要求：

（1）计算按不同方案筹资后的普通股每股收益

（2）计算方案1和方案3的每股收益无差别点，以及方案2和方案3的每股收益无差别点。

（3）计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。

（4）根据上述结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式？为什么？

（5）如果新产品可提供 1000万元或3000万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式？

答案：(1)计算普通股每股收益

筹资方案 营业利润(万元) 现有债务利息 新增债务利息 税前利润 税后利润 优先股红利 普通股收益 股数(万股) 每股收益(元) 发行债券 2000 300 440 1260 756 756 800 0.95 发行优先股 2000 300 0 1700 1020 480 540 800 0.68 增发普通股 2000 300 0 1700 1020 1020 1000 1.02 (2)每股收益无差别点的计算：

债券筹资与普通股筹资的每股收益无差别点:

[(EBIT-300-4000×11%)×0.6]÷800 = [(EBIT-300)×0.6]÷1000 EBIT = 2500(万元)

优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点:

[(EBIT-300)×0.6-4000×12%]÷800 = [(EBIT-300)×0.6]÷1000 EBIT = 4300(万元) (3)财务杠杆的计算:

筹资前的财务杠杆 = 1600/(1600-300) = 1.23

发行债券筹资的财务杠杆 = 2000/(2000-300-4000×11%) = 1.59 优先股筹资的财务杠杆 = 2000/(2000-300-4000×12%/0.6) = 2.22 普通股筹资的财务杠杆 = 2000/(2000-300) = 1.18

(4) 该公司应当采用增发普通股筹资。该方式在新增营业利润400万元时，每股收益较高、风险(财务杠杆)较低，最符合财务目标。

(5) 当项目新增营业利润为1000万元时应选择债券筹资方案（因为息税前利润2600万元>债券筹资的无差别点2500万元，应选择债务比重高的方案）。当项目新增营业利润为3000万元时应选择债券筹资方案。

某公司年销售额100万元，变动成本率70%，全部固定成本和费用20万元，总资产50万元，资产负债率40%，负债的平均成本8%，假设所得税率为40%。该公司拟改变经营计划追加投资40万元，固定成本每年增加5万元，可以使销售额增加20%，并使变动成本率下降至60%。该公司以提高权益净利率同时降低总杠杆系数为改进经营计划的标准。

要求：

13

(1) 所需资金以追加实收资本取得,计算权益净利率、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆，判断应否改变经营计划；

(2) 所需资金以10%的利率借入，计算权益净利率、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆，判断应否改变经营计划。

答案：

(1)目前情况：

权益净利率 = 净利润/权益总额=[（100×30%-20）×（1－40%）]÷[50×（1－40%）] = 20% 经营杠杆=基期边际贡献/基期息税前利润=（100×30%）÷[100×30%-（20－50×40%×8%）] = 30/11.6=2.59

财务杠杆=息税前利润/（息税前利润- 利息）= 11.6÷(11.6－1.6) =1.16

总杠杆 = 2.59×1.16 = 3 (2)增资方案：

权益净利率=（（100×120%×（1－60%）－（20+5））×（1－40%））÷[50×（1－40%）+40]=19.71%

经营杠杆=[120×(1－60%)]÷[120×(1－60%)－(20+5－1.6)]=48/24.6 = 1.95 财务杠杆 = 24.6/(24.6－1.6) = 1.07

总杠杆 = 1.95×1.07 = 2.09 (3)借入资金方案： 权益净利率=｛[100×120%×(1－60%)－(20+5+4)]×(1－40%)｝÷[50×(1－40%)]=38% 经营杠杆 =(120×40%)÷[120×40%－(20+5－1.6)] = 48/24.6=1.95 财务杠杆 = 24.6÷[24.6－(4+1.6)] = 1.29

总杠杆 = 1.95×1.29 =2.52

因此，应当采纳借入资金的经营计划。

某企业年销售额为1000万元，变动成本率60%，息税前利润为250万,全部资本500万元，负债比率40%，负债利率10%。试计算该企业的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。

答案：

经营杠杆系数为：1000*（1-60%）/250=1.6 财务杠杆系数为：250/(250-20)=1.087 总杠杆系数为：1.6×1.087=1.7392

某企业目前资本总额为1000万元，普通股为15万股，每股面值40元，资产负债率为40%，债务利率为10%。现企业准备追加投资400万，有两个追加方案可供选择：

（1）全部发行普通股5万股，每股发行价80元； （2）全部借款，新增借款利率为12%。

追加投资后企业的息税前利润可达到280万元，所得税税率为30%。试计算企业应采用哪个方案筹资。

答案：设无差别点的息税前利润为X

[(X-400×10%) ×(1-30%)/(15+5)]=[(X--400×10%--400×12%)×(1-30%)/15] X=232万

由于目前追加投资后息税前利润大于无差别点的息税前利润，企业应采取借款方向筹资。

第八章

单选。年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以40000元

14

购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计净残值率为10%，已提折旧28800元；目前可以按10000元价格卖出，假设所得税率30%，卖出现有设备对本期现金流量的影响是（ ）。

