝年初本金余额×利率（7％）。第一年利息＝500 000×7％＝35 000元； 本金＝年金－利息；年末贷款余额＝年初贷款余额－本金
分析：B方案借款额50万元是我们已知要偿还额度的现值，贷款的利率为已知的贴现率5％，期限为15年，每年末的等额偿还额就是我们要计算的年金。其数据关系如下： 500000=x/(P/A,5 % x=500 000÷10.3797=48170.95 年份 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 年金 48170.95 48170.95 48170.95 48170.95 48170.95 48170.95 48170.95 48170.95 48170.95 48170.95 48170.95 48170.95 48170.95 48170.95 48170.95 利息 25 000 23841.45 22624.98 21347.68 20006.52 18598.29 17119.66 15567.10 13936.90 12225.20 10427.91 8540.76 6559.25 4478.67 2289.87 本金 23170.95 24329.50 25545.97 26823.27 28164.43 29572.66 31051.29 32603.85 34234.05 35945.75 37743.04 39630.19 41611.70 43692.28 45881.08 年初本金余额 476829.05 452499.55 426953.58 400130.31 371965.87 342393.22 311341.93 278738.08 244504.03 208558.28 170815.25 131185.06 89573.36 45881.08 0 利息＝年初贷款余额×利率（5％）。第一年利息＝500 000×5％＝25 000元； 本金＝年金－利息；年末贷款余额＝年初贷款余额－本金
3
第4章 风险与收益分析
本章习题：
1、某企业持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的β系数分别为2.5、0.9和0.6,它们在证券组合的中所占有的比重为60%、30%和10%，股票市场的收益率为18%，假设无风险收益率为10%，试计算这种证券组合的风险收益率。
解：证券组合的β系数=60%*2.5+30%*0.9+10%*0.6=1.83 证券组合的风险收益率=1.83*(18%-10%)=14.64%
2、 甲公司持有A、B、C三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比
重分别为50％、30％、20％，其β系数分别为2.0、1.0和0.5。市场收益率为15％，无风险收益率为10％。A股票当前每股市价为12元，刚收到上一年度派的的每股1.2元的现金股利，预计股利以后每年将增长8％。要求：计算以下指标： ①甲公司证券组合的β系数； ②甲公司证券组合的风险收益率; ③甲公司证券组合的必要投资收益率; ④投资A股票的必要投资收益率。
参考答案：① 甲公司证券组合的β系数 ＝50％×2＋30％×1＋20％×0.5 ＝1.4
② 甲公司证券组合的风险收益率 ＝1.4×（15％－10％） ＝7％ ③ 甲公司证券组合的必要投资收益率 ＝10％＋7％ ＝17％
④ 投资A股票的必要投资收益率 ＝10％＋2×（15％－10％） ＝20％
3、已知AB两种股票的预期收益率资料如下： 经济状况 繁荣 发展 正常 衰退 萧条 概率 0．2 0．2 0．3 0．2 0．1 A的预期收益率（％） B的预期收益率（％） 40 20 15 5 －10 30 20 10 5 －5 要求：1）计算AB两种股票的方差、标准差、标准离差率、协方差和相关系数；
2）如果投资比例为A股票70％，B股票30％，计算组合的收益与风险（求组合的期望收益、方差和标准差）
4
参考答案：
1） 预期收益率：A=16.5% B＝13.5％
计算方差：A=2.1025 B=1.1525 计算标准差：A=14.5% B=10.74% 计算标准离差率：A=0.88% B=0.80% 计算协方差＝152.25％ 计算相关系数＝0.978
2）组合期望收益＝0.7×16.5%+0.3×13.5%=15.6%
组合的方差＝0.7×0.7×2.1025+0.3×0.3×1.1525+2×0.7×0。3×1.5225=177.34% 组合标准差＝13.32％
4、投资者投资300万元用于购买4种股票。已知一年期国库券利率为4％，市场组合期望收益率为15％，有关资料如下表： 股票名称 A B C D 参考答案：
Ra=4%+0.75×(15%-4%)=12.25% Rb=4%+1.10×(15%-4%)=16.1% Rc=4%+1.36×(15%-4%)=18.96% Rd=4%+1.88×(15%-4%)=24.68%
R组合＝（12.25%×50＋16.1×10＋18.96%×70＋24.68%×80）÷300＝13.58% 组合β系数＝0.75×50÷300＋1.1×100÷300＋1.36×80÷300＋1.88×70÷300＝1.293
5、 国库券利率为8%，市场证券组合的报酬率为12%。
要求：⑴计算市场风险报酬率是多少？ (12%-8%=4%)
⑵如果某一投资计划的贝他系数是1.5,其短期投资报酬率为12%,是否应该投资?
(必要报酬率=8%+1.5*(12%- 8%)=14%,因为12％小于必要报酬率14％，
所以不应该投资)
⑶如果某证券的必要报酬率为16%,则其贝他系数是多少? （(16％－8％）（/12％－8％）＝2 )
6、某企业拟将部分闲置资金对外投资,可供选择的A、B两公司股票的报酬率及其概率分布如下： 经济条件
β系数 0.75 1.10 1.36 1.88 投资额（万元） 50 100 80 70 要求：计算投资组合的期望收益率与投资组合的β系数。
概率分布 5
报酬率
A公司 繁荣 一般 衰退 做出合理选择。
0．20 0．60 0．20 40% 20% 0% B公司 70% 20% –30% 要求：分别计算AB两公司的期望报酬率、标准离差；若想投资于风险小的公司，请你参考答案：两公司期望报酬率均为20%，标准差分别为12.65%,31.62%,选A公司。
第5章 资本成本与现金流折现率
本章习题：
1、某企业从银行借款100万元，借款利率为5％，所得税税率为33％，假设筹资费忽略不计，要求计算该笔银行借款的资本成本。
银行借款的资本成本＝5％（1－33%）＝3.35%
2、某企业发行面值为1000元，期限5年，票面利率为10％，每年付息一次的债券10 000张。若市场利率为12％，所得税税率为40％，筹资费率为3％，该债券的资本成本是多少？
参考答案：
发行价格＝1000×10％×(P/A,12%,5)+1000×(P/F,12%,5)＝927.88(元) 债券的资本成本＝1000×10％×（1－40％）÷[927.88*(1-3%)]＝6.67％
3、某企业发行面值总额为1 000万元的优先股，共筹集资金1200万元。该优先股的股息率为8％，筹资费率为3％。若所得税率为40％，其资本成本是多少？
资本成本＝1000×8％÷[1200×（1－3％）]＝6.87%
