价格不断下跌，导致利润受损。因此榨油企业可以采用卖出豆油套期保值的方式来规避价格风险。 2007年6月8日，大豆四级油现货价8200元/吨，某压榨企业还有2000吨豆油没有定价销售，分析市场，当前BMD棕榈油数据不理想，处于短期下跌趋势，为豆油现货市场带来压力，同时政府传出调控食用油价格的呼声，豆油价格可能将出现下跌，为避免损失，决定在豆油期货上进行套期保值。当日在9月豆油期货上以8000的价格卖出200手合约。至6月28日，豆油现货价格已下跌至7750元/吨，9月期货价格下跌至7550元/吨。该厂在现货市场以7750元/吨的价格销售2000吨豆油的同时，在期货市场以7550元/吨的价格买入9月豆油合约200手平仓。

榨油厂的套期保值效果(不考虑手续费等交易成本)

虽然豆油现货价格出现了大幅下跌，给工厂带来了不利影响，其最终销售价格只有7750元/吨，同6月8日的8200元/吨的售价相比，降低了450元/吨，导致了该厂在现货市场上少盈利90万元，但由于在期货市场采取了套期保值操作，在期货市场的卖出套期保值头寸给该厂带来盈利达到90万元，弥补了现货价格下跌产生的损失。 【油厂豆粕卖出套期保值】

2003年10月份，某一油厂以3500元/吨的价格进口一船大豆。当时豆粕现货价格在2950元/吨，在分析了后期豆粕市场的基本面情况后，预计后期现货价格可能难以继续维持高位，甚至可能出现下跌。为了规避后期现货价格下跌的风险，该油厂决定通过卖出大连豆粕0401合约来对后期的豆粕现货进行套期保值。10月25日后，豆粕0401合约价格在2950元/吨附近盘整，该油厂以2950元/吨的均价卖出0401豆粕期货1000手(1手＝10吨)进行套期保值，规避后期可能出现的豆粕价格下跌的风险。

进入11月份，随着国内豆粕现货市场供不应求局面的改善，豆粕现货价格和期货价格都出现了同步的回落。12月4日油厂以2650元/吨买进0401豆粕期货1000手进行平仓，同时在现货市场以2760元/吨销售现货10000吨。

油厂的套期保值效果

现货市场 期货市场 10月25日 豆粕销售价格2950元/吨 卖出10000吨豆粕价格 为2760元/吨 (2760－2950)X10000＝－190万元 卖出1000手0401豆粕合约 价格为2950元/吨 买入1000手0401豆粕合约 价格为2650元/吨 (2950－2650)X10000＝300万元 12月4日 盈亏变化情况

虽然现货价格的下跌导致了该油厂销售现货利润少了190万，但由于其卖出1月豆粕的套期保值操作，使其获得了300万的期货利润，不但弥补了现货市场的损失，而且还获得了额外的收益110万元。

【油厂延期定价法】

2004年5月中旬，随着国际大豆价格大幅下跌，国内豆粕现货价格开始下滑。国内大豆加工厂开始陷入了空前的困境。一方面，油厂急需把手中大量的豆粕现货销售出去，归还银行贷款，另一方面，豆粕现货的买家却坚决地选择了观望态度。当时的豆粕现货价格已经从最高时期的3700元/吨的水平下跌到3200元/吨的水平，但油厂豆粕现货的成交量仍然很小。依据当时的情况，即使将豆粕现货价格调低到3000元/吨甚至2800元/吨，豆粕现货买家仍然会选择观望和等待，那如何解决这一难题呢？江浙地区某油厂在应对这一被动局面的时候，灵活使用豆粕期货，实现了快速清空豆粕现货库存回笼资金的结果。该油厂的操作方法本质上就是：延期定价。

2004年5月10日 现货 油厂卖出豆粕现货3万吨 获得资金2700X3万X0.7=5670万 3215元/吨卖出 0409豆粕合约3000手 按照2750元/吨定价 2004年6月8日 以2705元/吨水平买入平仓 经销商支付尾款2580万 亏损(2750-3200)X3万 实际销售价格

