国美控制权战场上的硝烟
我们主要对国美电器的盈利能力指标进行分析，即是经营利润率（经营利润/销售收入），税前利润率（税前利润/销售收入），边际利润率（边际利润=销售收入--变动成本，边际利润率是指边际利润与销售收入的比率，边际利润是反映增加产品的销售量能为企业增加的收益）。从上图可以看出，经营利润率总体上升趋势，即表明产品的成本控制很好，企业的盈利能力强。税前利润率也是呈下降趋势的，表明财务杠杆系数在逐渐变大。边际利润率总体呈下降的趋势，说明产品价格敏感度高，即略改价格而导致销售量降低，说明市场份额没有足够大。 中期财务比率
财务比率-中期业绩2010-06-302009-06-302008-06-302007-06-302006-06-30变现能力分析流动比率(倍)1.171.021.221.380.97速动比率(倍)0.850.80.91.110.68偿债能力分析长期债项/股东权益(%)27.36038.0639.83210.95总债项/股东权益(%)29.1643.0740.3746.47285.18总债项/资本运用(%)22.7442.0528.7432.8991.2投资回报分析股东权益回报率(%)7.946.3213.284.3101.59资本运用回报率(%)6.26.179.463.0532.49总资产回报率(%)2.862.043.951.33.29盈利能力分析经营利润率(%)5.023.555.764.594.32税前利润率(%)5.053.675.712.654.32边际利润率(%)3.872.844.621.872.83营运能力分析存货周转率(倍)4.294.994.594.514.44投资收益分析派息比率(%)0030.346022.11
13
国美控制权战场上的硝烟
分析和前面的年报财务比率类似 三、经营规模
通过国美的上市门店数量来表示
报告日期2006-06-302006-12-312007-06-302007-12-312008-06-302008-12-312009-06-302009-12-312010-06-30门店数量（上市）526587654726828859779726740
由上表可以看出，国美电器的门店数量2008年中期最多，从2008年中期开始下降，从2009年中期又逐渐上升的趋势。
14
国美控制权战场上的硝烟
五、黄光裕VS陈晓
国美电器的代理首席财务官方巍表示，2010年上年半，集团各项财务数据显示，国美业绩创自08年末以来最好的记录。一些媒体认为，国美电器交出了一份漂亮的中期财报，彰显了陈晓以及高管团队在逆境中高歌猛进的能力，被誉为国美争权战的首个关键筹码，陈晓“将投资收益率放到第一位”的立场，在机构投资者面前也颇具优势。而黄光裕方面则认为，这是管理层以关闭门店来粉饰业绩。下面我们将以国美电器的财务数据分析为依据，说明哪一派的观点才是站得住脚的。
判断业绩如何主要从以下几个方面入手： （1） 与本公司历史财务数据比较
①盈利能力
搜集2010年年中财务报表及过去三年年中财务报表相关数据，对比分析如下：
年份 营业额 销售成本 毛利/亏损 除税前盈利/(亏损) 税项 除税后盈利/(亏损) 股东应占盈利/(亏损) 395.39 营业额30,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.00-2007年2008年2009年2010年营业额 2007年 21,157.23 19,215.39 1,941.83 560.76 151.41 409.34 2008年 24,873.69 22,498.85 2,374.85 1,420.39 233.36 1,187.03 2009年 20,463.32 18,455.55 2,007.77 750.21 165.27 584.94 2010年 24,873.28 22,199.50 2,673.78 1,255.78 293.46 962.33 1,149.76 580.31 962.33
15
国美控制权战场上的硝烟
股东应占盈利/(亏损)1,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.00-2007年2008年2009年2010年股东应占盈利/(亏损)
2009年国美电器受到金融危机和突发事件的双重影响，其业绩大幅下滑，因此，在分析2010年中期财务报表时，不应仅以2009年中期数据为参照，还应对比2008年中期财务数据。可以看出，2010年中期国美电器的营业额和净利润较2009年中期出现大幅上涨，但与2008年中期相比，其营业额和净利润反而下跌。
②偿债能力
企业的偿债能力是指企业用其资产偿还长期债务与短期债务的能力，是反映企业财务状况和经营能力的重要标志，反映企业偿债能力的财务指标主要有流动比率、速动比率等。
年份 流动比率(倍) 速动比率(倍) 2007年 1.38 1.11 2008年 1.22 0.9 2009年 1.02 0.8 2010年 1.17 0.85
可以看出，国美电器的偿债能力在2010年中期虽然较2009年中期有所好转，但仍然不如2008年同期。
③营运能力
企业的营运能力是指通过企业生产经营资金周转速度的有关指标所反映出来的企业资金利用的效率。它表明企业管理人员经营管理、运用资金的能力、企业生产经营资金周转的速度越快，表明企业资金利用的效果越好，效率越高，企业管理人员的经营能力越强。反映企业营运能力的财务分析指标有：存货周转率、应收账款周转率、
16