4、某公司发行普通股筹资，筹资费率为5％，每股售价5元。预计第1年末的股利为0.5元/股，股利增长率为3％，若所得税率为40％，其资本成本是多少？
资本成本＝0.5÷[5×（1－5％）]+3%＝13.53%
5、某公司普通股资本成本为10％，筹资费率为2％，预计股利增长率为3％，股东个人所得税税率为20% 。其留存收益的资本成本是多少？
留存收益的资本成本?10%?(1?20%)?(1?2%)
?7.84%
6
6、某企业拟筹资500万元，现有甲、乙、丙三个备选方案，有关资料如下：
要求：确定该公司最佳资金结构。
甲方案综合资金成本＝6％×20％＋7％×20％＋10％×60％＝8.6%
乙方案综合资金成本＝8％×40％＋9％×40％＋12％×10％＋14％×10％＝9.4% 丙方案综合资金成本＝7％×60％＋11％×20％＋13％×20％＝9%
由于甲方案综合资金成本为8.6%最低，所以最佳。
筹资方式 甲方案 筹资额 长期借款 100 长期债券 100 优先股 普通股 合计 0 300 500 乙方案 资金成本 筹资额 6% 7% 0 10% 200 200 50 50 500 丙方案 资金成本 筹资额 8% 9% 12% 14% 300 0 100 100 500 资金成本 7% 0 11% 13% 第6章 投资决策方法（上）
本章习题
1. A公司是一家经营快餐的饮食企业，现有一个投资机会，即是否接受为一家公司供应盒饭的业务合同，该合同有效期为5年。对于该投资机会，A公司进行了可行性研究，获得了相关的收入、成本及业务量等方面的信息：
①炊事设备的必要初始投资为150 000元，这一支出在接受合同、开始工作时就会发生。 ②盒饭的售价在前3年为每盒5元，第四和第五年为每盒6元。 ③盒饭的成本前3年为每盒3元，第四和第五年为每盒3.5元。 ④房屋租赁费预计每年为10 000元。
⑤盒饭的销售数量做如下预测：第一年为30 000，第二、三年为32 000，第四、五年为33 000。
⑥公司采用直线折旧法，每年的折旧费为30 000元。 ⑦公司希望在4年内收回投资，目标会计收益率为25％。
计算该方案回收期和会计收益率，确定该方案应否被接受。 参考答案：
（1）该项目的现金流量与净收益见下表：
7
设备成本 销售收入 销售成本 租金支出 现金流量 折旧费 净收益 （2）计算回收期 回收期PP＝2 +
0 -150,000 1 150,000 -90,000 -10,000 50,000 -30,000 20,000 2 160,000 -96,000 -10,000 54,000 -30,000 24,000 3 160,000 -96,000 -10,000 54,000 -30,000 24,000 4 198,000 -115,500 -10,000 72,500 -30,000 42,500 5 198,000 -115,500 -10,000 72,500 -30,000 42,500 -150,000 150000?50000?54000?2.85（年）
54000由于回收期短于4年的目标回收期，所以该方案可行。 （3）计算会计收益率
20000?24000?24000?42500?42500153000??30600（万元）
5530600会计收益率ARR??100%?20.4%
150000年平均净收益?由于会计收益率低于目标会计收益率（25%），所以该方案不可行。
第7章 投资决策方法（下）
本章习题
1．某公司有一投资项目，投资总额为500万元，其中460万元用于购买设备，40万元用于追加流动资金。预计投资该项目可使公司第一年增加300万元销售收入，第二年增加360万元销售收入，第三年增加460万元销售收入；经营成本的增加额第一年、第二年、第三年分别为80万元、120万元、150万元；第三年末项目结束，收回流动资金40万元。若该公司所得税税率为30％，固定资产按直线法计提折旧（期限为3年，残值为10万元）。公司的资本成本为10％。
要求：①计算确定该项目的现金流量；
②计算该项目的折现回收期、净现值；
③如果不考虑其他因素，你认为该项目是否可接受？
2．某企业计划进行某项投资活动，拟有甲、乙两个方案。有关资料如下：
甲方案原始投资为150万元，其中，固定资产投资100万元，流动资金投资50万元，
8
全部资金于建设起点一次投入。该项目经营期5年，到期残值收入5万元。预计投产后年营业收入90万元，年付现成本41万元。
乙方案原始投资为210万元，其中，固定资产投资145万元，流动资金投资65万元，全部资金于建设起点一次投入。该项目建设期2年，经营期5年，到期残值收入8万元，无形资产自投产年份起分5年摊销完毕。该项目投产后，预计年营业收入170万元，年付现成本80万元。
该企业按直线法计提折旧，全部流动资金于终点一次回收，所得税税率为33%，设定折现率为10%。
要求计算： ①甲、乙两方案的现金流量 ②甲、乙两方案的净现值，并作出选择
3．假设大通轮船公司目前拟购置一艘新货船，需价款540万元，可使用10年，使用期满残值40万元，新增的货轮在其寿命周期内每年可为企业增加净利润52万元，同时公司按直线法计提折旧。设该公司的资本成本为12%。
要求：用内部收益率法评价该投资方案是否可行？
4．某厂拟购置设备一套，有A、B两种型号可供选择，两种型号机器的性能相同，但使用年限不同：A设备使用年限为5年，设备售价为400万元，每年的维修运行成本为61万元；B设备使用年限为3年，设备售价为250万元，每年的维修运行成本为86万元。如果该企业的资本成本为10%，应选用哪一种型号的设备？
参考答案 1．
（1）初始现金流量：500 计算折旧：每年折旧费 =
460?10?150 3NCF1=（300―80―150）×（1－30%）+150＝199 NCF2=（360―120―150）×（1－30%）+150＝213 NCF3=（460―150―150）×（1－30%）+150＝262 终结现金流量：40+10
（2）计算折现回收期，先计算各年现金流量的现值： NCF1现值＝199×PVIF10%，1＝180.89 NCF2现值＝213×PVIF10%，2＝175.94 NCF3现值＝（262＋50）×PVIF10%，3＝234.31 折现回收期＝2?500?180.89?175.94?2.61（年）
234.31（3）NPV＝199×PVIF10%，1＋213×PVIF10%，2＋（262＋50）×PVIF10%，3－500
＝591.14－500
9
＝91.14（万元）
结论：由于NPV大于0，不考虑其他因素，可以接受该项目。
2．
（1）甲方案： 初始现金流量：150 计算折旧：每年折旧费 =
100?5?19 5NCF=（90―41―19）×（1－33%）+19＝39.1 终结现金流量：50＋5
NPV＝39.1×PVIFA10%，5＋（50＋5）×PVIF10%，5－150＝32.38 （2）乙方案： 初始现金流量：210 计算折旧：每年折旧费 =
145?8?27.4 5NCF=（170―80―27.4）×（1－33%）＋27.4＝69.342 终结现金流量：65＋8
NPV＝69.342×PVIFA10%，5×PVIF10%，2＋（65＋8）×PVIF10%，7－210 ＝44.59
由于乙方案的净现值大于甲方案，所以选择乙方案。 3．计算折旧：每年折旧费 = NCF=52＋50＝102
根据内部收益率的定义，令NPV等于零，求出其贴现率，即为内部收益率。 NPV＝102×PVIFAk，10＋40×PVIFk，10－540＝0 首先采用逐次测试法：