A．减少360元 B．减少1200元 C．增加9640元 D．增加10360元 答案：D。

账面余额=40000―28800=11200（元） 变现损失=10000―11200 = -1200（元） 变现损失减税=1200×30% =360（元） 现金净流量=10000+360 =10360（元）

单选。某报废设备计算的预计净残值为12000元，按税法规定计算的净残值为14000元，所得税率为33％，则设备报废引起的预计现金流入量为（ ）元。

A．7380 B．8040 C．12660 D．16620

答案：C。报废残值引起的现金流入量＝营业收入- 付现成本- 所得税 =12000－（12000－14000）*33％ ＝12660（元）（残值小——折旧大——利润小——所得税节约——现金流量增加）。

某公司购入一批价值20万元的专用材料，因规格不符无法投入使用，拟以15万元变价处理，并已找到购买单位。此时，技术部门完成一项新产品开发，并准备支出50万元购入设备当年投产。经化验，上述专用材料完全符合新产品使用，故不再对外处理，可使企业避免损失5万元，并且不需要再为新项目垫支流动资金。问评价新项目第一年的现金流出量是多少？

答案：新项目第一年的现金流出量＝50＋15＝65万元

多选。某公司正在开会讨论投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为应列入该项目评价的现金流量有（ ）。

A．新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要额外筹集

B．该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争

C．新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元；如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品

D．拟采用借债方式为本项目筹资，新债务的利息支出每年50万元

E．动用为其它产品储存的原料约200万元 答案：BCD

判断。某企业正在讨论更新现有的生产线，有两个备选方案：A方案的净现值为400万元，内含报酬率为10%；B方案的净现值为300万元，内含报酬率为15%。据此可以认定A方案较好。（ ）

答案：正确

单选。当贴现率为10%时，某项目的净现值为200元，则说明该项目的内含报酬率（ ）。

A．高于10% B。低于10%

C．等于10% D。无法确定 答案：A

判断。利用内含报酬率法评价投资项目时，计算出的内含报酬率是方案本身的投资报酬率，因此不需再估计投资项目的资本成本或最低报酬率。（ ）

答案：错

15

某企业拟购入设备及其专利，有关资料：

（1）设备价款700万元，第1、2、3年年初分别支付300万元、200万元和200万元；从第2年开始使用，使用期6年，期满残值40万元，按直线法计提折旧。

（2）技术转让费360万元，第一年年初支付150万元，第2、3、4年年初各支付70万元。从第2年开始分6年摊入成本。

（3）在第1年初支付专用工具费20万元，第2年开始使用，分6年平均摊销。第7年年末时残值为2万元。

（4）第2年初开始投产，并投入流动资金200万元。

（5）税后利润：第2年100万元，第3、4年各为180万元，第5、6、7年均为200万元。

该企业预定投资报酬率为12％。

要求：采用净现值法判断该企业应否引进此项技术与设备。 答案：

设备年折旧＝（700－40）／6＝110万元 技术转让费年摊销额＝360／6＝60万元

专用工具费年摊销额＝（20－2）／6＝3万元

（1）计算原始投资现值。

设备投资现值＝300＋200*0.893（P／F，12％，1）＋200*0.797（P／F，12％，2） ＝638万元

技术转让费现值＝150＋70*2.402（P／A，12％，3） ＝318.14万元

专用工具费现值=20万元

流动资金投资现值=200*0.893（P／F，12％，1）=178.6万元 原始投资现值=638+318.14+20+178.6=1154.74万元 (2)计算预期现金净流量现值

第2年现金净流量=100+110+60+3=273万元 第3-4年现金净流量=180+110+60+3=353万元 第5-7年现金净流量=200+110+60+3=373万元 经营期现金净流量现值=273（P／F，12％，2） +353[（P／A，12％，4）-（P／A，12％，2）] +373[（P／A，12％，7）-（P／A，12％，4）] =1262.64万元

(3)计算终结现金流入量现值=(40+2+200)（P／F，12％，7） ＝62.19万元 净现值=1262.64+62.19-1154.74 =170.09万元

某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案：

（1）从现在起，每年年初支付20万元，连续支付10次，共200万元；

（2）从第5年开始，每年年初支付25万元，连续支付10次，共250万元。 假设该公司的资金成本率(即最低报酬率)为10%，你认为该公司应选择哪个方案? 答案：

(1)现值=20+20×年金现值系数（P/A，10%，9） =20+20*5.759 =135.18(万元)

16