$ & & & 期末

6．在练习5中，假设在第2年甲借款人因财务状况不佳而破产，不能履行其互换债务，这样A银行面临着未来的美元多头和英镑空头，为防止汇率风险A银行以8%的利率借入美元，并在即期市场上换为英镑投资于年收益率9%的4年期英镑债券，来抵补其英镑空头。而第2年的英镑美元汇率已变成了1.7：1。请画出在甲借款人违约前和违约后A银行的现金流量表。

解析：（单位：万美元） ①第一年（违约前）： A现金流=16000*0.125%

②第二、三、四年（违约后）：

A现金流=16000*8.5625%-10000*9%*1.7-17000*8%+10000*9%*1.7 ③第五年（违约后）：

A现金流=16000*8.5625%-10000*9%*1.7-17000*8%+10000*9%*1.7+16000-10000*1.7

◆ 第5章习题答案与提示

5．假设1998年1月9日的市场行情如下： FX USD/CHF Spot 1.3778/88 Future SFH1 0.7260

某公司估计2个月后要在现货市场上买入CHF1000000，以支付进口货款，为规避2个月后CHF可能升值带来的风险，拟通过外汇期货市场进行买入套期保值投资操作，假设2个月后(98/3/9)的市场行情为： FX USD/CHF Spot 1.3660/70 Future SFH1 0.7310 问应如何进行套期保值?

解析：为防止瑞士法郎升值而使进口成本增加，该进口商买入1份3月期瑞士法郎期货合约，面值1，000，000瑞士法郎，价格为0.7260USD/CHF 。2个月后瑞士法郎果然升值，则交易过程如下：

现货市场 1月9日现汇汇率(卖出价) 1USD=1.3778CHF CHF1,000,000折合USD725794.7 期货市场 1月9日 买入一份 3月期瑞士法郎期货合约。（开仓） 价格：USD0.7260/CHF 总价值：USD726000 3月10日现汇汇率（卖出价） 3月10日 USD1=CHF1.3660 卖出一份 3月期瑞士法郎期货合CHF1,000,000折合USD732064.4 约。（平仓） 价格：USD0.7310/DEM 总价值：USD731000 结果 结果 损失 USD6269.68 盈利 USD5000 该进口商由于瑞士法郎升值，为支付1000000瑞士法郎的货款需多支出6269.68美元，即在现货市场上成本增加6269.68美元 。但由于做了套期保值，在期货市场上盈利5000美元 ，从而可以将现货市场上的大部分损失弥补。

该进口商净亏损=1269.68美元。

6．某公司财务经理发现他在1988年3月1日至12月中旬将有一笔闲置资金，总金额3，000，000美元， 通过

对市场的观察，他打算投资于收益率较高的长期国库券，但长期国库券的二级市场价格随市场利率的变化波动很大，为避免因利率上升造成资本损失，他决定卖出长期国库券期货进行套期保值。市场行情如下： 3月1日 面值1000000的30年长期 12月长期国库券期货

国库券息票率7 1/4 %，2016 92 5/32 年5月到期，价格88 1/32

12月8日 82 9/32 89 19/32

问其损益情况如何？

解析：损益情况见下表 3月1日 现货市场 买入3000000美元30年长期国债，年收益率为7.25% ，价格88 1/32 国债面值为3000000÷88 1/32×100=3407881美元 卖出面值为3407881美元的长期国债，价格为82 9/32，得到34078.81×82 9/32=2804047美元 7.25%×3407881×270/360+（2804047-3000000）=-USD10649.47 盈利 USD66225.53 期货市场 卖出30份长期国库券合约，价格92 5/32 12月8日 买入30份长期国库券合约，价格89 19/32 损益 （92 5/32-89 19/32）×30000=USD76875 合计

7．假设1998年1月9曰某公司预计2个月后要在现汇市场上买入新加坡币SGD1500000，因为SGD 不是外汇期货市场上的交易币种，拟用CHF 作为相关货币进行交叉套期保值。假设1998年1月9日和1998年3月9日的市场行情如下：

98/1/9 FX USD/SGD Spot 1.9813/25 USD/CHF Spot 1.6500/10 Future SFH3 0.6070

98/3/9 FX USD/SGD Spot 1.9420/30

USD/CHF Spot 1.6150/60 Future SFH3 0.6200 问如何进行交叉套期保值操作？结果如何？

解析：具体交易过程如下。 现货市场 1月9日 现汇汇率（卖出价） 1美元=1.9813新加坡元 SGD1500000折合USD757078.69 3月9日 现汇汇率(卖出价) 1美元=1.9420新加坡元 SGD1500000折合USD772399.59

期货市场 1月9日 买入10份3月期瑞士法郎期货合约 价格：USD0.6070/CHF 总价值：USD758750 3月9日 卖出10份3月期德国马克期货合约 价格：USD0.6200/CHF 总价值：USD775000

结果 损失USD15320.90 结果 盈利USD16250 该公司在现货市场上损失15320.9美元，在期货市场上盈利16250美元。期货市场上的盈利弥补了现货市场上的亏损。该公司净盈利=16250-15320.9=929.1美元。