当K=14%时，NPV＝102×PVIFA14%，10＋40×PVIF14%，10－540＝2.832 当K=15%时，NPV＝102×PVIFA15%，10＋40×PVIF15%，10－540＝－18.182 其次采用插值法
540?40?50 10k?14%0?2.832 i ＝14.13% ?15%?14%?18.182?2.832结论：由于内部收益率为14.13%＞资本成本12%，所以该方案可行。 4．由于方案的投资额、使用寿命不同，应采用年平均成本法进行决策。 A设备年平均成本?400?61?PVIFA8%,5PVIFA8%,5250?86?PVIFA8%,3PVIFA8%,310
?161.18（万元）
B设备年平均成本??183.01（万元）
结论：根据计算结果，使用A设备的年平均成本较低，所以应选用A设备。
第8章 股权融资和股票定价
本章习题
1、假设某公司第一年获得的每股盈余EPS为2.0元，市场化资本比率为8％，公司未来每年获得的每股盈余均等于第一年，并且所有的盈余均用来发放股利。求该公司股票该如何定价？
参考答案：
=EPS/资本比率=2.0/8％=25（元）
2、预计某公司下一年度的股利为每股8元，市场要求的必要报酬率为12％，预期该公司股利增长率为，且股利增长率在未来保持不变。试求该公司的股票该如何定价？
参考答案：
P=8/（12%-8％）=200(元)
3、假设某公司在前5年处于高速增长期，第一年支付的股利为每股1元，该阶段增长率为20％。5年后公司进入稳定发展阶段，每年的增长率为9％。已知市场要求的必要报酬率为15％，求该股票应当如何定价？
参考答案： 23P?1?PVIF15%,1?1??1?20%??PVIF15%,2?1??1?20%??PVIF15%,3?1??1?20%??PVIF15?1??1?20%??PVIF15%,541??1?20%???1?9%???PVIF15%,515%?9%4?42.21(元)
第9章 长期债务融资和债券定价
本章习题
1、某公司发行面值为1000元的5年期债券，票面利率为8％，利息支付方式为每年支付一次，已知发行时市场的必要报酬率为6％，请确定债券的发行价格。如果发行时市场的必要报酬率分别为8％和10％，那么债券的价格各为多少？
参考答案：
P1?1000?8%?PVIFA6%,5?1000?PVIF6%,5?1083.98(元) P2?1000?8%?PVIFA8%,5?1000?PVIF8%,5?1000(元) P3?1000?8%?PVIFA10%,5?1000?PVIF10%,5?923.2(元)
2、假设某公司发行面值为1000元有效期为10年的债券，且在有效期内不支付利息，
11
到期时一次还本。如果发行时市场的必要报酬率为8％，则债券的价格为多少？如果发行时市场的必要报酬率为6％或10％呢？
参考答案：
P1?1000?PVIF6%,5?747(元) P2?1000?PVIF10%,5?620(元)
3、假设某公司发行面值为1000元的永久债券，已知债券的票面利率为8％，债券每年付息一次，如果发行该债券时市场的必要报酬率为8％，债券的发行价格为多少？如果债券的发行价格为6％和10％呢？ 参考答案：
P1?80?8%?1000(元) P2?80?6%?1333(元)
P3?80?10%?800(元)
第10章 其他融资工具
本章习题
1.某上市公司在2002年发行可转换债券进行融资。可转换债券每张面值100元，年利率为1.5%，同时规定转换期限为5年，转换价格为8.78元。该上市公司近30日股票平均收盘价为8.507元，根据2001年10月到2002年3月共6个月的股票收盘价为样本，计算出该股票的波动率为16%。5年期国债的利率为2.2%。可转换债券发行价格为115元。 要求：（1）计算本题中该上市公司发行的可转换债券的价值，并说明理性的投资人是否应该进行投资。 参考答案：
由于转换价格高于股票市场的收盘价，理性的投资人都不会进行转换。那么可转换债券价值=纯粹债券价值+期权价值。 纯粹债券价值计算：
VD??1.5?(1?2.2%)?j?j?15100?96.72元 5(1?2.2%)期权价值计算：
ln（8.507/8.78）?(2.2%?0.5?16%2)5d1＝?0.3981
16%?5d2?0.3981?16%?5?0.0403
C(E)?8.507?N(0.3981)?8.78?e?2.2%?5N(0.0403)?1.5105
每张债券的期权价值=每张债券的转股数量×每股期权价值=100/8.78×1.5105=17.02
12
可转换债券价值=纯粹债券价值+期权价值=96.72+17.02=113.74＜115 因此，作为一个理性的投资人，不应该购买该公司的可转换债券。
2．A公司需要筹集990万元资金，使用期5年，有以下两个筹资方案： （1）甲方案：委托××证券公司公开发行债券，债券面值为1 000元，承销差价（留给证券公司的发行费用）每张票据是51.60元，票面利率14%，每年付息一次，5年到期一次还本。发行价格根据当时的预期市场利率确定。
（2）乙方案：向××银行借款，名义利率是10%，补偿性余额为10%，5年后到期时一次还本并付息（单利计息）。
假设当时的预期市场利率（资金的机会成本）为10%，不考虑所得税的影响。 要求：
（1）甲方案的债券发行价格应该是多少？
（2）根据得出的价格发行债券，假设不考虑时间价值，哪个筹资方案的成本（指总的现金流出）较低？
（3）如果考虑时间价值，哪个筹资方案的成本较低？ 参考答案：
（1）甲方案债券发行价格=面值的现值＋利息的现值
=1 000×0.6209＋1 000×14%×3.7907=620.9＋530.7=1 151.6（元/张） （2）不考虑时间价值
甲方案：每张债券公司可得现金=1151.60－51.60=1 100（元） 发行债券的张数=990万元÷1100元/张=9 000张 总成本=还本数额＋利息数额=9 000×1 000×（1＋14%×5）=1 530（万元） 乙方案： 借款总额=990÷（1－10%）=1 100（万元） 借款本金与利息=1 100×（1＋10%×5）=1 650（万元） 因此，甲方案的成本较低。 （3）考虑时间价值
甲方案：每年付息现金流出=900×14%=126（万元） 利息流出的总现值=126×3.7907=477.63（万元） 5年末还本流出现值=900×0.6209=558.81（万元）
利息与本金流出总现值=558.81＋477.63=1 036.44（万元 ） 乙方案：5年末本金和利息流出=1 100×（1＋10%×5）=1 650（万元） 5年末本金和利息流出的现值=1650×0.6209=1 024.49（万元） 因此，乙方案的成本较低。
3．B公司试图确定租赁或外购机床。其适用的所得税率为40％，目前负债的税后成本为8％。有关资料如下：
租赁：期限为3年，每年年初支付租金25200元。
购买：机床成本为60000元，公司可按14％利率筹措资金，每年末支付25844元，为期3年。直线折旧法计提折旧。
请问公司应如何决策？ 参考答案：
租赁条件下的税后现金流出量 年 0
租金支出 25200 租金的税收节约额 0 13
税后现金流出量 25200
1 2 3 年末 1 2 3 25200 25200 0 年偿还额 25844 25844 25844 年初本金 60000 42556 22670 10080 10080 10080 借款分期偿还计划表
