A．将信用条件放宽到“n/60”，预计坏帐损失率为3%，收帐费用70.20万元； B．将信用条件改为“2/10，1/20，n/60”，估计约有60%的客户（按赊销额计算）会利用2%的现金折扣，15%的客户会利用10%的现金折扣，坏帐损失率为2%，收帐费用为58.78万元。

以上两方案均使销售收入增长10%。

要求：根据上述资料，就选用哪种方案作出决策。 解： 项目 A（n/60） B2/10，1/20，n/60 年赊销额 3300 3300(300×110%) 现金折扣 - 44.55[(60%×2%+15%×1%)×3300] 年赊销净额 3300 3255.45(3300-44.55) 变动成本 2310 2310(3300×70%) 信用成本前收益 990 945.45(3255.45-2310) 平均收帐期（周转率） 60（6次） 24(60%×10+15%×20+25%×60)（15次） 应收帐款平均余额 550 220(3300/15) 赊销业务占用资金 385 154(220×70%) 应收帐款机会成本 46.20 18.48(154×12%) 坏帐损失 99 66(3300×2%) 收帐费用 70.20 58.78 信用成本 215.40 143.26(18.48+66+58.78) 信用成本后收益 774.60 802.19 通过上表计算可见,方案B的信用成本后收益(802.19万元)大于方案A的信用成本后收益(774.60万元),因此应选择方案B.

2．某公司现金收支平衡，预计全年（按360天计算）现金需要量为250，000元，现金与有价证券的转换成本为每次500元，有价证券年利率为10%。请计算：

（1）最佳现金持有量；

（2）最低现金管理总成本、固定性转换成本、持有机会成本； （3）有价证券交易次数、有价证券交易间隔期。 解:（1）最佳现金持有量=

2?250000?500=50000（元）

10%（2）最低现金管理总成本=2?250000?500?10%=5000（元）

转换成本=250，000÷50，000×500=2500（元） 持有机会成本=50，000÷2×10%=2500（元） （3）有价证券交易次数=50，000÷50，000=5（次） 有价证券交易间隔期=360÷5=72（天）

3．某公司预计耗用甲材料6 000千克，单位采购成本为15元，单位储存成本9元，平均每次进货费用30元，假设该材料不存在缺货情况。请计算：

（1）甲材料的经济进货批量； （2）经济进货批量下的总成本； （3）经济进货批量的平均占用资金；

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（4）年度最佳进货批次。 解：（1）经济进货批量=

2?6000?30=200（公斤）

9（2）经济进货批量下总成本=2?6000?30?9=1800（元） （3）经济进货批量的平均占用资金=（4）年度最佳进货批次=第九章答案 [练习题]

1．某公司发行5年起的债券，面值为1000元，付息期为1年，票面利率为10%。 要求：（1）计算市场利率为8%时的债券发行价格。 （2）计算市场利率为12%时的债券发行价格。

解：（1）市场利率为8%时的债券发行价格=1000×PVIF(8%,5)+100×PVIFA(8%,5)=1267.26元；（2）市场利率为12%时的债券发行价格=1000×PVIF(12%,5)+100×PVIFA(12%,5)=927.88元

2．某投资者欲对一股票做5年期的投资，股票的时价为20元，预计5年后股票市价上涨为35元，每年每股股利预计增长10%，当年股利为2元，贴现率为12%，试分析该投资者是否应该进行投资。

解：各年收入现值折算如下：

200?15?1500（元） 26000?30（次） 200年份 1 2 3 4 5 合计 基年 股利增长率 实际股利 2 1.1 2.2 2 1.21 2.42 2 1.331 2.662 2 1.4641 2.9282 2 1.61051 3.22102 复利现股票变现收值系数入 （12%）折现率 0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 35 0.5674 各年收入现值 1.96438 1.929224 1.894812 1.860871 21.68661 29.33589 现值大于股票价格，应该进行投资。

3．瑞来公司需要一台设备，购置成本148000元，使月寿命7年，残值1000元。折旧期与使用期一致，采用直线法折旧。公司取得设备有两种选择：一种选择是从银行贷款148000元购买该设备，贷款年利率10％，需在7年内每年年末等额偿还本息；另一种选择

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是租赁设备，租期7年，每年年末需支付租金30000元，每年支付的租金可抵税。租赁手续费14000元在租赁开始日支付，并需要分期摊销和抵税。公司适用的所得税税率为25％。假设投资人要求的必要报酬率为10％。

