资产评估课程论文 资产评估案例分析——以贵州茅台酒股份有限公司为例

资产合计 57383 61683 66305 72930 80218 88234 五、贵州茅台资本成本估算

贵州茅台明确预测期的资本结构状况如图：

表11 资本结构权数估算表

项目 资产负债率 负债权数 权益权数 2014 0.223 0.223 0.777 2015 0.249 0.249 0.751 付息债务分为短期债务和长期债务，在理论上长期债务成本要比短期债务成本要高，但是在实际中公司可以选择债务期限和融资方式，因此出于评估操作的需要，不论是采取哪种类型的融资方式及融资工具，均按同一债务成本估算。贵州茅台的债务成本Ｒb＝2.65％。

通过资本资产定价模型（CAPM）估算贵州茅台的资本成本，利用CAPM模型公式： R = Rf +β×(Rm ? Rf） 其中，无风险利率Rf ＝3.0％； 权益资本系统风险β＝1.12； 行业平均风险报酬率Rm＝8.67％

所以权益资本成本为Rs＝3.0％＋1.12×（8.67％－3.0％）＝9.35％ 利用加权平均资本成本公式：

2016 0.263 0.263 0.737 2017 0.267 0.267 0.733 2018 0.271 0.271 0.729 2019 0.274 0.274 0.726

资本成本计算如下：

表12 资本成本

项目 B/V S/V Rf Rb Rs Rm WACC

2014 0.223 0.777 3.00% 2.65% 9.35% 8.67% 7.35% 2015 0.249 0.751 3.00% 2.65% 9.35% 8.67% 7.19% 2016 0.263 0.737 3.00% 2.65% 9.35% 8.67% 7.11% 2017 0.267 0.733 3.00% 2.65% 9.35% 8.67% 7.08% 2018 0.271 0.729 3.00% 2.65% 9.35% 8.67% 7.06% 2019 0.274 0.726 3.00% 2.65% 9.35% 8.67% 7.04% 9

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六、贵州茅台公司价值

利用公司股权资本价值公式（公司股权资本价值=明确预测期间现金流量现值+连续价值期间现金流量现值-负债价值）以及以上有关预测资料数据可知在公司的每股权益价值（=公司股权资本价值／总股本）中，公司股价比按平均市盈率法计算出的每股价值低25.50%，表明公司收益价值被较大低估。

贵州茅台2013年营业收入为310.71亿元，同比上年增长16.88%，净利润为151.72亿元，同比上年增长13.74%，净资产为426.09亿元，同比上年增长24.81%。根据上述数据，公司2014年净利润为155.62亿元，净资产为573.83亿元，营业收入增长率为3%。综合以上数据分析，贵州茅台的公司品质为优秀。

由以上价值评估和有关资料可知，贵州茅台酒股份有限公司相对于其他行业内公司有着得天独厚的优势：品牌优势，拥有国酒的美名；强大的研发优势，经过多年的沉淀，公司拥有一批专业的研发人员，开发出一系列门类齐全的品种；良好的销售渠道，公司具有良好的营销与销售渠道，使公司产品可以保持良好的市场占有率，形成公司不可或缺的核心竞争力；良好的企业文化与管理团队，公司具有良好的企业文化，使企业产生良好的向心力，为企业稳定快速发展奠定了坚持的基础；产能优势，公司会形成更大的产能优势，以应对不断增长的市场需求，进一步扩大市场占有率，扩大企业价值创造了良好的条件。因此，贵州茅台酒股份有限公司发展潜力巨大。

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