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院、系（部） 学号 论文题目 管理学院 610501217 专业 姓名 会计学 陈惠龙 班级 课程教师 成绩 062 梁丽珍 贵州茅台酒股份有限公司 财务报表分析报告 签字： 评 语 年 月 日 复 核 人 意 见 签字： 年 月 日 贵州茅台酒股份有限公司
财务报表分析报告
陈惠龙
中文摘要：利用趋势分析法、比率分析法和因素分析法与五粮液对比并结合图表直观地对公司的财务比
率和综合能力进行分析，利用共同比对三大报表中的主要项目做质量分析，综合分析后认为贵州茅台各个财务比率在行业中都是非常不错的，毛利率和净资产收益率非常好，三大报表主要项目的质量优秀，不利的是企业的现金太多占用了现金的机会成本，未使企业利润最大化。总的来说，茅台的综合竞争力很强，未来增长潜力非常大，是名副其实的白马企业。
关键词：比率分析 质量分析 综合分析
一、企业概况
贵州茅台酒股份有限公司是由中国贵州茅台酒厂有限责任公司、贵州茅台酒厂技术开发公司、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究所、北京糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒（集团）有限公司等八家公司共同发起，并经过贵州省人民政府黔府函字（1999）291号文件批准设立的股份有限公司，注册资本为一亿八千五百万元。公司主营贵州茅台酒系列产品的生产和销售，同时进行饮料、食品、包装材料的生产和销售，防伪技术开发，信息产业相关产品的研制开发。
茅台是酱香型白酒的主要代表，其风格特征是酱香突出、幽雅细腻、酒体醇厚、后味悠长，空杯留香持久。茅台被誉为“国酒”， 15年、30年、50年、80年陈年茅台酒填补了我国极品酒、年份酒、陈年老窖的空白，在国内独创年代梯级式的产品开发模式。核心竞争力——工艺、环境、品牌、品质、文化。茅台酒是世界三大名酒之一，被誉为“世界最好的蒸馏酒”，在国内白酒业享有最高的地位和最好的美誉度。
茅台属于白酒行业，其行业特征主要有：是中国传统产业，白酒文化源远流长，与老百姓生活密切相关；白酒税率高，在中国国民经济中举足轻重，是国家的重要财源；产业关联度高，对农业和农村经济发展至关重要；受国家产业政策影响大。中国白酒行业存在着总量相对过剩等危机，内忧外患，使白酒行业面临着前所未有的挑战和困难。白酒行业产业结构将继续不断完善，向规模化、工业化、集团化方面发展。作为行业龙头的茅台形成了低度、
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高中低档、极品三大系列70多个规格品种，全方位跻身市场，从而占据了白酒市场制高点，称雄于中国极品酒市场。
二、年报综合浏览 （一）财务摘要
对于贵州茅台的财务报表分析，2007年度的财务摘要是了解其财务大概的重要内容，也是年报综合浏览的关键。内容如下：
表一：2007年度贵州茅台财务摘要 每股净资产 每股收益 每股现金含量 每股资本公积金 固定资产合计 流动资产合计 8.72元 3元 1.85元 1.4568元 2,833,367,957.74元 7,271,502,903.42元 资产总计 长期负债合计 主营业务收入 财务费用 净利润 10,481,471,840.45元 0.00元 7,237,430,747.12元 -44,743,824.95元 2,830,831,594.36元 无论是投资者、经营者还是债权人，以上的财务摘要可以用“漂亮”两字来形容，3元的每股收益和8.72的每股净资产可谓是茅台在2007年的一个辉煌，只是零元的长期负债有点让人惊愕，为什么不发挥财务杠杆的作用，看来现金太多的茅台对于股东的质疑不好交代。 （二）企业的主要股东
企业的股东，尤其是控制性股东的组成和持股数量以及持股比例都是综合浏览的对象，这样有利于了解企业的控制和收益分配对象情况。
表二：2007年度贵州茅台前5名持股股东表 编号 股东名称 持股数量 583059034 34788098 8864940 8579893 7463504 持股比例(%) 61.78 3.69 0.94 0.91 0.79 1 中国贵州茅台酒厂有限责任公司 2 贵州茅台酒厂集团技术开发公司 3 汇添富成长焦点股票型证券投资基金 4 汇添富均衡增长股票型证券投资基金 5 广发策略优选混合型证券投资基金 股东说明：在上述股东中，中国贵州茅台酒厂有限责任公司与贵州茅台酒厂集团技术开发公司之间存在关联关系；汇添富成长焦点股票型证券投资基金和汇添富均衡增长股票型证券投资基金同属汇添富基金管理有限公司管理除此之外，本公司未知其它股东之间的关联关系、是否为一致行动人。
三、财务比率分析
