要求：分析说明该公司资产、负债和所有者权益的变化及其原因。假如你是该公司的财务经理，在2009年应从哪方面改善公司的财务状况和经营业绩。

解：主要从留存收益、对外负债融资方面数据分析资产增加原因，对外负债变化原因主要从权益乘数变化和所有者权益变化角度进行计算；所有者权益变化主要从留存收益变化角度分析。

根据上述资料，得到如下计算表： 财务指标 2007年 2008年 2009年 销售额（万元） 4000 4300 3800 资产（万元） 1430 1560 1695 普通股（万股） 100 100 100 留存收益（万元） 500 550 550 股东权益（万元） 600 650 650 总负债 830 910 1045 长期债务 300 299 299 流动负债 530 611 746 以2008年为例，从上表可看出，总资产增加的主要原因是留存收益增加50万元，以及负债增加80万元；负债增加的原因是流动负债增加81万元，长期债务减少1万元，留存收益增加的主要原因是企业盈利的增加。

第六章答案

[练习题]

1．甲公司打算投资20万元建设一个项目，预计投产后年均收入96000元，付现成本26000元，预计有效期10年，按直线法提折旧，无残值，所得税税率是25%，请计算该项目的年现金流量。

解：建设期现金流出20万元，投产后1-10年每年利润为96000-26000-200000/10=50000，所得税为50000×25%=12500，因此每年的净现金流量为96000-26000-12500=57500元

2．皖南股份有限公司拟用自有资金购置设备一台，财务部经理李军经过咨询和测算得知，该设备需一次性支付1200万元，只能用5年（假设税法亦允许按5年计提折旧）；设备投入运营后每年可新增利润50万元。假定该设备按直线法折旧，预计净残值率为5%（假设不考虑设备的建设安装期和公司所得税）。要求：（1）计算使用期内各年净现金流量；（2）如果资金成本为10%，请计算净现值，并判断该设备是否应该购置。

解：投入运营后第1-4年每年净增加现金流量为50+1200×（1-5%）/5=278万元 第5年净增加现金流量=278+1200×5%=338万元

项目净现值为278×PVIFA（10%，4）+338×PVIF（10%，5）-1200=880.98+209.56-1200=-109.46万元，因此不能购置。

5

3．时代公司是一家专业生产矿泉水的公司，近年市场销路良好，限于生产能力不足，导致市场营销人员颇有怨言。为此，经董事会研究决定，为适应市场需求，准备再购入一条矿泉水生产线用以扩充生产能力。根据市场调研信息，该生产线需投资100万元，使用寿命期5年，无残值。经预测，5年中每年可创造销售收入为60万元，相应的每年付现成本为20万元。由于公司资金紧张，于是董事会决定通过发行长期债券的方式筹集购入生产线的资金。后经过国家有关部门批准，债券按面值发行，票面利率为12%，筹资费率为1%，假设企业所得税率34%，请问该公司投资矿泉水生产线的方案是否可行？（提示：要求根据计算结果回答。计算过程中所用系数如下表所示）。

5% 6% 4.212 7% 4.100 8% 3.993 9% 3.890 年金现值系数（5年） 4.329 解：新生产线投入运营后，每年增加利润为60-20-100/5=20万元 增加公司所得税为20×34%=6.8万元 净增加净现金流量为20-6.8+100/5=33.2 资本成本为12%×(1-34%)/(1-1%)=8%

项目净现值为33.2×PVIFA(8%,5)-100=32.53万元，因此项目可行。

4．某投资者准备从证券市场购买A、B、C、D四种股票组成投资组合。已知A、B、C、D四种股票的β系数分别为0.7、1.2、1.6、2.1。现行国库券的收益率为8%，市场平均股票的必要收益率为15%。要求：（1）采用资本资产定价模型分别计算这四种股票的预期收益率。（2）假设该投资者准备投资并长期持有A股票。A股票上年的每股股利为4元，预计年股利增长率为6%，现在每股市价为58元。问是否可以购买？（3）若该投资者按5：2：3的比例分别购买了A、B、C三种股票，计算该投资组合的β系数和必要收益率。（4）若该投资者按3：2：5的比例分别购买了B、C、D三种股票，计算该投资组合的β系数和必要收益率。（5）根据上述（3）和（4）的计算，如果该投资者想降低风险，应选择哪种投资组合？

解：（1）四种股票的预期收益率计算如下：

股票 β系数 市场平均股票收益 无风险收益 股票预期收益率 A 0.7 15% 8% 12.90% B 1.2 15% 8% 16.40% C 1.6 15% 8% 19.20% D 2.1 15% 8% 22.70% 6

