固定资产净值增加 在建工程净值增加 无形资产净值增加 折旧与摊销 自由现金流量 304,652,567 -57,275,813 55,291,776 419,434,622 513,266,041 919,543,330 2,181,157,179 4,991,257,213 1,333,744,125 -110,608,340 2,071,145,756 132,656,571 -442,640,900 544,633,176 433,984,812 572,673,552 601,927,907 13,108,563 734,906,710 909,804,125 1,181,052,836 2,470,321,335 -105,786,020 637,021,963 7,121,559,635 从表2.4可以看出格力电器现金流除了2011年为负以外，其他年都为正。2009年-2013年自由现金流量分别513,266,041、2,470,321,335、-105,786,020、637,021,963、7,121,559,635。

将各年自由现金流反映到折线图上。

从折线图可以看出2011年至2013年来格力电器的自由现金流量处于一个稳定增长的趋势，说明企业的发展态势良好。

2.2 预测未来绩效

基于自由现金流法，假设企业未来持续经营，对税后净营业利润、营运资本增加额、资本成本和折旧预测，我们可以对格力电器2014-2018年未来绩效进行预测。 3.2.1税后净营业利润预测

格力电器2009-2013年营业收入的增长率=年收入增长率的均值={（60431626050-42457772919）/42457772919+（83155474504-60431626050）/60431626050+（99316196265-83155474504）/83155474504+（120043070005-99316196265）/99316196265}/4=30.06%

格力电器2009-2013年EBIT的增长率=年平均EBIT/营业收入=（3362062499/42457772919+5028838717/60431626050+6268158490/83155474504+86

96447634+12826841610/120043070005）/5=8.64%

格力电器所得税约为EBIT的15%。

格力电器2014年-2018年税后净营业利润预测如下。

表2.5格力电器2014年-2018年税后净营业利润预测表（单位：元）

项目 2013年 2014年 120,043,070,156,128,016,营业收入 005 849 12,967,936,8EBIT 68 1,945,190,53减：所得税 0 税后净营11,022,746,3 业利润 38 2015年 2016年 203,060,098,264,099,964713 ,386 13,110,584,113,123,694,73 757 1,966,587,621,968,554,26 14 11,143,996,511,155,140,47 544 2017年 343,488,413,681 13,136,818,452 1,970,522,768 11,166,295,684 2018年 446,741,030,833 13,149,955,271 1,972,493,291 11,177,461,980 2014-2018年税后净营业利润预测为11022746338、11143966547、11155140544、11166295684、11177461980。

2.2.2营运资本增加额、资本成本和折旧的预测

预测的方法同理于EBIT的预测，营运资本增加额占营业收入的2.81%，资本支出增加额占营业收入的0.91%，折旧占营业收入的0.84%。

格力电器2014年-2018年营运资本增加额、资本成本和折旧的预测如下。

表2.6格力电器2014年-2018年营运资本增加额、资本成本和折旧预测表（单位：元） 项目 营业收入 营运资本增加额 资本支出 折旧 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 156,128,016,849 203,060,098,713 264,099,964,386 343,488,413,681 446,741,030,833 4,387,197,273 5,705,988,774 7,421,208,999 9,652,024,424 12,553,422,966 1,420,764,953 1,847,846,898 2,403,309,676 3,125,744,564 4,065,343,381 131,147,534,153 170,570,482,919 221,843,970,084 288,530,267,492 375,262,465,900

格力电器2014-2018年营运资本增加额预测为4387197273、5705988774、

7421208999、9652024424和12553422966元；资本成本预测分别为142076495333、184784689829、240330967591、312574456450和406534338058元；折旧预测分别为131147534,153170570482919、221843970084、288530267492、375262465900元。

2.2.3自由现金流量预测

根据前述对税后净营业利润、营运资本增加额、资本成本和折旧的预测，我们可以得出格力电器2014年-2018年自由现金流量的预测值。

表2.7格力电器2014年-2018年自由现金流量预测表（单位：元） 项目 税后营业净利润 加：折旧 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 11,022,746,3311,166,295,611,177,461,911,143,996,547 11,155,140,544 8 84 80 131,147,534,15288,530,267,4375,262,465,9170,570,482,919 221,843,970,084 3 92 00 减：营业资本12,553,422,964,387,197,273 5,705,988,774 7,421,208,999 9,652,024,424 增加额 6 减：资本支出 1,193,442,561 1,552,191,395 2,018,780,128 2,625,625,434 3,414,888,440 136,589,640,657 174,456,299,297 223,559,121,501 287,418,913,3370,471,616,47自由现金流量 18 4 格力电器2014-2018年自由现金流量预测值分别为136589640657、174456299297、

223559121501 、 287418913318、370471616474。

将预测期自由现金流量反映在折线图上，如下图所示。

图2.2格力电器2014年-2018年自由现金流量预测图（单位：元）

从自由现金流量预测图我们可以看出，预测期内格力电器的自由现金流呈上升趋势，且增长很稳定。

2.3 估计资本成本

股东和债权人将资本投入到公司是为了获得未来的现金流收入，同时资本也要 承担相应的机会成本。资本的加权平均成本（WACC）就是将公司未来的收入折现 为现值的一个比率或者称为资金的时间价值。

首先计算资本成本的比例。债务资本=短期借款+长期借款+一年内到期的非流动负债+应付债券+长期应付款；权益资本=普通股权益+少数股东权益。

表2.8格力电器2009年-2013年资本成本构成表（单位：元）

项目 短期借款 一年内到期的非流动负债 长期借款 应付债券 长期应付款 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 961,632,918 1,900,379,493 2,739,286,399 3,520,642,063 3,316,971,153 0 0 0 0 0 2,176,615,725 2,513,763,694 923,447,998 1,375,348,442 0 0 5615767593 883,867,372 35466677684 1,853,826,967 2,582,204,889 984,463,173 0 0 0 0 0 0 3754206460 709,153,431 14011708220 7498107013 770,288,728 18377154542 7018868930 837,067,723 27580202127 债务资本合计 961632918 普通股权益 9,969,900,256 13,302,554,789 17,606,865,814 26,743,134,404 34,582,810,312 少数股东权益 682,785,017 权益资本合计 10652685273

债务资本成本的计算。债务资本成本的计算按照中国人民银行公布的一年期流动资金贷款的基准利率，根据央行调息情况加权平均后得出2009-2013年债务资本成本分别为6.3%、5.7%、6.4%、6.1%和6.6%。

资本资产定价模型为：Re?Rf???(Rm?Rf)。

其中，Rf为市场无风险利率，Rm-Rf为风险溢价，β为风险指数。

权益资本成本计算。权益资本成本按照资本资产定价模型计算，无风险收益率Rf按照我国近五年的一年期国债发行利率来确定，加权平均后得出2009-2013年无风险收益率分别为2.25%、2.3%、3.25%、3.11%和3.14%。

风险溢价（Rm-Rf）由于我国资本市场发育程度低，波动剧烈，观察期不同，得到的市场组合的风险溢价差别很大，美国公司在估算资本成本时，一般使用5%-6%的市场风险溢价，由于数据收集的局限性，本文采用市场风险溢价5%。尽管数值含有主观判断成分，但这个取值对EVA值所反映的经营业绩影响不大。

格力电器2009年-2013年β系数分别为：0.84、0.73、0.88、0.93和0.7487。 所以得到Re即权益资本成本分别为6.5%、6.0%、7.7%、7.8%和6.9%。 结合资本成本构成、权益资本成本、债务资本成本，我们可以计算WACC。

表2.9格力电器2009年-2013年WACC计算表