收益率不相关。 共同基金那么：共同基金的平均业绩， 表现 不可能持续超过市场整体的收益率。 内幕人交那么：内幕者交易的收益率， 强式有效 易 不可能持续超过市场整体的收益率。 随机游走模型

日期 收益率 2015-7-11 7.12% 2015-7-12 7.11% 2015-7-13 5.78% 2015-7-14 5.75% 2015-7-15 4.22%｛以这天作为基准D0｝ 2015-7-16 2015-7-17 2015-7-18 2015-7-19 假设7月15日为基准日） 以当天（D0）基准，建立收益率序列 3.71% 6.87% 3.84% 3.98% 效 半强式有效 R0={4.22%, 3.71%, 6.87%, 3.84%, 3.98%}

以前1天（D-1）为基准日，建立收益率序列 R-1={5.75%, 4.22%, 3.71%, 6.87%, 3.84%}

以前2天（D-2）为基准日，建立收益率序列 R-2={5.78%, 5.75%, 4.22%, 3.71%, 6.87%}

过滤检验

1. 制定一个简单交易规则 (“过滤规则Filter Rule”) 选股。

动量交易规则 （ \追涨杀跌\） 当股价上涨5%时 买入持有（“追涨”） 当股价下跌5%时 卖出清仓（“杀跌”） 思考：在什么情况下追涨杀跌的交易策略能盈利？ 答案：股价的变动有惯性，涨了还要涨，跌了继续跌。 了解：追涨杀跌叫动量交易；高抛低吸叫反向交易。 解释：为什么叫过滤规则呢？过滤就是简单机械的筛股。 2. 测算这个过滤规则的收益率

如果：[ “使用过滤规则”] 不如 [ “简单购买持有”]

那么：价格的时间序列不存在系统性变动趋势，市场弱势有效

事件研究的基本思想

回忆：市场有效的外部标志之一是价格能迅速地根据有关信息变动，而不是没有反应或反应迟钝。

事件研究的基本思想

事件研究的过程

假设在D0 这一天，上市公司披露了业绩预告，每股收益比市场预期高出△EPS% （异常事件，Earnings Surprise）。

计算窗口期内每天的超常收益（Abnormal Return）。 超常收益=当日个股实际收益率（R）-当日市场收益率 Rm

如果市场是半强式有效的，那么：

（1）事件日当天的ARt和异常事件有关。

如果市场是半强式有效的，那么：

（2）事件日前后的AR和异常事件无关。

事件研究的类型 异常 描述 盈利公告、兼并公告、股利分配公告、资本支出公告、新股发行公告事件异常 等。 时间异常 年初异常、周末异常、假日异常、季节异常等。 公司异常 小公司、被忽略的公司、少数机构所有的公司等。 低市盈率股票、低市净率股票 会计异常 实际盈余大于预期盈余的股票、高股利股票、持续增长股票等。 如果这些异常都不能带来持续超额收益，则市场半强式有效。 共同基金表现

如果市场是半强式有效的，技术分析、基本分析和各种估价模型都是无效的，各种共同基金不能取得超额收益，其平均业绩应当与市场整体的收益率大体一致，不可能持续“跑赢大盘”。（但个别基金在个别年份“偶然”地跑赢大盘）

内幕交易 强式有效的检验-内幕交易 1.明确“内幕者”： 指大股东、高管等有能力接触内部信息的人。 2.收集“内幕者”交易的数据，估计内幕者的平均盈利，与资本市场的平均收益做比较。 如果资本市场是强式有效的，内幕交易不能获得超额收益。 多数实证研究表明，内幕者获得了一定的超额收益，而从说明各国资本市场尚不具备强式有效的特征。

市场有效的检验结果

有效程度 交易策略 检验结果 弱式有效 技术分析无用 得到验证 半强式有效 基本分析无用 得到验证 强式有效 内幕交易无用 未得到验证 市场有效的检验（练习 1）判断检验目标（掌握）

市场有效的检验（练习 2）判断相关或不相关 如果市场是弱势/半强式有效的，那么：

市场有效的检验（练习 3）判断比较基准 如果市场是弱势/半强式/强式有效的，那么：

有效资本市场的实践意义

有效资本市场对财务管理的意义 1. 管理者不能通过改变会计方法提升股票价值 [在半强式有效市场上]，投资人可以测算还原不同会计政策下的会计盈利，提升股价在技术上行不通的。 2. 管理者不能通过金融投机获得超额利润 根据公开信息正确预测未来利率和汇率是小概率事件，实业公司没有从金融投机中赚取超额利润的合理依据。 3. 管理者应该关注自己公司的股价 财务决策会改变企业状况，而企业状况会及时地被股价所反映。股价变化反映出市场对公司行为的评价(镜子)，可以据此调整公司行为(校正器）。 有效资本市场理论对财务管理的意义

两个“不能”，一个“应该”

第二章 财务报表分析和财务预测

主要知识结构

财务报表分析的目的和局限性 一般了解，考察概率不大 财务报表分析的目的

财务报表分析的目的是将财务报表数据转换成有用的信息，以帮助报表使用人改善决策。

财务报表分析的局限性

1.财务报表本身的局限性 （即使遵守准则，也难免局限性） 2.财务报表的可靠性问题（更何况不遵守准则）

3.比较基础问题（别人未必是对的，过去未必是对的） 财务报表分析的方法

比较分析法-和什么比？

比较分析法-拿什么比？

因素分析法（连环替代法）

目标：从数量上[定量]确定各驱动因素对财务指标影响程度

因素分析法的步骤 （1） 确定分析对象，比较其实际数额和标准数额（如上年实际数额），并计算两者的差额。 （2） 确定该财务指标的驱动因素，建立财务指标与各驱动因素之间的函数关系模型。 （3） 【做替代】确定驱动因素的替代顺序。 （4） 【算减法】按顺序计算各驱动因素脱离标准的差异对财务指标的影响。 因素分析法（连环替代法）

因素分析法

常见问题2：先替换谁，后替换谁

驱动因素的替换顺序会影响计算结果。所以考场上一定先看清楚题目要求的替换顺序，别一上来就闷头算数，替换顺序错了，要全部重算，浪费考场上宝贵时间。

常见问题3：算减法的时候，谁减谁 答案：用替换后的，减替换前的。 Δ1=(1)－(0) Δ2=(2)－(1)

｛实际考试中因素不一定是连乘的形式，但是无论何种运算都是类似的。｝ 预备知识：存量和流量的概念 存量与流量的概念

存量（stock） 和某一时间点挂钩的 也叫时点指标 例如： 浴缸里存了多少水？ 流量（flow） 和某一时间段挂钩的 也叫时段指标 例如： 水龙头流了多少水？ 资产负债表 利润表 现金流量表 存量流量三原则

流量存量相除，存量取平均

｛计算偿债能力指标不能用平均，因为含义上它需要关注的是年末债务还剩多少｝

反映 反映 反映 在某一特定日期[时间点]的 在一定会计期间[时间段]的 在一定会计期间[时间段]的

财务状况 经营成果 现金和现金等价物流入流出