利息支付额 8400 5958 3174 本金偿还额 17444 19886 22670 15120 15120 -10080 年末本金 42556 22670 0 举债购买条件下的税后现金流出量
年末 1 2 3 偿还额 25844 25844 25844 利息费 8400 5958 3174 折旧费 20000 20000 20000
租赁与举债购买比较分析表
年 0 1 2 3 （P/F，8％，N） 1.000 0.926 0.857 0.794 合计 因此，公司应举债购买。
25200 15120 15120 -10080 租赁 税后现金流量 现值 25200 14001.12 12957.84 -8003.52 44155.44 0 14484 15460.8 16574.4 举债购买 税后现金流量 现值 0 13412.184 13249.9056 13160.0736 39822.1632 税收节约费 11360 10383.2 9269.6 税后现金流出量 14484 15460.8 16574.4
第11章 财务报表分析
本章习题
1、 某企业计划年度产品销售成本为11520万元，销售毛利率为20%，流动资产的平均
占用额为3600万元。求：该企业流动资金周转天数。 （90天） 每年周转次数：11520?(1-20%)?3600=4（次） 周转天数：360?4?90（天）
2、 某企业上年度和本年度流动资金平均占用额分别为100万元和120万元，流动资产
周转率分别为6次和8次，求本年度比上年度销售收入增加多少元？（360万元） 增加的收入为：120×8－100×6＝360 3、某公司有关资料如下表：
14
项目 存货 流动负债 速动比率 流动比率 总资产周转次数 总资产 期初数 3600（万元） 3000（万元） 0．75 期末数 4800（万元） 4500（万元） 1．6 本期数或平均数 1．2（次） 18000（万元） 假定公司的流动资产等于速动资产加存货。 要求：⑴计算该公司流动资产的期初数和期末数；
⑵计算公司本期销售收入；
⑶计算该公司本期流动资产平均余额和流动资产周转次数。 （5850 7200 21600 6525 3．31次 ） （1）流动资产：期初数为3600＋3000×0.75＝5850 期末数为4500×1.6＝7200 （2）本期销售收入为18000×1.2＝21600 （3）平均余额为（5850＋7200）/2＝6525 流动资产周转次数为21600/6525＝3.31
4、ABC公司有关资料如下：
ABC公司资产负债表（2006年12月31日） 单位：万元 资产 流动资产 货币资金 应收账款净额 存货 待摊费用 流动资产合计 固定资产净值 总计 年初 50 60 92 23 225 475 700 年末 45 90 144 36 315 385 700 负债及所有者权益 流动负债合计 长期负债合计 负债合计 所有者权益合计 总计 年初 105 245 350 350 700 年末 150 200 350 350 700 该公司2005年度销售净利率为16%，资产周转率为0.5次,权益乘数为2.5,自有资金利润率20%。2006年度销售收入为350万元，净利润为63万元。
要求：⑴计算2006年末的流动比率、速动比率、资产负债率、权益乘数。（2.1,0.9,0.5,2 ）
⑵计算2006年资产周转率、销售净利率、自有资金利润率。(0.5,18%,18% ) （1）流动比率：315/150＝2.1 速动比率：（45＋90）/150＝0.9 资产负债率：350/700＝0.5 权益乘数：700/350＝2 （2）资产周转率：350/700＝0.5 销售净利率：63/350＝18％
15
自由资金利润率：63/350＝18％ 5、某公司2006年度有关资料如下：
资产负债表（2006年12月31日） 单位：千元 资产 现金（年初764） 应收账款（年初1158） 存货（年初700） 固定资产净额（年初1170） 资产总额（年初3790） 310 1344 966 1170 3790 负债及所有者权益 应付账款 应付票据 其他流动负债 长期负债 实收资本 负债及所有者权益 516 336 468 1026 1444 3790 2006年利润表的有关资料如下：销售收入6 430 000元，销售成本5 570 000元，毛利860 000元，管理费用580 000元，利息费用98 000元，利润总额182 000元，所得税72 000元，净利润110 000元。要求：⑴计算填列下表的该公司财务比率： 比率名称 流动比率 资产负债率 已获利息倍数 存货周转率 应收帐款周转天数 固定资产周转率 总资产周转率 销售利润率 总资产报酬率 自有资金利润率 本公司 行业平均数 1．98 62% 3．8 6次 35天 13次 3次 1．3% 3．4% 8．3% （1.98 61.9% 2.86 6.69次 70天 5.5次 1.7次 1.71% 2.9% 7.62%） ⑵与行业平均财务比率比较，说明该公司经营管理可能存在的问题。
(问题三个：应收账款管理不善；固定资产投资偏大；销售额较低。其中：已获利息倍数低，不是负债过大而是盈利低，盈利低不是销售利润率低，而是销售额小；应收账款周转天数大说明应收账款管理不善；固定资产周转率低，可能是销售额低或固定资产投资偏大。)
6、 某企业1996年销售收入为125 000元，毛利率是52%，赊销比例为80%，净利润率16%，存货周转率为5次，期初存货余额10 000元，期初应收账款余额为12 000元，期末应收账款余额为8 000元，速动比率1.6 ，流动比率2.16,流动资产占资产总额的27%,负债比率为37.5% 。该公司流通在外普通股5 000股，每股市价为25元。该公司期末无待摊费用。
要求：计算下列指标：应收账款周转率、资产净利率、净值报酬率、每股盈余、市盈率。
（10次 10% 16% 4元/股 6.25 ）
16
第12章 营运资金计划和现金预算
本章习题
1、某企业2006年现金预算如下表。假定企业发生现金余缺均由归还或取得流动资金借款解决，且流动资金借款利息忽略不计。除表中所列项目外，企业没有有价证券，也没有发生其他现金收支业务。预计2006年末流动负债为4 000万元，需要保证的年末现金比率为50% 。要求：根据所列资料，计算填列表中字母表示的项目。 项目 期初现金余额 本期现金收入 本期现金支出 现金余缺 资金筹措与运用 取得流动资金借款 归还流动资金借款 期末现金余额
参考答案： 项目 期初现金余额 本期现金收入 本期现金支出 现金余缺 资金筹措与运用 取得流动资金借款 归还流动资金借款 期末现金余额
2 、某企业某年有关预算资料如下：
⑴该企业3～7月份的销售收入分别为：40 000元，50 000元，60 000元，70 000元，80 000元。每月销售收入中，当月收到现金30%，下月收到现金70% 。
⑵各月直接材料采购成本按下月销售收入的60%计算，所购材料款当月支付现金50%，下月支付现金50% 。
⑶该企业4～6月份的制造费用分别为：4000元，4500元，4200元。其中：包括折旧费
1000元。
17
