2010年 2009年 2011年 2012年 2013年 创造价值 创造价值 现金剩余 现金短缺

销售增长率<可持 销售增长率>可持续增长率 续增长率

减损价值 减损价值 现金剩余 现金短缺

投资资本回报率>资本成本

由EVA值大于0，实际增长率高于可持续增长率，可以知道上海建工目前处于第一象限，是增值型现金短缺。可以采取以下财务战略：

（1）如果高速增长是暂时的，则应通过借款来筹集所需的资金。

（2）如果高速增长是长期的，则资金问题有两种解决途径：途径一是提高可持续增长率，包括提高经营效率（提高利润率和周转率）和改变财务政策（停止支付股利、增加借款），使之向实际增长率靠拢；途径二是增加权益资本（增发股份、兼并成熟企业），提供增长所需资金。

4 公司治理的基本情况及评价 4.1 公司治理的基本情况

公司严格按照《公司法》、《证券法》以及国家有关法律法规、深圳证券交易 所《主板上市公司规范运作指引》，建立规范的公司法人治理结构和三会议事规 则，明确决策、执行、监督等方面的职责权限，形成有效的职责分工和制衡机制， 并不断推动公司规范运作水平，维护了投资者和公司利益。

4.1.1与控股股东之间关系处理

公司法人治理结构健全，与控股股东格力集团在业务、人员、资产、机构、财 务等方面做到完全分开，公司具有独立完整的业务及自主经营能力。 4.1.2关联交易

在关联交易方面，该公司制定了较完善的关联交易审议程序，并在《公司章程》

和《董事会议事规则》中对关联交易表决权限、表决程序、关联股东和关联董事回避表决的权利和义务作了明确规定。 4.1.3内部管理

公司根据财政部、审计署等五部委联合颁布的《企业内部控制基本规范》和 《企业内部控制配套指引》要求，在质量管理体系、职业健康安全管理体系、环 境管理体系、限制物质管理体系和消费品管理体系成功整合并有效运行的基础上， 与公司实施多年的卓越绩效管理模式有效结合，将内部控制规范实施与提升公司 内部管理水平融合起来，建立健全内控管理制度，细化各业务流程关键控制活动 的监控。公司建立的相关控制政策和程序主要包括不相容职务分离控制、授权审 批控制、会计系统控制、财产保护控制、预算控制、运营分析控制和绩效考评控 制等。

公司按照风险导向原则确定纳入评价范围的主要单位、业务和事项以及高风 险领域。纳入评价范围的主要单位包括母公司及子公司。纳入评价范围单位资产 总额占公司合并财务报表资产总额的 99%，营业收入合计占公司合并财务报表营业 收入总额的 99%。

4.2 公司治理评价

该公司不断完善治理结构，在经营管理方面保持着应有的独立性。公司组织机构设置合理，职能分工明确，符合集团化经营管理的需求。公司建立了较完善的内部管理体系，各项制度执行情况较好，经营管理较为规范。公司管理层素质高，员工队伍相对稳定，能够满足目前业务发展需要。

5 财务危机预警分析 5.1 Z计分模型的应用

Z模型最早是由美国学者Altman于20世纪60年代中期提出，用以计量企业破产的可能性，他根据数理统计中的辨别分析技术，对银行过去的贷款案例进行统计分析，选择一部分最能够反映借款人的财务状况，对贷款质量影响最大、最具预测或分析价值的比率，设计出一个能最大程度地区分贷款风险度的数学模型，对贷款申请人进行信用风险及资信评估。其分析模型如下：