要求：分析瑞来公司应该采用何种方式取得设备。

解：若银行贷款，则每年偿还的金额为A×PVIFA（10%，7）=148000，A=148000/4.868=30403元，每年还本付息税后净现金流出量的现值计算如下： 年份 支付金含有利额 息 支付本金 剩余本金 税后净支出 折现系数(按10%计算) 净支出现值 0 0 148000 0 1 0 1 30403 14800 15603 132397 26703 0.909 24273.027 2 30403 13240 17163 115234 27093 0.826 22378.818 3 30403 11523 18880 96354 27522.25 0.751 20669.21 4 30403 9635 20768 75586 27994.25 0.683 19120.073 5 30403 7559 22844 52742 28513.25 0.62 17678.215 6 30403 5274 25129 27613 29084.5 0.564 16403.658 7 30403 2790 27613 0 29705.5 0.513 15238.922 合计 212821 64821 148000 NA 196615.8 135761.92 若租赁，每年支付的支出税后现金流量现值计算如下：

每年摊每年税折现系每年租每年抵支付租支付手销租赁后现金数(按净支出年份 赁手续减所得金 续费 手续费支出净10%计现值 费 税 和租金 额 算) 0 14000 0 0 14000 1 14000 1 30000 2000 32000 8000 22000 0.909 19998 2 30000 2000 32000 8000 22000 0.826 18172 3 30000 2000 32000 8000 22000 0.751 16522 4 30000 2000 32000 8000 22000 0.683 15026 5 30000 2000 32000 8000 22000 0.62 13640 6 30000 2000 32000 8000 22000 0.564 12408 7 30000 2000 32000 8000 22000 0.513 11286 合计 210000 14000 14000 224000 56000 168000 121052 相比之下，租赁的现金支付现值更低，应采用租赁方式。

[案例题]

温特公司是一家上市公司，该公司你决定在2005年底前投资建设一个项目。公司为此需要筹措资金5亿元，其中，5000万元可以通过公司自有资金解决，剩余的4.5亿元需要从外部筹措。2004年6月1日，公司召开会议讨论筹资方案，并要求财务部提出具体计划，以提交董事会会议讨论。公司在2004年4月1日的有关财务数据如下：

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（1）资产总额为30亿元，资产负债率为40%。

（2）公司有长期借款5.5亿元，年利率为6%，每年年末支付一次利息。其中，8000万元将在2年内到期，其他借款的期限尚余5年，借款合同规定公司资产负债率不得超过55%。

（3）公司发行在外普通股5亿股。另外，公司2003年完成净利润3亿元。2004年预计全年可完成净利润4亿元。公司适用的所得税税率为33%。假定公司的股利分配方案是年股利为0.7元/股。

随后，公司财务部设计了两套筹资方案，具体如下：

甲方案：以增发股票的方式筹资4.5亿元。公司目前的普通股每股市价为15元。拟增发股票每股定价为10.4元，扣除发行费用后，预计净价为10元。为此，公司需要增发4500万股股票以筹集4.5亿元资金。为了给公司股东以稳定的回报，维护其良好的市场形象，公司仍将维持其设定的每股0.7元的固定股利分配政策。

乙方案：以发行公司债券的方式筹资4.5亿元。鉴于目前银行存款利率较低，公司拟发行公司债券。设定债券年利率为4.8%，期限为8年，每年付息一次，到期一次还本，发行总额为4.61亿元（平价），其中，预计发行费用为1100万元。

（资料来源：中国会计天空网站，2006注册会计师财务管理模拟题。） 问题讨论：

该案例涉及哪些财务管理知识？综合运用这些知识，分析上述两种筹资方案的优缺点，并从中选出最佳筹资方案。

解：本题的主要考核点是分析采用增发股票和采用发行公司债券两种筹资方案的优缺点。 方案一；采用增发股票筹资方式的优缺点 A、优点：

（1）公司不必偿还本金和固定的利息。

（2）可以降低公司资产负债率。以2004年4月1日的财务数据为基础，资产负债率将由现在的40%降低至34.78%[（30×40%）÷（30+4.5）]。 B、缺点：

（1）公司现金股利支付压力增大。增发股票会使公司普通股增加4500万股，由于公司股利分配采用固定股利政策（即每股支付0.70元）。所以，公司以后每年需要为此支出现金流量3150万元（4500×0.70），比在发行公司债券方式下每年支付的利息多支付现金937.2万元（3150-2212.8），现金支付压力较大。

（2）采用增发股票方式会使公司每股收益和净资产收益率下降，从而影响盈利能力指标。 （3）采用增发股票方式，公司无法享有发行公司债券所带来的利息费用的抵税利益。 （4）容易分散公司控制权。

方法二：采用发行公司债券的方式筹资的优缺点 A、优点：

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