第1季度 1000 31 000 30 000 A –500 – –500 B 第2季度 33 500 C 1000 1000 1000 – D 第3季度 E 37 000 3000 F 2500 第4季度 2500 36 500 40 000 G I H 第1季度 1000 31 000 30 000 A＝2000 –500 – –500 B＝1500 第2季度 1500 33 500 C＝34000 1000 1000 1000 – D＝2000 第3季度 2000 E＝38000 37 000 3000 F＝－500 －500 2500 第4季度 2500 36 500 40 000 G＝－1000 I＝3000 3000 H＝2000
⑷该企业4月份购置固定资产，需现金15 000元。
⑸该企业在现金不足时，向银行借款（为1000元的倍数），借款在期初，还款在期末，
借款年利率为12%(利息按月支付)。
⑹该企业期末现金余额最低为6000元，其他资料见现金预算表。 要求：根据以上资料，完成该企业的4～6月份的现金预算。 月份 期初现金余额 经营现金收入 直接材料采购支出 直接工资支出 制造费用支出 其他付现费用 预交所得税 购置固定资产 现金余缺 向银行借款 归还银行借款 支付借款利息 期末现金余额
参考答案： 月份 期初现金余额 经营现金收入 采购成本 直接材料采购支出 直接工资支出 制造费用支出 其他付现费用 预交所得税 购置固定资产 现金余缺 向银行借款 归还银行借款 支付借款利息 4月 7 000 28000＋15000＝43000 5月 6100 35000＋18000＝53000 36000 50000×60％÷2＋36000÷2＝33000 2 000 3000 800 15000 －3800 10000 100 42000 18000＋21000＝39000 3 500 3 500 900 12200 6000 100 6月 6100 42000＋21000＝63000 48000 21000＋24000＝45000 2 800 3200 750 8000 9350 3000 40 4 7 000 2 000 800 5 3 500 900 6 2 800 750 8000 18
期末现金余额
6100 6100 6310 3、某公司目前只生产一种产品，耗用一种材料。该产品的市场售价为每件200元。进入2006年12月份，企业财务部门准备编制2007年度的财务预算。财务经理首先安排会计人员编制了2006年末资产负债表，如下：
资产负债表（简表）
编制单位：某公司 2006年12月31日 单位：元 资产 项目 流动资产： 现金 应收账款 直接材料 产成品 固定资产： 土地 房屋及设备 累计折旧 资产总计
经财务部门与有关部门协商研究，取得相关资料后，着手编制2007年度财务预算。有关预算资料如下：
（1）销售部门预测2007年度各季度的销售量为：100件、150件、200件、180件。2006年度每季度的销售款中，在当季度可收到60％，其余的在下季度收讫，2007年预计保持不变。
（2）生产部门提供资料，该产品的材料耗用量为每件10千克，人工工时耗用量为每件10工时。编制预算时预计2007年初有产成品10件，生产成本为90每件元；材料300千克。为保证能在发生意外需求时按时供货，并可均衡生产，按下期销售量的10％安排期末存货，年末预计留存产成品20件；各季度期末材料存量按下季度生产需要量的20％确定，年末预计留存材料400千克。
（3）采购部门提供资料，该产品耗用材料的平均单价为每千克5元。材料采购的货款50％在本季度内付清，另外的50％在下季度付清。
（4）劳资部门提供的资料，公司采用计时工资制，每工时2元。
（5）销售及管理部门预计2007年度现金支出总额为20 000元，各季度均衡支出。生产部门预计2007年度制造费用总额为12 800元，各季度现金支出分别为1 900元、2 300元、2 300元，2 000元，计提折旧4 300元。
（6）公司计划2007年度向股东支付两次股利，分别为二、四季度末各支付8 000元。
19
负责及所有者权益 金额 8 000 6 200 1 500 900 15 000 20 000 4 000 47 600 负责及所有者权益总计 47 600 项目 负债： 应付账款 长期借款 股东权益： 普通股股本 留存收益 金额 2 350 9 000 20 000 16 250
（7）公司计划在2007年第二季度购买设备一台，为此需投入资金10 000元。发生现金储备不足时，可通过向银行贷款的办法加以解决，并在现金充裕时及时安排部分或全额还贷款。银行借款以千元为单位，按期初借入，期末归还，预计利息。银行贷款年利率为10％。 （8）财务部门预计下年度各季度需交纳所得税为4 000元。根据公司以往财务管理经验，要保证生产经营的顺利进行，各期期末需有6 000元的现金余额储备。2006年初现金余额预计8 000元。
要求：根据上述资料，编制该公司2007年度的财务预算。
参考答案：
首先编制2007年度的销售预算、生产预算、直接材料预算、直接人工预算和费用预算：
2007年度销售预算
季度 预计销售量（件） 预计销售单价（元） 预计销售收入（元） 第一季度 100 200 20 000 6 200 第二季度 150 200 30 000 8 000 18 000 第三季度 第四季度 全年 200 200 40 000 12 000 24 000 18 200 26 000 36 000 180 200 36 000 16 000 21 600 37 600 630 200 126 000 6 200 20 000 30 000 40 000 21 600 117 800 预计现金收入 上年应收账款 第二季度（销货30 000） 第三季度（销货40 000） 第四季度（销货36 000） 现金收入合计
第一季度（销货20 000） 12 000 生产预算 单位：件
季度 预计销售量 加：预计期末存量 减：预计期初存量 预计生产量
第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 全年 100 15 10 105 150 20 15 155 200 18 20 198 180 20 18 182 630 20 10 640 直接人工费预算
季度 预计生产量（件） 直接人工总工时（小时）
第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 全年 105 1 050 155 10 1 550 20
198 10 1 980 182 10 1 820 640 10 6 400 单位产品耗用工时（小时） 10
单位工时人工成本 2 2 3 100 2 3 960 2 3 640 2 12 800 预计直接人工成本总额（元） 2 100
材料采购预算
季度 预计生产量（件） 第一季度 105 1 050 310 300 1 060 5 5 300 2 350 第二季度 155 10 1 550 396 310 1 636 5 8 180 2 650 4 090 第三季度 第四季度 全年 198 10 1 980 364 396 1 948 5 9 740 4 090 4 870 182 10 1 820 400 364 1 856 5 9 280 4 870 4 640 9 510 640 10 6 400 400 300 6 500 5 32 500 2 350 5 300 8 180 9 740 4 640 30 210 单位产品材料耗用量（千克） 10 预计生产需要量 （千克） 加：预计期末存量（千克） 减：预计期初存量（千克） 预计材料采购量（千克） 采购单价（元/千克） 预计采购金额（元） 预计现金支出 上年应付账款 第二季度（购货8 180） 第三季度（购货9 740） 第四季度（购货9 280） 现金支出合计