Z?0.717X1?0.847X2?3.107X3?0.420X4?0.998X5

其中，X1=营运资金/资产总额，X2=留存收益/资产总额，X3=息税前利润/资产总额，X4=股东权益账面价值总额/负债账面价值总额，X5=销售收入/资产总额。

首先收集Z计分模型变量涉及的项目。

表5.1上海建工2008年-2012年Z计分模型计算项目表（单位：元）

项目 流动资产 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 103,732,52242,610,815,546 44,539,091,076 60,165,100,990 79,055,740,985 ,181 96,491,213,40,839,243,955 42,034,975,527 57,015,631,522 72,856,199,783 574 64,404,670,19,670,667,170 26,542,420,770 32,910,369,756 49,458,236,320 700 流动负债 资产总额 留存收益 7,928,4222,555,824,139 3,363,815,736 4,451,884,992 5,941,850,530 ,503 12,826,841,3,362,062,499 5,028,838,717 6,268,158,490 8,696,447,634 610 EBIT 权益资本的市场价值 负债的账面价值 10,652,685,2714,011,708,223 0 40,877,565,4051,592,669,903 3 18,377,154,5435,466,6727,580,202,127 2 7,684 66,834,439,6698,235,4279,986,697,791 4 5,674 销售收入 120,043,07042,457,772,919 60,431,626,050 83,155,474,504 99,316,196,265 ,005 计算格力电器2009年-2013年Z模型值。

表5.2格力电器2009年-2013年Z模型值计算表

项目 X1 2009年 0.0901 0.1299 0.1709 0.2606 2.1584 2.9692 2010年 0.0943 0.1267 0.1895 0.2716 2.2768 3.1500 2011年 0.0957 0.1353 0.1905 0.2750 2.5267 3.4121 2012年 0.1253 0.1201 0.1758 0.3448 2.0081 2.8868 2013年 0.1124 0.1231 0.1992 0.3610 1.8639 2.8155 X2 X3 X4 X5 Z

Z计分模型的企业破产临界值：（1）Z?1.23时，企业处于破产的“危险地带”；（2）1.23?Z?2.9时，企业处于破产的“灰色地带”；（3）Z?2.9时，企业财务状况良好。

从上表计算得出的数据，并结合Z计分模型的具体判断标准，我们可以看出格力电器的财务状况在2009年至2011年都是处于良好的状态，而在2012至2013年，出现逐渐下滑的趋势，并且低于2.9，处于破产的“灰色地带”。

5.2 F分数模型的应用

由于Z分数模式在建立时并没有充分考虑到现金流量变动等方面的情况，因而具有一定的局限性。我国学者周首华、杨济华等在Z分数模型基础上进行大量样本采集，使用SPSS—X统计软件多微区分分析方法，建立了财务预警模型——F分数模型。

F??0.1774?1.1091X1?0.1074X2?1.9271X3?0.0302X4?0.4961X5

其中，X1=（期末流动资产-期末流动负债）/期末总资产，X2=期末留存收益/期末总资产，X3=（税后纯收益+折旧）/平均总负债，X4=期末股东权益的市场价值/期末总负债，X5=（税后纯收益+利息+折旧）/平均总资产。

将F分数模型涉及项目找到。

表5.3 格力电器2009年-2013年F分数模型计算项目表（单位：元） 项目 留存收益 2009年 2,555,824,139 2010年 3,363,815,736 2011年 2012年 2013年 7,928,422,503 4,451,884,992 5,941,850,530 平均总负债 折旧 平均总资产 负债的账面价值 股东权益 利息 税后纯益 89,111,061,31,925,617,877 46,235,117,653 59,213,554,784 73,410,568,728 733 24,808,647 15,381,155 9,103,181 8,186,278 6,882,143 120,634,50141,047,484,810 58,567,314,401 75,407,986,166 96,389,247,063 ,639 40,877,565,403 10,652,685,273 207,162,190 2,931,663,385 51,592,669,903 66,834,439,664 79,986,697,791 14,011,708,220 18,377,154,542 27,580,202,127 158,158,014 172,977,337 98,235,425,674 35,466,677,684 10,935,755,177 229,430,698 227,072,467 4,303,205,496 5,297,340,543 7,445,927,982 格力电器2009年-2014年F分数模型计算过程如下。

表5.4格力电器2009年-2013年F模型值计算表 项目 2009年 0.0901 0.1299 0.0926 0.2606 0.0771 0.1605 2010年 0.0943 0.1267 0.0934 0.2716 0.0764 0.1664 2011年 0.0957 0.1353 0.0896 0.2750 0.0727 0.1598 2012年 0.1253 0.1201 0.1015 0.3448 0.0797 0.2196 2013年 0.1124 0.1231 0.1228 0.3610 0.0926 0.2533 X1 X2 X3 X4 X5 F F分数模式中的五个自变量的选择是基于财务理论，其临界点为0.0274；若某一特定的F分数低于0.0274，则将被预测为破产公司；反之，若F分数高于0.0274，