2015年中国股灾的成因分析和对策思考
根据以上数据可以看出，当原假设是上海银行间隔夜拆借利率不是上证综指的格兰杰原因时，P 值为 0.039，所以我们拒绝原假设。说明上海银行间隔夜拆借利率的变化是上证综指变化的格兰杰原因。反之，当原假设是上证综指不是上海银行间隔夜拆借利率 的格兰杰原因，无法拒绝原假设，说明上证综指不是上海银行间隔夜拆借利率的格兰杰原因。同时可以看出格兰杰检验结果不受滞后期影响。
4.2.2.4 实证分析结论
上海银行间隔夜拆借利率SHIBOR 和上证综指都是平稳性的时间序列数据，但SHIBOR 是LRST的格兰杰原因，LRST不是 SHIBOR 的格兰杰原因。并且根据回归分析的结果我们可以看出，两者之间呈负相关关系，也就是存在着一个反向变动的关系。
4.2.2.5 实证分析结论的应用
Shibor一年内的趋势图
A B
通过上图我们可以看出2015年3月份到6月份SHIBOR隔夜利率下降的非常的坚决（见A区域），在这段时间内Shibor的急剧下降使得市场流动性得到极大的释放，市场参与者积极性得到调动，一时间股票市场上也是如火如荼，一路上扬，然而在没有实体经济的支持下这样的上涨只是空欢喜一场。同时这一阶段的利率与指数关系也符合我们之前的检验结果，两者呈现负相关。
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但是奇怪的事情却发生了，6月初指数在继续冲高的时候，利率却见底了，特别是 1M 期限的利率在往上飙升，而从上图的B区域我们也可以看到利率在回升，这是一个很反常的背离现象，说明市场上的资金已经开始吃紧。这时候后入的资金跟不上指数的步伐，持续宽松货币政策已经发挥到了极致。这时候人们幡然醒悟，可惜一切已晚，在6月中旬泡沫还是破灭了，这时候指数一泻千里。
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第4章
关于政府救市的讨论
4.1 政府救市措施概述
?沪深交易所调降交易结算费用?证监会发布扩大证券公司融资融券渠道举措?证监会发布《证券公司融资融券业务管理办法》7月1日7月3日?证监会宣布减少IPO数量?证金公司宣布增资扩股，注册资本从240亿元扩大到1 000亿元?QFII 额度将从800 亿美元增加到1 500 亿美元7月4日?暂停IPO，退回投资者的申购资金?21家券商联合出资约1 200亿元用于投资蓝筹股ETF?中金所对股指期货账户限制开仓7月7日?六大ETF维稳资金入市?58家资金公司耗资22亿元自购旗下基金?格力地产等23家上市公司公告临停7月8日?证金公司向21家证券公司提供2 600亿元信用额度，用于增持股票?证监会鼓励大股东及董事、监事增持股份?证监会规定高管在6个月内不得减持本公司股份?证监会表示暂停初审会和发审会?公安部与证监会联合排查恶意卖空行为?证监会要求上市公司“五选一”推送利好?A股交易经手费降低30%，过户费降低33%7月9日 4.2 政府救市手段评价
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4.2.1救市的必要性：反应过度
其实在我看来，一直主张政府全力救市的人可以分为两类，第一种是手里持有股票的人，因为在尚未完全退出股市之前，他们都希望能够全身而退，最大程度的保住自己前期的收益，很显然监管机构不应该把这种因素考虑在内，因为这样做会破坏市场的公平性；二就是担心股市的断崖式下跌会造成市场的系统性风险。因此出于防范风险和维持稳定的考虑，政府决定出手救市，但就从后来的措施和效果来看，政府似乎有些反应过度。
第一，暴涨就有暴跌。任何事物都是一把“双刃剑”，股市从来没有只涨不跌，也没有只跌不涨。既然在前期已经经历了一个快速上涨的过程，那股市在后期就不可能是有序下跌。当指数处在一个高位时，政府对于场外配资和杠杆资金“一刀切”式的强平制度是本轮股灾的导火索，在恐慌情绪的引导下，场外资金出现了严重的踩踏现象。不得不说融券机制也是影响本轮股灾的因素之一，所以当时在引入这一项机制时，相关部门就应该考虑清楚我们能不能够忍受它所带来的风险。再者是对杠杆机制的调节，当股市在过快上涨时，政府应该采取逆周期的调节，但他却没有这么做，等真正意识到风险时已经为时过晚了。
其次是政府不应救泡沫。虽然说本轮股灾的跌势令人望而生畏，但是就下跌的幅度来讲，却还仍处在一个合理的区间之内。我们发现自2014年6月到2015年6月，指数上涨幅度达到150%左右，而到现在指数的跌幅只达到40%左右，相对比于前面的150%而言，还算是一个比较正常的调整。直到6月中旬，A股市场上股票平均PE高达33倍（不包括银行股为58倍），中小板股票86倍，创业板股票150倍左右，所以当时人们给创业板去了一个形象的名字“神创版”，市盈率被调侃称为“市梦率”。在经历股灾之后，上证指数，深证指数和创业板过去一年的涨幅仍然高达80%、75%和65%。所以说暴跌只是市场规律发挥作用的结果，政府不应该反应过度，拯救“泡沫”。
第三，政府要做到：该出手时才出手。对于救市监管机构不应该表现的那么轻率，过早的介入。因为如果处理不当很有可能会扰乱正常的市场秩序，引起市场恐慌，严重的话可能会带来系统性风险，股市本来就有风险，每个人都避免不
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