目录

一、资产证券化发展与利率市场化、人民币国际化的关系 二、资产证券化的概念和认识 三、业务模式介绍

四、资产证券化成功的因素（硬技术、市场、软环境建设） 五、证券化的好处与会计处理方式 六、合并报表初步探讨

七、关于信托进行证券化的思考

一、资产证券化发展与利率市场化、人民币国际化的关系 （一）资产证券化与存贷款利率管制松绑密切相关

美国资产证券化伴随着利率市场化发展。1971年，布鲁斯·本特和亨利·布朗成立了美国第一只货币市场基金。之后货币市场基金发展迅猛，美国金融市场结构开始发生显著的变化，1982年即突破2000亿美元。 为了应对资金脱媒造成的困境、减轻负债端压力，美国商业银行业推出NOW账户、ATS账户、MMDA、Super Now账户等与之抗衡。尽管如此，货币市场基金仍在利率市场化过程中规模不断发展，并逐渐成为资产证券化市场的主要资金来源之一。

（二）资产证券化与美元的国际化密切相关

除了货币市场基金，资产证券化在美国大放异彩也与美元的国际化密不可分。20世纪80年代开始，美国经常账户出现持续逆差，大量美元通过贸易结算流向世界，但是由于美元的国际货币职能，流出的美元部分又通过投资美国金融市场回流。以海外机构和个人持有GSE支持证券规模为例，1976年仅为20亿美元，2006年为12636亿美元。海外资金的亲睐始终是美国证券化市场的极大动力。

二、资产证券化的概念和认识 （一）资产证券化和企业证券化

首先，我们需要区分“企业”与“资产”这两个不同的概念。一个企业可以拥有很多资产，包括有形的，无形的，在资产负债表上有体现的，或是表外的，每一个资产都可能会对企业的业绩产生影响。 与企业相比，资产一般只有特定的经济行为与之对应，有固定的使用寿命。企业证券化：资产负债表右边的融资 (报表扩张）资产证券化：资产负债表左边的融资 (盘活存量） （二）商业/企业（business）的证券化

企业的证券化重点在资产负债表的右边，为企业搭建资本结构，包括银行贷款、发行债券、发行股票。以公司为主体，并且假设公司会永续经营(Corporate Finance)：

（三）资产的证券化

资产证券化重点在资产负债表的左边，把企业资产负债表左边的应收账款出售进行融资。以信托为主体，在设立的第一天就明确信托的终止日期，为结构金融(Structured finance)：

资产证券化成功的三个主要驱动力(判定标准）：

1、资产支持债券的融资成本低于以公司信用债的融资成本； 2、证券化改良了发起人的报表,节约了经济资本;

3、发起方有较强的投资能力，可以高效使用募集资金，通过快速迭代改善资产质量，改善评级，降低成本。

三、业务模式介绍

目前的资产证券化主要分为企业资产证券化、REITs、和信贷资产证券化三个类别： ·房地产投资信托基金（REITs） ·企业资产证券化 ·信贷资产证券化

在海外的房地产市场上，REITs经常与私募地产基金（PE）如影相随。亚洲最大的跨国房地产公司凯德集团（CapitaLand）就是一个很好的例子。

公司早期多数投资物业仍处于开发培育阶段，租金回报率很低，高位的负债率更使新公司面临巨大的财务风险。

在此背景下，为了满足不同类型投资人的偏好，凯德集团将投资物业按发展阶段分为培育期和成熟期。培育期物业的风险比开发物业高，相应资本升值的潜在回报空间大，适合私募投资人的需求；而成熟期物业的收益率在7-10%，分红稳定，更适合REITs投资人的需求。

自此，凯德集团确立了轻资产战略：由私募基金（PE）去培育和发展物业，成熟后则输送给房地产信托基金（REITs），REITs为PE提供退出渠道，彼此间相互支持。

专业化地产经营、私募地产基金（PE）和房地产投资信托基金（REITs）三者的结合是凯德集团贯穿整个房地产价值链的独门秘籍，使得其在商业地产领域傲视群雄。截至目前，凯德集团管理的总资产约3100亿元，旗下共管理18只私募地产基金和6只房地产投资信托基金。 特点

·租赁企业的特定和银行类似，对资本金有明确的要求；不断滚动发展的租赁业务会导致报表持续扩张，对母公司资本需求增加，以及期限错配等一系列问题；

·美国的经验，租赁公司一般由制造企业持有，作为一种产品促销工具来使用，对于优质客户，客户在租赁时收取低利率或者0利率，所以在汽车租赁贷款证券化过程中经常会设置YSA(yield supplement account); 即通过放入更多的应收账款来抵消低利率的影响。

·制造类企业财务公司可提供低利率的主要原因是他们有制造和销售利润，通过销售利润来补财务成本，从而提高汽车的销售速度和母公司的资产周转率，达到管理市值的目的；但是需要通过证券化盘活存量租赁资产,降低资本消耗;

从国外资产证券化的发展来看，资产证券化的成功有三个必要条件： 一是“硬技术”，即金融技术和理念（如资产证券化中的现金流模型）； 二是市场，即供需双方的需求； 三是“软环境”，即法律法规和监管。

四、资产证券化成功的因素（硬技术、市场、软环境建设） （一）资产证券化的硬技术

资产证券化的参与主体很多，需要一套全面的金融模型来满足在发行、评级、投资和监管等要求。各类计算围绕现金流展开，现金流模型参与方包括：

（1）发行人：建模目的是对资产的现金流进行预测并找出最佳的结构来实现最低的融资成本。 （2）信用评级机构在也须对现金流进行预测以决定信用风险； （3）投资人需要对证券的现金流进行预测来分析投资的风险和回报； （4）会计处理（FAS91,FAS115)