上市公司中小投资者的权益保护研究

——以宜宾五粮液股份有限公司为例

【摘要】中小投资者保护制度是资本市场健康发展的基石。国际经验和我国资本市场发展的实践证明，中小投资者的认可和积极参与是资本市场发展的根本动力，只有对中小投资者的利益提供合理有效的保护，才能增强投资者对资本市场发展的信心。

中国的中小投资者保护制度一直处于不断探索和发展之中。《证券法》、《公司法》以及许多行政法规和部门规章都从不同角度对投资者保护加以规范。但是受多种原因限制，我国的投资者保护制度并不十分完善，中小投资者利益被侵害的事件时有发生，对资本市场发展产生了诸多负面影响。

本文采用的研究方法是：先进行一般理论分析，然后据分析结果提出实践措施。 【关键词】上市公司 中小投资者 权益保护

第一章 绪论

第一节 研究背景

中小投资者的保护制度是资本主义市场中健康平稳发展的基石。我国资本市场的发展和国际经验的实践证明，中小投资者的支持和踊跃参与是资本市场发展的主要及根本动力，仅有对中小投资者的利益提供有效合理的保护，唯能增加投资者对资本市场发展良好的信心。中小投资者利益的保护是近些年来国内外理论界和实务界普遍时刻关注的热点问题，这一问题在新兴资本主义市场的国家里，更是一个中心问题，因为这些国家里，由于相关法律法规不完善充分，更加容易发生损害股东利益的行为。

第二节 研究思路

第一我们要对文章，相关文献的研究，其次我们要对宜宾五粮液股本公司的实际案例进行分析，随后结合我国现阶段的研究，上市公司中小投资者权益保护制度分析，总结出我过中小投资者权益保护机制的对策，本文以宜宾五粮液股份有限公司实际案例分析，结合上市公司中小投资者权益保护制度分析结论，提出我国中小投资者权益保护机制的对策。

第三节 研究方法

这篇文章主要采用的是规范性研究方法。文献研究法：首先我们要广泛阅读国内外相关理论文献，了解、理解国内外相关理论动态打好相应的基础。案例（理论）分析法:主要对上市公司的中小投资者的权益保护问题加以解释，搞明白其中的形成因。归纳法：不管是上市公司中小投资者的权益保护的原因分析还是相关的理论的对策研究，都是在一系

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列的理论文献的基础上的，在这个基础上提出自己的一些合理看法与良好建议。

第四节 国外内研究现状

国外研究情况：Williamson（1964）通过建立经理效用模型对经理利益与投资者权益不一致及其后果的研究发现，经理在控制企业资源的过程中所追求的是自己利益的最大化，而不是股东利益的最大化；Hayek(1954)、Coase (1961)和 stigler (1964)都表达了类似观点：只要契约是完备的，在司法体系有效地执行契约前提下，投资者只需与公司签订契约就可达到保护自己合法权益的目的，无须专门立法来保护投资者的权益。

国内研究情况：刘芍佳，孙霈，刘乃全（2003）应用终极产权论（the principle of ultimate ownership）对中国上市公司的控股主体重新进行分类，结果发现中国 84%的上市公司直接或间接地被政府最终控制着；张新（2004）及叶勇等（2005）的研究结果也验证了中国上市公司的股权结构呈现股权高度集中、国有股“一股独大”及控股股东普遍存在的事实，由此控股股东具备了侵害中小股东的基本条件。

综上所述，目前国内外的研究主要侧重于对法律的研究，本文主要侧重于对上市公司如何保护中小投资者权益的进行研究，力图为当前的实践做出有益的探索。

第二章 上市公司中小投资者权益保护的依据、核心及理论

第一节 中小投资者权益保护的依据

公司作为合格的法人，他的行为通过公司治理实现，所以中小投资者权益的保护和实现又一定涉及中小投资者与治理结构的组成部分如股东大会、董事，董事会、监事会及监事和一些经理层的关系。与此，中小投资者是公司经营和发展的利益主体之一，公司的利益相关者还包括消费者、供应商、员工、所在环保组织等利益主体。本文主要是以中小投资者和公司的关系为研究对象。

目前证券市场的重大举措,其主要目的在于真正实现“同股同权”，根除上市公司或大股东利用利益损害中小股东的弊端,达到公司市场价值由市场决定的根本目的。《公司法》、《证券法》确立了投资者保护的基本制度。

（一）信息披露制度。证券市场的信息披露有证券所依托的资产信息，比如上市公司自身资产和经营状况等变动的披露，还有证券购买者购买持有证券的披露。

（二）证券发行制度。证券应以内在价值作为依托。证券发行制度应保障具有稳定性、价值和质量的证券上市。

（三）证券市场相关参与主体的控制及治理制度。上市公司、证券公司、证券交易所以及证券登记结算机构是证券市场的参与主体。

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（四）投资者资产第三方托管制度。近年来，一些券商先后被托管、接管，直至清算、关闭。这些券商有一个共同的问题是挪用投资者保证金和证券，造成了投资者的损失。