白酒市场最有号召力的龙头企业就是贵州茅台和五粮液，它们在白酒市场的竞争情况早已进入白热化阶段，它们的最终产品相同、内部生产结构相近、规模相近，作为同类企业，将把五粮液的财务比率与贵州茅台进行对比分析，这样更直观的得出贵州茅台的分析报告。
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（一） 盈利能力的比较
表三：青岛啤酒与燕京啤酒盈利能力指标 主营业务收入（百万元） 茅台 五粮液 主营业务收入增长率（%） 茅台 五粮液 毛利率（%） 茅台 五粮液 每股收益（元） 茅台 五粮液 净资产收益率（%） 茅台 五粮液 2003 2,401 6,333 30.85 10.98 67.3 34.3 1.94 0.52 17.06 11.7 2004 3,010 6,298 25.35 -0.56 71.4 39.2 2.09 0.31 19.68 12.61 2005 3,931 6,419 30.59 1.92 69 37.6 2.37 0.29 21.97 10.75 2006 4,896 7,386 24.57 15.07 72.1 43.5 1.59 0.43 25.51 14.17 2007 7,237 7,329 47.82 -0.78 79.6 46 3 0.39 34.38 15.35 数据来源：根据上市公司历年年报整理 由两者对比分析可知茅台的毛利率和净资产收益率均高于五粮液许多，几乎是五粮液的2倍。茅台主营收入的剧增说明产品销路十分好，市场前景好，保证了企业具有可持续的发展能力。从毛利率的折线图中可以看出茅台近5年的毛利率是稳中有升的，2007年度高达79.6%的毛利率远远高于同行业水平，将近排名第二的五粮液的2倍，说明茅台核心竞争力强，发展潜力大，从而获利能力强。茅台的净资产收益率以较快的速度增长，相比五粮液要优秀的多，作为企业获利能力指标核心的净资产收益率如此之好的茅台说明其自有资本获取收益的能力很强，运营效益好，对企业投资人和债权人权益的保证程度很高。2007年茅台的每股收益高达3元，是五粮液的8倍，而五粮液发行在外的普通股大约是茅台的4倍，折算分析依然说明茅台普通股股东持有每一股份能享有的企业的利润相当之高，企业的股票价值也是很高。
综上分析，茅台的盈利能力非常好，盈利质量高，是优秀的白马企业。
毛利率 90 80 70 60 50 40 30 20 2003 2004 2005 茅台
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2006 五粮液 2007
净资产收益率 41 35 29 23 17 11 5 2003 2004 茅台 （二） 财务指标的分析
表四：茅台与五粮液的财务指标
存货周转率（次） 茅台 五粮液 应收账款周转率（次） 茅台 五粮液 总资产周转率（次） 茅台 五粮液 净利润增长率 茅台 五粮液 净利润现金含量（倍） 茅台 五粮液 每股经营现金含量（元） 茅台 五粮液 经营费用比例（%） 茅台 五粮液 管理费用比例（%） 茅台 五粮液 资产负债率（%） 茅台 五粮液 2003 0.42 3.4 31.23 2247.11 0.54 0.82 55.72 14.63 1.81 1.49 3.11 0.77 15.21 10.94 12.16 6.55 30 27.07 2004 0.37 2.61 102.44 2591.07 0.53 0.74 39.85 17.78 1.19 0.99 2.48 0.3 12.51 12.8 10.35 6.47 33.84 25.24 2005 0.39 2.27 104.87 2277.27 0.54 0.7 36.32 -4.43 1.51 1.58 3.59 0.46 12.11 13.46 8.92 5.92 35.93 23.18 2006 0.41 2.36 88.12 1515.71 0.56 0.74 34.47 47.87 1.4 1.14 2.23 0.49 11.83 13.61 10.01 6.39 36.15 19.73 2007 0.41 2.04 127.14 1122.92 0.73 0.67 88.21 25.54 0.62 1.13 1.55 0.44 7.74 10.68 9.99 6.79 20.16 16.81 2005 2006 五粮液 2007 上表数据显示茅台的存货周转率和应收账款周转率都比五粮液差，存货周转率低一个原因是茅台的营业成本低，另一个原因是企业的存货量高，原因估计是看好未来市场多存储存货，存货量高说明存货占用资金多。茅台的应收账款周转率还算不错的，五粮液的应收账款很少所以周转率很高。
茅台的净利润增长率07年高达88.21%，远远高于五粮液的25.54%，其重要原因是营业收入大幅增加而对应的经营费用和管理费用却大幅下降，说明企业的经营方向和产品结构很