5 000 6 740 8 960 第一季度（购货5 300） 2 650 费用支出预算 单位：元
季度 现金支出的制造费用 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 全年 1 900 2 300 5 000 2 300 5 000 2 000 5 000 8 500 20 000 现金支出的销售及管理费用 5 000
再根据上述各预算编制现金预算表和预计资产负责表和预计损益表
现金预算 单位：元
季度 期初现金余额 加：销售现金收入 可供使用的现金合计 减：现金支出
第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 全年 8 000 18 200 26 200 8 200 26 000 34 200 21
6 060 36 000 42 060 6 290 37 600 43 890 8 000 117 800 125 800
现金采购材料 支付人工费 制造费用 销售及管理费用 支付所得税 支付股利 购买设备 支出合计 现金多余（或不足） 向银行借款 还银行借款 支付借款利息（年利率10％） 5 000 2 100 1 900 5 000 4 000 6 740 3 100 2 300 5 000 4 000 8 000 10 000 8 960 3 960 2 300 5 000 4 000 9 510 3 640 2 000 5 000 4 000 8 000 30 210 12 800 8 500 20 000 16 000 16 000 10 000 113 510 12 290 11 000 11 000 550 18 000 8 200 39 140 (4 940) 11 000 24 220 17 840 11 000 550（2个季度利息） 32 150 11 740 期末现金余额 8 200 6 060 6 290 11 740 11 740
预计损益表 单位：元
项目 一、销售收入 减：销售成本 二、销售利润 减：销售及管理费用 财务费用 三、利润总额 减：所得税 四、净利润
金额 126 000 56 700＝630×90 69 300 20 000 550 48 750 16 000 32 750 预计资产负债表
2007年12月31日 单位：元 资产 项目 流动资产： 现金 金额 11 740 负责及所有者权益 项目 负债： 应付账款 金额 4 640 22
应收账款 直接材料 产成品 固定资产： 土地 房屋及设备 累计折旧 资产总计
14 400＝36 000×40％ 2 000＝400×5 1 800＝20×90 15 000 30 000 8 300 长期借款 股东权益： 普通股股本 留存收益 9 000 20 000 33 000 ＝16 250＋32 750－16 000 66 640 负责及所有者权益总计 66 640 第13章 现金管理与短期投资
本章习题
1．ABC公司20×3年的现金实际平均占用额为900万元，经分析，其中不合理的现金占用额为25万元。20×4年预计销售收入比上年增长20%。
要求：采用因素分析模式确定该公司20×4年的最佳现金持有量。
2．A公司的材料采购和产品销售都采用赊销方式，本年销售收入4 800万元，销售成本2 200万元；应收账款年初余额为200万元，年末余额为400万元；存货年初余额为320万元，年末余额为120万元，应付账款的周转期为28天。预计该公司20×4年的现金需求总量为3 075万元。
要求：采用现金周转模式确定该公司20×4年的最佳现金持有量。
3．ABC公司根据预测，全年的现金需求总量为900 000元，目前有价证券的年利率为12%，现金与有价证券的转换成本为每次60元。
要求：利用存货模式确定最佳现金持有量。 1．【答案】
最佳现金持有量=（900-25）×（1+20%）=1 050（万元） 2．【答案】
（1）计算应收账款周转期： 应收账款周转率=4 800÷[（200+400）÷2]=16（次） 应收账款周转期=360÷16=22.5（天） （2）计算存货周转期： 存货周转率=2 200÷[（320+120）÷2]=10（次） 存货周转期=360÷10=36（天） （3）计算现金周转期：
现金周转期=应收账款周转期-应付账款周转期+存货周转期
=22.5-28+36 =30.5（天）
（4）确定最佳现金持有量： 最佳现金持有量=3 075÷30.5=100.82（万元）
23
3．【答案】
/12%?30 000（元）最佳现金持有量=（2?900 000?60）
所以，该企业的最佳现金持有量为30 000元。
1、某公司向银行借入短期借款10000元，支付银行贷款利息的方式：如果用收款法，则利息为14%；如果用贴现法，利息为12%；如果用补偿性余额，利息为10%，银行要求的补偿性余额 比例为20%。请问：如果你是该公司财务经理，你选择哪种支付方式，并说明理由。
解：贴现法实际利率=13．6% 收款法实际利率=14%
补偿性余额法实际利率=12．5% 三者比较，补偿性余额实际利率最低。
2、某企业按年利率10%，从银行借入资金10万元，银行要求企业按贷款额的10%保持补偿性余额，并采用贴现法付息，试计算该项贷款的实际利率。 实际利率=(10*10%)/(10- 10*10%- 10*10%)=12.5%
3、某企业购入20万元商品，卖方提供的信用条件为“2/10，n/30”，若由于企业资金紧张，延至第30天付款，放弃现金折扣的成本是多少？（ 36.73%）
第14章 存货资金管理
本章习题：
1、 某企业甲材料年需要量为3600公斤，该材料年单位储存成本为2元，一次定货成
本为100元，单位采购成本20元。
要求：计算经济定货量 （600公斤）； 经济定货量的存货相关总成本（1200元）； 经济定货量的平均占用资金（6000元）； 年度最佳进货批次。（6次）。
24
2、某企业每年需要某材料6,000千克,该材料的单位标准价格为4元,单位平均年存储成本为2元,平均每次进货费用60元。要求： (1) 最优经济进货批量；
(2) 如果供应商规定,客户每批购买量在1,000千克以下时,按标准价计算;当客户每批购买量
在1,000千克以上至2,000千克时,可享受2%的折扣;当客户每批购买量在2,000千克以上时，可享受2.5%的折扣。此时的最优经济进货批量是多少? 参考答案：
（1）最优经济进货批量Q= 600(千克) （2）如果进货批量为600千克,则:
全年材料采购的总成本=6,000*4+60*6,000/600+2*600/2=25,200(元) 如果采购量为1000千克
全年材料采购的总成本=6000*4*（1- 2%）+60*6000/1000+2*1000/2==24880元 如果采购量2,000千克， 全年材料采购的 总成本
=6,000*4*(1-2.5%)+60*6,000/2,000+2*2,00/2=23,400+180+2,000=25,580(元)
因为25200<25580，所以,最优经济进货批量为1,000千克.
