不足：1、与国民经济相关系数不固定；2、央行只能控制Mb，再通过货币乘数（可变的）去控制M1，M2；3、即使将控制了M1、M2，但非政策因素仍会改变供需比例。

基础货币量

Mb=流通中的现金+金融机构所持准备金 我国央行基础货币的存在形式及投放渠道

存在形式主要包括：金融机构准备金存款；金融机构备付金存款；流通中现金；财政金库存款。

投放渠道包括：央行对金融机构贷款：1984-1993年为主渠道；收购金银等贵金属及外汇占款：1994-1998年为主渠道；公开市场操作：1999年起为主渠道。

优点：Mb直接置于央行控制之下，且从央行采取措施到Mb发生变化所经过程和时间最短。

不足：Mb作用与国民经济须经过很多环节，此间有的可控，有的不可控，且需经历相当时日方可见效。

贷款量：商业银行体系某一时点的贷款余额，是一个存量指标。

该指标同国民经济变动正相关，同货币政策银根松紧变动正相关。即其反映经济变动和政策变动的明晰性较强，相关性较高。 但其可控性不好（原因）。

注意：现阶段我国的利率属管制利率，利率非市场化，因此，其与我国经济各个方面间的联系并不能体现市场关系，也无从说起相关性与可测性了，故利率还不具备充当货币政策指标的条件。

我国货币政策指标究竟是什么？ 戴相龙2002指出：“随着信用多渠道，贷款规模作为货币政策指标已不适应，因此，从长远看，要以货币供应量为政策指标。但现在处于过渡时期，还要发挥信贷规模，现金的政策指标作用。同时，不断发挥货币供应量的作用。” 吴晓灵2006.11表示，在利率市场化没到位和双顺差导致货币被动投放的情况下，央行只能用M2作为货币政策的中介指标，此外还需关注贷款规模水平。

周小川2011.12在“财经年会”上透露，央行已不再把年度新增贷款总规模当做一个最重要的指标。 指标具体数值确定，从经济变量变动性大，货币供给量具有容纳弹性的特点出发，以规定一个区间值为好。

4.货币政策工具 （1）概念

货币政策工具——央行为实现货币政策目标，进行调控所运用的策略手段，按其影响范围分为： 1、一般性政策工具，指那些足以对整个国民经济、对整个金融领域的活动、对货币供给总量或信用总量产生普遍性影响的控制手段。

2、选择性政策性工具，指针对某些特殊经济领域或特殊性质信用活动采取的策略手段，是一般性政策工具的必要补充。

3、其他政策工具，指以行政命令或规劝方式对金融机构，尤其商业银行信用进行控制的手段。

（2）一般性政策工具

是从市场全局考虑，或从总量角度对货币和信用所做的调节和控制，是央行调控国民经济的最为重要的工具。

包括：1、存款准备金政策；2、再贴现率政策；3、公开市场业务。——俗称“三大法宝”。 通货膨胀与通货紧缩时期的使用。

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存款准备金政策

A.概念：存款准备金，金融机构为应付客户提款和资金清算而准备的现金；依法定比率向央行缴存的资金——法定存款准备金；法定金率——法定存款准备金率；存款准备金政策指央行通过调整法定存款准备金比率，影响商业银行信贷规模，从而影响货币供应量的一种政策措施。

B.优点与不足：优点：央行拥有完全自主权；作用迅速；较为公平。 不足：过于猛烈，缺乏弹性（伸缩性与灵活性）；影响范围广，不宜随时调整；政策效果取决于金融机构超额准备金。

C.现状：我国从1984年建立存款准备金制度，目前大型/中小型金融机构为20.5%/17%。2012年调整一次，2011年调整7次，2010年调整6次，08年调整9次，07年调整10次，06年调整3次，04、03、98、99年（6%）各调整一次，88年13%，87年12%，85年统一为10%。

再贴现率政策

A.概念：再贴现率政策，是指央行通过调整再贴现率来影响市场利率和投资成本，从而调节货币供给量一种金融政策。再贴现，是指金融机构以贴现获得的未到期合格票据向央行所做的票据转让行为。 B.优点与不足：优点：有很大灵活性，既可调节总量又可调节结构（票据的种类，差别利率）。 不足：央行处于被动地位，政策效果取决于商业银行。

C.发展历程：1994年下半年，在煤炭、电力、冶金、化工和铁道5个行业及棉花、烟叶、生猪、食糖4种商品调销中使用商用汇票，后逐步推广。归纳起来，分三阶段：商业票据作为结算手段，解决拖欠；把再贴现作为调整信贷结构的手段；把再贴现作为货币政策工具。

公开市场业务

A.概念：公开市场业务（公开市场操作），是央行在金融市场上买卖有价证券，来投放或回笼Mb，以控制货币供应量，并影响市场利率的一种行为。 B.优点： 主动权在央行；可“微调”，准确性好；灵活性（时间、数量）；不会产生大幅影响和震荡。 C.局限性： 需发达金融市场做背景；需有存款准备金制度配合。

D.发展历程：1994年外汇体制改革——银行结售汇制度——建立外汇市场。1996年4月，人行以中央登记结算公司为债券托管和结算机构，以财政部当年所发短期国债为交易工具，试办国内债券公开市场业务。从1998年开始建立公开市场业务一级交易商制度，选择了一批能承担大额债券交易的商业银行、保险公司、证券公司，作为公开市场业务的交易对象，截止09.1公开市场业务一级交易商共有50家（40家商业银行）。