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符合现有市场的需要，企业的产品受到消费者的亲睐，销售渠道也是什么有效。茅台的净利润现金含量低说明单位净利润收回的现金含量低，一个原因是企业的净利润高造成其现金含量低。
存货周转率 4.2 3.5 2.8 2.1 1.4 0.7 0 2003
2004 茅台 2005 2006 五粮液 2007 应收账款周转率 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2003 2004 茅台 2005 2006 五粮液 2007
总资产周转率1.210.80.60.40.2020032004茅台
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20052006五粮液2007
茅台的资产负债率呈缓慢下降趋势，2007年度下降到20.16%，从企业的资产负债表看出企业的货币资金很多，占到资产总额的45.06%，所以企业几乎没有举债，20.16%的负债率是应收账款引起的，说明企业产品供不应求，市场需求巨大，不过也有一个问题，没有负债不能发挥财务杠杆不利于降低资金成本实现利润最大化，闲置的货币资金增加了企业资金的机会成本，未能为股东创造更多的利润，虽然茅台2007年的净利润增长率高达88.21%，但我仍怀疑企业管理者有隐瞒利润的嫌疑，原因也许是股权激励德实施带来的。
每股现金含量43.22.41.60.802003200420052006茅台五粮液2007
净利润现金含量2.521.510.502003200420052006茅台五粮液2007
而从现金流的情况看，两公司的经营现金流状况都属于优秀，茅台则更为突出，特别是每股现金含量更为优秀。大量的货币资金也为企业的生产周转提供了帮助,经营活动产生的现金流为企业的利润增加打下了基础,从而增加了企业的获利能力。
总的来说，低负债（这里指不包括预收账款的负债）的茅台2007年的各项指标都很不错，不愧是白酒行业的老大，把曾经贵为白酒行业“一哥”的五粮液远远的抛在了背后，适当举债和减少货币资金闲置将为茅台未来的发展增加更大的潜力。
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（三） 综合指标分析---杜邦分析法
2007－12－31贵州茅台杜邦分析系统图
总资产收益率 × 28.493％ 净资产收益率 34.38％ × 权益成数 1/（1-0.2） ＝资产总额/股东权益 ＝1/（1-资产负债率） ＝1/（1-负债总额/资产总额）*100% 主营业务利润率 39.1138％ 净利润 2,830,831,594 主营业务 收入 7,237,430 ,747 × 总资产周转率 0.7285％ / 主营业务收入 7,237,430,747 主营业务收入 7,237,430,747 / 资产总额 10,481471840 — 全部成本 2,714,519,434 ＋ 其他利润 所得税 — -136,107,212 1,555,927,507 流动资产 7,271,502,903 + 长期资产 3,209,968,937 长期投资 62,000,000 固定资产 2,833,367,958 无形资产 0 货币资金 4,722,706,300 短期投资 0 应收账款 46,407,153 主营业务成本 1,475,722,497 营业费用 560,385,187 管理费用 723,155,575 财务费用 -44,743,825
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存货 2,304,818,948 其他流动资产 197,570,502 其他资产 261,751,419 杜邦分析是对企业财务状况进行的综合分析。它通过几种主要的财务指标之间的关系,直观、明了地反映出企业的财务状况。
从杜邦系统图可以看出,股东权益报酬率即净资产收益率是整个杜邦系统的核心,它反映了股东投入资金的获利能力,反映了企业筹资、投资和生产运营等各方面经营活动的效率。从图中并结合历史数据可以看出茅台企业的获利能力在这5年里呈现的是上升的趋势,反映所有者投入资金的获利能力,反映企业筹资、投资、资产运营等活动效率是不断增强的。
股东权益报酬率取决于企业资产收益率和权益乘数。
1.资产收益率主要反映企业生产经营活动的效率,在2007年,该企业的总资产收益率为28.493%,而资产收益率是销售净利率与总资产周转率的乘积。一方面从企业的销售业绩方面来看,主营业务利润率呈现逐年增加的趋势,说明该企业营业状况非常好,企业的资金结构比较合理,不过负债比率相对有点低,没有充分利用财务杠杆的作用。那么我认为,茅台若想进一步提高销售净利率就必须从以下两个方面下功夫：