3、某企业生产中全年需某种材料2000公斤，每公斤买价20元，每次定货费用50元，单位储存成本为单位平均存货金额的25%。该材料的供货方提出，若该材料每次购买数量在1000公斤或以上，将享受5%的折扣。
要求：通过计算确定该企业应否接受供货方提出的折扣条件。
参考答案：
依题意可以求得经济订货批量为200公斤，则经济批量下的总成本=2000×20＋50×2000/200＋20×25％×200/2＝53000元
25
折扣条件下的总成本=2000×20×0.95＋50×2000/1000＋20×0.95×1000/2＝47600元 表明：接受折扣条件可节约成本5400元。
第15章 应收账款管理和信用政策
本章习题
1、A公司原来的信用标准是只对预计坏账损失率在5%以下的客户提供商业信用。其销售利润率为20%，同期有价证券的利息率为年利率15%。A公司拟修改原来的信用标准，为了扩大销售，决定降低信用标准，有关资料如表 项目 信用标准（预计坏账损失率） 销售收入 应收账款的平均收账期 应收账款的管理成本 问：新方案可行吗？
参考答案：
两种不同信用标准下的利润计算
单位：元 项目 销售利润 应收账款机会成本 应收账款管理成本 坏账成本 应收账款成本总额 利润额 原方案 100 000×20%=20 000 100 000×15%×75/360 =3 125 1 000 100 000×5%=5 000 9 125 10 875 新方案 150 000×20%=30 000 150 000×15%×90/360 =5 625 1 250 150 000×7.5%=11 250 18 125 11 875 250 6 250 9 000 1 000 差额 10 000 2 500 原方案 5% 100 000元 75天 1 000元 新方案 7.5% 150 000元 90天 1 250元 从上表可知，选择原方案，可以实现10 875元利润，而选择新方案，可以实现11 875元利润，因此，应当选择新方案，即采用较宽松的信用标准。
2、某公司的销售利润率为20%，同期有价证券的利息率为年利率15%。假定在信用标准一定的情况下，现有两种信用条件可供选择，两种信用条件的有关资料。
根据所给的资料，分别计算两种信用条件的销售利润和有关应收账款的成本，做出决策。
两种不同信用条件下的有关资料 项目 原方案 新方案 26
信用条件 销售收入 应收账款的平均收账期 需付现金折扣的比例 应收账款的管理成本
60天内付清，无现金折扣 100 000元 75天 0 1 000元 2.5/30，n/60 150 000元 60天 50% 750元 参考答案：两种不同信用条件下的利润计算
单位：元 项目 销售利润 应收账款机会成本 现金折扣成本 应收账款管理成本 应收账款成本总额 利润额 原方案 100 000×20% =20 000 100 000×15%×75/360=3 125 0 1 000 4 125 15 875 新方案 150 000×20% =30 000 150 000×15%×60/360=3 750 150000×2.5%×50%=1 875 750 6 375 23 625 差额 10 000 625 1 875 -250 2 250 7 750 从上表可见：选择原方案，可以实现15 875元利润，而选择新方案，可以实现23 625元利润，比原方案多7 750元。因此，应当选择新方案，即采用带有现金折扣的信用条件。
3、某公司的年赊销收入为720万元，平均收账期为60天，坏账损失为赊销额的10%，年收账费用为5万元该公司认为通过增加人员等措施，可以使平均收账期降为50天，坏账损失降为赊销额的7%。假设公司的资金成本率为6%，变动成本率为50%。 要求：计算为使上述变更经济上合理，新增收账费用的上限。
参考答案：原方案的总成本=720*（60/360）*50%*6%+720*10%+5=80．6（万元） 新增收账费用上限=80．6–[720*（50/360）*50%*6%+720*7%]–5=22．2（万元）
4、TM公司目前采用30天按发票金额付款的信用政策，销售收入为1000万元，边际贡献率为30%，平均收现期为40天，坏账损失为1.5%。TM公司准备将信用政策调整为“2/20，1/30，N/40”预计调整后销售收入将增加10%，销售增加的收账费用占该部分收入的2%，坏账损失为全部销售的2%，平均收现期将缩短5天，有50%的客户在20天内付款，有30%的客户在30天内付款，资金成本率为8%。
要求：计算应收账款平均占用资金的变动额；
根据计算结果说明该公司应否改变信用政策。
27
参考答案：
计算应收账款平均占用资金的变动额：
1100÷360×35×（1－30％）－1000÷360×40×（1－30％） =74.86111－77.77778=–2.92（万元） 现行政策：信用前收益：1000×30％＝300
信用成本：机会成本＝1000÷360×40×（1－30％）×8％＝6.222 坏账损失＝1000×1.5%=15
改变后：机会成本＝（1100÷360×35×（1－30％）×8％＝5.99 坏账损失＝1100×2%＝22 增加收账费用＝100×2％＝2
改变政策增加的信用成本＝（5.99+22）－(6.22+15)+2=8.77
增加的信用前收益＝[1100－1100×（50％×2％＋30％×1％）]－1100×70％－300 ＝1085.7－1100×70％－300=15.7 可行。
第16章 财务杠杆与经营杠杆
本章习题：
1．A公司目前产品销售量为10 000件，销售单价为30元，单位变动成本为15元，生产产品的固定成本为100 000元。请计算该公司的经营杠杆度。 参考答案： DOL?Q(P?VC)10000?(30?15)??3
Q(P?VC)?F10000?(30?15)?100000
2．B公司只经营一种产品，本年度EBIT为180万元，固定成本120万元，债务筹资的成本为80万元，销售数量为10 000台。分别计算该公司的经营杠杆度、财务杠杆度和总杠杆度。
参考答案： DOL?Q(P?VC)EBIT?F180?120???1.67,
Q(P?VC)?FEBIT180EBIT180??1.8，
EBIT?I180?80 DTL?DOL?DFL?1.67?1.8?3。
DFL?