（五）对投资者资产收购保护制度。

（六）交易行为规范和处罚、赔偿制度。《证券法》等有关法律法规规定了禁止证券欺诈、禁止内幕交易等违法违规行为，并且规定了相关行为的处罚以及对投资者的赔偿制度。

第二节 中小投资者权益保护的核心

中小投资者权益的保护关系到公司权力的分配与行使，瞭望公司的发展历史，公司的权力行驶与分配经历了“资本多数决原则”和“一致同意原则”两个阶段，前者体现了绝对的股东平等理念，在二战以前公司普遍呈现规模小、业务和组织结构简单的时期；后者体现了资本市场面前人人平等、拥有同等质量的资本就拥有相同的权利利益，这有利于规模较大、业务和组织结构复杂的公司迅速决策快速应对市场巨大迅速变化。

“资本多数决原则”所体现的股东拥有的表决权数与其所持资本份额成正比的关系，其实质就是将股东利益上升为公司的利益。因此，“资本多数决原则”既是统一股东意愿的主要方法，而且巩固了公司股东的法律地位，但也导致了大股东与中小投资者之间的不平等。一方面，基于资本多数原则的运作，中小投资者行使表决权所体现的往往被大股东所压制或吞没，而大股东却通过表决权的优势控制股东大会，然后控制董事会，使公司的决策服从我们的想法，追求“超额”和“优越”的财产利益。另一方面，基于资本多数决原则的运作，拥有控制权的大股东可能以法律所预想不到的方式不正当地行使法律以正当手段赋给他们权力，通过投资、效益分配、资产置换等环节将公司的利益转移到自己的手中，使公司成为违背公平正义、满足自己利益的工具。

可见，资本多数原则是一把双刃剑，它提高了公司决策效率，全面保护股东的合法利益同时，也可能产生负面性 为大股东寻求私利滥用控制权、拿中小投资者财产利益提供了制度上的利用和空间。从这个意义上讲，股东权益保护核心应当是保护弱势地位的中小投资者，这也正是本文的研究重点。

第三节 中小投资者权益保护的理论

我国《证券法》第 1 条明确规定：“为了规范证券发行和交易行为，保护投资者的合法权益，维护社会经济秩序和社会公共利益，促进社会主义市场经济的发展，制定本法”。可见，投资者保护是《证券法》的首要任务和核心，也是市场正常运行的基础。中小投资者作为投资者的组成部分，对其权益的保护具有十分重要的意义。

中小投资者权益保护可以说是一个世界性的主题，世界主要国家都对此密切关注。其正规的发展使中国资本市场用十年的时间走完了国外资本市场一百多年的道路，并为中国经济的发展做出了巨大贡献。然而，中国资本市场脱离于计划经济体制，有着自身遗留下

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来的种种弊端，并且刚刚起步，市场发育还不够完善，各种制度尚在建设之中，损害投资者权益的事件到处都是且时有发生。中国市场投资者以散户居多，他们的资金实力小、抗风险能力弱、相关的证券交易知识有限，获取相关信息的途径单一，自我保护意识和能力也不够高。在资本市场发展的初期，市场法律制度不健全、市场监管不力的情况下，往往成为机构投资者、证券公司等鱼肉和宰割的对象。这种状况导致证券投资者的合法权益通常受到各种利益主体的侵害，其应有的权利无法履行或实施成本费用高，其应取的利益也经常没有。

投资者是资本市场上的重要活动主体，没有广大投资者参与到资本市场中来，资本市场也将不复存在。因此，各国资本市场都视投资者为市场存在与发展的基石，并以保护投资者利益为其基本宗旨；通过有效的制度建设来保护投资者的各种合法权益，，对于资本市场的健康发展有着莫大的关联。但是，投资者，尤其是个人投资者和小型机构投资者，即通常所说的中小投资者，在信息获取与影响股东大会决策方面处于劣势地位，是资本市场中的“弱势群体”，其利益不但受到公司发起人的侵害，也可能被证券公司所蚕食。

目前，中国资本市场上的投资者主权却尚未确立，漠视投资者、特别是中小投资者权益的现象比比皆是，以致在语言逻辑上也反映出这样观念的误区，就是把普通投资者通称为“股民”。“股东”和“股民”虽然只有一字之差，其地位却有天壤之别。因为，“东”是指东家，股东一词明白无误地指明了投资者的公司主人身份，而股民则是低人一等，该受“股官”的任意鱼肉。这些都对保护投资者合法权益提出了更为紧迫和特别的要求。

第三章 上市公司中小投资者权益保护制度背景

资本市场作为现代经济和金融的核心，要优化资源配置，促进资金有效融通中基础性地位已被实践广为证实。我国资本市场经过十多年的成长和发展，取得了举世瞩目的伟大成就，已经成为社会主义市场经济体系的重要组成部分。发展资本市场，扩大直接融资，寻求如何推进我国资本市场健康有序发展具有迫切的现实意义，而且也为我国资本市场长期健康发展提供宝贵的经验和技术支持。

第一节 中小投资者保护制度与资本市场发展关系的历史沿革

以上海和深圳两个证券交易所相继于 1990 年 12 月和 1991 年 7 月成立为标志，中国资本市场从无到有，历经十多年的颠簸，已成为我国社会主义市场经济体系重要组成部分。其间的曲折，但是向前迈进的步伐依然有增无减。很多年，中国资本市场走过了一些发达国家百年的历程，为国有企业、金融市场发展，优化资源配置，促进经济结构调整发展做出了重要贡献。同时也为更多的投资者提供了股票、基金等投资品种，扩大了社会资金的投资渠道。

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