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A股上市公司定向增发财务效应影响因素研究

作者：闫光泉 王晓莹

来源：《合作经济与科技》2016年第09期

[提要] 定向增发是一种采用非公开发行方式、向特定对象发行股票的股权再融资行为，目前已成为我国资本市场募集资金的主流方式之一。本文旨在研究A股上市公司定向增发前后公司的长期业绩是否得到明显改善，并着重探讨定向增发财务效应的影响因素。 关键词：定向增发；财务效应；影响因素 中图分类号：F83 文献标识码：A 收录日期：2016年3月3日 一、前言

近年来，定向增发日益成为上市公司再融资方式的新宠。公开数据显示，仅2015年上半年就有189家A股上市公司实施定向增发方案，融资金额总计2，856.8亿元，与2014年同期的2，738.37亿元相比增加4.32%。定向增发作为企业的一种融资手段，最终目的是改善企业的财务状况，增强企业的盈利能力，提升企业的整体价值，因此研究定向增发行为对公司未来整体经营绩效的影响十分必要。正是基于这样的背景，本文以2013年实施定向增发的沪市A股上市公司为研究对象，基于数据的可获得性和准确性选择定向增发前一年至后一年共三年的财务数据。研究的主要内容为定向增发行为对财务绩效的影响以及影响因素分析。 二、文献综述与研究假设

对于定向增发与企业财务绩效问题的研究，国外学者大多用监控假说、信息不对称假说、管理层防御假说等理论解释。而国内的研究则分别从是否引入机构投资者、大股东注入资产质量、公司内部治理结构等角度分析。这些理论研究为本文探讨定向增发对上市公司未来的长期财务绩效的影响提供了宝贵的借鉴思路。Hertzel、Lillck、Wintoki（2006）进一步验证了监督假说，他认为机构投资者具备专业的信息获取和分析能力，故而可以在参与定向增发时发挥有效的监督。Krishnamurthy、Spindt、Subramaniam、Woidtke（2005）发现当向关联企业定向增发时，企业日后的财务表现并不乐观，存在利益输送问题。Wruck，wu（2008）分析了发行方与投资方之间的关系，以及这些关系对公司治理和运营的影响，认为当公司的治理结构得到改善时，公司的价值将增加。李菊（2009）实证分析了控股股东参与定向增发对公司财务业绩的影响，发现二者之间正相关。郭兰英、纪磊磊、侯增杰（2010）从通过定向增发实施整体上市角度研究定向增发与企业绩效的关系，发现企业的内部治理结构得到了优化，企业的财务绩效