项目 权益资本成本 债务资本成本 权益资本成本所占比例 债务资本成本所占比例 WACC 2009年 6.50% 2010年 6.00% 5.70% 2011年 7.70% 6.40% 2012年 7.80% 6.10% 2013年 6.90% 6.60% 6.30% 50.80% 51.30% 54.60% 56.10% 51.10% 49.20% 6.40% 48.70% 5.85% 45.40% 7.11% 43.90% 7.05% 48.90% 7.00% 所以加权资本成本分别为6.40%、5.85%、7.11%、7.05%和7.00%。

2.4 计算企业价值

2.4.1基于自由现金流量的企业价值评估

企业价值评估的一个假设是生命周期无期限性，一般在评估时，将企业价值分为两个部分来完成，即明确的预测期和其后阶段。DCF模型是通过自由现金流的资本化来确定公司的内含价值，估值公式为：

P??t?1nFCFtFCFn(1?g)?(1?r)?n t(1?r)r?g其中：P为公司的价值，FCFt为公司每年的自由现金流量，FCFn为预测期期末自由现金流，r为折现率，g为预测期后自由现金流的固定增长率。

格力电器2009年-2018年即预测期自由现金流折现计算如下表所示。

表2.10格力电器预测期自由现金流折现计算表（单位：元）

项目 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 现金流量 174,456,299,297 223,559,121,501 287,418,913,318 370,471,616,474 折现率 折现系数 现值 总值 136,589,640,657 7.00% 0.93458 127,653,946,365 0.87344 152,377,110,058 928,654,313,196 0.81630 182,491,310,881 0.76290 219,271,888,970 0.71299 246,860,056,921 假设格力电器经历了2014-2018年高速增长期后，企业自由现金流在2018年的增速水平上每年以1%的增长率保持增长，则后续期的自由现金流现值为：

综合预测期和后续期的自由现金流折现，格力电器的企业价值为

4842587611344+928654313196=5771241924540元。 3.4.2基于EVA的企业价值评估 3.4.2.1计算税后净营业利润

税后净营业利润（NOPAT）不同于利润表中的净利润，税后净营业利润是指公司的营业利润扣除了利息收支和所得税之后的数额，是全部资本的税后投资收益，税后净营业利润反映了公司资产的盈利能力。按照税后净营业利润会计调整的一般做法，需要调整的科目主要包括利息支出、研究开发费用、递延所得税、各种资产减值准备金额、公允价值变动损益和营业外收支等科目。

税后净营业利润的计算公式为：

税后净营业利润=净利润+利息支出+研究开发费用-研究开发费用本年摊销+递延所得税本年增加+各种资产减值准备金额本年增加-公允价值变动损益+营业外支出-营业外收入-EVA税收调整。

其中: EVA税收调整=（利息支出-公允价值变动损益+营业外支出-营业外收入）×所得税率。

格力电器2009年-2013年税后净营业利润计算过程如下表所示。

表2.11格力电器2009年-2013年税后净营业利润计算表（单位：元）

项目 净利润 加：利息支出 研究开发费用 递延所得税本年增加 资产减值损失本年增加 营业外支出 减：研究开发费用本年摊销 公允价值变动损益 营业外收入 EVA税收调整 NOPAT 2009年 207,162,190 50,000,000 2010年 2011年 2012年 2013年 227,072,467 324,630,000 2,931,663,385.00 4,303,205,496 5,297,340,543 7,445,927,982 10,935,755,177 158,158,014 172,977,337 229,430,698 116,040,000 116,040,000 209,350,000 347,490,286 506,920,226 150,271,868 1,338,590,281 2,940,065,600 29,088,811 11,794,318 0 2,307,044 417,544,565 -30,134,265 99,596,738 43,783,308 0 69,192,469 -20,594,720 65,537,123 59,531,551 0 23,981,836 0 192,392,983 55,285,776 0 990,563,610 684,199,623 -57,508,666 246,884,832 2,353,324,080 1,845,785,553 760,383,226 -333,086,284 -233,365,200 -113,078,329 -208,860,749 3,187,481,646 3,138,273,517 4,220,654,892 8,418,628,191 13,209,299,519 NOPAT分别为3187481646 、3138273517、4220654892 、8418628191 和3209299519 元。