一般性政策工具及其基本操作 经济形势 政策工具 存款准备金政策 再贴现政策 公开市场业务

（3）选择性政策工具

选

择

性

政

策工

具 通货膨胀（总需求>总供给） 法定存款准备金↑ 再贴现率↑ 卖出证券，回笼Mb 经济萧条（总需求<总供给） 法定存款准备金↓ 再贴现率↓ 买进证券，投进Mb 证券市场信用控制 不动产信用控制 相关概念 消费信用控制 优惠利率控制 42 预缴进口保证金

相关概念

证券市场信用控制，是央行对有关证券交易的各种贷款进行限制，目的在于限制用借款购买证券的比重。如规定应支付的保证金限额。

最高贷款额度=（1-法定保证金比率）*证券交易总额 不动产信用控制，是央行对不动产放贷的限制。

优惠利率政策，是据经济发展需要，按产业政策，央行对要重点发展部门、行业或产品信贷需求制定较低利率，以实现产业、产品结构的调整。例子。

消费信用控制，是央行对不动产外各种耐用消费品销售融资的控制，如规定首付比例、信贷最长期限、消费品种类。

预缴进口保证金，是为抑制进口的过快增长，央行要求进口商事先按进口商品价格的一定比例缴存外汇。

央行银监会发布经济适用房开发贷款管理办法 2008年02月04日19点40 CCTV2 全球资讯榜 2008/2/4 央行和银监会联合发布，《经济适用房开发贷款管理办法》，以支持和引导经济适用房开发。 与1999年的暂行办法相比，新办法亮点有一点为：明确利率优惠政策，以前要求贷款利率按央行规定的同档次法定贷款利率执行，现明确提出“贷款利率按人行利率政策执行，可适当下浮，但下浮比例不超过10%”。

（4）其他政策工具 直接信用控制工具

概念：指以行政命令的方式，直接对金融机构信用活动所进行的控制。 构成：利率高限、信贷总额高限、流动性比率。 间接信用指导工具

概念：指央行利用自己特殊的地位和威望，间接对金融机构施加影响，以指导、规劝金融机构遵守金融政策、金融法令，从而间接影响金融机构信用创造的各种手段。 构成：窗口指导和道义劝说。 间接信用指导工具

窗口指导：指央行定期或不定期深入金融机构，向其表明对经济、金融形势的看法，通报金融政策意向，从而达到影响其信用活动的目的。

道义劝说：指央行通过口头或书面方式向金融机构发出通知，要求其自动遵守有关金融政策、金融法令。

人民银行货币政策工具

2003.12.27十届人大六次会议修订的《人民银行法》第23条：人民银行为执行货币政策，可运用下列货币政策工具：

（一）要求银行业金融机构按规定交存存款准备金； （二）确定基准利率；

（三）为开立账户的银行业金融机构办理再贴现； （四）向商业银行提供贷款；

（五）在公开市场上买卖国债、其他政府债券和金融债券及外汇； （六）国务院确定的其他货币政策工具。

人民银行典型货币政策工具

2004.4国务院决定适当提高钢铁、电解铝、水泥、房地产开发（不含经济适用房项目）GDZC项目资本金比例：钢铁≥25%提高到≥40%；其他均由≥20%提高到≥35%。

06.4.27为把好“信贷”闸门，控制货币信贷过快投放，人行召集政策性银行、国有商业银行、股份制商

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业银行召开了“窗口指导”会议：要求把握信贷投放进度，改进金融服务。 2006.9《中央国库现金管理商业银行定期存款业务操作规程》发布。

2008.10.27，人民银行将商业性个人住房贷款利率的下限扩大为贷款基准利率的0.7倍；最低首付款比例调整为20%。

2010.4.14国务院常务会议，研究部署遏制城市房价过快上涨的政策措施：对购买首套自住房且套型建筑面积在>90平方米的，贷款首付比应≥30%。贷款购买第二套住房，贷款首付比应≥50%，贷款利率应≥基准利率的1.1倍。

2011.1.26房地产市场调控新“国八条”出台，要求对第二套住房的首付提高至六成。 人行多次调整存贷款利率和存款准备金利率。

人行公开市场操作的主要工具有国债、政策性金融债券与中央银行票据。

5.货币政策传导机制

所谓货币政策的传导机制，是指央行在确定货币政策后，从选用货币政策工具现实地进行操作开始，到其实现最终目标前，所经过的各种中间环节相互间的有机联系及因果关系的总和。

货币政策传导机制可用下面的图来表示：

工具 工具变量 指标 目标 公开市场业务 稳定物价 存款准备金率 充分就业 再贴现率 基础货币量 基础经济增长 选择性政策工具 货币供给量 货 币 国际收支平衡 补充性政策工具 货币政策传导过程 主要 中央银行 个人 金融市场 货币政策传导机制

凯恩斯学派的货币政策传导机制理论： M →i →I →Y

其中，M为货币供应量，i为利率，I为投资，Y为收入。

凯恩斯学派认为，若M增加，则利率将下降，从而将刺激投资，最终将通过乘数作用而使Y成倍增加。 货币学派的货币政策传导机制理论： M→Y

货币学派认为，M的变动，无需通过利率加以传导，可直接引起名义收入变动。

商业银行 企业 44