2015年中国股灾的成因分析和对策思考

导致历史重演。所以与辩证唯物论里的“人不可能两次踏进同一条河流”相悖的是如果你不注重市场规律，一意孤行，类似的暴跌很可能会在将来的某个时刻重演。所以消除谬论，寻找根源，对症下药，才是A股重振的必经之路。

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第2章

2015中国股灾概述

2.1 股灾概述

股灾（The Stock Market Disaster），指的是股市灾难的简称。指的是股市的内在矛盾累积到一定程度时，由于一个偶然的外部因素，突发断崖式下跌，造成巨大的社会和经济动荡，并造成巨大的经济损失的行为。股市大跌和一般的股市波动是不同的，也不同于一般的市场风险。 2.1.1 股灾的特点

①突发性。一般股灾的产生都是不可预见性的，他有一个前期酝酿的过程，然后突然爆发，急速下跌。 ②破坏性。股灾影响一个国家甚至世界经济稳定，使股市失去其功能。 ③联动性。首先，在相同经济链上的经济联系，股市暴跌将加剧当前的金融危机。其次，对一些重要的国际股市，暴跌将导致全球股市的危机。 ④不确定性。股市暴跌的最直接影响就是股票的市值的大幅度蒸发，流入企业的资金减少，工商企业面临破产的窘境；同时间接影响到银行业的发展，银行不良资产增加，坏账率上升，经营状况恶化。在世界主要经济体，股灾将导致投资机会减少，资本外逃，同时受到联动性的影响会进一步波及到世界上的其他国家和地区。

2.1.2 引发股灾的一般原因

很多人对股灾研究之后提出了不同的理论，认为股灾成因主要包括以下几个方面：1、程序化交易2、股价泡沫3、市场资金流动性不足 (illiquidity)4、经典的羊群心理。

2.1.3 中国历史上发生的两次股灾

在中国历史上一共出现过两次比较具有代表性的股灾，其中一次发生在1996年。从96年4月到12月，指数实现了巨大的涨幅，出乎市场投资者的意料，其中上证指数涨幅达125%左右，深证综指达到330%左右。因此，证券监督

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委员会陆续发布相关规定（后来被称为“12道金牌”的措施）并告知市场，意图在于冷却股市，但市场仍然稳步上升。直到12月16日的反弹终于停了下来。上海综合指数开盘就封跌停，除了个别小盘股外，指数全天封跌停，第二天情况还是一样。大多数投资者置于前几天的财富全部蒸发。另一次股灾发生在2001年，股灾的直接原因在于7月证监会推出IPO国有股减持开始实行之后，市场信心遭到打压，紧跟着的是沪指暴跌，在短短的四个月之内，沪指下跌了1000点。 2.1.4 国内外研究概况

由于股灾的形成具有时效性，每一波股灾形成的背景不同，具体的成因也就各不相同。国内外的一些专家学者早就对历史上的一些具有代表性的股灾做了研究分析，得出了一些普适性的结论。但是对于2015年中国股灾的研究却还比较少，即使有探讨也是停留在简单的文字叙述上，并没有进行更深一步的数理分析。

早在1995年，国外学者LUX. T就在《HERD BEHAVIOR, BUBBLES AND CRASHES》一文中指出了羊群行为是加速股市泡沫和破裂的重要原因，也为后来的市场参与者提供了重要的借鉴意义；紧接着美国学者Sornette, D, Johansen, A和Bouchaud, JP对纽约证券交易所S&P500指数在1987年10月股市崩盘之前的前兆以及股灾过后的走势进行了研究，发了股指期货具有引导股票价格的功能；国外还有学者运用Langevin方法对股市的波动和股灾的形成进行了探索等等，对于股市波动及股灾形成到后来的应对措施都有了一个更加深入的研究，对我本次论文的写作有着重要的借鉴意义。

同时国内的一些专家学者也在知名的期刊论坛上发表了自己的看法，比如国内学者丁然（2015）也从技术面和基本面来对本轮股灾做了一个简单的分析；复旦大学管理学院教授、博士生导师谢百三也在《中国2015年股灾的反思和建议》一文中提出了对政府和投资者的建议；同时还有王有鑫、马广奇、徐桂华等一批专家教授对本轮股灾提出了自己的看法，在看完这些理论成果之后，对我本次论文的写作帮助很多，在参考了他们的结论的基础上我做了进一步的拓展，希望能研究得更加深入。

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2.2 2015年中国股灾记录

2014年7月—?A股经过六年的沉寂，启动一轮明显的上涨，在这个阶段，金融股是上涨主力2015年1月19日2015年?由于股市上涨过快，证监会重拳打击融资融券，当天上证综指暴跌7.7%，两市近2000只股票下跌，金融板块全线跌停1月19日2015年?暴跌对A股未造成实质性打击，沉寂一月后，一轮更猛烈的上涨就此展开，只不过这一次主角变成了创业板：到5月中下旬，创业板市值接近5.5万亿，平均市盈率超1月—2015年过120倍；主板也在4月上旬跨过4000点，人民日报称“牛市刚起步”5月2015年?5月，A股成了十足的造富中心，造就逾30位亿万富豪，2015年前五个月上证综指上涨超过40%5月27日2015年?在万众满怀期待5000点到来之时，5.28暴跌突至，当日两市超500只个股跌停，2000余只股票下跌，沪指大跌6.5%，上证综指收于4620点5月28日2015年?在万众满怀期待5000点到来之时，5.28暴跌突至，当日两市超500只个股跌停，2000余只股票下跌，沪指大跌6.5%，上证综指收于4620点6月12日2015年?端午节前最后一个交易日，沪指再受重创，单日大跌6.42%，收至4500点以下，两市近千只个股跌停，当周累计跌幅近13%6月19日2015年?一周后，6月26日，A股跳空低开，沪指跌幅7.4%，创业板当日下跌8.9%，两市跌停个股逾两千只；三度暴跌后，市场情绪已经大幅转向6月26日2015年?6.26暴跌后次日，央行宣布自6月28日起，金融机构实施定向降准并降息0.25百分点6月27日2015年?沪深交易所宣布下调市场交易费用、证监会放松两融限制7月1日2015年?证监会暗示减少IPO数量，确定中央汇金已入市操作7月3，?央行宣布给予证金公司流动性支持；中央汇金已买入开放型基金指数ETF；中金所限制开仓；69家共募基金积极响应4,5,6日?A股上市公司开始大面积的停牌，两市共1312只股票停牌，占A股市场的47.2%；未2015年停牌也未获资金力挺的股票绝大部分以跌停作结；当日A股再跌近6%，收至3500点7月8日附近，恒指也大跌5.84%，国内大宗商品全线收跌；前夜美股中概股大面积下跌

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