2.4.2.2计算资产总额

资本总额=债务资本+权益资本+权益资本调整-在建工程净额-工程物资-非营业性货币资金+经营租赁。

其中：债务资本=短期借款+长期借款+一年内到期的非流动负债+应付债券+长期应付款；权益资本=普通股权益+少数股东权益；权益资本调整=递延所得税负债贷方余额+各种资产减值准备余额+累计税后营业外支出-累计税后营业外收入+研究开发费用-研发费用本年摊销。

根据资本总额的计算公式，对格力电器进行包括债务资本、权益资本、累计营业外收支、递延所得税以及各种资产减值准备金额等调整数据均来自公司对外公布的财务报表。由于从财务报表中无法取得非营业性货币资金、经营租赁、累计商誉摊销等数据，本文没有调整。格力电器2009年-2013年资本总额的计算结果如下所示。

表2.12格力电器2009年-2013年资本总额计算表（单位：元）

项目 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 1,900,379,493,520,642,063,316,971,152,739,286,399 短期借款 3 3 3 2,513,763,69一年内到期的0 0 2,176,615,725 923,447,998 4 非流动负债 1,853,826,961,375,348,440 2,582,204,889 984,463,173 长期借款 7 2 应付债券 0 0 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 3,754,206,467,018,868,935,615,767,59961,632,918 7,498,107,013 债务资本合计 0 0 3 9,969,900,2513,302,554,717,606,865,8126,743,134,434,582,810,3普通股权益 6 89 4 04 12 961,632,918 770,288,728 少数股东权益 682,785,017 709,153,431 837,067,723 883,867,372 10,652,685,214,011,708,218,377,154,5427,580,202,135,466,677,6权益资本合计 73 20 2 27 84 加：递延所得税负债贷方余额 各种资产减值准备余额 税后营业外收支 研究开发费用资本化 -49,010,408 -57,491,558 -135,866,137 -588,537,164 -706,394,124 29,088,811 99,596,738 -20,594,720 65,537,123 192,392,983 8,237,394,508,718,876,4917,477,133,225,373,273,59,247,190,400 2 6 17 77 50,000,000 116,040,000 116,040,000 209,350,000 324,630,000

减：在建工程净额 工程物资 211,123,926 100,515,586 2,171,661,342 2,304,317,913 1,861,677,013 0 0 0 0 0 49,458,236,3264,404,670,7019,670,667,170 26,542,420,770 32,910,369,756 0 0 TC TC分别为19,670,667,170 、26,542,420,770、32,910,369,756 、

49,458,236,320 和64,404,670,700元。 2.4.2.3计算历史EVA

综合以上计算出的税后净营业利润（NOPAT）、资本总额（TC）和加权平均资本成本（WACC），根据EVA 的计算公式，EVA=NOPAT-TC×WACC，格力电器2009年-2013年EVA计算结果如下。

表2.13 格力电器2009年-2013年EVA表（单位：元）

项目 TC WACC 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 NOPAT 3,187,481,646 3,138,273,517 4,220,654,892 8,418,628,191 13,209,299,519 19,670,667,170 26,542,420,770 32,910,369,756 49,458,236,320 64,404,670,700 0 0 0 0 0 EVA 1,928,558,947 1,585,541,902 1,880,727,602 4,931,822,530 8,700,972,570 历史EVA分别为1,928,558,947、1,585,541,902、1,880,727,602 、4,931,822,530和8,700,972,570元。

图2.3格力电器2009年-2013年净利润与EVA对比图（单位：元）

净利润与EVA对比图可以直观地看出净利润呈上升趋势，EVA也是呈明显上升趋