8．假设1998年10月20日的DEM与CHF的外汇期货市场行情如下： Future DMZ2 0.5921

SFZ2 0.7248

其差价为0.7248-0.5921=0.1327USD，某一投资者预测差价在未来将扩大，因此入市进行操作，并于1998年11月16日平仓了结，假设这时的外汇期货行情如下： Future DMZ2 0.5781 SFZ2 0.7328

假设该投资者操作金额约为USD1000000，试问应如何投资操作？结果如何？

解析：因为投资者预期差价会增大，因此应采取的操作为

（1）10月20日卖出1000000÷0.5921÷125000≈13份德国马克期货合约，价值USD13*125000*0.5921=962162.5 买入1000000÷0.7248÷125000≈11份瑞士法郎期货合约，价值USD11*125000*0.7248=996600

（2）11月16日买入13份德国马克期货合约，价值USD13*125000*0.5781=939412.5 卖出11份瑞士法郎期货合约，价值USD11*125000*0.7328=1007600 结果：收益为（962162.5-939412.5）+(1007600-996600)=33750USD

9．从1988年下半年开始，美国债券市场上收益曲线的形状变得越来越平缓，并逐渐倒挂，即长期利率相对于短期利率的升水越来越小，并逐渐转变为贴水。这一趋势一直持续到1989年3月才开始逆转。欧洲美元期货市场受到这一因素以及货币市场上各种避险交易的影响，在这段时期内也呈现出倒挂形态。较近月份的合约和较远月份的合约价差逐渐缩小，前者价格相对于后者逐渐下降。某交易者在1988年9月预测到这一趋势，进行了跨月套利。其拥有1000000美元，市场行情如下：

1988/9/21 Future 6月 9月

91.17 90.51

1989/3/20 Future 6月 9月

88.82 90.06

问其如何操作？结果如何？

解析：交易过程见下表

1999年1月份，市场利率呈上涨趋势，某套利者预期，到同年3月份时，近期月份的利率上涨可能会快于远期同月份利率上涨。这就意味着近期月份的欧洲美元存款期货合约价格下降速度会超过远期月份合约价格下降速度。套利者准备利用这种利率上涨幅度的差异进行套利。交易过程如表6—21 表6-21 1988/9/21 1989/3/20 损益 合计 6个月欧洲美元期货交易 以91.17的价格卖出6个月合约一份 以88.82的价格对6个月合约作平仓交易 盈利235个基点 盈利（235-45）×25USD=USD4750 9个月欧洲美元期货交易 以90.51的价格买入 9个月合约一份 以90.06的价格对9个月合约作平仓交易 亏损45个基点 10．香港某基金经理在2月1日持有市价总额为100万港元投资组合的股票，预期股市下跌，当时股价指数为10000

点。到3月10日，股市跌落，使该公司投资组合的股票市值下降到80万港币。同时在股票指数期货市场上，股价指数到3月10日下降到9600点。问该基金经理应如何利用股票指数期货进行保值？结果如何。

解析：交易过程见下表

股票现货交易 香港证交所股票指数期货 2月1日 股票市价100万港元 售出合约10份，指数值10000点 3月10日 股票市价80万港元 买入合约10份，指数值9600 交易单位：50港元 亏损20万港元 盈利400×50×10=20万港元 合计 盈亏相抵

◆ 第6章习题答案

5.分析计算题

解：①盈亏平衡点的计算：

期权费支出=USD1000万×1.5%=USD15万。设盈亏平衡点的汇率水平为X，则在X点，执行期权所产生的收益应同期权费支出正好相抵。

（X-108）×1000万=15万×X 得X=109.64

②期权最大亏损：期权费15万美元

从④的分析我们将看到，只有在市场汇率低于协定价格108.00时，交易员不会执行该期权，从而最大亏损也就是期权费支出15万美元。

③期权最大收益：无限

当市场汇率远远高于109.64时，交易员将执行期权，获得很高的收益，如果市场汇率无限高，收益就会无限高。 ④到期日盈亏情况的分析 到期日时，

如果市场汇率高于109.64，交易员将执行期权，交易收入扣除期权费支出后仍有盈余；

如果市场汇率低于109.64，但高于协定价格108.00，交易员将执行期权，收入不足以弥补期权费支出，仍有部分亏损，但亏损额小于期权费15万美元。

如果市场汇率低于108.00，交易员将不会执行该项权利，因此其亏损就是购买期权时支出的期权费15万美元。 （图略）

6.分析计算题

解：首先我们计算一下盈亏平衡点：

假设该笔外汇收入为1000万瑞士法郎，期权费支出=CHF1000万×2.5%=CHF25万。当日瑞士法郎现汇汇率为：USD1=CHF1.4100，期权费折合USD177 305。设盈亏平衡点的汇率水平为X，则在X点，执行期权所产生的收益应同期权费支出正好相抵。

10 000 000/1.39 –10 000 000/X =177 305 得X=1.4251 3个月后，

第一种情况：如果市场汇率高于1.4215，出口商将执行期权，获得的收益可以弥补期权费支出，出口商获得净利润。

第二种情况：市场汇率高于执行价格1.3900，但低于盈亏平衡点1.4215，出口商将执行期权，获得的收益不足以弥补期权费支出，但亏损额不超过期权费支出177 305美元。

第三种情况：市场汇率低于执行价格1.3900，出口商将不执行期权，从市场上兑换美元，损失的仅是期权费支出177 305美元。