财务管理案例分析

损造成盈利增长率大幅下降负值，受此影响，达芙妮在10、11年度盈利增长率迅速提升，此原因同样为达芙妮在2010、2011年净利润增长率远高于拜丽德原因。二从净利润报酬率而言，在百丽和达芙妮同时飞速发展的10、11年，百丽的净利润增长率高于达芙妮，即表明百丽的盈利能力一定程度是高于达芙妮。而12年受整行业存货大幅度增加影响，达芙妮盈利增长率再度低于百丽。同时百丽国际与2011年的并购并未影响百丽整体销售毛利率，从表二数据可以得知，百丽近五年销售毛利率整体高于达芙妮；而对于净资产报酬率、总资产报酬率而言，百丽在高于达芙妮同时稳步增长，由此可以看出并购并未给百丽带来太大压力，由并购后净资产报酬率可以得知百丽盈利能力在稳步增长。

2、营运能力变化分析

营运能力指标选用存货周转率、总资产周转率和每股净现金流量。存货周转率是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。它是销货成本被平均存货所除而得到的比率，或叫存货的周转次数，用时间表示的存货周转率就是存货周转天数。存货周转率分析的目的是从不同的角度和环节上找出存货管理中的问题，使存货管理在保证生产经营连续性的同时，尽可能少占用经营资金，提高资金的使用效率，增强企业短期偿债能力，促进企业管理水平的提高。其计算公式如下： 存货周转率（次数）=销货成本/平均存货余额 其中：平均存货余额 =（期初存货+期末存货）/2，存货周转天数=计算期天数/存货周转率（次数）。总资产周转率是指企业在一定时期内销售(营业)收入同平均资产总额的比值。总资产周转率综合反映了企业整体资产的营运能力，一般来说，资产的周转次数越多或周转天数越少，表明其周转速度越快，营运能力也就越强。在此基础上，应进一步从各个构成要素进行分析，以便查明总资产周转率升降的原因。企业可以通过薄利多销的办法，加速资产的周转，带来利润绝对额的增加。其计算公式为：销售收入总额/平均资产总额。每股净现金流量是公司营业业务所带来的净现金流量减去优先股股利与流通在外的普通股股数的比率。每股现金流量的计算公式如下： 经营活动现金流量净流量/流通在外普通股数量。总的来说：从短期来看，每股现金流量比每股盈余更能显示从事资本性支出及支付股利的能力。每股现金流量一般比每股盈余要高，原因是公司正常营业业务所带来的净现金流量还会包括一些从利润中扣除出去，但又不影响现金流出的费用调整项目，比如折旧费等。

表三：百丽国际与达芙妮营运能力指标对比

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2008 存货周转4.22 率 总资产周1.05 转率 每股经营-0.34 -0.08 现金流量 1.06 2009 5.05 百丽 2010 4.88 2011 4．44 2012 4.67 2008 3.90 达芙妮 2009 2010 6.56 6.11 2011 4.17 2012 4.44 1.14 1.13 1.15 1.79 1.58 1.31 1.32 1.45 0.06 0.08 -0.07 -0.02 0.85 0.29 -0.14 -0.18 对于营运能力，首先在存货周转率，百丽在2009、2010年度存货周转率低于达芙妮，即这两个年度百丽存货周转率不如其竞争对手达芙妮，同时这两年在总资产周转率、每股经营现金流量的表现都逊于达芙妮，说明这两年的并购一定程度影响百丽的营运能力，但单纯从百丽国际自身分析，百丽的存货周转率也很好，在使存货管理在保证生产经营连续性的同时，尽可能少占用经营资金，提高资金的使用效率，增强企业短期偿债能力，促进企业管理水平的提高。从总资产周转率而言，百丽国际相比于竞争对手达芙妮自始至终的表现都不尽人意，这说明竞争对手达芙妮的总资产周转率较高即表明其周转速度越快，营运能力也较强于百丽国际。在每股经营现金流量方面，两家公司都存在一些小的问题，不过都能将这些问题控制在一个可控的范围内。总体而言，百丽国际在并购之后的能够保持正常的营运能力，说明并购对百丽国际营运能力的影响并不突出，或者说大规模的并购并未给百丽国际带来营运方面的压力；但与此同时其竞争对手达芙妮在营运能力方面的突出表现应当引起百丽国际的关注，达芙妮较好的存货周转能力，更为合理的总资产周转率等等都值得百丽国际学习。换言之的，百丽国际应抓住产业横向并购整合的契机，进一步优化公司的营运结构，提高公司营运能力 3、偿债能力变化分析