（2）根据资料，A股票的价值为4×（1+6%）/（15%-6%）=47.11元/股，大大低于股票市价，因此不能投资

（3）组合投资的β系数和预期收益率计算如下：

股票 β系数 A B C D 合计 0.7 1.2 1.6 2.1 1.07 市场平均股无风险收股票预期收益组合β系投资比重 票收益 益 率 数 15% 8% 12.90% 0.5 0.35 15% 8% 16.40% 0.2 0.24 15% 8% 19.20% 0.3 0.48 15% 8% 22.70% 0 0 15% 8% 15.49% 1 1.07 （4）组合投资的β系数和预期收益率计算如下：

股票 β系数 A B C D 组合 0.7 1.2 1.6 2.1 1.73 市场平均股无风险收股票预期收益组合β系投资比重 票收益 益 率 数 15% 8% 12.90% 0 0 15% 8% 16.40% 0.3 0.36 15% 8% 19.20% 0.2 0.32 15% 8% 22.70% 0.5 1.05 15% 8% 20.11% 1 1.73 （5）应该选择ABC投资组合。

5．西夏公司研制成功一台新产品，现在需要决定是否大规模投产，有关资料如下： （1）公司的销售部门预计，如果每台定价3万元，销售量每年可达10 000台；销售量不会逐年上升，但价格可以每年提高2%；生产部门预计，变动制造成本每台2.1万元，且每年增加2%；不含折旧费的固定制造成本每年4 000万元，且每年增加1%，新业务将在2007年1月1日开始，假设经营现金流发生在每年年底。

（2）为生产该产品，需要添置一台生产设备，预计其购置成本为4 000万元。该设备可以在2006年底以前安装完毕，并在2006年底支付设备购置款。该设备按税法规定折旧年限为5年，预计净残值率为5%；经济寿命为4年，4年后即2010年底该项设备的市场价值预计为500万元。如果决定投产该产品，公司将可以连续经营4年，预计不会出现提前中止的情况。

（3）生产该产品所需的厂房可以用8 000万元购买，在2006年底付款并交付使用。该厂房按税法规定折旧年限为20年，预计净残值率5%。4年后该厂房的市场价值预计为7 000万元。

（4）生产该产品需要的净营运资本随销售额而变化，预计为销售额的10%。假设这些

7

净营运资本在年初投入，项目结束时收回。

（5）假设公司的所得税率为40%。

（6）该项目的成功概率很大，风险水平与企业平均风险相同，可以使用公司的加权平均资本成本10%作为折现率。新项目的销售额与公司当前的销售额相比只占较小份额，并且公司每年有若干新项目投入生产，因此该项目万一失败不会危及整个公司的生存。

要求：

（1）计算项目的初始投资总额,包括与项目有关的固定资产购置支出以及净营运资本增加额。

（2）分别计算厂房和设备的年折旧额以及第4年末的账面价值（提示：折旧按年提取,投入使用当年提取全年折旧）。

（3）分别计算第4年末处置厂房和设备引起的税后净现金流量。

（4）计算各年项目现金净流量以及项目的净现值和回收期（计算时折现系数保留小数点后4位）。

解：（1）固定资产投资支出4000+8000=12000万元 净营运资本增加10000×3×10%=3000万元 合计原始投资15000万元

（2）厂房折旧额8000×（1-5%）/20=380元/年，第4年末的账面价值为8000-380×4=6480万元；设备折旧额4000×（1-5）/4=950万元/年，第四年末账面价值为200万元。

（3）第4年末处置厂房，盈利7000-6480=520万元，交纳所得税520×40%=208万元，处置设备盈利500-200=300万元，交纳所得税300×40%=120，实际因处置固定资产得到现金流入量为7000+500-208-120=7172万元

（4）各年项目现金净流量以及项目的净现值、回收期

年份 初始投资 销售量 售价(万元) 销售收入(万元) 单位变动制造费用(万元) 总变动制造费用(万元) 不含折旧的固定制造成本(万元) 厂房和设备折旧 营业利润 所得税

2006 2007 2008 -15000 10000 10000 3 3.06 30000 30600 2.1 2.142 21000 21420 4000 4040 1330 1330 3670 3810 1468 1524 2009 10000 3.1212 31212 2.18484 21848.4 4080.4 1330 3953.2 1581.28 2010 合计 -15000 10000 40000 3.183624 12.36482 31836.24 123648.2 2.228537 8.655377 22285.37 86553.77 4121.204 16241.6 1330 5320 4099.668 15532.87 1639.867 6213.147 8