首先，让豆粕现货经销商把油厂的豆粕全部提走，但定价怎么办呢？如果价格定在2700元/吨，经销商不同意；如果定在2700元/吨以下，油厂亏损太大。这时，该油厂和经销商达成了这样一种约定：经销商先按照2700元/吨的价格水平支付给油厂70%的货款，正式定价由经销商在一两个月内，随行就市地选择定价水平。最终价格确定后，经销商再将尾款支付给油厂。

=-1350万 3260元/吨 实现盈利(3215-2705) X3000X10=1530万 期货 2004年5月12日 2004年6月8日，经销商已经将手中的豆粕现货抛售干净，并向该油厂提议以2750元/吨定价，该油厂认为可以接受。表面上看来，油厂似乎把豆粕现货价格从3200元降低到2750元出售，是非常无奈之举，但油厂拿到了经销商支付的大部分资金后，立即在大连商品交易所的0409豆粕期货上以3215元/吨的价格水平卖出同等数量的豆粕合约。在经销商与油厂敲定最终价格后，该油厂立即将豆粕期货以2705元/吨的价格进行平仓。具体操作见上表：

该油厂如此操作不仅实现了快速回笼资金的目的，还使得加上期货收益之后的实际销售价格达到了一个较高的水平。实际上这类操作就是期货市场功能中的锁定销售价格的经典操作，用来应对5月份以来豆粕现货市场的动荡，效果非常好。值得注意的是，该油厂实际上就是利用期货市场定价，这虽然是在非常时期采取的应急办法，但实际上，这类操作基本上类似于国际农产品市场的定价方式，油厂任何时候采用都能起到规避价格下跌风险的作用。 【油厂买入大连豆粕代替CBOT大豆点价】

2004年2月，由于前期大豆的大量到港导致短期供过于求，以及受国内禽流感蔓延的冲击，国内豆粕需求陷入低迷，现货价格逐步滑落，张家港的最低豆粕报价达到2760元/吨。当时CBOT大豆价格在840美分/蒲式耳左右，美豆CNF综合基差报220美分/蒲式耳，国内二级豆油的销售价格为7180元/吨，可以用公式估算出：

大豆进口成本＝(840＋220)×0.367433×8.278×1.13×1.03＋120＝3872元 豆粕生产成本＝(3872＋100－7180×0.185)÷0.78＝3389元

通过计算，后期豆粕生产成本高达3350元/吨以上，这相对于当前2700元/吨的豆粕现货价格来说是明显偏高的。所以，如果后期的豆粕价格继续维持低迷，油厂按照当前CBOT大豆价格进行点价，运到国内压榨将面临巨大的亏损。但为了保证自己的市场份额和工厂正常的运转，因此还是不得不继续采购。

面对这种不利的局面，华东某油厂想出来一种可行的解决方法。前期，该油厂已经以190美分/蒲式耳买进了3月合约的大豆基差，船期为3月初，最后点价日期为3月10日。当时的CBOT大豆短期内处于一个高位振荡格局，但中期趋势仍是向上，所以后期继续上涨的可能性较大。但按当时840美分/蒲式耳的价格来计算，运到国内后压榨亏损的概率十分大。所以一方面要锁定CBOT大豆继续上涨的风险，另一方面要部分降低大豆进口成本。为了达到这两个目的，其采用了在大连豆粕市场买入套期保值来代替立即在CBOT大豆点价的操作手法。

采用这种方法是经过分析当时大连豆粕和CBOT大豆价格之间的关系和国内豆粕市场的基本情况来决定的。当时大连豆粕0405合约价格为2700元/吨，而根据CBOT大豆价格计算到5月份时，豆粕生产成本高于3350元/吨以上，由此比较可以得出，大连豆粕价格相对于CBOT大豆价格是明显偏低的。