（1）积极开发产品,进一步增加营业收入。也要积极开拓海外市场，增加营业收入。 （2）加强成本费用的控制，降低耗费，增加利润。
2.一个公司的权益乘数越小,企业负债程度越低,偿还债务能力越强,财务风险程度越低。这个指标同时也反映了财务杠杆对利润水平的影响。财务杠杆具有正反两方面的作用。在收益较好的年度,它可以使股东获得的潜在报酬增加,但股东要承担因负债增加而引起的风险。该公司的负债率在20%之间,属于稳健战略型企业。我认为公司可以适度提高负债率至40%,这样更能利用财务杠杆为企业增加利润。当然管理者应该准确把握公司所处的环境,准确预测利润,合理控制负债带来的风险,才能使股东权益报酬率得到提高,从而实现股东财富最大化的理想目标。
四、主要项目的质量分析
（一）利润表的质量分析
1.从营业利润实现过程的质量进行分析：
（1）贵州茅台主要从事白酒生产，其主营业务收入为7,237,302,489.18元，比上年增加47.6%；主营业务成本为871,444,339.26元，比上年增加10.81%；主营业务利润率为79.61%，比上年增加7.37%。其产品分为高度茅台酒和低度茅台酒，其中高度茅台酒主营业务利润率为82.56%，低度茅台酒主营业务利润率为79.61%。主营业务分地区情况中国内为7,134,626,726.62元，比上年增长48.85%，国外为102,675,762.56元，比上年减少-6.87%。
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从这些数据可以看出贵州茅台产品品种单一，从事酒类生产和销售，产品主要销向本国市场，部分销往国外市场；国内销售价格和销售量的大幅增加带动企业利润的大幅增加，有利于企业利润增加和企业未来的发展。
（2）酒类企业是国家税收的重要来源地之一，加上我国国民对酒的需求稳定，随着国民经济质量的提高质量优秀的白酒成为高层人士的消费品，高档白酒也是中国人送礼的产品等等，这些都为茅台收入增长和高利润的实现提供了保障。
2.再从利润结构的质量进行分析：
（1）从贵州茅台的利润结构可知它属于企业经营状况中的A1，它的利润质量最高，主营业务实现的盈利不仅可以弥补各项期间费用，还可向国家上交所得税，并最终形成可供企业发展或向股东分红的净利润，保证了企业具有可持续的发展能力，是企业利润结构的理想状态。属于稳定的白马企业。
（2）它的毛利率是非常高，高达80%，茅台产品的市场销售供不应求，公司销售毛利率、净利率逐年上升，业绩持续稳定增长；投资收益与营业利润互补度高，其他业务利润占的比重不大，净利润产生的影响不大。经营活动带来的现金流量充裕，对企业的资金链的提供和周转有很好的帮助。
3.最后从利润结果的质量分析：
企业净利润大幅增加是因为营业收入增幅远大于营业成本，这对企业的利润分配和再生产有重要的意义。在加价的情况下产品仍供不应求说明产品得到消费者亲睐，目前应加大投资力度增加产品的生产，拓宽销售渠道，增加产品的销售，树立企业的名牌形象，获得更大的利润空间。
（二）资产负债表主要项目的分析
1.货币资金质量分析：2007年度茅台的货币资金占总资产的45.06%，非常之高，因为产品销路好，主营业务增加，获得的货款多造成的，一方面说明企业的资金充沛方便生产周转和投资，不用承担负债经营的风险，但是另一方面也可能意味着企业丧失潜在的投资机会，占用资金的机会成本，还会增加企业的筹资成本。所以持有大量的货币资金一定要谨慎。
2.存货质量分析：茅台存货占总资产比重为21.99%，存货比去年增加16.35%。报表附注的解释是由于库存基酒的增加以及为为下一年度生产的启动储备的生成物资料。说明企业产品供不应求，存货周转率0.4，有些低，说明存货占有率大量资金，减少存货可以有效减少资金占用和降低经营风险，改善公司的财务状况和提高抵抗风险的能力。加速流转可以有效提高公司的经营能力，创造更多价值。
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3.应收账款和应收票据的分析：茅台应收账款占总资产4.43%，应收票据占9.64%，比重是很低的，说明企业注重债务处理，应收账款的账龄都很低，说明企业的短期债权的质量很好。
4.预收账款质量分析：茅台预收账款占总资产比重为10.74%，占总负债比重为53.27%，说明企业信誉高，产品紧俏，这也造成企业的资金量过剩，预收账款属于非强制性流动负债，企业不当期偿付，实际上并不构成对企业短期付款的压力。
5.长期负债质量分析：茅台的长期负债为零，没有负债的未必对企业就很好，虽然避免了负债的风险，但也失去财务杠杆的利用，不利于利润的最大增长。不过茅台的货币资金那么多，高达45.06%，不必负长期债也是理所当然了，也避免了支付利息付出的资金成本。