3．某公司目前发行在外的普通股有200万股（每股1元），已发行10%利率的债券800万元。该公司打算为一个新的投资项目融资1000万元，新项目投产后每年息税前利润预计
28
增加到400万元。现有两个方案可以选择：按12%的利率发行债券和按每股20元发行新股。公司使用的所得税率为40%。
（1）计算两个方案的每股收益无差别点的息税前利润； （2）判断哪个方案更好。 参考答案： （1）
(EBIT?80?120)?(1?40%)(EBIT?80)?(1?40%) ?200200?50 解得：EBIT=680(万元)
（2）运用右图来分析应该采取那种融资方式。 EPS 因为计算出来的无差别点EBIT为680万元，
而新的投资项目建成后预计的EBIT仅为400万 负债融资 元，在无差别点的左边。根据图示，在这一区域
采用权益融资方式获得的EPS要高于采用负债融 权益融资 资方式获得的EPS。因此，采用发行新股的方式 无差别点 融资更好。
400 680 EBIT
第17章 资本结构选择
本章习题：
1．某公司目前是一家完全权益结构的企业，企业的权益价值200万元。权益的成本为18％，不存在税收。企业计划发行40万元债务并用于回购股票。债务成本是10％。
（a）企业回购股票后，企业总的资本成本将是多少？ （b）回购后，权益成本将是多少？ 参考答案：
（a）因为该公司为完全权益公司，所以公司资产的价值等于权益的价值。根据MM定理Ⅰ（无税），公司的价值将不受资本结构改变的影响。因此公司总的资本成本是18％。
（b）根据MM定理Ⅰ（无税）的股权资本成本公式计算得：
rS?rO?B40(rO?rB)?18%?(18%?10%)?20% S160
2．一家完全权益企业的公司税率是30％，股东要求得收益率为20％。企业的初始市场价值是350万元，流通在外的股票有17.5万股。企业发行利率为10％的债券100万元，并用此收入回购普通股。假设企业的财务危机成本不变。根据MM理论（有税），该企业权益的新市场价值是多少？
29
参考答案： 每股价值＝35017.5?20元
100万元债券可购回5000股股票
VL?VU?TCB?350?0.3?100?380万元
因为V=B+S，权益的市场价值＝380－100＝280万
3．某公司正评估目前的资本结构及该结构对投资者财富的关联度。公司目前全部采用普通股融资，发行在外的股票有1000股。已知由公司产生的潜在现金流量（EBIT）的风险，投资者目前要求公司普通股有20％的收益率。公司把所有收益作为股利支付给普通股股东。公司估计经营收入可能是1000元、2000元或4200元，概率分别为0.1、0.4和0.5。假设公司关于收益的预期将实现，并且永久地保持不变，并假设公司税率和个人税都等于0。
（a）公司的价值是多少？
（b）公司董事长已认定公司有相同比例的债务和权益，股东会有较好的经济状况，因此他建议发行利率10％的债务7500元。他将用该收入回购500股普通股。
ⅰ 公司的新价值将是多少? ⅱ 公司的债务价值将是多少? ⅲ 公司的权益价值将是多少? （c）假设董事长的建议已经实行 ⅰ 权益的应得报酬率是多少? ⅱ 公司总的应得报酬率是多少?
（d）假设公司的税率是40％，运用包含税收的MM定理发掘公司的价值。 参考答案：
（a）E(EBIT)=1000×0.1＋2000×0.4＋4200×0.5＝3000元
VU?EBIT3000??15000元 rO0.2（b）在MM无税的定理中，资本结构的改变不影响企业的价值。 ⅰVL?VU?15000元 ⅱ B＝7500元
ⅲ S＝7500元 （c）rS?rO?B?rO?rB? S ⅰ 因为在全权益公司，权益的资本成本等于公司总的资本成本，所以
rO?0.20
rS?0.20? 7500(0.20?0.10)?0.30?30u00 ⅱ 公司总的应得报酬率没变，可以通过下面的公式检验 rO?BS11rB?rS??0.10??0.30?0.20 VV2230
（d）VU?E(EBIT)(1?TC)3000(1?0.4)??9000元
rO0.2 VL?VU?TCB?9000?0.4?7500?12000元
第18章 股利政策
本章习题：
1．某公司的股利支付率保持在40％，去年每股净收益为2.5元，预期净收益将以 12％的速度增长，今年每股红利是多少？3年后呢？
参考答案：
每股股利＝40％×2.5＝1元 股利：
1年＝1×（1＋0.12）=1.12元 3年＝1×(1?0.12)?1.40元
2．某公司需融资1600万元，假设每股发行价为20元，承销费用为发行价的12％，共需要发行多少新股？发行总额是多少？
参考答案：
新股数?31600?909,091股
20?(1?0.12)发行总额＝909091×20＝18,181,820元
3．某公司正考虑4项投资项目，有关信息见下表。公司资本成本为14％，融资结构为：债务40％，普通股权益资本60％，可用于再投资的内部资金总额为75万元。
（a）应进行哪项投资？根据剩余股利理论，还剩多少可用于支付现金红利？ （b）如果资本成本为10％，上题答案如何变化？ 参考答案： 项目 A B
投资规模（元） 275,000 325,000
31
内部收益率 17.50 15.72
C D
550,000 400,000
14.25 11.65
（a）项目A、B、C将被接受，共需资金1,150,000元。因此，460,000元（1,150,000元×40％）来自负债，690,000元来自股东权益。剩余的60,000元（750,000－690,000元）将作为现金股利发放。
（b）如果资本成本为10％，四个项目都可以接受，共需资金1,550,000元。930,000（1,550,000元×60％）来自股东权益，因此没有可用于发放现金股利的剩余资金，而且必须发行新股再融资。
4．某公司资产负债表上债务和权益部分如下。普通股市场价格为每股20元，假设：（a）公司派发15％的股票股利；（b）进行1:2股票分割。编制两种股票股利政策实施后的会计报表。 债务 普通股
面值（100,000股，每股面值2元） 资本公积
￥1,800,000
200,000 400,000
留存收益 900,000 参考答案：
(a) 如果派发15％的股票股利，会计报表如下所示： 债务 普通股
面值（115,000股，每股面值2元） 资本公积
￥1,800,000
230,000 670,000 ￥3,300,000 留存收益 600,000 ￥3,300,000 (b) 如果进行1:2股票分割，股票数量将增加一倍。总面值保持在200,000元不变，因此分割后每股面值为1元（￥200,000/200,000）。新的会计报表如下所示： 债务 普通股
面值（200,000股，每股面值1元） 资本公积
￥1,800,000
200,000 400,000
32
留存收益 900,000
5．某公司计划支付现金股利550,000元，公司现有275,000股外部流通股，每股净收益为6元，除权日后股票价格为45元。如果公司管理层决定用股票回购代替现金股利，计算：
（a）回购价格应为多少？ （b）应回购多少股？
（c）如果回购价格低于或高于a中的价格，怎么办？ （d）假设你有100股，你愿意选择现金股利还是股票回购？
参考答案：
（a）每股现金股利＝550,000/275,000＝2元
回购价格＝45＋2＝47元 （b）回购股数＝550,000/47＝11702股
（c）如果回购价格低于47元，则投资者不会卖出手中的股票；如果高于47元，投资者会大量卖出，最终导致股价回落到正常水平。
（d）回购前每股市盈率＝45/6＝7.5
当年盈利总额＝275000×6＝1,650,000元
回购后每股净收益＝1,650,000/(275000-11702)=6.27元 假设市盈率不变，则每股股票价值＝6.27×7.5＝47元
假设不考虑税率差额，对股东的价值无影响，是否抛售股票，取决于个人因素。
￥3,300,000 33