从历史CBOT大豆与国内豆粕比价关系来看，当时比价处于近期的低位3.2左右。当时国内一是面临豆粕消费淡季，二是前期大豆进口过量，三是禽流感的冲击，这三个因素使豆粕价格陷入低谷。由于连粕价格相对于CBOT大豆价格比较偏低，如果后期上面三个因素出现转变，尤其是国内禽流感能够得到控制，国内豆粕价格将会有一个价值回归的过程。所以，选择买进大连豆粕来代替在CBOT大豆进行点价是比较合理的做法。如果CBOT大豆价格继续上涨，大连豆粕价格上涨的空间可能更大；如果CBOT大豆价格下跌，大连豆粕价格的下跌空间也将比较有限。这样，该油厂将获得一个可能的套利利润，从而降低大豆进口成本。因此，在2月5日该油厂先不在CBOT点价，而是在以2710元/吨附近的均价买进大连豆粕0405合约2000手，对应已经敲定基差的2万吨大豆，当时CBOT大豆3月合约价格为832美分/蒲式耳。

2月10日以后，随着禽流感很快得到控制和CBOT大豆的继续上涨,大连豆粕价格也出现了

快速上涨，并且上涨幅度要明显大于CBOT大豆的上涨幅度，出现了油厂预期中的价值回归。到3月5日，油厂把大连豆粕0405合约2000手以3320元/吨的均价平仓，同时当晚在CBOT大豆3月合约以935美分/蒲式耳点价。通过这一操作，油厂在大连豆粕市场每吨获利610元，而大豆进口成本抬高103美分/蒲式耳，相当于313元/吨，该油厂获得了额外的套利利润297元/吨，这相当于降低了大豆进口成本。

油厂在2月5日CBOT大豆832美分/蒲式耳直接点价的大豆进口成本为： 大豆进口成本＝(832＋190)×0.367433×8.278×1.13×1.03＋120＝3738元/吨

油厂在2月5日先买进大连豆粕期货，在3月5日再点价的大豆综合进口成本为： 大豆综合进口成本＝(935＋190)×0.367433×8.278×1.13×1.03＋120－610＝3493元/吨 通过这次操作，该油厂不但有效地控制了CBOT大豆价格继续上涨导致进口成本升高的风险，还使综合进口成本得到了比较明显的降低，获得了更好的压榨利润和竞争优势。

2.4 压榨企业套期保值的先行者

九三粮油 平稳发展离不开风险控制

九三粮油工业集团有限公司（以下简称\九三集团\）是一家以黑龙江地产大豆为原料，主要从事大豆系列产品生产和研发的大型国有企业。公司主要产品有豆粕、大豆食用油、大豆胚芽、大豆蛋白、大豆磷脂等三大系列20余个品种。

九三集团是在1987年正式投产的年加工能力为6万吨的中型油脂企业基础上发展起来的，是国家首批151家农业产业化重点龙头企业之一，近年来成为以大豆加工为主导，集国际贸易、资本运营为一体的大型大豆经营加工企业集团。下设八个生产分公司，年加工大豆能力700万吨（实际加工能力750万吨）。

在经济全球化的背景下，中国国内的石油、矿石、大豆等众多资源型原材料的供应，对国际市场的依赖程度逐步增强，价格受国际市场的影响也日益显著，进而导致企业经营风险不断加大。大豆加工属于典型的产量密集型产业，这一行业的发展直接关系到国计民生，除了能保障市场色拉油供应之外，主要的副产品豆粕是饲料最重要的组成部分。近年来，大豆及其产品的国际和国内价格剧烈波动，使以大豆为原料，豆油、豆粕为主要产品的油脂加工企业既要面对产品市场的竞争激烈，又要承担原料价格波动的风险。通过期货市场，进行套期保值，以规避价格波动风险、锁定经营利润，成为国内大豆生产企业谋求发展的一大趋势。

期货套期保值交易相比其它规避经营风险方式，以规范性更强、流动性更高等特征，已被九三集团运用到公司的实际经营操作中，来应对由于原料和产品价格波动带来的经营风险，而该企业主要是通过将产品和原料在期货市场存在对应合约的形式，展开套期保值业务。

经营风险最小化，原料产品双套保当原料现货存在价格上升风险时，九三集团通过大豆期货