2015年中国股灾的成因分析和对策思考

了。为此我们找到了世界范围内2次比较具有代表性的股灾：1997年香港股灾和1987年美国股灾。在大危机的背景下，当时香港和美国政府都进行了救市，但是前提是都已经出现了严重的危机，当年的香港股灾银行拆借利率飙升，股价暴跌，而2015年中国经济大环境基本稳定，银行业也没有出现大的风险敞口，并为达到金融危机的标准。如果说真要对比的话，2015年中国股灾更加类似于2000年的纳斯达克泡沫，当时纳指暴跌4000多点，投资者仿佛从天堂来到地狱，原来的收益荡然无存，但是这只是一个泡沫破灭的过程，对社会其他领域并没有带来很大的影响，我们只能说是指数回归理性的需要。 4.2.2 救市的手段：缺乏合理性

首先，一些救市措施可能显得不合时宜不合对象。在证监会的建议下，国内21家券商共同出资1200亿元用于救市，在暴跌中买入蓝筹股，防止股市的进一步下滑，但是关键在于当时市场依然处在一个下跌通道中，谁也不能保证这笔资金的安全性，同时现在看来1200亿救市资金也是杯水车薪，效果并不明显。

其次是暂停IPO显得轻率，不够严谨。在股灾期间，证监会暂缓了28只新股的发行工作，等到股市恢复正常之后再做决议，这对证监会的威信是一个巨大打击，原本的交易就此失效，不得不说这一项措施使得市场交易的严肃性大大降低。

此外，证监会随意修改市场规则，影响了市场正常的交易有序性。举一个很简单的例子，证监会曾做出过这样的改动：“上市公司控股股东、持股5%以上股东及董监高，在6个月内减持过本公司股票的，通过证券公司、基金管理公司定向资产管理等方式购买本公司股票，不属于《证券法》第四十七条规定的禁止情形”。其实业内人士都知道，这样一来许多内幕交易就被合法化了，这不仅引起我们的思考，政府这样做到底值得吗？同时证监会在2015年7月8日宣布：“从即日起6个月内，上市公司控股股东和持股5%以上股东及董事、监事、高级管理人员不得通过二级市场减持本公司股份”交易规则朝令夕改，大大增加了中国资本市场交易的不确定性。

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第四是监管机构对市场行为的不合理定性。之前我们也分析过股指期货并不是本次股灾的元凶，但政府却提出了严打做空股指期货的违法行为，这样的定性是很不合理的。首先市场行为都是中性的，不能说做空就是“恶意”的，一个成熟的市场本质上就是多空双方博弈的过程；其次更为关键的是，通过前文的推论，我们知道股指期货本来就不是股灾的元凶。所以一个权威的机构提出这样的言论，对投资者来说是一种误导。市场本来就是一个博弈的场所，把问题单方面的推向一方，这样是不合常理的。

第五点，除了中国的股票市场，你在世界上的任何一个地方很难找到一个有超过半数公司停牌的股市。我想说的是，如果连逃避也能解决问题的话，那么这个世界上也就没有迈不过去的坎了，也不会出现所谓的股灾了。停牌看似事小，但是却在很大程度上限制了市场流动性，打击市场信心。当股票复牌时，很有可能进一步加速股市下滑。

最后，在现在看来，中国政府的风险防范能力确实还需要进一步提高，同时也让许多外来投资者看到了我们中国股市还存在着许多缺陷。我们都渴望能在一个市场化，自由化，公平化的，透明化的市场上参与交易，但是在这次股灾中中国资本市场的表现平平，相反投资者却看到了更强的“看得见的手”在发挥作用。这对中国资本市场国际化，人民币国际化来说都有着很大的负面影响。

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第5章

2015年中国股灾过后的反思

中国的证券市场经历了25年的风风雨雨，一直在探索，一直在改革，也正在走向成熟，向国际化，高水准的证券市场迈进。但其中也还存在着许多不足等待进一步完善，就如2015年中国股灾中我们所能看到的，为此，笔者提出以下几点建议：

1、尊重并敬畏市场。辩证唯物论告诉我们事物的运动都是有规律的，股票市场是股票交易的场所，作为宏观经济的晴雨表，不应该是刺激消费，去杠杆和带动经济发展的主力军，即便他能在一定程度上促进实体经济的发展，我们也应该顺势而为，尊重规律，古人云：欲速则不达。最终反受其害。

2、推动IPO由核准制向注册制过渡。这是资本市场市场化的根本，只有让市场判断股票价值，反映股票价格，发挥决定性的作用，中国的股票市场才能步入正轨，平稳健康发展。而如果一直由核准制主导市场的话，必然还会有更多的问题会出现，所以说注册制改革是一种趋势，是必要也是必然的。

3、证监会转移工作重点。一直以来证监会都在中国股市中扮演一个“伟大父亲”的形象，把工作重点放在股票价格上，价格是价值的体现，我们不需要过多干预。我们需要做的就是如何把市场价值公平公正公开地展示给投资者，具体来讲就是做好对上市公司的监管和信息披露工作，同时为广大投资者做好风险提示。中国有句老话叫“水到渠成”，该做的做好了，结果不会差。

4、划清“看得见的手”和“看不见的手”之间的界限。政府不应该对正常的市场行为作出定性的评价，还有就是对市场价格走势作出预测和暗示。当暴跌发生，在没有发生金融危机或者出现系统性风险之前不要做出过度的举动，更不能随意改变现有有效的交易规则，即使作出调整也需要得到社会各界的一致认可，我们始终要相信市场有能力进行自我调节。

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结 语

在过去两年里，中国的资本市场像是经历了一场梦，由波澜不惊到风生水起，然后高潮迭起，紧接着便是一泻千里，最后又回归平静。我们似乎收获了什么，也付出了什么，最终没有人能逃避规律，也没有人能够改变规律，这一切都是社会发展的逻辑，价值决定价格，价格反映价值，现在是这样，以后也会是这样，希望每位投资者和监管机构都能尊重市场，敬畏市场，那些由“动物精神”催生出的泡沫市场，最终只是一场浮云。规律不能被创造也不能被消灭，我们在市场中求生存只能做到：尊重规律！

最后我要感谢所有曾经教导过我的老师和关心过我的同学，他们在我本次论文的写作中给予了我很大的帮助，在这里特别感谢李勇导师的悉心指导和关怀，在他的辅导下我才能如期顺利完成本次论文的写作。

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