偿债能力指标分为短期偿债能力指标和长期偿债能力指标，其中短期能力指标包括流动比率、速动比率等，考虑到流动比率具有一定的局限性，所以本文在短期偿债能力分析选用速动比率为短期偿债能力指标；长期偿债能力指标包括资产负债率、负债经营率、利息保障倍数等，考虑到具体分析原因，本文在长期偿债能力分析时选用资产负债率、利息保障倍数来作为长期偿债能力指标。速动比率即指速动资产对流动

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负债的比率。它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力，是一种用于分析企业短期偿债能力的数据。其中速动资产包括货币资金、短期投资、应收票据、应收账款、其他应收款项等，可以在较短时间内变现。而流动资产中存货、1年内到期的非流动资产及其他流动资产等则不计入其中。其计算公式为：速动比率=速动资产/流动负债，其中：速动资产=流动资产-存货或速动资产=流动资产-存货-预付账款-待摊费用。资产负债率是企业负债总额占企业资产总额的百分比。这个指标反映了在企业的全部资产中由债权人提供的资产所占比重的大小, 反映了债权人向企业提供信贷资金的风险程度, 也反映了企业举债经营的能力，是考察企业长期偿债能力的指标之一。资产负债率是衡量企业负债水平及风险程度的重要标志。其含义包含一、资产负债率能够揭示出企业的全部资金来源中有多少是由债权人提供，二、在企业具体管理中应从具体的角度进行分析选择合适的资产负债率。用公式表示为：资产负债率=负债总额/资产总额。利息保障倍数是指企业息税前利润与利息费用之比，又称已获利息倍数，用以衡量偿付借款利息的能力，它是衡量企业支付负债利息能力的指标，也是衡量企业长期偿债能力大小的重要标志。要维持正常偿债能力，利息保障倍数至少应大于1，且比值越高，企业长期偿债能力越强。如果利息保障倍数过低，企业将面临亏损、偿债的安全性与稳定性下降的风险。计算公式为：利息保障倍数=息税前利润/利息费用。一般认为为了考察企业偿付利息能力的稳定性，一般应计算5年或5年以上的利息保障倍数。为保守起见，本文选择5年中最低的利息保障倍数值作为基本的利息偿付能力指标。

表四：百丽国际与达芙妮偿债能力指标对比 百丽 2008 速动比率% 1.67 资产负债3.0 率% 利息保障倍达芙妮 2010 2.69 3.3 2011 1.94 7.4 2012 2008 2009 2010 2.15 7.6 0.75 9.14 1.94 2.45 2011 1.83 9.43 2012 2.02 8.90 2009 2.86 6.0 13.45 11.25 12.95 27.69 27.31 21.94 数% 对于偿债能力指标的分析，从短期偿债能力指标而言，百丽近五年速动比率均大于1，并不断波动上涨，说明百丽资金流动正常，即是表示百丽在并购之后短期偿债

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能力并未因并购而造成太大的偿债压力。而从另一方面对比百丽国际主要竞争对手达芙妮的速动比率而言，虽说达芙妮的速动比率也很正常，但百丽国际拥有更强的短期偿债能力；对于长期偿债能力指标，百丽国际的利息保障倍数最低为12.95，并且在不断提升，表明百丽国际的盈利能力完全可以支持公司现有的债务水平。即是百丽国际近年来的横向并购并未给公司带来过大的债务压力，而是促使盈利能力的不断提升。在资产负债率方面，达芙妮和百丽国际的资产负债率都很低，两家公司都属于运用较低资产负债的经营策略，但是对比达芙妮的资产负债率，百丽资产负债率更低即意味着百丽可以负担更高的债务能力。结合短期偿债能力指标和长期偿债能力指标可以分析，百丽国际在并购之后并未对企业造成过大的债务压力，而且随着百丽国际对并购来的企业不断整合，进一步增强了企业的偿债能力。 （八） 结语

百丽作为上市公司可以融资，因而不会过多担心因收购带来的资金压力；然而上市公司有业绩增长需求，百丽国际想获取未来的业绩增长需要依赖更多的新品类和零售渠道。一直以来，百丽的“品牌急速扩张”在业界较为典型。这是百丽国际的经营策略。百丽比较特殊，虽说有些企业重视营销，但百丽国际更重视零售渠道。通过收购，在零售资源以及人才资源上可以得到整合，从而达到规模化。但大并购会占用企业资本，但在财务绩效方面，从营运能力、经营能力、发展能力来看之前百丽并购的经营策略促使百丽迅速壮大，但目前整个行业处于低迷状态，百丽国际的业绩表现并不好，并购有进一步拖累企业的风险。

参考文献

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[2]阮婷婷，陈忠旗《浙江上市公司并购绩效研究》[J]，《北方经济》，2011年第7期

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[4]李梅、吴松《创造性资产寻求型跨国并购的经济效应——基于雅戈尔收购美国新马集团的案例分析》，《经济管理》2010年04期

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