6.未分配利润的质量分析：茅台的未分配利润占总资产比重为48.44%，非常之高，说明企业利润质量好，所有者权益质量好，对股东分配利润和企业继续发展经营提供了基础和保障。
（三）现金流量表质量分析 1.经营活动产生的现金流量
销售商品、提供劳务收到的现金达到7438（百万元），高于主营业务收入的7237（百万元），支付的各项税费流出的现金达到3603（百万元），酒类产品时国家税收的重要来源，经营活动产生的现金流量净额为1743（百万元），企业的经营活动产生的现金流量大于零并在补偿当期的非现金消耗性成本后仍有剩余，也弥补了投资活动和凑字活动产生的负现金流量，说明企业的经营活动产生的现金流量非常好。
2.投资活动产生的现金流量
为了加大投资，企业投入构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金772（百万元），投资活动产生的现金流量净额为-789（百万元），企业处于成长期，产生负现金流量很正常，购置设备的需要是正常的。
3.筹资活动产生的现金流量
分配股利、利润或偿付利息支付的现金为707（百万元），每股收益3元，盈利了分配部分非普通股股东很正常，2966（百万元）的净利润，分配率23.84%，比那些铁公鸡上市公司一毛不拔强多了。企业没有借款也没发行债券，仅是收到其他与筹资活动有关的现金1.5（百万元），筹资活动产生现金流量净额为-756（百万元），处于成长期，负的现金流量正常。
4.现金及现金等价物的净增加额
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本期现金和现金等价物净增加额减少57.05%，为248（百万元），减少的主要原因是公司扩大生产规模购入的原辅材料较上年增长，支付的工资性支出较上年同期多，以及缴纳年初未交税费等所致。
5.现金流量表结构分析
表五：现金流入结构分析图
项目金额（元）一、经营活动的现金流入7,533,438,963其中：销售商品的现金收入7,437,754,281 收到其他与经营有关的现金95,684,682二、投资活动的现金收入0其中：收回投资收到现金0 处理固定资产收到的现金0三、筹资活动的现金收入1,504,621 其中：借款收到的现金0 其他与筹资活动有关的现金1,504,621四、现金流入合计7534943584结构百分比99.98?.73%1.27%0.00%0.00%0.00%0.02%0.000.000.00%从表中很直观看出企业的经营活动产生的现金流入占的比重非常之大，说明企业经营非常好，收益很高。投资活动的现金流入为零，说明企业投资未出现金流入，为此能为企业提供投资的决策依据。
表六：现金流出结构分析图
项目一、经营活动的现金流出其中：购买商品支付的现金 支付工资 支付的税费 支付其他二、投资活动的现金流出其中：购置固定资产 投资支付的现金三、筹资活动的现金流出其中：偿还债务支付的现金 支付股利、利息四、现金流入合计金额（万元）5,790,135,7521,098,306,968623,333,8973,602,532,438465,962,448789,456,652772,456,65217,000,000706,866,0280706,866,0287,286,458,432结构百分比79.46.97.77b.22%8.05.83?.85%2.15%9.70%0.000.000.00%现金流出结构分析分为总流出结构分析和内部流出结构分析。通过现金流出结构分析，可以了解企业的现金流向内部，购置固定资产占到97.85%，明确各现金流出项目在结构中的比重，能为控制现金流出提供决策依据。
五、综合评价
经过以上的分析，我认为贵州茅台具有高质量财务状况的特征，企业具有很好的盈利能力，利润结构基本合理；企业各类活动的现金流量周转正常；资产质量较好，企业的资产结构能够满足企业短期和长期发展以及偿还债务的需要；资本结构较为合理，资本结构质量较
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好，具有低成本和高股权价值的特点。
毛利率走向稳中有升；营业收入结构合理，主要比重为主营收入；企业各项费用的绝对额在年度间的走向以及各项费用与营业收入相对比的百分比走势比营业收增长趋势小，所以为企业节约成本，利于利润的实现。产品紧俏，消费者十分亲睐，销路广阔，从杜邦分析方法也能看出其净资产收益率很高，高达34.38%，核心竞争力强，遗憾的是企业的货币资金太多，影响获利的最大化，如能合理有效利用闲置的货币资金发挥其盈利能力则茅台的利润将更上一层楼，实现企业价值的最大化。
综合分析，我认为茅台的综合竞争力强，未来增长潜力十分巨大。投资茅台是很好的选择。
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